股指期货2024年3月报：场内资金有改善 业绩复苏待验证

2024年2月25日 场内资金有改善业绩复苏待验证 研究员：孙锋 期货从业证号：F0211891投资咨询从业证号：Z000567:021-65789277:sunfeng@chinastock.com.cn ——股指期货2024年3月报 报告摘要： 2024年2月，市场探底反弹。月初小盘股连续大跌，千股跌停；管理层加大ETF买入力度、优化融券政策后市场见底反弹。人工智能和高股息两大主题成为市场反弹主线。 股指期货各品种基差在2月初受极端情绪的影响出现大幅贴水，随着市场的持续反弹，基差大幅收敛，但反弹后的基差水平仍低于往年。由于融资受限、雪球产品敲入使期货多头力量削弱，因此股指期货的基差情况预计将低于去年。 由于行情的剧烈波动，股指期货成交明显增加，IC和IM的成交大幅增加，特别是IM于2月5日成交突破40万手、持仓突破30万手双双创下历史新高。随着波动趋于缓和，月末各品种成交持仓纷纷回落，趋于正常水平。 行情的大幅波动同样影响着移仓展期的成本，2月空头展期换月成本明显增加，特别是IF和IH的空头移仓成本增幅明显。但随着行情趋缓，空头移仓成本已回落至正常水平，各品种空头移仓至下月成本最低。 从主要席位的持仓情况看，净空头持仓整体回落。IC前五和前十大席位的净空头持仓占比月末已分别下降至的2%和3%，为近半年最低水平；IM和IF前十席位净空头持仓占比也有所下降，而IH净空头持仓占比与行情同步，探底后再回升。 在政策面、资金面的双重推动下，股市行情出现了逆转，融券规则优化的的影响能长久持续，而ETF净买入能否维持需要关注。上证指数在连续反弹站上3000点整数关后，进一步反弹面临上档密集成交区的压力，经济数据能否持续好转将成为市场反弹高度的重要动力，PPI、M1等宏观数据需要密切跟踪。 风险因素：国内复苏不及预期，美联储政策，地缘政治因素 1.现货市场表现回顾——探底反弹 2024年2月，市场探底反弹，至2月23日，沪深300区间涨跌幅8.53%，上证50指数区间涨跌幅为7.95%；中证500指数区间涨跌幅10.66%，中证1000指数区间涨跌幅为9.21%。 数据来源：Wind、银河期货 2月，行业板块全线上涨，人工智能相关的电信、计算机、传媒互联网、电子等板块涨幅居前，煤炭、汽车、保险、食品饮料、保险等权重板块也有较大涨幅，两大主线齐头并进。 2.股指期货表现回顾——基差大幅波动、成交创纪录 股指期货各品种基差在2月初受极端情绪的影响出现大幅贴水，随着市场的持续反弹，基差大幅收敛，但反弹后的基差水平仍低于往年。由于融资受限、雪球产品敲入使期货多头力量削弱，因此股指期货的基差情况预计将低于去年，贴水程度与往年情况相似。 数据来源：Wind、银河期货 由于行情的剧烈波动，股指期货成交明显增加，IC、IF、IH和IM的日均成交也分别增加68.4%、10.5%、8.5%和91.8%，特别是IM于2月5日成交突破40万手、持仓突破30万手双双创下历史新高。各品种持仓出现分化，IC和IM日均持仓较上月分别增加1.8%和7.8%，IF和IH日均持仓分别下降1.5%和9.4%。随着波动趋于缓和，月末各品种成交持仓纷纷回落，趋于正常水平。 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 行情的大幅波动同样影响着移仓展期的成本，2月空头展期换月成本明显增加，特别是IF和IH的空头移仓成本增幅明显。全月平均看，IC空头移仓成本为年化6.33%-6.84%，换月至下季月合约成本最低；IM空头移仓成本为年化7.81%-8.72%，同样换月至下季月合约成本最低，两者与1月相比增幅有限。而IF空头移仓成本为年化2.83%-3.67%，换月至季月合约成本最低；IH空头移仓为年化1.96%-3.61%，换月至季月合约成本最低，前期空头换月有收益的情况不复存在。但随着行情趋缓，空头移仓成本已回落至正常水平，各品种空头移仓至下月成本最低。 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 从主要席位的持仓情况看，净空头持仓整体回落。IC前五和前十大席位的净空头持仓占比月末已分别下降至的2%和3%，为近半年最低水平；IM和IF前十席位净空头持仓占比从月初的近12%和25%下降至月末的9%和23%，而IH净空头持仓占比与行情同步，探底后再回升。 数据来源：Wind、银河期货 3.场内资金有改善业绩复苏待验证 政策促使场内资金面改善 1月末2月初，市场连续大跌，特别是小盘股大面积跌停引发市场悲观情绪，虽然1月下旬国常会就要求采取更加有力有效措施着力稳市场、稳信心，促进资本市场平稳健康发展，但短暂反弹后再创新低，管理层再出重拳救市。 首先是汇金加大增持ETF规模和力度，为市场持续注入资金。2月5日，中证500ETF（510500）、中证1000ETF（512100）单日成交额分别达160.8亿元、87亿元，2月6日，中证1000ETF、创业板ETF等连续成交突破50亿元，为小盘股止跌贡献了重要力量。持续的净买入为市场止跌企稳贡献了重要力量。 其次是顺应市场投资者呼声，优化融券、转融通等制度规则，暂停新增转融券规模，并禁止客户利用融券实施日内回转交易，打击利用融券交易实施不当套利等违法违规行为。随着政策的调整，融券和转融券余额双双大幅下降，前者从年初的700亿元水平下降至不足440亿元，后者由超1000亿元下降至不足700亿元。 数据来源：Wind、银河期货 此外，证监会主要领导调整，市场各方都对此寄予厚望，吴清主席上任后也在春节首个工作日就召开多场座谈会，反映出高层呵护市场的决心，有利于重树投资者信心。 经济数据转好后续值得关注 连续反弹之后，上证指数已经站上3000点整数关，对于后市需要进一步的支撑，经济复苏的情况需要密切关注。 1月份全国工业生产者出厂价格（PPI）同比-2.5%，环比下降0.2%。1月份生产资料价格环比下行0.2%，降幅比上月收窄0.1个百分点，主要受国际大宗商品价格下行影响。但是，黑色产业链表现出了更好的景气度。从上游的煤炭和黑色金属矿到中游的黑色和有色金属冶炼价格走高。黑色产业链受到基建加码的影响上行，房地产业的能否复苏、热卷出口是否持续旺盛值得关注。PPI能否持续走高并转正，将一定程度上说明经济的复苏程度，为股市反弹增添信心。 数据来源：Wind、银河期货 1月的金融数据也显示出需求改善的迹象。1月社会融资6.5万亿元，超出市场预期，同比增加5061亿元。社融结构改善表现在两个方面：一是私人部门融资需求走强，社融同比多增来自企业债券和未贴现银行承兑汇票；二是直接融资改善明显，企业债券融资走强。1月M1增速快速上行4.6个百分点至5.9%，说明M1快速上行来自企业活期存款增速上行，春节错位的低基数和企业预期边际改善、企业资金活化程度提升，企业预期有所改善。M1与M2的剪刀差与股指有较强的正相关关系，后续能否持续需要进一步观察。 综上所述，在政策面、资金面的双重推动下，股市行情出现了逆转，融券规则优化的的影响能长久持续，而ETF净买入能否维持需要关注。上证指数在连续反弹站上3000点整数关后，进一步反弹面临上档密集成交区的压力，经济数据能否持续好转将成为市场反弹高度的重要动力，PPI、M1等宏观数据需要密切跟踪。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 联系方式 银河期货有限公司金融衍生品研究所 北京：北京市朝阳区建国门外大街8号楼31层上海：上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28楼网址：www.yhqh.com.cn电话：400-886-7799