建材战略研报

投资咨询业务资格： 证监许可[2012]338号 恒力期货建材战略研报 恒力期货研究院 20240225 请阅读最后一页的重要声明 纯碱SA 观点： 本周纯碱现货市场以偏弱调整为主，年后现货价格多数下调200-300元/吨，现货低价在2100元/吨，降价后轻碱下游由于节中原料库存消耗，有补库迹象，但延续性较弱，碱厂短暂稳价后或仍将继续调降。供需面来看，当前国内碱厂总库存74.85万吨，环比增加6.02万吨，增幅8.75%，库存水平中性稍偏高。供给端在3-4月大概率维持高产状态，甚至在远兴4线投产的加持下，产量会由当前的71万吨附近增加至73万吨附近，而去年同期纯碱产量在60-62万吨附近，周产量较去年增加10万吨左右，但周度需求在没有下游补库的情况下基本维持在63-65万吨附近，上半年抛开补库行情，纯碱供需端基本会维持每周6-8万吨的过剩量，现货价格预计也会是降价后稳价再降价，短暂稳价驱动主要在于下游补库节奏，但持续调降至成本1700元/吨之后的行情变化就需要看碱厂的减产力度。盘面角度看，盘面周一下跌至1850元/吨后，已反映了现货的节后下跌，周内基本仍在当前位置徘徊，盘面在逐步接近纯碱成本的过程中，下跌仍可能会延续，但下跌驱动已大幅减弱，阶段性反弹行情需要看盘面下跌至1700元/吨成本附近后碱厂供给端是否存在减产来引起反向行情，同时也需要注意资金面以及黑色情绪对盘面的影响。 向上驱动： 下游阶段性补库、累库不及预期、光伏投产、修复贴水向下驱动： 投产进度加快、累库加速、进口碱到港策略： 震荡偏弱，05合约1900以上反弹做空风险提示： 碱厂投产端波动、下游补库节奏变化、政策因素扰动 数据来源：隆众恒力期货研究院 请阅读最后一页的重要声明 玻璃FG 观点： 本周玻璃以偏弱震荡为主，现货价格多数下调30-60元/吨，当前玻璃终端需求暂未启动，盘面持续下跌后盘面价格比现货价格更低，导致中游期现商大量抛货，对于当前的玻璃现货市场来说造成一定负反馈作用。供需面来看，当前玻璃尚处于供给高位，需求未复苏的阶段，产业内的库存结构是主产地沙河玻璃厂库存水平低位，中游贸易商库存水平中性，下游深加工原片库存水平较低的格局，厂家总库存在5425.5万重箱，环比+4.06%，库存水平中性偏高。需求端看，在近段时间需求尚未完全复苏，玻璃现货市场仍会处于贸易商、期现商出货与厂家共同竞争市场的阶段，现货价格更偏向于震荡调整，等待中游库存消化以及下游需求启动。尽管当前玻璃仍处在期现商挤压现货市场的负反馈阶段，但后期需求上行修复仍可期待。在2月底3月初之后，下游深加工或开始接新订单并启动补库，产业库存更容易自上游向下游转移，对于现货需求的直接传递作用将更为有效，但也需注意虽然当前产业库存结构更偏利多，真实刚需的改善是否能在节后有效衔接上仍有待验证。盘面角度看，当前玻璃现货市场由于库存低，价格难有大幅调降空间，而盘面价格贴水较大，往下空间已较为有限，尽管向上驱动还未显现，但盈亏比考虑更偏向于逢低做多为主，短期盘面可能仍以阶段性偏弱调整来反映需求真空期以及中游出货对于玻璃厂的利空情绪，但调整过后，基于上半年对于前期存量保交楼仍有待交付的需求预期，玻璃盘面仍存有一定上行驱动。 向上驱动： 下游深加工订单好转、中游投机备货、地产政策推动、宏观情绪转暖向下驱动： 地产资金问题未解决、复产点火增加、中下游阶段性消耗库存 策略： 05合约偏向1650-1700逢低多，5-9正套90以下逢低介入风险提示： 宏观政策风险，地产端大幅好转，中下游补库 数据来源：隆众恒力期货研究院 请阅读最后一页的重要声明 聚氯乙烯PVC 行情跟踪： 本周节后回来社库和厂库大幅累库至历史同期最高位，电石价格小幅下跌，山东50%液碱大幅上涨，以上利空使得节后回来期货大幅下跌。但外盘价格上涨，使得出口利润增加。下周随着铁路运输的恢复，电石到货陆续好转，生产企业库存下降，电石价格企稳，乙烯价格坚挺，成本支撑有所走强。下周元宵节后下游也将陆续开工，需求也将逐步增加，短期仍将处于窄幅震荡之中。 向上驱动： 山东氯碱一体化持续亏损、绝对价格低位、季节性去库、竣工赶工期向下驱动： 库存同比高位、终端需求订单差、去库不及预期策略： PVC5800附近择机偏多 风险提示：新装置投产不及预期、PVC大幅去库 数据来源：同花顺恒力期货研究院 请阅读最后一页的重要声明 1.1.1纯碱投产情况 24年产预计变动情况 企业 产能变化/万吨 投产时间 工艺 月产能增加/万吨 内蒙古阿拉善一期4线 100 2024年2月已投 天然碱 9.24 连云港德邦 60 2024年上半年 联碱法 5.55 连云港碱厂搬迁新装置 110 2024年2-3季度 联碱法 10.17 内蒙古阜丰集团 30 2024年 联碱法 2.77 南方碱业装置淘汰 -60 2024年 氨碱法 -5.55 合计产能增量 240 •远兴1-3线已满产，4线已投产，具体满产时间待定。 数据来源：公开资料恒力期货研究院 请阅读最后一页的重要声明 1.1.2重碱周度平衡表 数据来源：隆众恒力期货研究院 请阅读最后一页的重要声明 1.1.3现货价格近期偏弱震荡 沙河重碱市场价 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 20年 21年 22年 23年 24年 华北重碱市场价 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 19年 20年 21年 22年 23年 24年 华北重碱-轻碱价差 600 400 200 0 -200 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 19年 20年 21年 22年 23年 24年 华北轻碱市场价 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 19年 20年 21年 22年 23年 24年 数据来源：隆众恒力期货研究院 请阅读最后一页的重要声明 1.1.4纯碱供给端持续走高 纯碱开工率（%） 100.0 95.0 90.0 85.0 80.0 75.0 70.0 65.0 60.0 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 19年 20年 21年 22年 23年 24年 纯碱产量（万吨） 77 72 67 62 57 52 47 42 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 19年 20年 21年 22年 23年 24年 重碱产量（万吨） 40 35 30 25 20 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 2021年 2022年 2023年 2024年 轻碱产量（万吨） 32 30 28 26 24 22 20 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 2021年 2022年 2023年 2024年 数据来源：隆众恒力期货研究院 请阅读最后一页的重要声明 1.1.5节后下游弱补库 纯碱表需 80 70 60 50 40 30 20 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 碱厂待发订单天数 30 25 20 15 10 5 0 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 2022年 2023年 2024年 轻碱表需 40 35 30 25 20 15 10 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 重碱表需 60 50 40 30 20 10 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 数据来源：隆众恒力期货研究院 请阅读最后一页的重要声明 光伏玻璃日熔量（万吨） 12 10 8 6 4 2 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20年 21年 22年 23年 24年 1.1.6纯碱刚需维持高位 浮法玻璃日熔量（万吨） 18 17.5 17 16.5 16 15.5 15 14.5 14 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 19年 20年 21年 22年 23年 24年 玻璃日耗碱量 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20年 21年 22年 23年 24年 玻璃合计日熔量（万吨） 29 27 25 23 21 19 17 15 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20年 21年 22年 23年 24年 数据来源：隆众恒力期货研究院 请阅读最后一页的重要声明 纯碱交割库 60 50 40 30 20 10 0 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 2022年 2023年 2024年 1.1.7碱厂库存持续累库，玻璃厂原料库存维持中位水平 纯碱厂库 200 150 100 50 0 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 19年 20年 21年 22年 23年 24年 纯碱行业总库存 400 350 300 250 200 150 100 50 0 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 2022年 2023年 2024年 玻璃厂纯碱库存天数 55 45 35 25 15 5 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 2021年 2022年 2023年 2024年 数据来源：隆众恒力期货研究院 请阅读最后一页的重要声明 1.1.8纯碱成本暂稳，利润持续回落 氨碱法成本 2200 2000 1800 1600 1400 1200 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 19年 20年 21年 22年 23年 24年 氨碱法利润 2000 1500 1000 500 0 -500 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 19年 20年 21年 22年 23年 24年 联碱法双吨利润 2500 2000 1500 1000 500 0 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 19年 20年 21年 22年 23年 24年 联碱法单吨成本 2300 2100 1900 1700 1500 1300 1100 900 700 500 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 19年 20年 21年 22年 23年 24年 数据来源：隆众恒力期货研究院 请阅读最后一页的重要声明 1.1.9玻璃纯碱价差持续收窄，烧碱与轻碱价差收窄 玻璃纯碱现货价对比 3500 3100 2700 2300 1900 1500 2100 2000 1900 1800 1700 1600 1500 重碱沙河送到价 沙河玻璃现货价 玻璃-纯碱现货价差 1200 700 200 -300 -800 -1300