主要消费产业行业研究：期待盈利触底改善，优选大盘价值标的

投资建议 4月大消费继续探底，市场底部特征显著。4月A股整体仍偏弱势运行，但市场底部特征愈发明显。风险溢价水平达3.4%，破净公司数量占比达10.1%，接近历史上底部位臵的水平。大消费各行业大多继续探底，尤其是受疫情影响阻断物流的轻工制造、纺织服饰等可选消费行业，跌幅大于A股整体。必选属性突出的食品饮料逆势上涨，高景气美容护理跌幅较小。 稳增长政策逐步落地，二季度或迎盈利底。当前对消费影响最大的负面因素在于疫情阻断了终端消费和物流供应，3月线下商场客流同降35.3%。但2022年4月13日之后边际新增确诊病例已度过阶段性峰值。消费刺激政策也陆续出台，强调消费对拉动内需的作用，稳定市场情绪。随着未来更多相关措施落地，二季度或将迎来盈利底部。 拥抱确定性标的，大盘/价值风格表现突出。市场不确定性弥漫，但最终会回归到由业绩增长推动股价上升。白酒、免税、医美、化妆品等景气赛道值得关注。个股标的选择上，年初以来大盘、价值因子表现突出，MSCI中国大盘价值指数大幅跑赢其他风格指数，反映了市场对确定性和安全性的追求。各行业龙头公司一方面估值已具有性价比，另一方面竞争优势显著，有机会实现超预期增长，兼具防守和进攻性。 行情回顾 涨跌幅：大消费一级行业上周大多呈现前高后低态势，周五普遍下跌。美容护理（-4.2%）、社会服务（-4.0%）、商贸零售（-3.0%）板块跌幅居前，纺织服饰（+2.2%）涨幅居前。 成交额：大消费行业整体日均成交额1424.9亿元，周环比下降7.8%，占A股整体日均成交额的17.2%。 资金流动 A股流动性跟踪：资金流出收窄。股权融资-25.9亿元；股东减持-2.9亿元；新发基金+23.8亿元；融资资金+59.9亿元；陆港通资金-38.1亿元。 主力资金流动：多数行业呈净流出状态，食品饮料、农林牧渔、商贸零售行业主力资金净流出金额较多。格力电器（家用电器）、美的集团（家用电器）、分众传媒（传媒）主力资金净流入金额居前。 北向资金流动：各行业北向资金重归净流入状态，食品饮料、家用电器、社会服务行业北向资金净流入居前；格力电器（家用电器）、美的集团（家用电器）、安琪酵母（食品饮料）北向资金净流入金额居前。 南向资金流动：上周休闲服务、纺织服装、传媒行业南向资金净流入居前。 创维集团（家用电器）、中国儒意（传媒）、冠城钟表珠宝（化妆品珠宝）南向资金净流入金额居前。 交易动态 市场情绪：融资交易占比6.9%（上周5.8%）；卖方推荐指数698.6；沪市换手率0.9%（上周1.0%），深市换手率1.9%（上周2.2%）。 热点题材：白色家电、虚拟现实、元宇宙、智能穿戴、智能音箱。 风险提示 疫情持续反复风险、外部冲击风险、市场波动风险。 4月大消费继续探底，市场底部特征显著。由于国内疫情扩散超预期，美国加息打击权益资产估值水平，4月A股整体仍偏弱势运行，但市场底部特征愈发明显。风险溢价水平已达到3.4%，为2010年以来75%的历史分位。此外A股破净公司数量占比也已达到10.1%，接近历史上数次底部位臵的同期水平。 在此背景下，大消费各行业4月大多继续下跌探底，尤其是受疫情影响阻断物流的轻工制造、纺织服饰等可选消费行业，跌幅大于A股整体。必选属性突出的食品饮料行业则实现逆势上涨，高景气的美容护理行业跌幅也较小。 图表1：4月A股整体ERP继续升至高位 图表2：A股破净公司数量接近历史底部同期水平 图表3：2022年大消费一级行业月度涨跌幅回顾 稳增长政策逐步落地，二季度或迎盈利底。年初至今A股的下跌既有国内经济疲软和疫情反复带来的企业盈利下滑，也有因国内外市场不确定性上升、全球流动性收紧导致的估值水平下滑，分子、分母端的共振之下整体下滑明显。 从企业盈利端来看，当前最大的负面因素在于疫情阻断了终端消费和物流供应环节，直接打击市场需求。从线下商场客流数据看，2022年3月同比下降35.3%，降幅持续扩大。 尽管未来何时实现全面清零仍具有不确定性，但是从全国范围内的边际新增确诊病例来看，2022年4月13后之后已度过阶段性峰值。相关消费刺激政策也陆续出台，进一步强调消费对拉动内需的作用，稳定市场情绪。随着未来更多相关措施落地，二季度或将迎来盈利底部。 图表4：线下商场场均客流（人次/日） 图表5：国内单日新增确诊及无症状感染者（人） 图表6：各地陆续出台消费刺激政策 拥抱确定性标的，大盘/价值风格表现突出。纵观影响股价的核心因素，年初至今宏观变量对A股表现影响较为突出，市场不确定性弥漫。然而行业景气是影响企业价值创造的长期因素，最终会回归到由业绩增长推动股价上升。在《消费市场观察（20220501）：大消费22Q1承压明显，防御为先拥抱龙头》中我们梳理了2022年一季度各消费板块业绩变动情况，白酒、免税、医美、化妆品等景气赛道值得持续关注。从4月涨幅表现居前的概念指数来看，如医美指数、白酒指数、饮料制造指数，基本也都分布在食品饮料、美容护理等行业。 在个股标的选择上，我们观察到2022年初以来明显的风格变化，大盘、价值因子的表现突出，MSCI中国大盘价值指数大幅跑赢其他风格指数。背后反映了市场对确定性和安全性的追求，各行业龙头公司一方面估值已具有性价比，另一方面竞争优势显著，有机会实现超预期增长，兼具防守和进攻性。 图表7：4月涨幅居前的概念指数（%） 图表8：A股风格指数年初至今涨跌幅（%） 2、行情回顾 2.1、板块涨跌幅 上周（2022/5/2-2022/5/6）上证指数收报3001.6点，下跌1.5%；深证成指收报10809.9点，下跌1.9%；创业板指收报2245.0点，下跌3.2%；科创50收报942.2点，下跌0.5%。 从主要消费大盘指数看，整体接近大盘走势。中证800消费指数收报20634.0点，下跌2.6%；中证800可选指数收报5255.4点，基本未变。 图表9：A股大盘涨跌幅（%） 图表10：主要消费指数涨跌幅（%） 分大消费一级行业看，上周各行业大多呈现前高后低的态势，周五普遍下跌。 美容护理（4.2%）、社会服务（4.0%）、商贸零售（3.0%）板块跌幅居前，纺织服饰板块涨幅居前（2.2%）。 图表11：A股大消费一级行业涨跌幅（%） 2.2、板块成交额 上周（2022/5/2-2022/5/6）A股成交额整体深市强于沪市，相较上周整体明显减量。两市日均成交额8303.5亿元，周环比下降6.9%。其中大消费行业整体日均成交额1424.9亿元，周环比下降7.8%，占A股日均成交额的17.2%。 图表12：A股成交额统计（亿元，%） 分大消费一级行业看，整体成交额略有下降。食品饮料（406亿元）、商贸零售（206亿元）、农林牧渔（200亿元）板块日均成交额居前 ；家用电器（16.9%）、商贸零售（11.2%）板块成交额周环比增幅居前。 图表13：A股大消费一级行业成交额统计（亿元，%） 3、板块估值 3.1、A股大盘估值 截至2022年5月6日，A股整体PE为16.0，处于历史32.4%的分位水平； 沪深300指数PE为11.7，处于历史34.5%的水平。 聚焦大消费行业，中证800消费PE为63.4，处于历史100.0%的水平；中证800可选指数PE为31.3，处于历史90.4%的水平。 图表14：Wind全A指数PE估值水平 图表15：沪深300指数PE估值水平 图表16：中证800消费指数PE估值水平 图表17：中证800可选指数PE估值水平 3.2、大消费行业估值 图表18：A股大消费一级行业PE估值 图表19：A股大消费一级行业PE-ROE 4、资金流动 4.1、A股流动性跟踪 图表20：A股市场流动性跟踪 4.2、主力资金流动 从A股大消费一级行业看，上周多数行业仍呈现主力资金净流出状态，家用电器（10.3亿元）净流入额居前，食品饮料（-39.8亿元）、农林牧渔（-27.2亿元）、商贸零售（-20.5亿元）板块主力资金净流出金额较多；农林牧渔（-2.6%）、商贸零售（-2.1%）、食品饮料（-1.7%）、社会服务（-1.4%）板块主力资金交易额占比较高。 图表21：本周主力净流入额排名（亿元） 图表22：本周主力净流入率排名（%） 从A股大消费个股看，上周格力电器（家用电器，6.1亿元）、美的集团（家用电器，4.6亿元）、分众传媒（传媒，4.5亿元）主力资金净流入金额居前； 凯淳股份（商贸零售，37.1%）、若羽臣（商贸零售，22.2%）、长动退（传媒，21.8%）主力资金净流入率居前。 图表23：本周A股大消费个股主力资金流动排名 4.3、南北向资金流动 4.3.1、北向资金 从A股大消费一级行业看，上周各行业北向资金重归净流入，食品饮料（19.0亿元）、家用电器（15.3亿元）、社会服务（0.5亿元）北向资金净流入居前。 家用电器（5.4%）、美容护理（3.9%）、食品饮料（2.3%）板块北向资金交易额占比较高。 图表24：A股消费行业本周北向资金净流入（亿元） 图表25：A股消费行业本周北向资金成交额占比（%） 截至2022年5月6日，北向资金持股总市值较高的一级消费行业为食品饮料（3157.7亿元）、家用电器（1392.3亿元）、商贸零售（394.7亿元）；持股比例较高的一级消费行业为家用电器（10.0%）、食品饮料（5.5%）、美容护理（4.0%）。 图表26：A股消费行业北向资金持股总市值（亿元） 图表27：A股消费行业北向资金持股比例（%） 从A股大消费个股看，上周格力电器（家用电器，25.4亿元）、美的集团（家用电器，16.8亿元）、安琪酵母（食品饮料，2.4亿元）北向资金净流入金额居前；中国中免（商贸零售，-34.5亿元）、贵州茅台（食品饮料，-22.2亿元）、海天味业（食品饮料，-19.0亿元）北向资金净流出金额居前。 图表28：A股大消费个股北向资金流动排名 截至2022年5月6日，北向资金持股总市值较高的A股消费个股为贵州茅台（食品饮料，1532亿元）、美的集团（家用电器，713亿元）、伊利股份（食品饮料，360亿元）；北向资金持股比例较高的A股消费个股为三花智控（家用电器，25.5%）、珀莱雅（美容护理，22.9%）、洽洽食品（食品饮料，20.6%）。 图表29：A股大消费个股北向资金持股排名 4.3.2、南向资金 从港股大消费一级行业看，上周休闲服务（22.7亿元）、纺织服装（5.6亿元）、传媒（3.1亿元）行业南向资金净流入居前。 截至2022年5月6日，南向资金持股总市值较高的一级消费行业为传媒（2595.6亿元）、休闲服务（1018.1亿元）、纺织服装（595.6亿元）。 图表30：港股消费行业本周南向资金净流入（亿元） 图表31：港股消费行业南向资金持股市值（亿元） 从港股大消费个股看，上周创维集团（家用电器，0.7亿元）、中国儒意（传媒，0.3亿元）、冠城钟表珠宝（化妆品珠宝，0.2亿元）南向资金净流入金额居前；腾讯控股（传媒，-187.0亿元）、美团-W（社会服务，-83.7亿元）、李宁（纺织服饰，-28.4亿元）南向资金净流出金额居前。 图表32：港股大消费个股南向资金流动排名 截至2022年5月6日，南向资金持股总市值较高的港股消费个股为腾讯控股（传媒，2316亿元）、美团-W（社会服务，876亿元）、安踏体育（纺织服饰，243亿元）；南向资金持股比例较高的港股消费个股为晨鸣纸业（轻工制造，40.3%）、中粮家佳康（食品饮料，29.3%）、枫叶教育（社会服务，27.1%）。 图表33：港股大消费个股南向资金持股排名 5、交易动态 5.1、市场情绪 本周A股融资交易占比6.9%（上周为5.7%）。 本周五卖方推荐指数698.6，维持高位。 本周沪市换手率0.9%（上周为1.0%），深市换手率1.9%（上周为2.2%）。 图表34：融资交易占比 图表3