大宗商品周报：需求端缺乏驱动 商品短期或仍以震荡为主

大宗商品周度报告 2023年6月12日 需求端缺乏驱动商品短期或仍以震荡为主 大宗商品周报 ●行情回顾：上周商品震荡后反弹，整体收涨2.09%。其中黑色板块领涨4.88%，农产品、贵金属和有色分别上涨1.73%、1.11%和0.8%。能化板块微跌0.05%。 商品市场20日平均波动率回落，各板块均以降波为主，其中主粱相关品种豆一、玉米和玉米淀粉降波最为明显。资金方面，上周全市场延续较大净流入，所有板块都为资金净流入，其中农产品、能化以及黑色板块均流入60亿左右。 ●展望：上周前周在没有太多扰动的情况下，大宗整体呈现窄幅震荡。后半周美国就业数据回落，市场进一步计价美联储六月维持利率不变，美元开始承压，商品市场出现明显反弹。国内来看，5月贸易数据显示内外需依旧疲弱，PPI数据继续走低，市场开始期待政策的进一步推进，也在一定程度上助推了反弹，特别是估值已经偏低的品种反弹比较流畅。不过当前处于多数工业品淡季，缺乏明确驱动。因此短期在海内外情绪相对缓和的情况下，商品市场或仍以震荡为主。 贵金属方面，当前美联储六月维持利率不变的概率为74.7%，暂停加息预期对板块形成一定压制。短期或仍以震荡为主，随着本周美国通胀数据和美联储利率决议的公布，波动或加剧。 有色方面，供需格局变化不大，相较前周的小幅累库，上周库存回落，低库存对价格形成支撑。需求仍有韧性，不过在价格反弹之后，下游补库再次偏向谨慎。短期来看，在宏观情绪偏乐观的情况下，板块或仍以震荡为主。 国投安信期货朱赫 投资咨询号Z0015192 期货从业资格号F3071059 国投安信期货胡静怡 期货从业资格号F03090299 gtaxinstitute@essence.com.cn 黑色方面，上周螺纹钢表需小幅回落，环比相对偏稳，淡季仍有韧 性，库存去化良好。5月钢材出口维持高位缓解国内压力。炼钢利润有所修复，产量短期偏稳，负反馈压力暂缓。原材料方面，铁矿在宏观预期有所加强，且钢厂原料库存极低的情况下，反弹较为明显；不过在估值得到一定修复后，上方空间有限。而焦煤依旧受到蒙煤三季度长协价格下移预期的拖累偏弱运行；焦炭供应回升后因产地累库，焦化利润有所回落。整体来看，成本端支撑较弱，板块或延续震荡。 能源方面，EIA数据显示美国上周商业原油去库，成品油累库，主要由于原油进口减少但开工率大幅走高，主要经济体微观层面的油品需求仍维持季节性高位。整体来看，在沙特主动减供应与海外需求弱预期的博弈下，油价或维持宽幅震荡。 化工方面，在供需两端增速不匹配的情况下，加工费下滑，大部分油化工品种库存处于相对高位，去库缓慢。因此今年出现较往年更多的检修，叠加当前淡季的影响，多数品种开工率处于低位。短期来看，需求改善依旧缓慢，板块或继续承压运行。 【行情回顾】 ●上周商品震荡后反弹，整体收涨2.09%。其中黑色板块领涨4.88%，农产品、贵金属和有色分别上涨1.73%、1.11%和0.8%。能化板块微跌0.05%。 从具体品种收盘价来看，涨幅最大的品种为铁矿石、焦炭和白糖，涨幅分别为8.92%、4.27%和3.79%；跌幅最大的品种为硅铁、苯乙烯和纯碱，跌幅分别为3.61%、3.47%和3.21%。 商品市场20日平均波动率回落，各板块均以降波为主，其中主粱相关品种豆一、玉米和玉米淀粉降波最为明显。资金方面，上周全市场延续较大净流入，所有板块都为资金净流入，其中农产 图1：南华指数涨跌幅 6.00% 2.09% 1.73% 1.11% 0.80% 5.00% 4.88% 4.00% 涨3.00% 跌 幅2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -0.05% 南华商品南华农产品南华能化南华黑色南华有色金属南华贵金属 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 2000 中证商品期货指数 中证商品期货价格指数 南华商品指数 2,700 1800 2,500 1600 2,300 1400 2,100 1200 1,900 数据来源：wind，国投安信期货 图2：中证商品指数走势 图3：各品种主力合约波动情况（%） 周收盘 周最高 周最低 10% 7% 4% 涨1% 跌 幅-2% -5% -8% -11% 铁焦白锌菜豆螺菜豆白棉热棕锡原铜玻焦淀天苹玉不生豆黄燃镍铝聚纸聚沥 PVC PTA 鸡甲乙纯苯硅 矿炭糖 粕油纹油粕银花卷榈油 璃煤粉然果米锈猪一金料 乙浆丙青 蛋醇二碱乙铁 石钢油 橡钢油烯烯醇烯胶 胶 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 注释：计算各品种主力合约当月收盘、月最高、月最低相对上月收盘价的涨跌幅度，旨在综合分析各品种月线级别的振幅和累计涨跌幅。 图4：各品种C1-C3月间价差率横向对比 菜纯 铁 矿玻白苯 石璃糖乙焦料淀 燃 烯煤油粉焦 炭镍米铁钢一铝油粕青 玉硅锈豆 不 棕 榈豆沥 螺 聚 锌钢油卷烯油铜烯花醇油 纹豆热乙菜 聚 丙棉甲原 白锡黄 银金 纸天苹乙浆然果二 橡胶 醇鸡 蛋 16%粕碱 11% PTA 6% 月差 率1% PVC -4% -9% 生 -14%猪 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 图5：商品相关板块指数表现 农林牧渔石油石化基础化工煤炭 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 -40% 图6：商品相关板块指数周涨跌幅(%) 1.00% -0.65% -0.52%-0.52% -1.44% -1.56% 0.50% 0.36% 0.21% 0.00% -0.50% 周 涨-1.00% 跌 幅 -1.50% -2.00% -2.50% -3.00% -2.67% 农林牧渔煤炭轻工制造石油石化沪深300钢铁有色金属基础化工 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 图7：商品各板块沉淀资金(亿元) 1600 1400 1200 1000 800 600 400 农产品石油化工煤炭钢铁有色金属贵金属 650 600 550 500 450 400 350 300 250 2021/6/2 2021/7/2 2021/8/2 2021/9/2 2021/10/2 2021/11/2 2021/12/2 2022/1/2 2022/2/2 2022/3/2 2022/4/2 2022/5/2 2022/6/2 2022/7/2 2022/8/2 2022/9/2 2022/10/2 2022/11/2 2022/12/2 2023/1/2 023/2/2 023/3/2 023/4/2 023/5/2 023/6/2 200 22222 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 图8：各品种周度沉淀资金变动(亿元) 铁 50 周 沉 度30 矿石 白 糖棉白甲 花银醇菜 燃苯螺棕 PVCPTA 钢煤醇碱米蛋果卷 淀镍油纸料菜生乙硅沥玻纹榈豆淀不乙 资 金10 变 锡浆油粕猪烯铁青璃钢油油粉锈焦二纯玉鸡苹热 动 -10 聚聚豆原天焦锌豆铝 （丙乙一油然炭粕铜黄 亿元 ）-30 烯烯橡金胶 -50 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 图9：各品种平均成交持仓比 4.0原油 3.5 3.0 成2.5 交 持2.0 仓 菜油 燃天 镍锡棉料纸棕苯然 比1.5 1.0 0.5 花油锌浆榈白乙玻 油糖烯璃 橡胶 PVC 纯白不豆淀菜豆焦 碱银锈油粉粕一炭焦螺铁 PTA 沥甲铝聚苹豆黄聚鸡乙 钢煤纹矿 青醇乙果粕金丙蛋二热硅玉生铜 0.0 钢石烯 烯醇卷铁米猪 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 图10：宏观高频数据 数据来源：Wind，国投安信期货 4000CCFI:综合指数 3000 2000 1000 0 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 波罗的海干散货指数(BDI) 数据来源：wind，国投安信期货 2023/1/4 2020/1/42021/1/42022/1/4 数据来源：wind，国投安信期货 图11：相关比值 40油铜比 35 30 25 20 15 10 5 2014/6/212015/6/212016/6/212017/6/212018/6/212019/6/212020/6/212021/6/212022/6/21 金银比 130 120 110 100 90 80 70 60 50 40 2014/6/212015/6/212016/6/212017/6/212018/6/212019/6/212020/6/212021/6/212022/6/21 120 金油比 100 80 60 40 20 0 2014/6/212015/6/212016/6/212017/6/212018/6/212019/6/212020/6/212021/6/212022/6/21 2.4 2.2 2 1.8 1.6 1.4 1.2 1 数据来源：wind，国投安信期货 2021/6/7 2021/7/7 2021/8/7 2021/9/7 2021/10/7 2021/11/7 2021/12/7 2022/1/7 2022/2/7 2022/3/7 2022/4/7 2022/5/7 2022/6/7 2022/7/7 2022/8/7 2022/9/7 2022/10/7 2022/11/7 2022/12/7 2023/1/7 2023/2/7 2023/3/7 2023/4/7 2023/5/7 9 8 7 6 5 4 3 2023/6/7 0.3 0.2 0.39 0.37 0.35 0.33 0.31 0.29 0.27 2019/5/9 数据来源：wind，国投安信期货 农工比 2019/7/9 2019/9/9 2019/11/9 2020/1/9 2020/3/9 2020/5/9 2020/7/9 2020/9/9 2020/11/9 2021/1/9 2021/3/9 2021/5/9 2021/7/9 2021/9/9 2021/11/9 2022/1/9 2022/3/9 2022/5/9 2022/7/9 2022/9/9 2022/11/9 2023/1/9 2023/3/9 2023/5/9 标普GSCI/标普500 0.6 0.5 0.4 0.25 2021/01/122021/04/122021/07/12 2021/10/12 2022/01/122022/04/12 2022/07/122022/10/122023/01/122023/04/12 数据来源：Wind，国投安信期货 图12：黑色产业链比值 焦炭/焦煤 螺纹钢/焦炭 螺纹钢/铁矿石（右） 国投安信期货有限公司 第7 页 版权所有，转载请注明�处 【商品基金概况】 商品ETF 净值 周收益率 规模(亿元) 份额变动 成交量 成交量变动 标的 黄金 前海开源黄金ETF 4.3835 -0.07% 101.12 0.00% 116,753,900 -1.84% Au99.99 天弘上海金ETF 4.3022 -0.03% 0.57 0.00% 58,860 -77.80% 上海金 嘉实上海金ETF 4.4458 -0.01% 0.41 0.00% 56,900 -83.72% 上海金 南方上海金ETF 4.5834 -0.02% 0.41 0.00% 52,844 -88.57% 上海金 易方达黄金ETF 4.3264 -0.06% 37.56 -0.14% 19,705,600 -34.66% Au99.99 博时黄金ETF 4.3699 -0.07% 60.91 0.59% 40,985,938 -41.75% Au99.99 广发上海金ETF 4.3620 -0.02% 0.97 0.00% 761,119 -42.56% 上海金 工银黄金ETF 4.3829 -0.07% 1.15 -1.23% 34,400 -88.18