大宗商品周报：需求恢复驱动待发酵 商品或仍以震荡为主

大宗商品周度报告 2024年3月4日大宗商品周报国投安信期货胡静怡投资咨询号Z0019749期货从业资格号F03090299●行情回顾：上周商品市场整体收涨0.18%，其中农产品领涨1.57%，贵金属、有色和能化分别微涨0.83%、0.27%和0.06%，黑色下跌1.34%。商品市场20日平均波动率上周有所回落，仅黑色板块品种仍以升波为主。资金方面，全市场上周转为净流入，各板块资金均有所增加，主要集中在有色和能化板块。●展望：上周美国当周初请失业金人数超预期增加，且2月ISM制造业指数大幅不及预期，其中新订单指数、生产指数均回落至收缩区间，使得市场对降息的预期再次升温，美元指数有所走弱。国内来看，进入生产淡季，2月份制造业PMI的5个分类指数均低于临界值。整体来看，下游需求恢复驱动待发酵，短期商品仍处于震荡行情。贵金属方面，尽管近期美联储维持偏鹰态度，但板块下跌幅度逐渐收窄，反映在预期持续修复后利空压制已经有限。美国公布2月PMI数据后板块大幅上行，本周关注非农就业数据和鲍威尔发言，板块或维持高波动率。有色方面，美国制造业PMI数据回落提振降息预期，而国内来看，中央财经委员会第四次会议提到大规模设备更新和消费品以旧换新问题，后续或推动家电和汽车等耐用品的消费改善，宏观面整体偏乐观。基本面来看，板块整体延续季节性累库，短期或维持震荡。黑色方面，螺纹钢表需继续缓慢回升，累库大致符合预期，热卷的库存水平相对偏高。1-2月百强房企销售额继续大幅下滑，另外百年建筑数据显示年后项目开工数量以及开工率同比均有所减少，市场对需求预期仍偏悲观。吨钢利润好转，部分钢厂恢复盈利，产量低位回升，不过持续性有待观察。上周铁水继续小幅下滑，短期明显复产概率较低，原材料需求端维持疲弱状态。上周焦煤对前期限产传闻带来的上涨有所调整，供应端预期反复。整体来看，当前成本支撑松动，市场情绪不佳，短期板块或承压运行。能源方面，近期市场情绪转暖，油价底部支撑增强。EIA数据显示美国上周原油累库、成品油去库，延续季节性特征。OPEC+自愿减产国如期将减产延续至二季度，后期去库有望加速。需求端来看，美国持续回补战略原油储备形成支撑，不过目前需求增速下滑仍难证伪，上周裂解价差运行普遍偏弱。整体来看，减产支撑下油价短期震荡偏强，但后期边际利多有所缺乏，预计上行空间有限。化工方面，烯烃品种下游开工在元宵节后有所提升，不过由于春节期间累库较高，且生产供应稳定，需求的恢复仅对价格形成一定支撑，向上驱动不足，短期预计以震荡为主。芳烃来看，调油需求利多预期对成本端形成支撑，其中PX后续有检修，而PTA有新装置投产预期，加工差预计承压。关注下游是否会有负反馈压力。农产品方面，由于巴西大豆贴水大幅反弹，带动豆油和豆粕上涨。不过还需关注后续巴西大豆收获期压力可能对贴水的利空影响。油脂方面，上周以震荡反弹为主，其中棕油由于主要供需国库存明显下滑，表现强于豆油。整体来看，油脂油料短期或仍以震荡为主，预计棕油的价格驱动力度好于豆类。需求恢复驱动待发酵商品或仍以震荡为主国投安信期货有限公司第 1 页版权所有，转载请注明出处 【行情回顾】图1：南华指数涨跌幅●上周商品市场整体收涨0.18%，其中农产品领涨1.57%，贵金属、有色和能化分别微涨0.83%、0.27%和0.06%，黑色下跌1.34%。具体品种收盘价来看，涨幅居前的品种为苹果、棕榈油和豆粕，涨幅分别为3.82%、3.67%和3%；跌幅较大的品种为铁矿石、纯碱和玻璃，跌幅分别为3.06%、2.66%和2.6%。商品市场20日平均波动率上周有所回落，仅黑色板块品种仍以升波为主。资金方面，全市场上周转为净流入，各板块资金均有所增加，主要集中在有色和能化板块。0.18%1.57%0.06%-1.34%0.27%0.83%-1.50%-1.00%-0.50%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%南华商品 南华农产品 南华能化 南华黑色 南华有色金属 南华贵金属涨跌幅数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货图3：各品种主力合约波动情况（%）-9%-6%-3%0%3%6%9%苹果棕榈油豆粕豆油菜粕菜油PVC聚丙烯鸡蛋黄金纸浆锌甲醇焦煤镍天然橡胶聚乙烯铝白银锡原油生猪硅铁淀粉沥青玉米PTA燃料油焦炭白糖热卷铜乙二醇螺纹钢苯乙烯豆一不锈钢棉花玻璃纯碱铁矿石涨跌幅周收盘周最高周最低数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货注释：计算各品种主力合约当月收盘、月最高、月最低相对上月收盘价的涨跌幅度，旨在综合分析各品种月线级别的振幅和累计涨跌幅。图2：中证商品指数走势1,9002,1002,3002,5002,70012001400160018002000中证商品期货指数中证商品期货价格指数南华商品指数数据来源：wind，国投安信期货国投安信期货有限公司第 2 页版权所有，转载请注明出处 图4：各品种次主力与主力价差率横向对比-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2022/1/42022/2/42022/3/42022/4/42022/5/42022/6/42022/7/42022/8/42022/9/42022/10/42022/11/42022/12/42023/1/42023/2/42023/3/42023/4/42023/5/42023/6/42023/7/42023/8/42023/9/42023/10/42023/11/42023/12/42024/1/42024/2/4农林牧渔石油石化基础化工煤炭数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货图5：商品相关板块指数表现2.39%2.07%1.38%1.02%0.48%-0.20%-0.61%-1.00%-1.50%-1.00%-0.50%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%基础化工 有色金属 沪深300 轻工制造 钢铁 农林牧渔 石油石化 煤炭周涨跌幅数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货图6：商品相关板块指数周涨跌幅(%)生猪菜粕豆粕PVC纯碱纸浆棉花玉米天然橡胶黄金锡乙二醇镍白银铜菜油聚丙烯铝苯乙烯不锈钢锌聚乙烯沥青螺纹钢淀粉苹果豆一热卷PTA焦炭白糖硅铁燃料油原油豆油焦煤甲醇玻璃棕榈油鸡蛋铁矿石-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%月差率数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货国投安信期货有限公司第 3 页版权所有，转载请注明出处 图9：各品种平均成交持仓比原油镍锡玻璃纸浆燃料油菜油甲醇苯乙烯天然橡胶不锈钢焦煤棕榈油乙二醇焦炭苹果菜粕PVC锌白糖纯碱鸡蛋聚丙烯聚乙烯铁矿石PTA螺纹钢豆油豆一白银棉花硅铁豆粕铝沥青黄金淀粉生猪玉米热卷铜0.00.51.01.52.02.53.03.54.0成交持仓比数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货图8：各品种周度沉淀资金变动(亿元)铜棕榈油铝纯碱镍玻璃黄金白银原油PVC焦煤豆粕苹果锌聚乙烯豆油焦炭热卷菜粕甲醇PTA聚丙烯螺纹钢天然橡胶纸浆菜油不锈钢白糖鸡蛋淀粉豆一硅铁乙二醇玉米锡沥青铁矿石苯乙烯燃料油生猪棉花-20-15-10-5051015202530周度沉淀资金变动（亿元）数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货图7：商品各板块沉淀资金(亿元)01002003004005006007003004005006007008009001000110012001300140015002021/3/242021/4/222021/5/252021/6/232021/7/212021/8/182021/9/152021/10/222021/11/192021/12/172022/1/172022/2/212022/3/212022/4/202022/5/232022/6/212022/7/192022/8/162022/9/142022/10/192022/11/162022/12/142023/1/122023/2/162023/3/162023/4/142023/5/172023/6/142023/7/142023/8/112023/9/82023/10/162023-11-132023-12-112024-01-092024-02-06农产品能化黑色有色贵金属（右）数据来源：wind，国投安信期货国投安信期货有限公司第 4 页版权所有，转载请注明出处 数据来源：Wind，国投安信期货图10：宏观高频数据0100020003000400050006000波罗的海干散货指数(BDI)数据来源：wind，国投安信01000200030004000CCFI:综合指数数据来源：wind，国投安信国投安信期货有限公司第 5 页版权所有，转载请注明出处 图11：相关比值5101520253035油铜比5060708090100110120130金银比020406080100120金油比国投安信期货有限公司第 6 页版权所有，转载请注明出处 图12：黑色产业链比值数据来源：Wind，国投安信期货0.250.270.290.310.330.352022/03/05 2022/06/05 2022/09/05 2022/12/05 2023/03/05 2023/06/05 2023/09/05 2023/12/05农工比0.20.30.40.50.62020/6/302020/8/312020/10/312020/12/312021/2/282021/4/302021/6/302021/8/312021/10/312021/12/312022/2/282022/4/302022/6/302022/8/312022/10/312022/12/312023/2/282023/4/302023/6/302023/8/312023/10/312023/12/312024/2/29标普GSCI/标普500数据来源：wind，国投安信期货34455667711.21.41.61.822.22.42022/2/252022/3/252022/4/252022/5/252022/6/252022/7/252022/8/252022/9/252022/10/252022/11/252022/12/252023/1/252023/2/252023/3/252023/4/252023/5/252023/6/252023/7/252023/8/252023/9/252023/10/252023/11/252023/12/252024/1/252024/2/25焦炭/焦煤螺纹钢/焦炭螺纹钢/铁矿石（右）数据来源：wind，国投安信期货国投安信期货有限公司第 7 页版权所有，转载请注明出处 【商品基金概况】净值周收益率规模(亿元)份额变动成交量成交量变动标的前海开源黄金ETF4.6685 1.15% 143.84 -4.35% 86,929,300 -13.69% Au99.99天弘上海金ETF4.5538 0.94% 0.66 2.11% 403,700 -76.27%上海金嘉实上海金ETF4.7350 0.96% 0.43 3.43% 1,460,700 -16.16%上海金南方上海金ETF4.8790 0.96% 0.42 -2.28% 76,944 -92.60%上海金易方达黄金ETF4.6217 1.16% 53.04 0.26% 27,418,815 101.53% Au99.99博时黄金ETF4.6674 1.16% 78.31 0.36% 54,712,900 79.09% Au99.99广发上海金ETF4.6154 0.94% 0.66 9.16% 266,500 27.33%上海金工银黄金ETF4.6659 1.15% 1.45 2.98% 103,157