24年美联储或进入降息通道,新兴市场投资有望提速 新兴市场国家央行政策利率与美元利率变动呈现出较强的相关性,降息或带动相关国家和地区投资提速。若24年美联储开启降息周期,则我们预计或有望推动世界主要国家的央行同步下调利率,资金回流或有望带动新兴市场的国家和地区投资提速。从产业链角度,中国制造业产业链正在全球范围内加速转移。一方面,随着中国产业结构的不断升级,国内低端制造业产业链逐渐向东南亚、印度以及墨西哥等劳动力成本更低的国家进行转移,另一方面,在中美贸易摩擦和发达国家“再工业化”政策的影响下,以美国、日本和欧盟各国为首的传统发达国家制定了大量的优惠政策,中国高端制造业产业链出现了向发达国家的回流现象。 对外工程承包稳步增长,关注东南亚、非洲等基建市场加速扩容 2023年我国对外承包工程业务完成营业额11338.8亿元,同比+8.8%(以美元计1609.1亿美元,同比+3.8%),新签合同额18639.2亿元,同比+9.5%(以美元计2645.1亿美元,同比+4.5%)。从区域来看,亚非市场贡献新签及收入占国际工程市场比例80%左右,新能源与投建营项目近年增长较快。东南亚是我国在亚洲对外工程承包的业务核心,2021年我国在亚洲的对外工程承包营业额中有38%来自东南亚,其中又主要集中在马来西亚、印尼、泰国、菲律宾、越南、新加坡等6个国家。 1)印尼:跨群岛公路和铁路项目将推动印尼基础设施建设持续增长,未来5年用于基建投资的投入或达4120亿美元。 2)越南:预计至2023年全国高速公路程将达到2079公里,至2025年该数字为3000公里,至2030年为5000公里,对应2021-2025年投资144亿美元,2026-2030年投资162亿美元。 3)新加坡:新加坡建设局预计24年建筑合同金额大约为320-380亿新元(约合237-281亿美元),且25-28年均有望保持与24年相当的需求水平。 预计未来五年内建设20万套公共住房,到2028年,新加坡的公共住房总数将达到140万套,占总住房数的80%以上。 4)泰国:泰国政府计划在2025年底前向约150个交通项目投资6520亿泰铢(约合184亿美元),预计未来10年用于基础设施建设的政府投资不少于5万亿铢,年均投资不少于5000亿泰铢(折合年均投资约139亿美元)。 我们认为东南亚地区仍具备较好的基建投资市场空间,或给中国建筑企业出海带来一定的业绩及收入弹性。2022年中国企业在东南亚六国的工程承包新签合同规模合计达486.1亿美元,营业收入达260亿美元。我们预计随着中国对外投资提速,建筑企业走出去步伐也有望加快。 发展中国家基建市场竞争激烈,中国建筑企业优势明显 分区域看,欧美发达国家市场的国际化程度更高,主要参与者为VINCI等老牌建筑龙头,中国企业海外业务优势区域主要集中在亚洲、非洲、和中东市场,ENR全球前250国际承包商榜单中,中国企业在非洲、亚洲和中东市场业务份额保持领先,分别达到63%、54.2%和35.6%。竞争格局角度,新兴发展中国家建筑市场竞争格局仍较为分散,仍有较多的本土企业参与竞争。 预计后续有望凭借龙头优势提高在当地的市占率。 投资建议:关注出海对建筑公司的业绩及估值弹性 1)从海外收入占比的角度来看,重点关注海外收入占比较高、且有望充分受益于海外基建市场扩容的国际工程类公司的业绩弹性,如北方国际、中材国际、中钢国际等,建议关注中工国际。2)从估值及催化角度,建议关注大船出海模式的央国企低估值蓝筹,如中国交建、中国铁建、中国建筑等。 风险提示:海外市场增长不及预期,政策变更风险,汇兑风险,海外竞争格局恶化。 重点标的推荐 内容目录 1.海外需求有望迎来上升阶段.......................................................................................................4 1.1.发达经济体或进入降息通道,利好发展中国家投资提速................................................4 1.2.产业链转移驱动,各国对基建投资的重视程度上升.........................................................6 2.竞争格局:东南亚、非洲、中东市场仍有增长潜力...........................................................16 3.核心结论:关注国际工程公司出海业绩弹性........................................................................19 4.风险提示.......................................................................................................................................23 图表目录 图1:美国核心CPI同比变动、失业率及联邦基金目标利率情况................................................4 图2:东南亚部分国家央行政策利率(%)............................................................................................5 图3:非洲及中东地区部分国家央行政策利率(%).........................................................................5 图4:南美洲部分国家央行政策利率(%)............................................................................................5 图5:欧元区央行政策利率(%)...............................................................................................................5 图6:2000-2022年中国及其他国家占美国进口份额比重..............................................................6 图7:2000-2022年代表性发达国家从中国进口占其总进口份额比重.......................................7 图8:我国对外承包工程新签合同额及增速..........................................................................................7 图9:我国对外承包工程完成营业额及增速..........................................................................................7 图10:近年我国对外承包工程新签合同额洲别分布结构................................................................8 图11:近年我国对外承包工程完成营业额洲别分布结构................................................................8 图12:2021年我国对外承包工程新签合同额行业分布结构..........................................................8 图13:2021年我国对外承包工程完成营业额行业分布结构..........................................................8 图14:2005-2021年东南亚国家占我国亚洲对外工程承包营业额比重....................................9 图15:2000-2022年部分东南亚国家GDP不变价同比增速..........................................................9 图16:2000-2021年部分东南亚国家中央政府债务总额占GDP比重(%)..........................10 图17:2014-2023年印尼政府基建投资预算.....................................................................................11 图18:2004-2020年印尼建筑竣工产值(亿美元)........................................................................11 图19:2004-2020年印尼建筑分类别产值(亿美元)...................................................................11 图20:2023年新加坡建筑合同分类别情况(亿美元).................................................................12 图21:2024年新加坡建筑合同分类别预测情况均值(亿美元)...............................................12 图22:2022年中国企业在东南亚六国对外工程承包新签合同及营业收入............................14 图23:2016-2023年沙特政府基建运输支出与预算(亿美元)................................................15 图24:ENR全球最大250家国际承包商上榜企业数量..................................................................16 图25:ENR全球最大250家国际承包商国际业务收入及占比....................................................16 图26:ENR前十强国际承包商海外业务营收及占比.......................................................................16 图27:2022年全球分区域国际工程市场份额....................................................................................17 图28:2013-2018年中国对外援助资金分布情况............................................................................18 图29:近年公司主要业务新签占比变化..............................................................................................21 图30:近年公司国内外收入占比变化.................................