主要消费产业行业研究：底部区间震荡，配置价值提升

2023年08月27日 （维持评级） 证券研究报告 国金证券研究所 分析师：龚轶之（执业S1130523050001）gongyizhi＠gjzq.com.cn 投资建议 估值底部区间，赔率继续上升。年初以来消费持续回调，除悲观情绪外，主要反映了需求增速中枢切换后的估值水平调整，2016年起消费板块净利润单季同比增速维持在20%以上，而2020年起增速波动下行，社零年化增速已从10%左右回落至5%上下，理应有所调整。当前中证消费PE已降至28X并且进入震荡期，同期A股消费板块交易额占比也在10%的历史低位水平，交易热度低迷。综合来看，消费板块高估值已大部分消化，赔率逐步上升。 北向流出幅度较大，卖盘压力制约行情反转。本周大消费板块（除传媒）北向资金延续了前几周的净流出状态，本周净流出75.1亿元，近几周北向资金的净流出幅度，仅次于2022年10月下旬的流出幅度。分细分板块来看，流出金额最大的板块是食品饮料，净流出61.9亿元。传媒板块和商贸零售板块本周呈现净流入状态，流入金额分别为6.8亿元和1.4亿元。 关注内在价值，等待行情拐点。当前消费板块呈现低估值、低热度、高波动特征。正如我们前期判断，较低的估值水平使得板块下跌动能有限，但基本面承压和市场风格切换又制约了上涨，后续预计以震荡为主。再次强调，便宜是买的理由，不是涨的理由，当前消费板块估值性价比较优，内在价值凸显，但不排除短期继续下跌的可能。行业配置上，业绩确定性仍是第一位，精选结构，建议关注高端白酒、乳制品、家电龙头、体育服饰。 行情回顾 涨跌幅：上周各行业多数下跌，农林牧渔（0.0%）、食品饮料（-0.3%）、传媒（-0.4%）板块居前。 成交额：大消费行业整体日均成交额1,254.4亿元，周环比为8.6%，占A股整体日均成交额的16.7%。 交易动态 A股流动性跟踪：资金流出增大。股权融资-166.3亿元；股东减持-26.4亿元;新发基金+80.6亿元;融资资金- 50.1亿元;陆港通资金-420.4亿元。 主力资金流动：上周各行业均呈现主力资金净流出状态，传媒、农林牧渔、轻工制造板块主力资金净流出金额居前。新华网（传媒）、C恒达（商贸零售）、中国科传（传媒）主力资金净流入金额居前。 北向资金流动：上周北向资金大多呈净流出，食品饮料、家用电器、轻工制造净流出额居前。贵州茅台（食品饮料）、美的集团（家用电器）、三花智控（家用电器）北向资金净流入金额居前。 南向资金流动：上周传媒、社会服务、纺织服饰行业南向资金净流入居前。美团-W（社会服务）、腾讯控股(传媒)、快手-W（传媒）南向资金净流入金额居前。 市场情绪：融资交易占比6.4%（上期为6.7%）；沪市换手率0.7%（上期为0.6%），深市换手率1.6%（上期为1.5%）。 基金仓位：偏股混合型基金估算仓位80.7%（上周80.8%），灵活配置型基金估算仓位64.0%（上周63.8%）。 热点题材：食盐、水产、纯碱、鸡、生物育种 风险提示 疫情反复风险、居民消费意愿不足风险、市场波动风险。 内容目录 1、市场观点：底部区间震荡，配置价值提升4 2、行情回顾5 2.1、板块涨跌幅5 2.2、板块成交额5 3、板块估值6 3.1、A股大盘估值6 4、资金流动9 4.1、A股流动性跟踪9 4.2、主力资金流动9 4.3、南北向资金流动10 4.3.1、北向资金10 4.3.2、南向资金12 5、交易动态14 5.1、市场情绪14 5.2、热点题材15 5.3、异动个股15 5.3.1、连续上涨15 5.3.2、短线强势15 5.3.3、短线突破16 6、风险提示16 图表目录 图表1：中证消费指数PETTM4 图表2：A股大消费交易热度回落明显4 图表3：大消费（除传媒）北向资金周度净流入（亿元）4 图表4：大消费分行业北向资金周度净流入（亿元）4 图表5：A股大盘涨跌幅（%）5 图表6：主要消费指数涨跌幅（%）5 图表7：A股大消费一级行业涨跌幅（%）5 图表8：A股成交额统计（亿元，%）6 图表9：A股大消费一级行业成交额统计（亿元，%）6 图表10：Wind全A指数PE估值水平7 图表11：沪深300指数PE估值水平7 图表12：A股风险溢价7 图表13：中证800消费指数PE估值水平7 图表14：中证800可选指数PE估值水平7 图表15：A股大消费一级行业PE估值8 图表16：A股大消费一级行业PE-ROE8 图表17：A股流动性跟踪9 图表18：本周主力净流入额排名（亿元）9 图表19：本周主力净流入率排名（%）9 图表20：本周A股大消费个股主力资金流动排名10 图表21：A股消费行业本周北向资金净流入（亿元）10 图表22：A股消费行业本周北向资金成交额占比（%）10 图表23：A股消费行业北向资金持股总市值（亿元）11 图表24：A股消费行业北向资金持股比例（%）11 图表25：A股大消费个股北向资金流动排名11 图表26：A股大消费个股北向资金持股排名12 图表27：港股消费行业本周南向资金净流入（亿元）12 图表28：港股消费行业南向资金持股市值（亿元）12 图表29：港股大消费个股南向资金流动排名13 图表30：港股大消费个股南向资金持股排名13 图表31：A股融资交易占比（%）14 图表32：开放式基金持仓水平14 图表33：沪市日度换手率14 图表34：深市日度换手率14 图表35：A股大消费热点题材（截至2023/8/25）15 图表36：A股大消费连续上涨个股（截至2023/8/25）15 图表37：A股大消费短线强势个股（截至2023/8/25）15 图表38：A股大消费短线突破个股（截至2023/8/25）16 1、市场观点：底部区间震荡，配置价值提升 估值底部区间，赔率继续上升。年初以来消费持续回调，除悲观情绪外，主要反映了需求增速中枢切换后的估值水平调整，2016年起消费板块净利润单季同比增速维持在20%以上，而2020年起增速波动下行，社零年化增速已从10%左右回落至5%上下，理应有所调整。当前中证消费PE已降至28X并且进入震荡期，同期A股消费板块交易额占比也在10%的历史低位水平，交易热度低迷。综合来看，消费板块高估值已大部分消化，赔率逐步上升。 图表1：中证消费指数PETTM图表2：A股大消费交易热度回落明显 中证消费平均值 80标准差+1标准差-1 25% 参考线：10% 大消费交易占比（除传媒） 60 20% 40 15% 20 10% 0 7 1 7 1 7 1 7 1 7 1 7 1 7 1 7 1 7 5% 来源：Wind，国金证券研究所（注：数据截至2023/8/25）来源：Wind，国金证券研究所（注：数据截至2023/8/25） 2015-01 2015-0 2016-0 2016-0 2017-0 2017-0 2018-0 2018-0 2019-0 2019-0 2020-0 2020-0 2021-0 2021-0 2022-0 2022-0 2023-0 2023-0 2015-01 2015-10 2016-07 2017-04 2018-01 2018-10 2019-07 2020-04 2021-01 2021-10 2022-07 2023-04 北向流出幅度较大，卖盘压力制约行情反转。本周大消费板块（除传媒）北向资金延续了前几周的净流出状态，本周净流出75.1亿元，近几周北向资金的净流出幅度，仅次于2022 年10月下旬的流出幅度。分细分板块来看，流出金额最大的板块是食品饮料，净流出61.9 亿元。传媒板块和商贸零售板块本周呈现净流入状态，流入金额分别为6.8亿元和1.4亿元。 图表3：大消费（除传媒）北向资金周度净流入（亿元）图表4：大消费分行业北向资金周度净流入（亿元） 北向周度净流入（亿元） 10 150 100 50 0 (50) (100) (150) 0 (10) (20) (30) (40) (50) (60) (70) 来源：Wind，国金证券研究所（注：数据截至2023/8/25）来源：Wind，国金证券研究所（注：数据截至2023/8/25） 关注内在价值，等待行情拐点。当前消费板块呈现低估值、低热度、高波动特征。正如我们前期判断，较低的估值水平使得板块下跌动能有限，但基本面承压和市场风格切换又制约了上涨，后续预计以震荡为主。再次强调，便宜是买的理由，不是涨的理由，当前消费板块估值性价比较优，内在价值凸显，但不排除短期继续下跌的可能。 行业配置上，业绩确定性仍是第一位，精选结构，建议关注高端白酒、乳制品、家电龙头、体育服饰。 2、行情回顾 2.1、板块涨跌幅 上周（2023/8/21-2023/8/25）上证指数收报3064.1点，下跌-2.2%；深证成指收报10130.5 点，下跌-3.1%；创业板指收报2040.4点，下跌-3.7%；科创50收报870.4点，下跌-3.7%。 从主要消费大盘指数看，表现优于市场。中证800消费指数收报18,975.4点，整体持平； 中证800可选指数收报5,137.5点，下跌-2.0%。 上证指数深证成指 创业板指 科创50 图表5：A股大盘涨跌幅（%）图表6：主要消费指数涨跌幅（%） 0.0% -1.0% -2.0% -3.0% -4.0% 0.0% 中证800可选 中证800消费 -0.5% -1.0% -1.5% -2.0% -2.5% -3.0% 来源：Wind，国金证券研究所（注：涨跌幅相较于上周最后一个交易日计算）来源：Wind，国金证券研究所（注：涨跌幅相较于上周最后一个交易日计算） 分大消费一级行业看，上周各行业多数下跌，农林牧渔（0.0%）、食品饮料（-0.3%）、传媒（-0.4%）板块居前。 图表7：A股大消费一级行业涨跌幅（%） 单日涨跌幅 食品饮料 家用电器 纺织服饰 轻工制造 美容护理 传媒 社会服务 商贸零售 农林牧渔 2023/8/21 -0.5% -1.1% -0.1% -0.6% -1.3% -0.4% -0.7% -0.3% -1.5% 2023/8/22 -0.2% 0.4% -0.7% -0.3% -2.4% 3.0% 0.4% -0.3% -0.1% 2023/8/23 -1.3% -1.3% -1.6% -2.4% -1.6% -1.5% -0.8% -1.9% -0.5% 2023/8/24 2.2% 1.7% 0.3% -0.2% 2.0% 2.2% 0.5% 0.4% 1.9% 2023/8/25 -0.4% -0.8% -1.4% -1.1% -0.9% -3.5% -1.8% -2.4% 0.2% 本周涨跌幅 -0.3% -1.1% -3.4% -4.7% -4.2% -0.4% -2.4% -4.4% 0.0% 本月涨跌幅 -6.1% -8.2% -7.9% -8.7% -9.8% -6.5% -8.7% -11.1% -7.7% 年初至今涨跌幅 -6.7% 4.8% -1.2% -5.3% -19.2% 23.3% -13.3% -25.0% -11.9% 来源：Wind，国金证券研究所（注：日涨跌幅相较于上周最后一个交易日计算） 2.2、板块成交额 上周（2023/8/21-2023/8/25）A股成交额整体有所下跌。两市日均成交额7,509.2亿元，周环比为3.2%。 其中大消费行业整体日均成交额1,254.4亿元，周环比为8.6%，占A股整体日均成交额的16.7%。 图表8：A股成交额统计（亿元，%） 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 沪市深市周环比（%） 2023/8/212023/8/222023/8/232023/8/242023/8/25 20% 15% 10