轻工制造行业月报：布局政策暖风期，静待复苏验证

泛家居板块领涨。7月轻工制造板块涨幅7.0%，跑赢沪深300指数2.0pct，在31个申万一级行业涨跌幅中排名第2。细分板块方面，泛家居板块领涨。 瓷砖地板、卫浴制品、成品家具、定制家居7月收益率分别为19.5%、12.4%、12.3%、11.6%；造纸包装亦有修复，大宗用纸、纸包装、塑料包装、特种纸、金属包装收益率分别为7.9%、6.8%、6.4%5.9%、5.2%。 基金持仓环比改善，但仍处低位。截至2023年二季度末，公募基金前十大重仓股中轻工行业持仓市值为108亿元，占公募基金前十大重仓股总市值比例为0.55%，较2023年一季度末提升0.04%。 政策催化预期修复，中期关注数据验证。7月24日政治局会议总结了我国经济当前面临的问题，同时对下半年经济工作做出部署。住建部、发改委等部门随后陆续发文部署相关领域工作，包括地产政策边际放松、城中村改造、促进民营经济发展、促进、扩大居民消费等。经济与资本市场预期有望随政策落地而逐步修复。短期内政策催化下，家居、造纸、包装板块情绪均有所修复，部分标的股价已接近年初高点。宏观经济及行业数据能否伴随政策落地逐步走出底部，将是决定后续走势持续性的关键。 关注细分行业复苏强度与区域分化。1）家居：在当前因城施策、局部改善的地产复苏格局下，区域性的、在经济较发达地区有成熟渠道和品牌认知的企业，相较全国性布局投入更大企业有望取得更好表现。2）布艺/功能沙发、门窗>定制及柜类。沙发的替换频率高于柜类。门窗则有望受益于老旧小区改造。3）造纸包装：若内需复苏逻辑随数据验证逐渐为市场所认可，那么造纸和包装当中的优质标的有望表现出较高弹性。 相关标的有：造纸包装：太阳纸业/裕同科技；软体家居：顾家家居/敏华控股/喜临门。定制家居：欧派家居、志邦家具、金牌厨柜、江山欧派、索菲亚等。 风险提示：宏观环境发生重大变化，影响当前定价体系；行业竞争格局恶化影响公司长期成长空间与利润率；上游原材料价格大幅上涨压制企业利润率；下游需求复苏不及预期。 1.7月行情复盘：轻工板块涨幅靠前，家居领涨细分板块 1.1板块行情：泛家居板块领涨，造纸包装修复 地产政策边际改善，泛家居板块迎来修复。7月轻工制造板块涨幅为7.0%，跑赢沪深300指数2.0pct。本月轻工制造板块在31个申万一级行业涨跌幅中排名第2。细分板块方面，泛家居板块领涨。瓷砖地板、卫浴制品、成品家具、定制家居7月收益率分别为19.5%、12.4%、12.3%、11.6%；造纸包装亦有修复，大宗用纸、纸包装、塑料包装、特种纸、金属包装收益率分别为7.9%、6.8%、6.4%5.9%、5.2%。 图表1：7月申万一级行业涨跌幅情况（%） 图表2：7月轻工制造各子版块涨跌幅情况（%） 图表3：7月涨幅前五个股 图表4：7月跌幅前五个股 相关个股标的中，东鹏控股、蒙娜丽莎、森鹰创业、致欧科技、瑞尔特领涨，涨幅分别为50.1%、33.6%、30.4%、26.9%、23.4%；ST金时、盛通股份、松发股份、力诺特玻、嘉益股份领跌，收益率分别为-26.0%、-23.7%、-17.8%、-13.9%、-7.9%。 2.基金持仓：前十大中持仓市值与占比均处低位 我们选取全市场股票基金+偏股型基金共3530支，对其各报告前十大重仓股中出现的轻工行业标的进行统计。 截至2023年二季度末，公募基金前十大重仓股中轻工行业持仓市值为108亿元，占公募基金前十大重仓股总市值比例为0.55%，较2023年一季度末提升0.05%。 图表5：前十大重仓中轻工行业标的市值之与环比（亿元） 图表6：轻工行业重仓股市值占公募基金重仓股市值比例 图表7：轻工各细分行业在公募基金前十大重仓股中的市值（亿元） 被重仓标的方面。2023年二季度在公募基金前十大重仓股中持有市值前五的公司分别为顾家家居、姚记科技、欧派家居、老凤祥、潮宏基，持有市值分别为19.9、17.4、15.7、 9.3、9.3亿元。 图表8：近8个季度轻工行业在公募基金十大重仓股中被持有市值排名前20的标的及持有市值（亿元） 3.基本面跟踪：家居、包装边际转缓，纸品价格分化 3.1造纸：箱板纸价格回暖，文化纸相对平稳 7月箱板纸价格由月初的4750元/吨上涨50元/吨至4800元/吨，涨幅1.1%。瓦楞纸由月初3370元/吨降30元/吨至3340元/吨，降幅-0.9%。双胶、铜板等文化纸价格相对平稳。白卡白板纸价近月创年内新低，白卡纸7月跌200元/吨至4610元/吨，跌幅-4.2%； 截至7月21日，白板纸指数近月跌幅为-3.4%。 图表9：箱板纸价格（元/吨） 图表10：瓦楞纸价格（元/吨） 图表11：双胶纸价格（元/吨） 图表12：铜板纸价格（元/吨） 图表13：白卡纸价格（元/吨） 图表14：白板纸价格指数 3.2家居：数据边际转缓，政策出台或扭转预期 销售端同比下滑幅度最大，竣工端韧性相对较强。从地产数据来看，2023年6月销售面积累计同比-5.3%，环比降4.4pct；新开工面积累计同比-24.3%，环比降1.7pct；竣工面积累计同比19.0%，环比降0.6pct。 政策端有改善趋势。7月政治局会议提出“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱，更好满足居民刚性和改善型住房需求，促进房地产市场平稳健康发展”。7月27日，住建部提出“要继续巩固房地产市场企稳回升态势，大力支持刚性和改善性住房需求，进一步落实好降低购买首套住房首付比例和贷款利率、改善性住房换购税费减免、个人住房贷款‘认房不用认贷’等政策措施；继续做好保交楼工作”。7月31日发改委发布恢复和扩大消费二十条措施，其中再次提及支持刚性和改善性住房需求，扩大保障性租赁住房供给、稳步推进老旧小区改造等。我们认为，伴随着政策边际转暖，地产与家居需求有望逐步企稳。 图表15：房屋销售、开工与竣工面积增速（%） 3.3包装：社零增速放缓 2023年6月社零总额及烟酒、通讯器材等分项同比增速均有下行。2023年6月社零同比3.1%，两年平均增速折合3.1%，较5月两年平均增速2.5%有所改善。细项来看，烟酒零售6月两年平均增速7.3%，快递发件5月两年平均增速9.2%，通讯器材销售6月两年平均增速8.2%。 图表16：社会消费品零售总额当月同比（%） 图表17：烟酒类零售总额当月同比（%） 图表18：快递发件数和同比增速（万件，%） 图表19：通讯器材零售额和同比增速（亿元，%） 投资建议：布局政策暖风期，静待复苏验证 政策暖风频吹，经济与资本市场预期逐步修复。7月24日政治局会议总结了我国经济当前面临的问题，即“当前经济运行面临新的困难挑战，主要是国内需求不足，一些企业经营困难”，同时对下半年经济工作做出部署，包括“加大宏观政策调控力度，着力扩大内需、提振信心”，“要积极扩大国内需求，发挥消费拉动经济增长的基础性作用，通过增加居民收入扩大消费”。政治局会议定调后，住建部、发改委等部门陆续发文部署相关领域工作，包括地产政策边际放松、城中村改造、促进民营经济发展、促进、扩大居民消费等。经济与资本市场预期有望随政策落地而逐步修复。 预期先行，验证力度决定行情持续性。短期内政策催化下，家居、造纸、包装板块情绪均有所修复。宏观经济及行业数据能否伴随政策落地逐步走出底部，将是决定后续走势持续性的关键。 中期演绎：关注复苏强度与区域分化。1）家居：区域性的、在经济较发达地区有成熟渠道和品牌认知的企业有望取得更好表现。核心逻辑在于地产供需格局存在较强的区域性差异，全国布局投入较多的企业，在当前因城施策、局部改善的地产复苏格局下，其报表端的受益程度可能小于区域性企业。2）布艺、功能沙发、门窗>定制及柜类。布艺、功能沙发的替换频率高于柜类。门窗则有望受益于老旧小区改造。3）造纸包装：若内需复苏逻辑随数据验证逐渐为市场所认可，那么造纸和包装当中的优质标的有望表现出较高弹性。 相关标的有：造纸包装：太阳纸业/裕同科技；软体家居：顾家家居/敏华控股/喜临门。 定制家居：欧派家居、志邦家具、金牌厨柜、江山欧派、索菲亚等。 风险提示 宏观环境发生重大变化，影响当前定价体系；行业竞争格局恶化影响公司长期成长空间与利润率；上游原材料价格大幅上涨压制企业利润率；下游需求复苏不及预期。