铜周报：铜供应预期紧张，铜价易涨难跌

铜周报：铜供应预期紧张铜价易涨难跌 研究员：王颖颖 期货从业证号：F3039600投资咨询资格证号：Z0014913 宏观：2月20日上午，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2024年2月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.45%，与前值持平；5年期以上LPR为3.95%，较前值下调25个基点，为2016年以来，5年LPR调整幅度最大的一次。对于本次LPR调整，市场已有预期，但幅度超过市场想象。美联储降息预期不断降温，5月份降息预期下降至26%，市场预计美联储最早6月份开始降息。 基本面： 铜矿：本周现货铜精矿TC指数反弹至23.5美元/吨，3-6月份冶炼厂集中检修，铜精矿需求量下降，将会对铜精矿TC构成支撑。 精铜：1、海外：智利Enami冶炼厂宣布停产，该冶炼厂粗炼产能为11.8万吨，年产量为5-6万吨，影响较小。韩国ONSANⅠ厂近期因其设备发生故障，ONSANⅠ厂电解产能为30万吨/年，目前故障已经得到修复，进入收尾工作中。 2、国内1月SMM中国电解铜产量为96.98万吨，环比下降2.96万吨，降幅为2.96%，预计2月份产量为94万吨，同比去年增长3.55%。3月份以后冶炼厂进入集中检修期，产量将会边际收紧。 3、进口：2023年12月份33.8万吨，俄铜和刚果金铜因为运输问题到货量减少，1月下旬进口铜到货量增多。 4、废铜：铜价反弹，废铜持货商抛货量增加，再生铜杆厂消费还未恢复，现货市场采购意愿不强，冶炼厂对废铜需求增加。随着消费逐步恢复，再生铜供需可能会趋于紧张。 消费：春节后第一周，消费还未完全恢复，加上铜价上涨的影响，下游观望情绪增加，因此现货市场消费清淡。不过我们从一些前瞻指标，空调排产、光伏中标数据来看，今年光伏和空调等消费依然不错，唯一差的是房地产，预计今年消费依然有韧性。 库存：截至2月23日，全球铜显性库存比节前增加12.09万吨至45.75万吨，主要是国内季节性垒库，垒库幅度大致与往年相当，预计会垒库到节后第4-5周。今年二季度检修 集中，但是消费可能还会保持韧性，二季度铜还是紧张的预期。境外铜库存一直去化，近两个月LME铜库存下降了4.4万吨。 策略： 本周铜价再次冲击到了70000附近的高位，国内降息与产业上的利好形成共振。铜精矿表现紧张，现货TC在23美元/吨的低位，3月份以后冶炼厂集中检修，产量会边际收紧。消费方面，从各个细分行业来看，今年空调、光伏和新能源汽车行业消费继续保持韧性，未来铜还是比较紧张的预期。预计铜价处于易涨难跌的状态，下方67000形成比较强的支撑，关注上方70000的压力位。 截至2月22日，全球铜显 性库存为45.75万吨，较 国内总库存（社会库存+保税区库存） LME铜库存 万吨吨 节前增长12.09万吨。 国内铜库存处于季节性垒库状态，社会库存+保税区库存较节前增加13.35万吨。 但是LME铜库存下降， 目前LME铜库存比去年 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2021年2022年2023年2024年 300000 225000 150000 75000 0 2021年2022年2023年2024年 COMEX铜库存 全球铜显性库存 12月底下降4.4万吨。 短吨吨 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 1,000,000 900,000 800,000 700,000 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 0 2021年2022年2023年2024年2021年2022年2023年2024年 GALAXYFUTURES2 春节铜库存垒库情况 铜社会库存春节前后垒库情况 年份 春节前三周库存基数 春节前三周库存增量 春节前两周库存增量 春节前一周库存增量 春节期间库存增量 春节后一周库存增量 春节后两周库存增量 6周合计增幅 春节期间天数 2020 18.26 -1.00 -0.23 4.45 6.59 4.36 8.08 5.88 11.00 2021 16.84 -0.32 1.20 1.60 5.54 3.75 2.17 0.63 8.00 2022 8.37 0.29 0.24 0.97 5.88 4.07 1.92 1.11 10.00 2023 10.93 1.95 1.80 6.11 3.94 6.17 1.52 1.25 8.00 2024 7.54 0.98 1.71 6.60 11.74 0.07 11.00 节后归来现货成交比较弱， 一方面是因为下游消费还 LME铜现货升贴水 期现价差 美元/吨元/吨 未完全恢复，二是因为铜价上涨抑制了下游的采购情绪。 但是由于三月份消费旺季即将到来，加上3月份以后冶炼厂检修比较多，贸 易商看涨升水的意愿很强， 所以现货下滑至贴水130 0.00 -20.00 -40.00 -60.00 -80.00 -100.00 -120.00 800 600 400 200 0 -200 1357911131517192123252729 2312合约2401合约2402合约2403合约 沪铜当月-3个月月差 上海地区升贴水 元/吨以后，贸易商出货 元/吨元/吨 意愿低，现货升水快速反弹，预计下周现货升贴水继续收敛。 4,000.0000 3,500.0000 3,000.0000 2,500.0000 2,000.0000 1,500.0000 1,000.0000 500.0000 0.0000 -500.0000 -1,000.0000 1100 900 700 500 300 100 2022-10-16 2022-11-16 2022-12-16 2023-01-16 2023-02-16 2023-03-16 2023-04-16 2023-05-16 2023-06-16 2023-07-16 2023-08-16 2023-09-16 2023-10-16 2023-11-16 2023-12-16 2024-01-16 2024-02-16 (100) (300) (500) 矿企陆续发布四季度财报，我们把2023年铜矿增量下调至47万吨，2024年铜矿增量也下调，在巴拿马铜矿年中复产/不复产的假设下，铜矿增量分别为62/44万吨。 第一量子矿业公司表示，将从最大股东江西铜业获得5亿美元的资金支持根据与江西铜业签署的三年预付款协议，第一 量子每年将向江西铜业交付5万吨铜阳极， 这些材料将从赞比亚的Kansanshi矿开采，并按市场价格支付。 智利铜矿产量 秘鲁铜矿产量 300 250 200 150 100 50 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020年 2021年 2022年 2023年 550 500 450 400 350 300 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020年 2021年 2022年 2023年 千吨千吨 巴西矿业公司淡水河谷(Vale)表示，巴西帕拉州环境部长写信通知，暂停该公司的Sossego矿的经营许可证。淡水河谷表示正在评估采取必要措施，以重新确定该矿经营许可证的完全有效性。2023年Sossego矿生产了66,800吨铜。 本周铜精矿现货TC报23.5美元/吨，从3月份开始，冶炼厂进入集中检修阶段，预计现货TC将开始阶段性反弹。 刚果金铜矿产量 千吨 250 200 150 100 50 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020年2021年2022年2023年 铜精矿现货TC 美元/吨 100.00 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 2021-03-052022-03-052023-03-05 精铜供应加总 SMM电解铜产量 1月SMM中国电解铜产量为 96.98万吨，环比下降2.96吨吨 万吨，降幅为2.96%，同比增加13.65%，增量为11.65万吨。 预计2月国内电解铜产量为94万吨，环比下降3万吨，同比增加3.22万吨，升幅为3.55%。 精铜进口量 精铜出口量 受到运输的影响，12月份精 1400000.00 1200000.00 1000000.00 800000.00 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 600000.00 2020年2021年2022年2023年 1100000.00 1000000.00 900000.00 800000.00 700000.00 600000.00 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 500000.00 2020年2021年2022年2023年2024年 铜进口量下滑至33.8万吨，吨吨 俄铜和刚果金铜进口量下降。 1月份俄铜到货量开始增多。 600000.00 500000.00 400000.00 300000.00 200000.00 100000.00 0.00 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2020年2021年2022年2023年 70000.00 60000.00 50000.00 40000.00 30000.00 20000.00 10000.00 0.00 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020年2021年2022年2023年 废铜供应    7 GALAXYFUTURES 100000.00 50000.00 0.00 2020年 1月 2月 2021年 3月 4月 5月 6月 2022年 7月 8月 9月 2023年 10月 11月 12月 70 60 50 40 30 20 10 0 2022-11-04 2022-12-04 2023-01-04 2023-02-04 2023-03-04 2023-04-04 2023-05-04 2023-06-04 2023-07-04 2023-08-04 2023-09-04 2023-10-04 2023-11-04 2023-12-04 2024-01-04 2024-02-04 2022-08-12 本周铜价上涨，废铜市场出货量增加，精废价差扩张至2000元/吨。 元/吨 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 下游消费尚未恢复过来，现货市场采购废铜不多；但是冶炼厂需求量比较充足。 下随着游消费逐步复苏，再生铜可能还是难以避免紧张的趋势。 吨 150000.00 2022-09-12 2022-10-12 2022-11-12 南方粗铜加工费 阳极铜进口量 2022-12-12 2023-01-12 2023-02-12 2023-03-12 2023-04-12 2023-05-12 2023-06-12 2023-07-12 2023-08-12 2023-09-12 2023-10-12 2023-11-12 2023-12-12 2024-01-12 2024-02-12 元/吨 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 y 2022-07-28 2022-08-28 2022-09-28 2022-10-28 废铜杆开工率 2022-11-28 20