主要消费产业行业研究：估值体系切换，消费价值重估

本文是“消费前瞻专题系列”的第五篇，主要探讨了中国大消费产业的发展趋势。作者首先从消费宏观周期分析了居民去杠杆和人口拐点，认为消费降速和估值调整是必然趋势。然后，作者聚焦商品和服务的需求结构变迁，认为随着基本面变革逐步兑现，板块估值亦有明显下行，需要重估大消费板块价值。本文结合实际案例讨论消费估值体系，提出估值技术应与产业生命周期相适配，并探讨当前大消费估值水平和投资机会。作者认为，大消费步入成熟阶段，适用的估值体系也将发生变化。导入期企业成长性极强，净利润增速可达三位数以上，适用PEG方法为成长定价；发展期公司已初具规模，行业渗透率提升至30%以上，财务角度看：净利润增速下滑，15-30%区间，向ROE靠拢，稳健成长公司风险较导入期明显下降，贯彻“长坡厚雪”理念长期持有收益表现突出；成熟期公司走向成熟，渗透率接近100%、市场规模见顶、竞争格局稳固，财务特征上：派息率超60%；净利润增速降至10%以下，建议使用DDM方法估值。最后，作者认为当前市场交易价所反映的增长预期已经低于潜在长期增速，大消费板块整体处于低估区间，建议关注错误定价机会：1）估值修复，超跌的龙头公司；2）价值发现，稳健高股息标的。