《大国博弈》系列第五十六篇兼光大宏观周报：拜登政府对华科技封锁，还能继续加码吗？

2023年12月17日 总量研究 拜登政府对华科技封锁，还能继续加码吗？ ——《大国博弈》系列第五十六篇兼光大宏观周报（2023-12-17） 要点 核心观点： 近期拜登政府的“小院高墙”战略，遭遇来自美国产业界、共和党以及美国国内经济的多重压力，这也使得拜登政府加大对华科技封锁的空间，较此前进一步收窄。美国产业界方面，拜登政府朝令夕改、持续加码的出口管制，使得企业配合对华封锁政策的能力和意愿日渐下滑。美国国会方面，共和党不仅大力阻击民主 党法案，也持续从政策力度不足等角度对拜登政府发难。对拜登政府而言，也需要通过放宽过度的对华封锁，推动中美经贸合作，回馈其选举基本盘。 在此背景下，我们认为本轮中美“战术性缓和”进程有望延续，短期内最大的风险点，在于美国国会对华“鹰派”抬头。一方面，中美两国元首持续推动建立的，稳定可预测的中美互动模式，有助于提升中美缓和进程的稳定性和持续性。拜登 政府短期内加大对华科技封锁的空间和能力也都有限。另一方面，共和党对华“鹰派”正在加紧推进一系列对华强硬议程，抢占有利位置，在向拜登政府施压的同时，为自身博取选举利益。 海外观察：美国10年期国债收益率下行。英法德日国债收益率均下行。美国10年期和2年期国债期限利差扩大。美国AAA级企业期权调整利差下行。 海外新闻：泽连斯基请求美国国会加强对乌军援受阻。COP28达成“阿联酋共识”,首次包含减少化石燃料承诺。美国众议院授权对拜登进行弹劾调查。欧盟就新一轮对俄制裁达成一致。欧盟决定开启乌克兰入盟谈判。 全球资产：全球股市普遍上涨。美国股市方面，道琼斯工业指数、标普500和纳斯达克指数分别上涨2.92%、2.49%和2.85%。欧洲股市方面，英国富时100、法国CAC40和德国DAX分别上涨0.29%、上涨0.93%和下跌0.05%。亚洲股市方面，韩国综合指数、上证指数和日经225分别上涨1.82%、下跌0.91%和上涨2.05%。 央行观察：美联储维持联邦基金利率不变，关于降息的讨论已经开始。欧洲央行前行长特里谢表示，欧洲央行开启降息的时点可能早于美联储。欧洲央行继续维持三大关键利率不变。 国内观察：12月以来，上游：原油价格环比下跌，铜价环比上涨。中游：水泥价格指数环比上涨，螺纹钢价格环比上涨，库存同比下降。下游：商品房成交面积同比跌幅扩大，猪价、菜价、水果价格趋势分化。流动性：货币市场利率下行， 债券市场利率趋势分化。 国内新闻：发改委下达2023年增发国债第一批项目清单。中越宣布两党两国关系新定位。北京上海进一步优化调整房地产政策。中国证监会党委传达学习贯彻中央经济工作会议精神。中国人民银行党委召开会议，传达学习中央经济工作会议精神。 下周财经日历：欧洲：11月欧元区CPI数据（周二）；美国：11月成屋销售数据（周三）；美国：12月核心PCE物价指数（周五） 风险提示：中美关系变化超预期，全球地缘政治风险超预期。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 联系人：顾皓阳 021-52523826 guhaoyang@ebscn.com 相关研报 欧盟能否复制美国的制造业回流？——《大国博弈》系列第五十五篇（2023-11-22） 关门危机暂缓，美国财政走向何方？——《大国博弈》系列第五十四篇（2023-11-21） 元首会晤指明中美新方向——《大国博弈》系列第五十三篇（2023-11-16） 美国政府停摆影响几何？——《大国博弈》系列第五十二篇（2023-09-26） “拜登经济学”如何影响2024美国大选？—— 《大国博弈》系列第五十一篇（2023-08-24） 美国贸易霸权：从全球化到安全化——《大国博弈》系列第五十篇（2023-08-21） 中美贸易摩擦五年，产业转移全面拆解—— 《大国博弈》系列第四十九篇（2023-08-13） 对华投资禁令落地，拜登科技围堵加速——《大国博弈》系列第四十八篇（2023-08-10） “去风险”如何服务于美国对华战略？——《大国博弈》系列第四十七篇兼光大宏观周报 （2023-07-30） 中美缓和能否影响美国国会对华立场？——《大国博弈》系列第四十六篇兼光大宏观周报 （2023-06-25） 如何看待这一轮中美缓和？——《大国博弈》系列第四十五篇（2023-06-11） 美国制造业回流，进行到哪了？——《大国博弈系列第四十四篇（2023-05-31） 目录 一、本周聚焦：拜登政府对华科技封锁，还能继续加码吗？4 1.1雷蒙多vs.黄仁勋：出口管制的边界在哪里？4 1.2共和党vs.民主党：对华投资限制是徒劳无功吗？6 1.3如何看待一系列新变化下的中美关系走向？7 二、全球观察8 2.1金融与流动性数据：美国10年期国债收益率下行8 2.2全球市场：大宗商品价格分化，全球股市普遍上涨9 2.3央行观察：美联储主席鲍威尔发表鸽派言论9 2.4海外新闻：泽连斯基请求美国国会加强对乌军援受阻10 三、国内观察11 3.1上游：原油价格环比下跌，铜价环比上涨11 3.2中游：水泥价格指数环比上涨，螺纹钢价格环比上涨，库存同比下降11 3.3下游：商品房成交面积同比跌幅扩大，猪价、菜价、水果价格趋势分化12 3.4流动性：货币市场利率下行，债券市场利率趋势分化12 3.5国内新闻：北京上海进一步优化调整房地产政策13 四、下周财经日历13 五、风险提示14 图目录 图1：近年来英伟达和英特尔两大美国半导体巨头，来自中国大陆的收入占比均超过20%4 图2：新议长约翰逊上任后，众议院共和党人对拜登政府对华战略展开全面阻击6 图3：美国10年期国债收益率下行8 图4：英法德日国债收益率均下行8 图5：美国10年期和2年期国债期限利差扩大8 图6：美国AAA级企业期权调整利差下行8 图7：大宗商品价格分化9 图8：全球股市普遍上涨9 图9：原油价格环比下跌11 图10：铜价环比上涨，库存同比上涨11 图11：水泥价格指数环比上涨11 图12：螺纹钢价格环比上涨，库存同比下降11 图13：商品房成交面积同比转负12 图14：猪价、菜价、水果价格趋势分化12 图15：货币市场利率下行12 图16：债券市场利率趋势分化12 表目录 表1：12月以来，美国商务部长雷蒙多与英伟达CEO黄仁勋就人工智能相关芯片出口管制问题进行多次交锋 ............................................................................................................................................................................5 表2：下周全球经济数据热点13 一、本周聚焦：拜登政府对华科技封锁，还能继续加码吗？ 自旧金山中美元首会晤以来，虽然以美国商务部长雷蒙多为首的美国官员，在加大对华科技封锁力度上的态度并未软化，但从美国产业界和美国国会的最新动向来看，美国对华科技封锁又似乎呈现出边际缓和的迹象。我们认为，这一看似矛 盾的现象背后，折射出拜登政府对华科技封锁的一系列内在不稳定因素，限制了 拜登政府进一步加强其“小院高墙”战略的能力。 对于美国产业界而言，拜登政府朝令夕改、持续加码的出口管制，使得美国企业在经济利益与国家安全、短期应对与长期发展等方面的权衡愈发艰难，配合对华封锁政策的能力和意愿日渐下滑。美国国会方面，拜登政府和民主党向2024财 年预算中“夹带私货”的尝试近期频频受阻。同时，共和党也持续从政策力度不足、效果存疑等角度，对拜登政府发难。 1.1雷蒙多vs.黄仁勋：出口管制的边界在哪里？ 拜登政府对华半导体出口管制出于国家安全考量，自上而下强制推行，并未充分考虑美国企业利益，这一方式与1980年代的美日半导体贸易战存在显著差异。 面对日本企业带来的巨大压力，1980年代的美国半导体巨头，为维护自身利益主动“抱团”，成立延续至今的美国半导体产业协会（SIA），并以此为基础，大力开展游说和立法尝试。这一举措的成果，对外体现在美国政府对日施压，促成以《美日半导体协议》为代表的，一系列限制日本半导体销售的政策，对内体现在建立以半导体制造技术科研联盟（Sematech）为代表的各类官产学研协同机制，夯实美国半导体产业基础。美国在对日半导体贸易战中得以最终取胜，离不开美国产业界自下而上的持续推动，也离不开美国政府与产业界的同心协力。 与之相比，拜登政府当前的对华半导体出口管制，以所谓“新华盛顿共识”作为指导思想，泛化国家安全概念，罔顾美国企业利益，自上而下强制推行，已引发 美国产业界的质疑和不满。正如1980年代的美国半导体巨头，为维护自身利益而推动美日半导体贸易战，当今的美国半导体巨头，也为维护自身利益，开始反对拜登政府过于严苛的对华半导体封锁。 图1：近年来英伟达和英特尔两大美国半导体巨头，自华收入占比均超过20% 英伟达-中国大陆收入占比英特尔-中国大陆和中国香港收入占比 30% 25% 20% 15% 20132014201520162017201820192020202120222023Q3 资料来源：英伟达，英特尔，光大证券研究所，英伟达数据截至2023年三季度，英特尔数据截至2022年 具体来看，三季度以来美国半导体产业界，针对拜登政府对华半导体出口管制频频发声，反对声浪明显抬头： 2023年7月，美国半导体行业协会（SIA）发表声明，表示美国政府反复采取过于广泛、模糊不清、有时是单方面的限制措施，可能会削弱美国半导体行业的竞争力，破坏供应链，引发重大市场不确定性。 2023年7月，美国三大半导体巨头英特尔、高通和英伟达的首席执行官与国务卿布林肯等美国高官会面，游说拜登政府放弃对华半导体新限制政策。三大半导体巨头高管在会议上表示，拜登对华半导体的限制政策没有达到预期，并没有显著减缓中国发展人工智能的速度。如果事态进一步升级，将伤害白宫在对华接触政策上所做的一切外交努力。 2023年9月，美国半导体行业协会（SIA）总裁诺伊弗在接受中国媒体采访时表示，没有一个国家可以扭转芯片供应链，半导体行业需要中国。如果一个国家试图凭一己之力扭转整个供应链，其成本将高得令人望而却步，而且我认为创新能力将会下降，没有一家公司、一个国家能做到这一点。 然而从实际行动来看，拜登政府的对华科技封锁并未因美国产业界的反对而相应止步。2023年8月，拜登政府推出半导体、人工智能等领域的对华投资禁令； 2023年10月，拜登政府进一步收紧对华半导体出口管制。从表面态度来看，以美国商务部长雷蒙多为代表的美国政府官员，也并未适度收敛对美国半导体产业界的傲慢态度，这一现状从近期雷蒙多与英伟达CEO黄仁勋的争执中可见一斑。 12月1日，英伟达CEO黄仁勋在公开讲话中，表达了对中国市场的高度重视，并透露英伟达正在开发符合美国政府最新出口管制要求的特供产品。次日，美国商务部长雷蒙多予以严厉驳斥，表示绕开出口管制的“第二天”就会施加新的出口管制，“美国仍有必要针对对华科技出口实施更多管制”。对此，黄仁勋并没有做出明显退让，而是表示“英伟达现在的计划是继续与政府合作开发新产品，这些产品将符合美国商务部新法规的要求”。随后，雷蒙多也相应表示“英伟达能够、将会而且应该向中国出售人工智能芯片，因为大多数人工智能芯片将用于商业应用”。 表1：12月以来，美国商务部长雷蒙多与英伟达CEO黄仁勋就人工智能相关芯片出口管制问题进行多次交锋 日期 发言人 关注焦点 主要内容 12月1日 英伟达CEO黄仁勋 对华科技封锁 我们必须拿出符合规定的新芯片，一旦符合规定，我们就会回到中国。另一方面，我们的国家安全很重要。我们的国家竞争力很重要。美国对华出口管制可能带来意想不到的后果，中国目前有多达50家公司正在开发可与英伟达产品竞争的技术