大宗商品周报：宏观氛围承压 商品节前或仍以震荡为主

大宗商品周度报告 2024年2月5日 宏观氛围承压商品节前或仍以震荡为主 大宗商品周报 ●行情回顾：上周商品市场整体回落2.92%，其中黑色领跌4.41%、能化、农产品和有色分别下跌3.18%、2.26%和1.74%，贵金属微涨0.98%。 商品20日平均波动率再次回落，其中能源板块整体降波明显。资金方面，全市场上周小幅流出，仅有色及贵金属板块为资金净流入。 ●展望：上周鲍威尔的发言以及近期美国呈现韧性的经济数据，连续打击鸽 派降息预期，美元指数震荡偏强，商品市场氛围整体承压。国内来看，受万亿国债以及PSL等资金推动，1月PMI环比回升，基本符合预期，制造业供需两端环比均有改善，不过需求仍未得到明显改善。另一方面，临近春节，下游补库基本已经完成，同时出于风险考虑，资金离场意愿增强。因此商品市场上周承压回落，节前预计维持震荡走势。 贵金属方面，美联储偏谨慎态度以及经济数据支撑下，板块短期或仍有调整空间。 有色方面，受到美国降息预期反复的影响，美元走强压制板块走势。基本面来看，铜方面，受大范围雨雪影响，节前补库速度可能放缓，但供需两端都有所转淡。铝方面，上周铝锭铝棒库存累库但量级偏低，预计春节前后累库压力低于去年，基本面相对偏强。整体来看，部分品种开始季节性累库，板块预计节前震荡运行。 黑色方面，临近春节，现货成交逐渐转淡，上周螺纹表需大幅下滑，累库幅度加大。钢厂延续亏损状态，复产节奏缓慢，供应整体维持低位。原材料方面，钢厂集中补库基本结束，市场开始交易后续复产幅度。预计短期钢厂保持复产趋势，不过节奏仍然受到钢厂低利润的制约。焦煤端供应短期不会大增，因此逐步呈现出抗跌迹象。整体来看，宏观情绪相对谨慎，节前预计板块震荡运行。 能源方面，地缘冲突带来的驱动转弱，油价有所回落。基本面来看，API数据显示美国上周原油及柴油去库，汽油小幅累库，且寒潮天气对美国原油产量的影响减小，原油基本面边际转弱。短期来看，油价主要靠供应端OPEC+产量政策及地缘因素支撑，驱动较为有限，预计延续震荡。 化工方面，煤化工节前下游刚需减弱，供应稳步增加，预期仍旧偏弱。聚酯方面，受到美韩价差和汽油裂差走弱的影响，成本端PX现实端缺乏利多，跟随油价下跌。终端聚酯开工下滑，成本端也缺乏支撑，短期芳烃品种预计承压运行。 农产品方面，美豆再次走弱，出口销售低迷，阿根廷天气预报转湿，市场情绪仍然整体偏弱。目前市场仍然处在下跌偏弱的惯性中，巴西大豆收割仍然没有达到压力最大的时候，在此之前，豆粕价格预计持续低迷。美豆承压背景下，国内豆棕油预计延续承压运行。 国投安信期货胡静怡 投资咨询号Z0019749 期货从业资格号F03090299 【行情回顾】 ●上周商品市场整体回落2.92%，其中黑色领跌4.41%、能化、农产品和有色分别下跌3.18%、2.26%和1.74%，贵金属微涨0.98%。 具体品种收盘价来看，涨幅居前的品种为玉米、黄金和鸡蛋，涨幅分别为1.99%、1.27%和1.02%；跌幅较大的品种为棕榈油、豆油和焦炭，跌幅分别为6.52%、5.85%和5.35%。 商品20日平均波动率再次回落，其中能源板块整体降波明显。 资金方面，全市场上周小幅流出，仅有色及贵金属板块为资金净流入。 图1：南华指数涨跌幅 2.00% -1.74% -2.26% -2.92% -3.18% 1.00% 0.98% 0.00% 涨-1.00% 跌 幅-2.00% -3.00% -4.00% -5.00% -4.41% 南华商品南华农产品南华能化南华黑色南华有色金属南华贵金属 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 2000 中证商品期货指数 中证商品期货价格指数 南华商品指数 2,700 1800 2,500 1600 2,300 1400 2,100 1200 1,900 数据来源：wind，国投安信期货 图2：中证商品指数走势 图3：各品种主力合约波动情况（%） 6% 周收盘周最高周最低 3% 涨0% 跌 幅-3% -6% -9% 玉黄鸡豆白白甲棉菜豆铜淀铝苯纯 PVC 聚苹聚乙纸沥硅天镍燃 PTA 锌热生锡菜不螺焦原玻铁焦豆棕 米金蛋一糖银醇花粕粕粉乙碱 丙果乙二浆青铁然料 卷猪油锈纹煤油璃矿炭油榈 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 烯烯烯醇橡油胶 钢钢石油 注释：计算各品种主力合约当月收盘、月最高、月最低相对上月收盘价的涨跌幅度，旨在综合分析各品种月线级别的振幅和累计涨跌幅。 10% 8%猪鸡 蛋 6% 4% 生 豆淀苹粕粉果 菜纸橡玉棉原 天然 不苯 粕 锈菜乙黄 月差率 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% 浆胶米花油镍钢油烯锡金铜铝银锌 白 聚螺豆沥 丙纹一烯钢 青乙二油热 聚乙豆 烯醇 卷糖料 油 白燃 焦硅甲焦 炭铁醇 纯煤碱 棕 榈玻铁 油璃矿 石 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 PTA PVC 图4：各品种次主力与主力价差率横向对比 图5：商品相关板块指数表现 农林牧渔石油石化基础化工煤炭 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 2022/1/4 2022/2/4 2022/3/4 2022/4/4 2022/5/4 2022/6/4 2022/7/4 2022/8/4 2022/9/4 2022/10/4 2022/11/4 2022/12/4 2023/1/4 2023/2/4 2023/3/4 2023/4/4 2023/5/4 2023/6/4 2023/7/4 2023/8/4 23/9/4 3/10/4 3/11/4 3/12/4 24/1/4 -40% 02220 20002 222 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 图6：商品相关板块指数周涨跌幅(%) -2.34% -4.63% -6.37% -6.65% -6.93% -9.75% -12.15% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% 周 涨-8.00% 跌 幅 -10.00% -12.00% -14.00% -16.00% -14.09% 煤炭沪深300农林牧渔石油石化钢铁有色金属基础化工轻工制造 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 图7：商品各板块沉淀资金(亿元) 农产品能化黑色有色贵金属（右） 1500 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 500 400 2021/3/24 2021/4/22 2021/5/25 2021/6/23 2021/7/21 2021/8/18 2021/9/15 2021/10/22 2021/11/19 2021/12/17 2022/1/17 2022/2/21 2022/3/21 2022/4/20 2022/5/23 2022/6/21 2022/7/19 2022/8/16 2022/9/14 2022/10/19 2022/11/16 2022/12/14 2023/1/12 2023/2/16 2023/3/16 2023/4/14 2023/5/17 2023/6/14 2023/7/14 2023/8/11 023/9/8 3/10/16 3-11-13 3-12-11 4-01-09 300 700 600 500 400 300 200 100 0 22222 0000 2222 数据来源：wind，国投安信期货 图8：各品种周度沉淀资金变动(亿元) 40 30 周度 沉20 淀 黄金 铜 螺纹 钢天 PVC 豆纸苹然不聚 资10 油浆果锌铝 橡甲菜硅锈丙焦 变 金胶醇油铁钢烯镍炭 动0 （ PTA 淀苯焦白纯聚豆白乙热鸡玉菜 亿-10 粉乙煤糖碱乙一银二卷蛋米粕棉燃沥豆生锡玻 元 ） -20 烯烯醇 花料青粕猪油 璃棕原 榈油铁 油矿 -30石 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 图9：各品种平均成交持仓比 7.0原油 6.0 5.0 成 交4.0 持 仓3.0 燃苯乙天 比纸料玻乙二棕然不 2.0 浆油璃烯醇镍榈 纯菜橡锈 1.0 0.0 油锡碱油 胶钢 锌鸡豆甲菜苹聚蛋油醇粕果丙 PVC 硅白焦焦聚白淀豆螺黄沥 铁糖煤炭乙银粉粕纹金青 铝棉生铁豆玉热铜 石 PTA 花猪矿一 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 烯烯钢米卷 图10：宏观高频数据 数据来源：Wind，国投安信期货 CCFI:综合指数 4000 3000 2000 1000 0 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 波罗的海干散货指数(BDI) 数据来源：wind，国投安信 2020/9/72021/9/72022/9/72023/9/7 数据来源：wind，国投安信 图11：相关比值 35油铜比 30 25 20 15 10 5 金银比 130 120 110 100 90 80 70 60 50 120金油比 100 80 60 40 20 0 标普GSCI/标普500 0.6 0.5 0.4 0.3 数据来源：wind，国投安信期货 0.2 0.35 农工比 0.330.310.290.270.25 2022/03/05 2022/06/052022/09/05 2022/12/05 2023/03/05 2023/06/05 2023/09/05 2023/12/05 数据来源：Wind，国投安信期货 图12：黑色产业链比值 焦炭/焦煤螺纹钢/焦炭螺纹钢/铁矿石（右） 2.4 8 2.2 77 2 6 1.8 6 1.6 5 1.4 54 1.2 4 1 3 2022/2/7 2022/3/7 2022/4/7 2022/5/7 2022/6/7 2022/7/7 2022/8/7 2022/9/7 2022/10/7 2022/11/7 2022/12/7 2023/1/7 2023/2/7 2023/3/7 2023/4/7 2023/5/7 2023/6/7 2023/7/7 2023/8/7 2023/9/7 2023/10/7 2023/11/7 2023/12/7 2024/1/7 数据来源：wind，国投安信期货 【商品基金概况】 商品ETF 净值 周收益率 规模(亿元) 份额变动 成交量 成交量变动 标的 黄金 前海开源黄金ETF 4.6731 0.88% 139.41 0.00% 93,980,600 24.19% Au99.99 天弘上海金ETF 4.5658 1.02% 0.65 -4.05% 1,052,800 -4.53% 上海金 嘉实上海金ETF 4.7442 1.03% 0.40 0.00% 888,800 -41.70% 上海金 南方上海金ETF 4.8889 1.04% 0.42 1.17% 890,824 2.28% 上海金 易方达黄金ETF 4.6246 0.89% 53.55 0.78% 47,918,645 159.12% Au99.99 博时黄金ETF 4.6705 0.89% 77.85 1.78% 33,567,300 19.44% Au99.99 广发上海金ETF 4.6275 1.02% 0.58 0.00% 117,739 -59.66% 上海金 工银黄金ETF 4.6703 0.88% 1.35 1.05% 478,657 -39.11% Au99.99 富国上海金ETF 4.6668 1.04% 3.89 0.36% 3,538,400 115.27% 上海金 国泰黄金ETF 4.6189 0.89% 21.36 2.19% 24,594,400 3.35% Au99.99 华夏黄金ETF 4.6951 0.88% 2.58 -2.14% 409,600 -56.36% Au99.99 建信上海金ETF 4.6982 1.03% 0.80 1.80% 141,100 2