《大国博弈》系列第三十三篇：拜登学贷计划：美国新一轮财政刺激？

2022年9月12日 总量研究 拜登学贷计划：美国新一轮财政刺激？ ——《大国博弈》系列第三十三篇 要点 事件：当地时间8月24日，美国总统拜登宣布减免学生贷款的新措施，该措施为中低收入借款人提供了美国历史上最大规模的学生贷款减免。 点评： 中选逼近，民主党打出第四张牌——削减学生贷款。7月至8月，拜登政府通过“削减通胀法案”，落实了对于工薪家庭和新能源企业的承诺。叠加佩洛西窜台等对华鹰派表态，民主党在参议院胜率反超共和党，拜登支持率也止住了连续四个月的下跌，企稳回升。在中期选举来临还剩76天的关键窗口期，白宫抛出削减学生贷款这一重磅议题，为中期选举积累政治筹码。 此举预计耗资5000亿美元。一是，一次性助学贷款减免，预计耗资3800亿美 元。拜登政府计划向低收入个人提供1万至2万美元的一次性贷款减免，预计 耗资3600亿美元，可以免除大约2000万人的全部贷款余额。白宫还计划将原 定于今年8月就到期的学生贷款暂停计划，延期至今年12月底，预计耗资200 亿美元。二是，进一步减免贷款总额，削减每月还款额，预计耗资1200亿美元。拜登政府提议将借款人每月偿还贷款的金额，从可支配收入的10%减少到5%，且可以减免10年后的贷款余额。三是，建立监管机制，降低教育成本。 选举利益：“跨党派”选民支持。截至2022年7月，约有4800万美国人背负 学生贷款，债务总额约1.75万亿美元，平均每人债务余额为36458美元。根据民调报告，拜登此举获得了“横跨了教育、年龄、种族和政党倾向的选民支持”，约有60%选民支持削减学生贷款，只有31%反对，反对意见主要集中于50岁以上的共和党选民，18岁至49岁的共和党选民也普遍表达了支持。 经济利益：新一轮“隐形派现”，支撑美国消费。美国疫情后的大规模派现和失业补贴，是支撑疫后消费和经济快速恢复的基础，美国家庭对于派现的边际消费比例约在40%至60%区间内，而且集中于前两周支出。本轮学生贷款减免如果能最终顺利落地，则相当于拜登新一轮“隐形”派现——而且是对于具有一定消费能力的毕业群体、白领阶级进行定向派现，会对美国消费带来一定支撑。叠加近期通胀有所回落，美国消费者信心指数已经在6月触底反弹，表明短期消费情绪已经有所好转。 但是长期来看，消费回落的趋势无法逆转。一是，考虑到本轮“补贴”是以削减贷款、而非直接派现的方式下发，消费边际刺激力度可能会小于此前几轮派现。二是，美国居民储蓄持续回落，储蓄率目前已经回到疫情之前水平。叠加美联储持续加息，遏制总需求以降低通胀，预计此轮削减贷款计划，只能延缓消费回落的速度，难以逆转消费回落的趋势。 该计划预计于10月前生效，共和党酝酿反击，但顾忌选盘、尚未行动。教育部表示，将在10月之前推出一款APP，以供上传资料、核实削减贷款资格。拜登借鉴2003年《英雄法案》作为此次削减贷款的法律支持，该法律能否适用当前情况，依然存疑。共和党人和保守派表示正在考虑阻止学贷计划生效，甚至是发起法律诉讼。然而，碍于有大量共和党选民也支持削减学生贷款，至今共和党人尚未正式发起反击。无论该计划最后能否落地生效，削减学生贷款，牵涉到4800万美国人利益、得到60%选民支持，作为民主党中选之前的“临门一脚”，有望切实提升民主党支持率，为选举增添新变数。 风险提示：美国通胀超预期回升、疫情反复超预期。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师：赵格格 执业证书编号：S09305210100010755-23946159 zhaogege@ebscn.com 相关研报若伊核协议恢复，原油走向如何？——《大国博弈》第三十二篇（2022-09-04） 美国金融霸权如何攫取全球财富？——大国博弈系列之三十一（2022-08-31） 黄油与大炮：美国如何构造军事霸权？—— 《大国博弈》系列第三十篇（2022-08-16） 需求牵引油价回落，步入缓慢下行区间 ——《大国博弈》第二十八篇（2022-08-09） 磬战中期选举，民主党如何出牌？ ——《大国博弈》系列第二十七篇暨光大宏观周报（2022-07-24） 美国科技霸权：大国博弈的前沿阵地 ——《大国博弈》第二十六篇（2022-07-10） 油价展望：俄乌冲突与美国运动式减碳 ——《大国博弈》第二十五篇（2022-07-07） 中期选举：红色浪潮能否席卷美国？ ——《大国博弈》系列第二十四篇兼光大宏观周报（2022-06-26） 金钱永不眠：游说如何影响美国政治？ ——《大国博弈》系列第二十三篇（2022-06-19） 从美国粮食霸权到全球粮食危机——《大国博弈》第二十二篇（2022-05-30） 宏观经济 目录 一、中选逼近，民主党打出第四张牌3 二、法案影响：竞选利益、刺激消费5 2.1选举利益：该计划给拜登带来“跨党派”选民支持5 2.2经济效益：新一轮“隐形派现”，支撑消费6 三、共和党酝酿反击，顾忌选盘、尚未行动8 四、风险提示9 图目录 图1：民主党近期在参议院胜算提升3 图2：拜登支持率自7月以来止跌回升3 图3：该计划预计耗资5000亿美元4 图4：沃顿商学院估计法案分配将集中于40%-80%收入分位人群4 图5：美国最大的商业学生贷款公司学贷美（SLM），2021年销售净利率超过50%5 图6：35至61岁的群体，担负的贷款规模高于刚毕业群体（2022年）5 图7：18岁至49岁的共和党选民积极支持削减学生贷款6 图8：60%选民支持为取消“部分”或“全部”学生债务的行动6 图9：三轮现金补贴下达后，美国个人消费支出均上升7 图10：2022年3月起，居民月度额外储蓄落入负值7 图11：随通胀回落，美国消费者信心指数在6月触底反弹8 图12：美国储蓄率已经低于疫情之前水平8 表目录 表1：拜登学贷计划主要包括以下三个方面内容4 表2：民主党议员和拜登内阁官员对于此事的看法9 中庚基金 一、中选逼近，民主党打出第四张牌 中选逼近，民主党打出第四张牌：削减学生贷款，总规模约为5000亿美元。7 月至8月民主党人连续打出芯片法案、削减通胀法案、对华鹰派三张牌，提高民主党在参议院的胜算，也使得拜登总统的支持率止跌回升。8月24日，拜登宣布，将为中低收入借款人提供美国历史上最大规模的学生贷款减免。美国尽责联邦预算委员估算，该项目成本的中位数约为5000亿美元。 7月至8月，拜登政府通过削减通胀法案，包括对医保600亿美元和清洁能源 的3700亿美元支出，积极落实对选民的承诺（详情可参考我们在8月14日外发的报告《芯片法案、削减通胀法案，透视民主党手牌》）。在中期选举来临还剩76天的关键窗口期，白宫正式抛出教育这一重磅议题，积极为中期选举积累政治筹码。 图1：民主党近期在参议院胜算提升图2：拜登支持率自7月以来止跌回升 资料来源：fivethirtyeight，光大证券研究所 备注：更新于2022年9月10日，蓝线为民主党在参议院胜率，红线为共和党 资料来源：fivethirtyeight，光大证券研究所（更新于2022年9月9日） 根据白宫声明，该计划主要包括以下三个方面内容： 一是，一次性助学贷款减免。向获得佩尔奖学金1、且个人收入低于12.5万美 元的个人提供2万美元的一次性助学贷款减免，向没有获得佩尔奖学金的个人 提供1万美元的贷款减免。将原定于今年8月就到期的学生贷款暂停计划，延 期至今年12月底。据白宫声明，该项计划将为多达4300万借款人提供救济， 包括取消大约2000万借款人的全部贷款余额。 二是，进一步减免贷款总额，削减每月还款额。拜登政府还提议制定一项新的收入驱动还款(IDR)计划，该计划将借款人每月必须支付的金额从可支配收入的10%减少到5%。而且如果借款人可以在10年内每月按时还款，届时还可以免除掉10年后的贷款。 三是，建立问责和监管机制，降低教育成本，避免学生背负巨额债务。 该计划预计耗资5000亿美元。目前，白宫尚未公布该项计划的总规模。根据 美国尽责联邦预算委员会估算，计划预计总耗资5000亿美元，包括一次性助 学贷款减免耗资3600亿美元，IDR计划耗资1200亿美元，将学生贷款还款的 期限再延期至今年12月底耗资200亿美元。 1佩尔奖学金是一项联邦政府为低收入学生提供的奖学金，不需要偿还，由美国教育部颁发，用于帮助符合条件的低收入学生支付大学费用。佩尔奖学金计划，基本覆盖全美1/3的学生群体。据白宫声明，佩尔奖学金的接受者几乎都来自年收入不到60,000美元的家庭，而佩尔助学金接受者在偿还债务方面通常比其他借款人面临更多挑战。拜登此次将“是否获 得佩尔奖学金”作为了低收入学生群体的筛选标准，获得了佩尔奖学金的群体，可以获得2万美元的学生贷款减免。 据宾大沃顿商学院，从法案分配效益来看，40%-80%收入分位人群将最为受益。原因在于，最富有和收入最低的阶级，要么不需要依赖于学生贷款、要么根本没有能力负担高等教育。 图3：该计划预计耗资5000亿美元图4：沃顿商学院估计法案分配将集中于40%-80%收入分位人群 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0.1% 0-20% 0% 法案分配将集中于40%-80%收入分位人群 27% 28% 20% 12% 12% 3% 0%0%0% 前 99-99.9% 95-99% 90-95% 80-90% 60%-80% 40%-60% 20%-40% 资料来源：美国尽责联邦预算委员会，光大证券研究所备注：图中数字单位为亿美元资料来源：沃顿商学院，光大证券研究所 表1：拜登学贷计划主要包括以下三个方面内容 项目 内容 影响/结果 提供有针对性的债务减免 对获得佩尔奖学金、且个人收入低于125,000美元 （已婚夫妇收入低于25万美元）的借款人提供20,000美元的贷款减免。没有获得佩尔奖学金、符合以上收入标准的家庭，可以获得10,000美元的贷款减免。 法案计划将原应该在8月31日到期的学生贷款暂停，延长至12月31日。该项暂停措施自2020年3月起。 教育部估计，大约2700万借款人将有资格获得高达20,000美元的救济，90%的救济金将用于年收入低于75,000美元的人。收入超过125,000美元的个人或收入超过250,000美元的家庭（美国收入最高的5%）都不会获得救济。教育部高级官员表示，该计划的官方学生贷款减免申请将于10月初启动。 改革学生贷款 将本科贷款的每月付款减少一半，将借款人每月必须支付的金额从可支配收入的10%减少到5%。曾在非营利组织、军队或联邦、州、部落或地方政府工作的借款人获得适当的贷款减免信贷。对于原始贷款余额为12,000美元或以下的借款人，在10年（而不是20年）还款后免除贷款余额。 教育部估计，这项改革将使几乎所有社区大学的借款人在10年内都摆脱债务负担。且只要借款人每月还款，借款人的贷款余额就不会增加。举例来说，一名拥有本科学位的普通公立学校教师（年收入44,000美元）在改革前需要支付每个月197美元贷款，而改革后每月只需支付56美元的贷款，每年可节省近1,700美元。 控制大学成本 教育部已经采取了重大措施来加强问责机制，建立了执法部门，追究导致学生债务危机的大学的责任。 降低受教育成本，避免学生背负巨额债务。 数据来源：白宫，光大证券研究所 法案何时生效？拜登借鉴了2003年《英雄法案》，作为减免学生贷款的法理依据。《英雄法案》是美国国会在“9·11”恐怖袭击事件后通过的，允许在战 争或国家紧急状态时为学生免除助学贷款。但是，拜登此举能否适用于《英雄法案》，目前尚有争议，有共和党人表态要诉诸于司法系统、以阻止拜登推进该计划，但尚未发动上诉行动。教育部表示，10月之前会推出APP，以具体落实个人申请贷款减免。 二、法案影响：竞选利益、刺激消费 2.1选举利益：该计划给拜登带来“跨党派”选民支持 超过一半的美