大宗商品周报：宏观氛围承压 商品节前或仍以震荡为主

大宗商品周度报告 2024年2月5日大宗商品周报国投安信期货胡静怡投资咨询号Z0019749期货从业资格号F03090299●行情回顾：上周商品市场整体回落2.92%，其中黑色领跌4.41%、能化、农产品和有色分别下跌3.18%、2.26%和1.74%，贵金属微涨0.98%。商品20日平均波动率再次回落，其中能源板块整体降波明显。资金方面，全市场上周小幅流出，仅有色及贵金属板块为资金净流入。●展望：上周鲍威尔的发言以及近期美国呈现韧性的经济数据，连续打击鸽派降息预期，美元指数震荡偏强，商品市场氛围整体承压。国内来看，受万亿国债以及PSL等资金推动，1月PMI环比回升，基本符合预期，制造业供需两端环比均有改善，不过需求仍未得到明显改善。另一方面，临近春节，下游补库基本已经完成，同时出于风险考虑，资金离场意愿增强。因此商品市场上周承压回落，节前预计维持震荡走势。贵金属方面，美联储偏谨慎态度以及经济数据支撑下，板块短期或仍有调整空间。有色方面，受到美国降息预期反复的影响，美元走强压制板块走势。基本面来看，铜方面，受大范围雨雪影响，节前补库速度可能放缓，但供需两端都有所转淡。铝方面，上周铝锭铝棒库存累库但量级偏低，预计春节前后累库压力低于去年，基本面相对偏强。整体来看，部分品种开始季节性累库，板块预计节前震荡运行。黑色方面，临近春节，现货成交逐渐转淡，上周螺纹表需大幅下滑，累库幅度加大。钢厂延续亏损状态，复产节奏缓慢，供应整体维持低位。原材料方面，钢厂集中补库基本结束，市场开始交易后续复产幅度。预计短期钢厂保持复产趋势，不过节奏仍然受到钢厂低利润的制约。焦煤端供应短期不会大增，因此逐步呈现出抗跌迹象。整体来看，宏观情绪相对谨慎，节前预计板块震荡运行。能源方面，地缘冲突带来的驱动转弱，油价有所回落。基本面来看，API数据显示美国上周原油及柴油去库，汽油小幅累库，且寒潮天气对美国原油产量的影响减小，原油基本面边际转弱。短期来看，油价主要靠供应端OPEC+产量政策及地缘因素支撑，驱动较为有限，预计延续震荡。化工方面，煤化工节前下游刚需减弱，供应稳步增加，预期仍旧偏弱。聚酯方面，受到美韩价差和汽油裂差走弱的影响，成本端PX现实端缺乏利多，跟随油价下跌。终端聚酯开工下滑，成本端也缺乏支撑，短期芳烃品种预计承压运行。农产品方面，美豆再次走弱，出口销售低迷，阿根廷天气预报转湿，市场情绪仍然整体偏弱。目前市场仍然处在下跌偏弱的惯性中，巴西大豆收割仍然没有达到压力最大的时候，在此之前，豆粕价格预计持续低迷。美豆承压背景下，国内豆棕油预计延续承压运行。宏观氛围承压商品节前或仍以震荡为主国投安信期货有限公司第 1 页版权所有，转载请注明出处 【行情回顾】图1：南华指数涨跌幅●上周商品市场整体回落2.92%，其中黑色领跌4.41%、能化、农产品和有色分别下跌3.18%、2.26%和1.74%，贵金属微涨0.98%。具体品种收盘价来看，涨幅居前的品种为玉米、黄金和鸡蛋，涨幅分别为1.99%、1.27%和1.02%；跌幅较大的品种为棕榈油、豆油和焦炭，跌幅分别为6.52%、5.85%和5.35%。商品20日平均波动率再次回落，其中能源板块整体降波明显。资金方面，全市场上周小幅流出，仅有色及贵金属板块为资金净流入。-2.92%-2.26%-3.18%-4.41%-1.74%0.98%-5.00%-4.00%-3.00%-2.00%-1.00%0.00%1.00%2.00%南华商品 南华农产品 南华能化 南华黑色 南华有色金属 南华贵金属涨跌幅数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货图3：各品种主力合约波动情况（%）-9%-6%-3%0%3%6%玉米黄金鸡蛋豆一白糖白银甲醇棉花菜粕豆粕铜淀粉铝苯乙烯纯碱PVC聚丙烯苹果聚乙烯乙二醇纸浆沥青硅铁天然橡胶镍燃料油PTA锌热卷生猪锡菜油不锈钢螺纹钢焦煤原油玻璃铁矿石焦炭豆油棕榈油涨跌幅周收盘周最高周最低数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货注释：计算各品种主力合约当月收盘、月最高、月最低相对上月收盘价的涨跌幅度，旨在综合分析各品种月线级别的振幅和累计涨跌幅。图2：中证商品指数走势1,9002,1002,3002,5002,70012001400160018002000中证商品期货指数中证商品期货价格指数南华商品指数数据来源：wind，国投安信期货国投安信期货有限公司第 2 页版权所有，转载请注明出处 图4：各品种次主力与主力价差率横向对比-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2022/1/42022/2/42022/3/42022/4/42022/5/42022/6/42022/7/42022/8/42022/9/42022/10/42022/11/42022/12/42023/1/42023/2/42023/3/42023/4/42023/5/42023/6/42023/7/42023/8/42023/9/42023/10/42023/11/42023/12/42024/1/4农林牧渔石油石化基础化工煤炭数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货图5：商品相关板块指数表现-2.34%-4.63%-6.37%-6.65%-6.93%-9.75%-12.15%-14.09%-16.00%-14.00%-12.00%-10.00%-8.00%-6.00%-4.00%-2.00%0.00%煤炭 沪深300 农林牧渔 石油石化 钢铁 有色金属 基础化工 轻工制造周涨跌幅数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货图6：商品相关板块指数周涨跌幅(%)生猪鸡蛋豆粕淀粉苹果PVC菜粕纸浆天然橡胶玉米棉花原油镍不锈钢菜油苯乙烯锡黄金铜铝白银锌聚丙烯螺纹钢豆一沥青聚乙烯乙二醇豆油热卷白糖燃料油PTA焦炭硅铁甲醇焦煤纯碱棕榈油玻璃铁矿石-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%月差率数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货国投安信期货有限公司第 3 页版权所有，转载请注明出处 图9：各品种平均成交持仓比原油纸浆燃料油玻璃苯乙烯乙二醇镍棕榈油锡纯碱菜油天然橡胶不锈钢锌鸡蛋豆油甲醇菜粕苹果聚丙烯PVC硅铁白糖焦煤焦炭聚乙烯白银淀粉豆粕螺纹钢黄金沥青PTA铝棉花生猪铁矿石豆一玉米热卷铜0.01.02.03.04.05.06.07.0成交持仓比数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货图8：各品种周度沉淀资金变动(亿元)黄金铜螺纹钢豆油纸浆苹果锌铝PVC天然橡胶甲醇菜油硅铁不锈钢聚丙烯镍焦炭淀粉苯乙烯焦煤白糖纯碱聚乙烯豆一白银乙二醇热卷鸡蛋玉米菜粕棉花燃料油沥青豆粕生猪锡玻璃PTA棕榈油原油铁矿石-30-20-10010203040周度沉淀资金变动（亿元）数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货图7：商品各板块沉淀资金(亿元)01002003004005006007003004005006007008009001000110012001300140015002021/3/242021/4/222021/5/252021/6/232021/7/212021/8/182021/9/152021/10/222021/11/192021/12/172022/1/172022/2/212022/3/212022/4/202022/5/232022/6/212022/7/192022/8/162022/9/142022/10/192022/11/162022/12/142023/1/122023/2/162023/3/162023/4/142023/5/172023/6/142023/7/142023/8/112023/9/82023/10/162023-11-132023-12-112024-01-09农产品能化黑色有色贵金属（右）数据来源：wind，国投安信期货国投安信期货有限公司第 4 页版权所有，转载请注明出处 数据来源：Wind，国投安信期货图10：宏观高频数据01000200030004000500060002020/9/7 2021/9/7 2022/9/7 2023/9/7波罗的海干散货指数(BDI)数据来源：wind，国投安信01000200030004000CCFI:综合指数数据来源：wind，国投安信国投安信期货有限公司第 5 页版权所有，转载请注明出处 图11：相关比值5101520253035油铜比5060708090100110120130金银比020406080100120金油比国投安信期货有限公司第 6 页版权所有，转载请注明出处 图12：黑色产业链比值数据来源：Wind，国投安信期货0.250.270.290.310.330.352022/03/05 2022/06/05 2022/09/05 2022/12/05 2023/03/05 2023/06/05 2023/09/05 2023/12/05农工比0.20.30.40.50.6标普GSCI/标普500数据来源：wind，国投安信期货344556677811.21.41.61.822.22.42022/2/72022/3/72022/4/72022/5/72022/6/72022/7/72022/8/72022/9/72022/10/72022/11/72022/12/72023/1/72023/2/72023/3/72023/4/72023/5/72023/6/72023/7/72023/8/72023/9/72023/10/72023/11/72023/12/72024/1/7焦炭/焦煤螺纹钢/焦炭螺纹钢/铁矿石（右）数据来源：wind，国投安信期货国投安信期货有限公司第 7 页版权所有，转载请注明出处 【商品基金概况】净值周收益率规模(亿元)份额变动成交量成交量变动标的前海开源黄金ETF4.6731 0.88% 139.41 0.00% 93,980,600 24.19% Au99.99天弘上海金ETF4.5658 1.02% 0.65 -4.05% 1,052,800 -4.53%上海金嘉实上海金ETF4.7442 1.03% 0.40 0.00% 888,800 -41.70%上海金南方上海金ETF4.8889 1.04% 0.42 1.17% 890,824 2.28%上海金易方达黄金ETF4.6246 0.89% 53.55 0.78% 47,918,645 159.12% Au99.99博时黄金ETF4.6705 0.89% 77.85 1.78% 33,567,300 19.44% Au99.99广发上海金ETF4.6275 1.02% 0.58 0.00% 117,739 -59.66%上海金工银黄金ETF4.6703 0.88% 1.35 1.05% 478,657 -39.11% Au99.99富国上海金ETF4.6668 1.04% 3.89 0.36% 3,538,400 115.27%上海金国泰黄金ETF4.6189 0.89% 21.36 2.19% 24,594,400 3.35% Au99.99华夏黄金ETF4.6951 0.88% 2.58 -2.14% 409,600 -56.36% Au99.99建信上海金ETF4.6982 1.03% 0.80 1.80% 141,100 263.66%上海金中银黄金4.7052 1.03% 0.46 -25.09% 451,563 22.10%上海金华安黄金易(ETF)4.6758 0.89% 0.95 0.16% 67,100 30.54% Au99.991.6217 -1.