建筑装饰行业深度研究：固定资产投资目标持续分化，关注传统基建强省景气度延续

多地召开两会，24年各地固投及交通基建投资增速或继续分化 多地召开两会公布了GDP增速、固投增速以及交通基建投资规划，固定资产投资及交通基建投资持续分化，我们认为，地方降杠杆趋势或将延续，24年债务风险较大的地区或将以化债为主要目标，传统基建强省如四川、安徽、山东、浙江地区的区域基建景气度有望维持较高水平。我们预计24年广义/狭义基建增速分别为8.70%/6.75%，结构性和区域性特征明显，水利投资、城中村改造、保障房建设、重大交通领域建设的确定性或相对较高。建议重点关注区域基建景气度较高的地方国企，建筑施工标的推荐四川路桥、安徽建工、山东路桥和浙江交科（与化工团队联合覆盖），设计咨询标的推荐设计总院。 多地24年GDP增速目标下调，地方政府刺激经济的可能性较小 23年16省GDP增速超过全国平均增速，11省的GDP增速在6%以上。截至1月27日，根据我们对27个地区已公布的2024年GDP增长目标的统计，有24个省市区将2024年GDP增长预期值设定在5%-6%之间，西藏和海南2024年GDP增速预期目标最高，约为8%，天津市是唯一设定2024年GDP增速目标低于5%的地区，为4.5%，但仍高于其2023年4.3%的实际增速。对比2024年GDP增长目标与2023年的GDP预期增长目标，5省上调了预期值，13省下调了预期值，9省持平。根据这27个省份的GDP增速测算，对应的2024年加权GDP增速约为5.3%。 固投增速目标分化明显，债务风险较大地区的增速目标有所下调 2023年公布固投增速规划的省份中，仅6省完成了年初设定的目标，东北、西南等政府财政实力较弱地区的省份目标完成情况较差。截止1月27日，20个省份在政府工作报告中公布了2024年固投增速规划，山西、辽宁、海南、西藏4地增速目标设定较高，均在10%左右，仅山西省的24年固投计划增速高于23年计划增速（同比+3pct），西藏、辽宁、浙江三省的24年固投计划目标与23年持平，其余省份的24年计划增速较23年计划增速有所下滑。债务风险较大的12个地区，23年固投增速目标仅内蒙古完成，7省下调24年固投增速目标。根据各地24年的固定资产投资增速目标来看，对应24年加权固投增速为5.2%。 交通投资增速放缓，关注传统交通基建强省景气度延续 2023年各省交通基建规划完成情况良好，11个省份完成了当年初制定的目标，债务风险较大的区域完成结果不理想。2024年交通基建投资仍呈现南强北弱的特点，整体增速放缓。对比2023年投资规划和2024年投资规划的数据，江西、四川、安徽、江苏、河北、山东分别同比增长35%、30%、18%、10%、6%、5%，浙江省与23年目标基本持平。在基数较高的省份中，四川省的24年交通投资规划较23年增长30%，安徽、江苏增速分别为18%、10%；而债务风险较大的广西、贵州、甘肃等地规划的24年交通投资金额较23年预计的金额则分别下滑了33%、30%、73%，下滑幅度较大。 风险提示：地方投资规划无法按时完成；基建投资资金来源改善不及预期； 基建&地产投资超预期下行。 重点标的推荐 1.固定资产投资增速目标有所下调，地区分化显著 多地24年GDP增速目标低于23年，根据27省制定的GDP增速测算24年加权GDP增速约5.3%，我们认为24年地方政府刺激经济的可能性较小。2023年，全国GDP较2022年同比增长5.2%。截至1月27日，已有30省公布2023年GDP“成绩单”，16省增速超过全国平均增速，11省的GDP增速在6%以上，对照年初设定的GDP目标，14省完成了目标，其中西藏、内蒙古、山东完成的GDP增速均超出目标值1pct以上。截至1月27日，根据我们对27个地区已公布的2024年GDP增长目标的统计，有24个省市区将2024年GDP增长预期值设定在5%-6%之间，西藏和海南2024年GDP增速预期目标最高，约为8%，天津市是唯一设定2024年GDP增速目标低于5%的地区，为4.5%，但仍高于其2023年4.3%的实际增速。对比2024年GDP增长目标与2023年的GDP预期增长目标，5省上调了预期值，13省下调了预期值，9省持平。对比2024年GDP增长目标与2023年实际GDP增速，12省上调2024年的目标预期增速，另外11个省份下调了GDP目标，4省份保持不变。根据这27个省份设定的GDP增速测算，对应的2024年加权GDP增速约为5.3%。 我们认为多地主动下调GDP增速或暗示债务压力较大，24年主要目标在于化解地方债务问题，通过投资来大规模刺激经济增长的可能性较小。 表1：各省2023/2024年GDP增速计划值及2023年增速实际值 根据各地24年的固定资产投资增速目标来看，对应24年加权固投增速为5.2%。2023年初共有29个省份公布了固投增速规划，在防范地方债务风险的背景下，仅6省完成了年初设定的目标，分别为西藏、新疆、内蒙古以及北上浙三地，东北、西南等政府财政实力较弱地区的省份目标完成情况较差。截止1月27日，20个省份在政府工作报告中公布了2024年固投增速规划，山西、辽宁、海南、西藏4地增速目标设定较高，均在10%左右，仅山西省的24年固定资产投资计划增速高于23年计划增速（同比+3pct），西藏、辽宁、浙江三省的24年固投计划目标与23年持平，其余省份的24年计划增速较23年计划增速有所下滑。固投增速目标较高的省份对应GDP增速目标也相对较高，如西藏、海南，我们认为部分地区依然要依靠投资增速来拉动经济增长。根据各地24年的固定资产投资增速目标来看，预计24年固投增速为5.2%，略慢于GDP增速。 债务风险较大的12个地区，固投增速目标设定较为谨慎。12个风险较大的地区，23年固投增速目标仅内蒙古完成，其中天津、广西、黑龙江、贵州、云南完成情况较差。如果以24年的增速目标与23年实际固投增速进行对比，有15个省份的24年固投增速目标高于23年实际增速，其中包括7个地方债务风险较大的重点省份，其中广西主要系23年增速较低，24年增速目标为3%，较23年增速目标下滑7pct。24年辽宁/黑龙江/吉林/贵州/重庆/甘肃/宁夏固投增速目标分别为10%/7%/3%/3%/4.5%/4%/6%/6%，较23年目标分别为变动0/-1/-4/-7/-1/-6/-4/-4pct，多数省份固投增速均出现下降。 表2：各省2023/2024年固定资产投资同比增速计划值及2023年实际增速 2.交通基建投资南强北弱，推荐区域基建景气度较高的龙头标的 我们预计24年仍然有望继续延续地方降杠杆的趋势，资金仍将是各省交通基建投资的主要制约因素，交通投资规划出现明显的两极分化。从2023年交通基建投资完成情况，华东、华中、华南及西南地区高于华北和西北地区，其中浙江以3734亿的交通投资规划额居首位，四川以2685亿的交通投资额位居第二。截至1月27日，已有18个省份公布了23年交通类基建实际值和2024年交通类基建投资的规划值。尽管各省之间在披露口径上存在些许差异，但由于同一省份在不同年份间披露的口径保持一致，因此数据仍具可比性。 2023年各省交通基建规划完成情况良好，11个省份完成了当年初制定的目标，安徽、四川和江西等省份实际交通基建增长超过预期30%以上，债务风险较大的地区如广西、甘肃、青海等地完成情况较差。在2024年的投资规划中，浙江以3500亿的交通投资规划额继续位居首位，山东、四川、江苏和广西的24年交通总投资均在2000亿或以上。基数较高的省份中，四川省的24年交通投资规划较23年计划额增长30%，江西24年的交通投资规划较23年计划额增长35%。12个债务风险较大的省份交通投资目标较为保守，如广西、贵州、甘肃24年交通投资规划额较23年计划额分别下滑了33%、30%和73%，下滑幅度较大。 图1：各省份23年交通计划总投资/23年交通实际总投资/24年交通预计总投资对比 表3：各省23/24年交通口基建投资规划情况及23年实际完成 2024年交通基建投资仍呈现南强北弱的特点，整体增速放缓。对比2023年投资规划和2024年投资规划的数据，江西、四川、安徽、江苏、河北、山东分别同比增长35%、30%、18%、10%、6%、5%，浙江省与23年目标基本持平。参考浙江、安徽、四川、江苏交通基建投资的超额完成情况，我们预计24年这些省份交通基建投资仍有望维持较高景气度，区域建筑公司有望充分受益。债务风险较大的省份中，广西、贵州、甘肃24年的交通投资规划同比下滑较多，天津、宁夏24年交通基建规划较23年实际交通基建投资下滑了13%和43%，我们认为这些地区24年或将以化债为主要目标，交通基建投资有望放缓。 图2：2023、2024年华东部分省份交通基建预计投资额 图3：2023、2024年中南部分省份交通基建预计投资额 图4：2023、2024年华北、东北部分省份交通基建预计投资额 图5：2023、2024年西北部分省份交通基建预计投资额 3.风险提示 1）地方投资规划无法按时完成：固定资产投资受宏观经济形势、资金、政策等多方面因素影响，2023年即有部分地区未完成年初制定投资目标，因此地方无法2024年投资规划仍是区域投资面临的潜在风险； 2）基建资金无法按时落地：若地方化债压力较大导致资金紧张或者融资成本上升可能导致地方投资计划无法顺利执行； 3）基建&地产投资超预期下行：我们预计23年下半年专项债的密集发行以及万亿国债、地方化债工作落实，有望推动明年基建形成实物工作量，有望带动下半年基建景气度维持高位，若基建投资超预期下行，则宏观经济压力或进一步提升。