铝日报：铝锭持续累库，铝价回吐涨幅

期货研究报告|铝日报2024-02-23 铝锭持续累库，铝价回吐涨幅 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com 从业资格号：F03087416投资咨询号：Z0019517 联系人 王育武 021-60827969 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 高中 021-60827969 gaozhong@htfc.com 从业资格号：F03121725 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 铝：国内电解铝新投产能一季度暂无规划，目前企业持稳生产为主，需关注进口铝锭对市场的冲击和西南地区电力供应情况。受春节假期因素影响，铝下游需求呈现季节性走弱态势，随着假期结束，预计开工会有所回升。2月逐步进入传统累库周期，或制约铝价上行空间。不过当前铝市场库存仍处于低位，并且随着后期下游消费逐步回 暖，对铝价下方存在一定支撑，建议高抛低吸思路对待，关注宏观情绪变化。 氧化铝：当前供应端偏紧，需求端相对稳定。自有原料的企业因矿石供应紧张，煅烧线多有停产，以优先保证其氧化铝的供应和销售。外采原料的企业，受降雪运输不畅与氧化铝提货受限等因素影响，氧化铝企业以库存消化为主。矿石供应及采暖季重污染天气预警问题或使得部分地区氧化铝生产阶段性波动较大，压减产和复产频繁。预计国内现货价格震荡运行，但考虑到市场情绪或对期货盘面价格造成较大影响，建议短期观望为主。 核心观点 ■市场分析 铝现货方面：昨日LME铝现货升贴水下跌6.32美元/吨至-41.79美元/吨。SMM数据，A00铝价录得18730元/吨，较上一交易日下跌150元/吨，A00铝现货升贴水较 上一交易日持平于-20元/吨；中原A00铝价录得18630元/吨，较上一交易日下跌130元/吨，中原A00铝现货升贴水较上一交易日上涨20元/吨至-120元/吨；佛山A00铝价录得18830元/吨，较上一交易日下跌160元/吨，佛山A00铝现货升贴水较上一交易日下跌15元/吨至80元/吨。 铝期货方面：2月22日沪铝主力合约开于18960元/吨，收于18800元/吨，较上一交易 日收盘价下跌145元/吨，跌幅0.77%，全天交易日成交150886手，较上一交易日减少 53789手，全天交易日持仓200245手，较上一交易日增加1925手。日内价格震荡走 跌，最高价达到18975元/吨，最低价达到18725元/吨。夜盘方面，沪铝主力合约开于 18785元/吨，收于18740元/吨，较昨日午后收盘价下跌60元/吨，夜间价格继续回落。 电解铝持续累库，不过当前铝锭社会库存仍处在历史相对低位。日内铝价回吐前日涨幅，中原地区现货成交有所好转，但铝锭到货依然受到雨雪天气的影响华东地区持续到货，现货流通偏宽松。基本面上，目前国内电解铝运行总产能约为4200万吨，电解铝企业持稳运行，持续关注西南等地区电力供应变动情况。近期电解铝现货进口窗口 阶段性开启，或有部分进口货源进入国内市场。需求方面，目前国内下游开工偏弱， 铝型材订单方面无明显好转，建筑型材下游需求较弱而工业型材板块光伏、汽车型材生产稳定，静待后期需求端发力。海外方面，市场对美联储降息预期再度降低，海外宏观氛围偏弱，另外需关注美国即将宣布对俄罗斯制裁的影响。 库存方面，截止2月22日，SMM统计国内电解铝锭社会库存70.61万吨，较上周同 期#N/A。铝锭库存目前维持相对低位水平，给予铝价以一定的底部支撑。截止2月22 日，LME铝库存较前一交易日减少0.14万吨，较上周同期增加2.26万吨。 氧化铝现货方面：2月22日SMM氧化铝指数价格录得3354元/吨，较上一交易日持平，澳洲氧化铝FOB价格录得361美元/吨，较上一交易日持平。 氧化铝期货方面：2月22日氧化铝主力合约2403开于3242元/吨，收于3213元/吨， 较上一交易日收盘价下跌10元/吨，跌幅0.31%，全天交易日成交22726手，较上一交 易日减少16639手，全天交易日持仓17874手，较上一交易日减少6625手，日内价格 明显上涨，最高价达到3245元/吨，最低价达到3182元/吨。夜盘方面，氧化铝主力合 约更换为2404，开于3228元/吨，收于3262元/吨，较昨日午后收盘上涨36元/吨，夜间价格偏强震荡运行。 供应方面，为确保生产线的稳定可靠运行，春节假期国内氧化铝企业常态化不停产，不过矿石紧张局面仍限制部分地区氧化铝企业的生产。受差异化环境管控及矿石供应变化影响，春节假期内部分氧化铝企业稳产提产压力仍在。在行业盈利仍有保障情况下，春节前后部分氧化铝企业意愿增加进口矿采购以保障企业有序复产。需求方面，电解铝行业维持稳定运行，目前云南区域枯水期来水和蓄水好于往年，当地电解铝二轮减产可能性下降，氧化铝企业仍以稳定长单及现货发运为主，市场可流通现货偏紧，价格仍有较强基本面支撑，春节期间氧化铝下游需求稳中偏弱。春节期间国内电解铝产能保持高位运行，刚需韧性仍在。虽然铝土矿供应形势有所好转且重污染天气预警影响减弱，行业利润上升刺激企业生产积极性，后期氧化铝产量增加预期仍在，但是1季度国产矿供应紧张格局难以�现较大缓解，叠加进口矿现货货源有限且价格高企，氧化铝产量增长空间有限，预计短期国内氧化铝价格走势以稳为主。 ■策略 单边：铝：中性氧化铝：中性。 ■风险 1、供应端变动超预期。2、国内消费提振。3、流动性变动超预期。 目录 策略摘要1 核心观点1 图表 图1:LME铝升贴水丨单位：美元/吨4 图2:SHFE铝基差丨单位：元/吨4 图3:LME铝季节性升贴水丨单位：美元/吨4 图4:国内铝季节性升贴水丨单位：元/吨4 图5:国内外氧化铝价格丨单位：元/吨、美元/吨4 图6:电解铝及氧化铝价格丨单位：元/吨4 图7:氧化铝南北价差丨单位：元/吨、元/吨5 图8:氧化铝进口盈亏丨单位：美元/吨、元/吨5 图9:LME铝季节性库存丨单位：万吨5 图10:LME铝库存丨单位：美元/吨、万吨5 图11:铝社会库存季节性丨单位：万吨5 图12:上海交易所铝库存丨单位：万吨5 图13:海外现货升贴水丨单位：美元/吨6 图14:铝进口盈亏丨单位：元/吨6 图15:铝型材龙头企业周度开工率丨单位：%6 图16:铝线缆龙头企业周度开工率丨单位：%6 图17:铝板带龙头企业周度开工率丨单位：%6 图18:铝箔龙头企业周度开工率丨单位：%6 图19:再生铝合金龙头企业周度开工率丨单位：%7 图20:原生铝合金龙头企业周度开工率丨单位：%7 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明3/8 图1:LME铝升贴水丨单位：美元/吨图2:SHFE铝基差丨单位：元/吨 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 LME铝升贴水（右轴）LMEM3收盘价（左轴） 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 A00铝升贴水-平均价（右轴）铝主力合约收盘价（左轴） 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 2018-01-022020-01-022022-01-022024-01-022018-01-022020-01-022022-01-022024-01-02 数据来源：SMMiFinD华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图3:LME铝季节性升贴水丨单位：美元/吨图4:国内铝季节性升贴水丨单位：元/吨 2020202120222023202420202021202220232024 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 数据来源：iFinD华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图5:国内外氧化铝价格丨单位：元/吨、美元/吨图6:电解铝及氧化铝价格丨单位：元/吨 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 氧化铝指数-平均价（左轴） 澳洲氧化铝FOB-平均价（右轴） 800 700 600 500 400 300 200 100 27500 24000 20500 17000 13500 10000 A00铝-平均价（左轴）氧化铝指数-平均价（右轴） 4500 3900 3300 2700 2100 1500 2018-01-022020-01-022022-01-022024-01-02 2018-01-022020-01-022022-01-022024-01-02 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图7:氧化铝南北价差丨单位：元/吨、元/吨图8:氧化铝进口盈亏丨单位：美元/吨、元/吨 山西河南均价-广西贵州均价 氧化铝价格指数平均价（左轴） 氧化铝进口盈亏（右轴） 澳洲氧化铝FOB-平均价（左轴） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 800 700 600 500 400 300 200 100 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 -2500 -3000 2018-01-022020-01-022022-01-022024-01-022018-01-022020-01-022022-01-022024-01-02 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图9:LME铝季节性库存丨单位：万吨图10:LME铝库存丨单位：美元/吨、万吨 250 200 150 100 50 0 20202021202220232024 4800 4000 3200 2400 1600 800 0 LME铝价（左轴）LME铝锭库存（右轴）LME铝注销仓单（右轴） 250 200 150 100 50 0 2018-01-022020-01-022022-01-022024-01-02 数据来源：LMEWIND华泰期货研究院数据来源：LMESMM华泰期货研究院 图11:铝社会库存季节性丨单位：万吨图12:上海交易所铝库存丨单位：万吨 200 150 100 50 0 201920202021 202220232024 1591317212529333741454953 201920202021 202220232024 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1591317212529333741454953 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图13:海外现货升贴水丨单位：美元/吨图14:铝进口盈亏丨单位：元/吨 1200 1000 800 600 400 200 0 欧洲（左轴）美国中西部（左轴）日本港口现货（右轴） 250 200 150 100 50 0 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 -6000 铝锭进口盈亏（左轴）沪伦比值（右轴） 9 8.5 8 7.5 7 6.5 6 2018-08-312020-02-292021-08-312023-02-282019-01-022020-07-022022-01-022023-07-02 数据来源：SMMWIND华泰期货研究院数据来源：SMMWIND华泰期货研究院 图15:铝型材龙头企业周度开工率丨单位