大宗商品周报：需求恢复驱动待发酵 商品或仍以震荡为主

大宗商品周度报告 2024年3月4日 需求恢复驱动待发酵商品或仍以震荡为主 大宗商品周报 ●行情回顾：上周商品市场整体收涨0.18%，其中农产品领涨1.57%，贵 金属、有色和能化分别微涨0.83%、0.27%和0.06%，黑色下跌1.34%。商品市场20日平均波动率上周有所回落，仅黑色板块品种仍以升波为 主。资金方面，全市场上周转为净流入，各板块资金均有所增加，主要集中在有色和能化板块。 ●展望：上周美国当周初请失业金人数超预期增加，且2月ISM制造业指数 大幅不及预期，其中新订单指数、生产指数均回落至收缩区间，使得市场对 降息的预期再次升温，美元指数有所走弱。国内来看，进入生产淡季，2月份国投安信期货胡静怡 制造业PMI的5个分类指数均低于临界值。整体来看，下游需求恢复驱动待发酵，短期商品仍处于震荡行情。 贵金属方面，尽管近期美联储维持偏鹰态度，但板块下跌幅度逐渐收窄，反映在预期持续修复后利空压制已经有限。美国公布2月PMI数据后板块大幅上行，本周关注非农就业数据和鲍威尔发言，板块或维持高波动率。 有色方面，美国制造业PMI数据回落提振降息预期，而国内来看，中央财经委员会第四次会议提到大规模设备更新和消费品以旧换新问题，后续或推动家电和汽车等耐用品的消费改善，宏观面整体偏乐观。基本面来看，板块整体延续季节性累库，短期或维持震荡。 黑色方面，螺纹钢表需继续缓慢回升，累库大致符合预期，热卷的库存水平相对偏高。1-2月百强房企销售额继续大幅下滑，另外百年建筑数据显示年后项目开工数量以及开工率同比均有所减少，市场对需求预期仍偏悲观。吨钢利润好转，部分钢厂恢复盈利，产量低位回升，不过持续性有待观察。上周铁水继续小幅下滑，短期明显复产概率较低，原材料需求端维持疲弱状态。上周焦煤对前期限产传闻带来的上涨有所调整，供应端预期反复。整体来看，当前成本支撑松动，市场情绪不佳，短期板块或承压运行。 能源方面，近期市场情绪转暖，油价底部支撑增强。EIA数据显示美国上周原油累库、成品油去库，延续季节性特征。OPEC+自愿减产国如期将减产延续至二季度，后期去库有望加速。需求端来看，美国持续回补战略原油储备形成支撑，不过目前需求增速下滑仍难证伪，上周裂解价差运行普遍偏弱。整体来看，减产支撑下油价短期震荡偏强，但后期边际利多有所缺乏，预计上行空间有限。 化工方面，烯烃品种下游开工在元宵节后有所提升，不过由于春节期间累库较高，且生产供应稳定，需求的恢复仅对价格形成一定支撑，向上驱动不足，短期预计以震荡为主。芳烃来看，调油需求利多预期对成本端形成支撑，其中PX后续有检修，而PTA有新装置投产预期，加工差预计承压。关注下游是否会有负反馈压力。 农产品方面，由于巴西大豆贴水大幅反弹，带动豆油和豆粕上涨。不过还需关注后续巴西大豆收获期压力可能对贴水的利空影响。油脂方面，上周以震荡反弹为主，其中棕油由于主要供需国库存明显下滑，表现强于豆油。整体来看，油脂油料短期或仍以震荡为主，预计棕油的价格驱动力度好于豆类。 投资咨询号 Z0019749 期货从业资格号F03090299 【行情回顾】 ●上周商品市场整体收涨0.18%，其中农产品领涨1.57%，贵金属、有色和能化分别微涨0.83%、0.27%和0.06%，黑色下跌1.34%。 具体品种收盘价来看，涨幅居前的品种为苹果、棕榈油和豆粕，涨幅分别为3.82%、3.67%和3%；跌幅较大的品种为铁矿石、纯碱和玻璃，跌幅分别为3.06%、2.66%和2.6%。 商品市场20日平均波动率上周有所回落，仅黑色板块品种仍以升波为主。 资金方面，全市场上周转为净流入，各板块资金均有所增加，主要集中在有色和能化板块。 图1：南华指数涨跌幅 2.00% 0.83% 0.18% 0.27% 0.06% 1.50% 1.00% 1.57% 涨0.50% 跌 幅0.00% -0.50% -1.00% -1.50% -1.34% 南华商品南华农产品南华能化南华黑色南华有色金属南华贵金属 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 2000 中证商品期货指数 中证商品期货价格指数 南华商品指数 2,700 1800 2,500 1600 2,300 1400 2,100 1200 1,900 数据来源：wind，国投安信期货 图2：中证商品指数走势 图3：各品种主力合约波动情况（%） 9% 6% 周收盘周最高周最低 3% 涨 跌0% 幅 -3% -6% -9% 苹棕豆豆菜菜 PVC 聚鸡黄纸锌甲焦镍天聚铝白锡原生硅淀沥玉 PTA 燃焦白热铜乙螺苯豆不棉玻纯铁 果榈粕油粕油 丙蛋金浆 醇煤然乙银 油猪铁粉青米 料炭糖卷 二纹乙一锈花璃碱矿 油烯橡烯胶 油醇钢烯钢石 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 注释：计算各品种主力合约当月收盘、月最高、月最低相对上月收盘价的涨跌幅度，旨在综合分析各品种月线级别的振幅和累计涨跌幅。 10% 生 8%猪 6% 4% 菜豆粕粕 天 纯然 纸棉玉 碱浆花米橡黄 乙 月差率 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% 胶 二 金锡醇 镍白铜菜聚铝苯不锌聚沥 银 油丙烯 乙锈 螺淀苹豆热 乙青 烯钢烯 纹粉果一卷 焦白硅 钢 燃 炭糖铁 原豆 料油油煤醇 焦甲 油 玻璃 棕 榈鸡铁油蛋矿 石 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 PTA PVC 图4：各品种次主力与主力价差率横向对比 图5：商品相关板块指数表现 农林牧渔石油石化基础化工煤炭 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 2022/1/4 2022/2/4 2022/3/4 2022/4/4 2022/5/4 2022/6/4 2022/7/4 2022/8/4 2022/9/4 2022/10/4 2022/11/4 2022/12/4 2023/1/4 2023/2/4 2023/3/4 2023/4/4 2023/5/4 2023/6/4 2023/7/4 2023/8/4 2023/9/4 3/10/4 3/11/4 3/12/4 24/1/4 24/2/4 -40% 22200 00022 222 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 图6：商品相关板块指数周涨跌幅(%) 2.39% 2.07% 1.38% 1.02% 0.48% -0.20% -0.61% 3.00% 2.50% 2.00% 1.50% 周1.00% 涨 跌0.50% 幅 0.00% -0.50% -1.00% -1.50% -1.00% 基础化工有色金属沪深300轻工制造钢铁农林牧渔石油石化煤炭 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 图7：商品各板块沉淀资金(亿元) 农产品能化黑色有色贵金属（右） 1500 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 500 400 2021/3/24 2021/4/22 2021/5/25 2021/6/23 2021/7/21 2021/8/18 2021/9/15 2021/10/22 2021/11/19 2021/12/17 2022/1/17 2022/2/21 2022/3/21 2022/4/20 2022/5/23 2022/6/21 2022/7/19 2022/8/16 2022/9/14 2022/10/19 2022/11/16 2022/12/14 2023/1/12 2023/2/16 2023/3/16 2023/4/14 2023/5/17 2023/6/14 2023/7/14 2023/8/11 023/9/8 3/10/16 3-11-13 3-12-11 4-01-09 4-02-06 300 700 600 500 400 300 200 100 0 222222 00000 22222 数据来源：wind，国投安信期货 图8：各品种周度沉淀资金变动(亿元) 30 25铜棕 周20榈 度油纯玻黄 沉15 淀 10 铝碱镍璃金白原 PVC 银 油 焦豆苹聚 天 聚螺然不 PTA 锌烯 乙 资煤粕果豆焦热菜甲 5 金油炭卷粕醇 变 动0 （ 丙纹橡纸菜锈白鸡淀豆硅烯钢胶浆油钢糖蛋粉一铁 乙玉锡沥铁苯燃生 亿-5 二米青矿乙料猪棉 元 ）-10 醇石烯油花 -15 -20 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 图9：各品种平均成交持仓比 4.0原油 3.5 3.0 成2.5 交 持2.0 镍 锡玻燃苯天 仓 比1.5 1.0 0.5 璃纸料菜甲乙浆油油醇烯 然橡胶 不焦棕乙焦 锈煤榈二炭苹菜 锌白纯鸡聚聚铁 PTA 螺豆豆白棉 PVC 0.0 钢油醇果粕 糖碱蛋丙乙矿 纹油一银花硅豆铝沥黄淀生玉热 烯烯石钢 铁粕青金粉猪米卷铜 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 图10：宏观高频数据 数据来源：Wind，国投安信期货 4000CCFI:综合指数 3000 2000 1000 0 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 波罗的海干散货指数(BDI) 数据来源：wind，国投安信 数据来源：wind，国投安信 图11：相关比值 35油铜比 30 25 20 15 5 10 130 120 110 100 90 80 70 60 50 金银比 120金油比 100 80 60 40 20 0 2.4 2.2 2 1.8 1.6 1.4 1.2 1 数据来源：wind，国投安信期货 2022/2/25 2022/3/25 2022/4/25 2022/5/25 2022/6/25 2022/7/25 2022/8/25 2022/9/25 2022/10/25 2022/11/25 2022/12/25 2023/1/25 2023/2/25 2023/3/25 2023/4/25 2023/5/25 2023/6/25 2023/7/25 2023/8/25 2023/9/25 2023/10/25 2023/11/25 2023/12/25 2024/1/25 7 7 6 6 5 5 4 4 3 2024/2/25 0.3 0.2 0.35 0.33 0.31 0.29 0.27 2020/6/30 数据来源：wind，国投安信期货 0.25 2022/03/05 2020/8/31 2020/10/31 2020/12/31 2021/2/28 2021/4/30 2021/6/30 2021/8/31 2021/10/31 农工比 2021/12/31 2022/2/28 2022/4/30 2022/6/30 2022/8/31 2022/10/31 2022/12/31 2023/2/28 2023/4/30 2023/6/30 2023/8/31 2 2 023/10/31 023/12/31 2024/2/29 标普GSCI/标普500 0.6 0.5 0.4 2022/06/05 2022/09/05 2022/12/05 2023/03/05 2023/06/05 2023/09/05 2023/12/05 数据来源：Wind，国投安信期货 图12：黑色产业链比值 焦炭/焦煤 螺纹钢/焦炭 螺纹钢/铁矿石（右） 国投安信期货有限公司 第7 页 版权所有，转载请注明�处 【商品基金概况】 商品ETF 净值 周收益率 规模(亿元) 份额变动 成交量 成交量变动 标的 黄金 前海开源黄金ETF 4.6685 1.15% 143.84 -4.35% 86,929,300 -13.69% Au99.99 天弘上海金ETF 4.5538 0.94% 0.66 2.11% 403,700 -76.27% 上海金 嘉实上海金ETF 4.7350 0.96% 0.43 3.43% 1,460,700 -16.16% 上海金 南方上海金ETF