农林牧渔行业报告：节后猪价持续走低

行情回顾：相对弱势 上周申万农林牧渔行业指数累计上涨2.29%，在31个一级行业中排第30。市场担心产能去化速度放缓，农业板块涨幅较小。 猪：淡季开启，价格下跌明显 节后第一周，生猪价格持续下跌，全周全国生猪均价14.19元/公斤，较上周下跌11.5%。春节过后，消费逐渐回归平淡，但生猪供应依然充足，且春节前积压猪源有待消化，短期内猪价仍将走低。 淡季开启，猪价下跌将加速产能去化。1）在经过23年一整年的大幅亏损后，业内很多公司现金流已极度紧张，若今年3-4月淡季亏损近一步加剧，或将加速企业退出；2）从23年底北方情况看，本轮病毒情况较往年更加复杂。随着春季到来，南方养殖户的疾病防控将面临考验；3）当前业内普遍预期谨慎，部分公司已下调24年出栏目标。综上所述，我们认为3-4月行业产能将迎来一轮新的快速去化，推动下一轮周期的到来。 从投资上看，当前行业估值已处于历史底部，是左侧布局的良好时机。我们建议，首选成本优势突出的标的，再兼顾成长性。1）龙头企业确定性高，且成本优势相对明显。建议关注：牧原股份、温氏股份。2）中小企业出栏增长更快，且成本下降空间更大。建议关注：巨星农牧、华统股份、天康生物和唐人神。 白羽鸡：祖代供给增加，结构性短缺依旧 截至2月23日，山东烟台鸡苗价格为4.5元/羽，较春节前微降0.4元/羽，单羽盈利约1.5元。同时主产区肉鸡均价3.97元/斤，较节前下降1%，肉鸡养殖单羽亏损0.6元。前期淘汰鸡量较大，导致现阶段市场鸡源紧张，鸡苗上涨。 海外品种短缺，国产替代快速推进。2023年，国产品种放量以及海外航班恢复影响下，祖代供给有所改善。2023年全年祖代更新量127.99万套，较22年增加31.65万套，但进口占比仅32%，明显低于国内自繁。虽然国产品种兴起弥补部分供给短缺，但行业结构性短缺已是不争事实，24年上半年有望延续这一格局。建议关注产业链上游公司，其弹性更大。 风险提示:发生动物疫病风险、原材料价格波动风险。 1行情表现 上周市场反弹明显，农林牧渔（申万）行业指数累计上涨2.29%，而沪深300、上证综指分别上涨3.71%和4.85%。农林牧渔在申万31个一级行业中涨幅排名第30位。 图表1：申万农林牧渔指数及主要证券综合指数表现（数据截止至2024年2月23日） 上周市场反弹明显，但农业板块表现相对弱势，主要板块涨幅均较小，主因市场担心产能去放缓。 图表2：申万一级行业涨跌幅（2.19-2.23） 图表3：农林牧渔板块各子行业表现（2.19-2.23） 2养殖产业链追踪 2.1生猪：淡季价格持续下跌 价格方面：价格持续下跌 节后第一周，生猪价格持续下跌，全周全国生猪均价14.19元/公斤，较上周下跌11.5%。春节过后，消费逐渐回归平淡，但生猪供应依然充足，且春节前积压猪源有待消化，预计短期内猪价仍将走低。 盈利方面：亏损扩大 本周自繁自养生猪头均亏损190元，较上周多亏82元；而外购仔猪养殖则仅头均盈利8元。本轮周期猪价已持续亏损超一年，行业资金压力不断加大。 存栏方面：产能持续加速 钢联农产品、涌益咨询、卓创统计的1月能繁母猪存栏的环比分别为-0.56%（前值-2.09%）、-0.76%（前值-0.84%）、-0.90%（前值-1.93%）。从第三方数据来看，1月行业产能去化速度相比12月有所放缓，但仍在持续去化中，其主要原因或一是春节因素扰动；二是北方疫病没有进一步加剧。 结论：淡季开启，猪价下跌将加速产能去化。1）在经过23年一整年的大幅亏损后，业内很多公司现金流已极度紧张，若今年3-4月淡季亏损近一步加剧，或将加速企业退出；2）从23年底北方情况看，本轮病毒情况较往年更加复杂。 随着春季到来，南方养殖户的疾病防控将面临考验；3）当前业内普遍预期谨慎，部分公司已下调24年出栏目标。综上所述，我们认为3-4月行业产能将迎来一轮新的快速去化，推动下一轮周期的到来。 从投资上看，当前行业估值已处于历史底部，是左侧布局的良好时机。我们建议，首选成本优势突出的标的，再兼顾成长性。1）龙头企业确定性高，且成本优势相对明显。建议关注：牧原股份、温氏股份。2）中小企业出栏增长更快，且成本下降空间更大。建议关注：巨星农牧、华统股份、天康生物和唐人神。 图表4：生猪出栏均价（截至24年2月23日） 图表5：仔猪均价（截至24年2月23日） 图表6：自繁自养生猪利润（截至24年2月23日） 图表7：外购仔猪养殖利润（截至24年2月23日） 图表8：猪粮比（截至24年2月23日） 图表9：猪料比（截至24年2月23日） 图表10：能繁母猪存栏情况（截至23年12月） 图表11：生猪存栏情况（截至23年12月） 图表12：定点企业生猪屠宰量（截至2023年12月） 2.2白羽鸡：结构性短缺 截至2月23日，山东烟台鸡苗价格为4.5元/羽，较春节前微降0.4元/羽，单羽盈利约1.5元。同时主产区肉鸡均价3.97元/斤，较节前下降1%，肉鸡养殖单羽亏损0.6元。前期淘汰鸡量较大，导致现阶段市场鸡源紧张，鸡苗上涨。 海外品种短缺，国产替代快速推进。2023年，国产品种放量以及海外航班恢复影响下，祖代供给有所改善。2023年全年祖代更新量127.99万套，较22年增加31.65万套，但进口占比仅32%，明显低于国内自繁。虽然国产品种兴起弥补部分供给短缺，但行业结构性短缺已是不争事实，24年上半年有望延续这一格局。建议关注产业链上游公司，其弹性更大。 图表13：山东烟台鸡苗出场价（截至24年2月23日）图表14：山东烟台毛鸡收购价（截至24年2月23日） 图表15：鸡苗利润（截至24年2月23日） 图表16：毛鸡养殖利润（截至24年2月23日） 3种植产业链追踪 大豆：再度下跌。截至24年2月23日，美西大豆到岸完税价为5172元/吨，较节前下跌2.2%。 玉米：小幅波动。截至24年2月23日，全国玉米均价为2384元/吨，较上周微降6元/吨。 白糖：小幅波动。截至24年2月23日，南宁白砂糖价格为6470元/吨，较节前下跌160元/吨。 棉花：上涨。截至24年2月23日，棉花价格为17146元/吨，较节前上涨80元/吨。 图表17：大豆到岸完税价格（截至24年2月23日） 图表18：玉米均价（截至24年2月23日） 图表19：白糖价格（截至24年2月23日） 图表20：棉花价格（截至24年2月23日） 4风险提示 发生动物疫病风险：重大疫病的出现将会给畜牧养殖业带来较大的经济损失，同时也会对兽药、饲料行业造成较大的影响。若非洲猪瘟或其他重大疾病影响超预期，将给养殖行业及其上游企业的稳定经营带来不确定性。 原材料价格波动风险：如果玉米、大豆等农产品因国内外粮食播种面积减少或产地气候反常导致减产，或受国家农产品政策、市场供求状况、运输条件等多种因素的影响，市价大幅上升，将增加行业内公司生产成本的控制和管理难度，对未来经营业绩产生不利影响。