主要消费产业行业研究：22Q1基金大消费持仓下滑，静待价值回归

投资建议 22Q1基金坚守食品饮料，抢跑农林牧渔周期。22Q1公募基金持仓大消费板块市值6728亿元，环比21Q4下降46.3%，但配臵比例上升2.13pct至21.69%。 食品饮料 （13.79%） 、农林牧渔 （2.04%） 、家用电器（1.71%）板块配臵比例居前。业绩确定性较强的食品饮料行业配臵比例仍位列第一，周期反转的农林牧渔得到基金增配。 基金整体减仓明显，持股占行业市值比例下滑。22Q1公募基金大消费板块持股占行业总市值的比例下降2.7pct至4.9%，各一级行业均出现下滑，减仓动作明显。社会服务（5.4%）、食品饮料（5.4%）、农林牧渔（4.5%）行业中基金持股比例较高。重点持仓个股相对稳定，机构青睐龙头公司。 市场底部共识一致，耐心等待价值回归。梳理重仓大消费的百亿基金经理观点，可以看到：1）底部区间再次确认。包括中美息差收窄、国内疫情反复等因素已逐步反映在价格中。短期内对复苏拐点的判断较为困难，但进一步下探的空间已然较小。2）优质标的价值凸显。优质标的随着情绪面、基本面的共同影响大多进入性价比区间。基金资产配臵上继续减仓可能性较小，更多为结构性调整，收集优质公司筹码，静待价值回归。 行情回顾 涨跌幅：大消费一级行业上周前高后低，周四普遍下跌。传媒（-5.4%）、社会服务（-4.5%）、轻工制造（-4.4%）板块跌幅居前，仅纺织服饰上涨。 成交额：大消费行业整体日均成交额1539.2亿元，周环比下降3.9%，占A股整体日均成交额的19.3%。 资金流动 A股流动性跟踪：资金流出收窄。股权融资-812.8亿元；股东减持-32.9亿元；新发基金+30.0亿元；融资资金-117.8亿元；陆港通资金-13.8亿元。 主力资金流动：多数行业呈净流出状态，农林牧渔、食品饮料、传媒行业主力资金净流出金额较多。牧原股份（农林牧渔）、益生股份（农林牧渔）、戎美股份（纺织服饰）主力资金净流入金额居前。 北向资金流动：各行业北向资金重归净流入状态，食品饮料、美容护理、商贸零售行业北向资金净流入居前珀莱雅（美容护理）、双汇发展（食品饮料）、贝泰尼（美容护理）北向资金净流入金额居前。 南向资金流动：上周传媒、休闲服务、纺织服装行业南向资金净流入居前。 美团-W（社会服务）、李宁（纺织服饰）、申洲国际（纺织服饰）南向资金净流入金额居前。 交易动态 市场情绪：融资交易占比6.23%（上周6.46%）；卖方推荐指数287.0，点评季；沪市换手率0.8%（上周0.9%），深市换手率1.9%（上周2.1%）。 热点题材：白色家电、鸡产业、食品加工、饮料制造、白酒。 风险提示 疫情持续反复风险、外部冲击风险、市场波动风险。 1、市场观点：22Q1基金大消费持仓下滑，静待价值回归 22Q1基金增配食品饮料，抢跑农林牧渔周期。公募基金2022年一季度报告已基本披露完毕，聚焦大消费行业持仓可以看到2022年一季度基金持有的大消费板块市值整体规模为6727.8亿元（含A股、港股，下同），环比2021年四季度下降46.3%，但在所有权益资产中的配臵比例上升2.13pct至21.69%。 分消费一级行业看，食品饮料（13.79%）、农林牧渔（2.04%）、家用电器（1.71%）基金配臵比例居前。由于更强的业绩确定性和商业模式，食品饮料依然是基金配臵比例最高的消费一级行业，并且随着疫情影响得到充分认识以及行业的安全性，2022年一季度配臵比例明显上升2.47pct。受到乌克兰粮食减产影响以及通胀上升，农林牧渔行业也即将迎来周期性反转，股价相较于基本面提前反映，在公募基金持仓中的配臵比例也上升0.72pct至2.04%。 图表1：2022年一季度大消费一级行业基金配臵情况 基金整体减仓明显，持股占行业市值比例下滑。整体来看，2022年一季度公募基金在大消费板块持股占行业总市值的比例下降2.7pct至4.9%，主要为减仓导致。 观察公募基金在各一级消费行业的持股比例，截至2021年四季度，社会服务（5.4%）、食品饮料（5.4%）、农林牧渔（4.5%）行业中基金持股比例较高。 相比2021年四季度，食品饮料（-3.0pct）、美容护理（-2.0pct）、传媒（-1.8pct）行业中基金持股比例下降最为明显。 图表2：2022年一季度大消费一级行业基金持股比例 个股配臵比例波动较小，机构青睐优质龙头公司。从基金重点持仓个股分析，龙头公司的持股市值占行业总市值比例相比所属一级行业更高，机构投资者普遍青睐行业龙头公司。 基金持仓TOP10公司2022年一季度合计配臵比例7.4%，相比2021年三季度7.9%的水平略有下滑。季度环比来看个股配臵比例，2022年一季度仅贵州茅台（+0.1pct）、美团-W（+0.1pct）略有上升，五粮液（-0.3pct）、泸州老窖（-0.1pct）、腾讯控股（-0.1pct）出现下降，其余公司基本持平。 基金持仓TOP10公司的行业分布相对稳定，食品饮料行业（6家）公司占比较高，其余包括家用电器（1家）、传媒（2家）、商贸零售（1家）。 图表3：2022年一季度大消费行业基金持股TOP10 细化到各一级消费行业，基金持仓TOP10公司配臵比例变化与所属一级行业基本一致，且不同行业内部公司龙头效应均较为明显。尤其是家用电器、美容护理、农林牧渔、商贸零售行业，公募基金注意力及持仓集中在少数公司，值得重点关注。 图表4：2022年一季度大消费行业基金分行业持股TOP10 市场底部共识一致，耐心等待价值回归。基于2022年一季度基金季报，我们汇总整理了同时符合：1）基金成立3年以上；2）管理规模超过100亿元；3）主动管理型基金；4）配臵较多大消费板块四个条件的基金经理的市场观点，可以看到机构投资者在市场判断及操作思路上基本达成共识： 1）底部区间再次确认。年初至今黑天鹅因素频出，但包括中美息差收窄、国内新冠疫情反复等宏观市场因素带来的不确定性已经得到充分认识，并逐步反映在价格中。短期内对复苏拐点的判断较为困难，但进一步下探的空间已然较小。 立足当下，需要保持谨慎，更要具有信心。 2）优质标的价值凸显。优质标的随着情绪面、基本面的共同影响大多进入性价比区间，尤其是对于成长性、盈利能力俱佳的优秀公司。从大类资产配臵上看，随着一季度公募基金整体权益规模压缩，继续减仓的可能较小，更多为结构性调整，收集优质公司筹码，静待价值回归。 图表5：主要消费类主动管理基金经理2022年一季度市场回顾及展望汇总 2、行情回顾 2.1、板块涨跌幅 上周（2022/4/18-2022/4/22）上证指数收报3086.9点，下跌3.9%；深证成指收报11051.7点，下跌5.1%；创业板指收报2296.6点，下跌6.7%；科创50收报942.1点，下跌3.2%。 从主要消费大盘指数看 ，整体下跌但优于大盘。中证800消费指数收报21329.9点，下跌1.3%；中证800可选指数收报5205.2点，下跌2.7%。 图表6：A股大盘涨跌幅（%） 图表7：主要消费指数涨跌幅（%） 分大消费一级行业看，上周各行业大多呈现前低后高的态势，周四普遍出现下跌。传媒（-5.4%）、社会服务（-4.5%）、轻工制造（-4.4%）板块跌幅居前，纺织服饰板块表现亮眼（+4.1%）。 图表8：A股大消费一级行业涨跌幅（%） 2.2、板块成交额 上周（2022/4/18-2022/4/22）A股成交额整体深市强于沪市，相较上周整体明显缩量。两市日均成交额7976.0亿元，周环比下降12.1%。其中大消费行业整体日均成交额1539.2亿元，周环比下降3.9%，占A股整体日均成交额的19.3%。 图表9：A股成交额统计（亿元，%） 分大消费一级行业看，整体成交额略有下滑。食品饮料（390亿元）、农林牧渔 （377亿元 ） 、 传媒 （200亿元 ） 板块日均成交额居前 ；纺织服饰（43.8%）、农林牧渔（27.8%）、美容护理（19.8%）板块成交额周环比增幅居前。 图表10：A股大消费一级行业成交额统计（亿元，%） 3、板块估值 3.1、A股大盘估值 截至2022年4月24日，A股整体PE为16.3，处于历史33.6%的分位水平； 沪深300指数PE为11.8，处于历史37.3%的水平。 聚焦大消费行业，中证800消费PE为45.5，处于历史92.5%的水平；中证800可选指数PE为24.0，处于历史73.5%的水平。 图表11：Wind全A指数PE估值水平 图表12：沪深300指数PE估值水平 图表13：中证800消费指数PE估值水平 图表14：中证800可选指数PE估值水平 3.2、大消费行业估值 图表15：A股大消费一级行业PE估值 图表16：A股大消费一级行业PE-ROE 4、资金流动 4.1、A股流动性跟踪 图表17：A股市场流动性跟踪 4.2、主力资金流动 从A股大消费一级行业看，上周多数行业仍呈现主力资金净流出状态，仅纺织服饰（6.1亿元）、美容护理（0.8亿元）实现净流入，农林牧渔（-48.4亿元）、食品饮料（-34.1亿元）、传媒（-32亿元）板块主力资金净流出金额较多；社会服务（-3.4%）、轻工制造（-3.4%）、传媒（-3.2%）、商贸零售（-3.0%）板块主力资金交易额占比较高。 图表18：本周主力净流入额排名（亿元） 图表19：本周主力净流入率排名（%） 从A股大消费个股看，上周牧原股份（农林牧渔，3.7亿元）、益生股份（农林牧渔，2.1亿元）、戎美股份（纺织服饰，2.0亿元）主力资金净流入金额居前；C欧圣（家用电器，26.7%）、盛泰集团（纺织服饰，25.1%）、爱慕股份（纺织服饰，23.9%）主力资金净流入率居前。 图表20：本周A股大消费个股主力资金流动排名 4.3、南北向资金流动 4.3.1、北向资金 从A股大消费一级行业看，上周各行业北向资金重归净流入，传媒（2.6亿元）、食品饮料（2.2亿元）、美容护理（1.8亿元）北向资金净流入居前。美容护理（1.1%）、轻工制造（0.3%）、纺织服饰（0.3%）板块北向资金交易额占比较高。 图表21：A股消费行业本周北向资金净流入（亿元） 图表22：A股消费行业本周北向资金成交额占比（%） 截至2022年4月22日，北向资金持股总市值较高的一级消费行业为食品饮料（3082.5亿元）、家用电器（1292.2亿元）、商贸零售（388.8亿元）；持股比例较高的一级消费行业为家用电器（9.5%）、食品饮料（5.2%）、商贸零售（3.8%）。 图表23：A股消费行业北向资金持股总市值（亿元） 图表24：A股消费行业北向资金持股比例（%） 从A股大消费个股看，上周珀莱雅（美容护理，7.3亿元）、双汇发展（食品饮料，6.3亿元）、贝泰尼（美容护理，5.9亿元）北向资金净流入金额居前； 贵州茅台（食品饮料，-63.2亿元）、五粮液（食品饮料，-43.4亿元）、中国中免（商贸零售，-33.5亿元）北向资金净流出金额居前。 图表25：A股大消费个股北向资金流动排名 截至2022年4月22日，北向资金持股总市值较高的A股消费个股为贵州茅台（食品饮料，1487亿元）、美的集团（家用电器，679亿元）、伊利股份（食品饮料，365亿元）；北向资金持股比例较高的A股消费个股为三花智控（家用电器，25.0%）、珀莱雅（美容护理，23.4%）、恰恰食品（食品饮料，20.3%）。 图表26：A股大消费个股北向资金持股排名 4.3.2、南向资金 从港股大消费一级行业看，上周传媒（21.4亿元）、休闲服务（14.7亿元）、纺织服装（8.4亿元）行业南向资金净流入居前。 截至2022年4月22日，南向资金持股总市值较高的一级消费行业为传媒（2547.7亿元）、休闲服务（893.2亿元）、食品饮料（641.1亿元）。 图表27：港股消费行业本周南向资金净流入（亿元） 图表