建材战略研报

投资咨询业务资格： 证监许可[2012]338号 恒力期货建材战略研报 恒力期货研究院 20231029 请阅读最后一页的重要声明 纯碱SA 观点： 本周现货市场从2500元/吨降至2150元/吨，现货下跌速率较快，碱厂累库7.65万吨，厂家总库存在45.38万吨，累库速率较慢，库存处于中低位水平。基本面上看，现阶段纯碱厂家库存仍在积累的初期阶段，库存水平处于中低位，而进入11月之后，随着其他装置持续投产以及碱厂旧产能开工稳定在90%以上，纯碱周度产量将回升至70万吨上方，而纯碱周度表需在62-65万吨，供需盈余将有所扩大，每周很可能都会有8-10万吨的过剩量。伴随着国内供给过剩压力加大，海外进口碱也不断到港，当前国外价格（据悉约在1700-1800元/吨）与国内价格存在一定价差，因此国内玻璃厂不断从海外进口纯碱补充原料库存，从10月下旬至11月底都存在大量进口碱到港，国内纯碱价格若不降至与国外相近价格，海外碱仍将不断流入国内，挤压现货市场，同时国内出口价格与国外没有竞争优势，出口也将持续承压，进一步加剧国内的供需宽松程度。但现货下跌并不会是无休止的，由于纯碱的成本端原料价格动力煤以及原盐价格近期处在偏强的状态，现阶段纯碱成本在1700-1750元/吨，且进入冬季后，煤价及原盐价格企稳的概率较大，因此纯碱成本端仍会给到一定的支撑。盘面角度来看，在现货仍将持续下探的预期下，盘面则不一定会持续下跌，早在9月现货最紧张的阶段，01合约已领先一步自2000元/吨上方的位置下跌，将现阶段的累库降价预期抢先兑现在盘面上，而当现实端兑现了现货降价的利空预期后，盘面则将表现为筑底的过程，11月，由于现货仍会累库降价，盘面或由于悲观情绪放大而在极端情况下继续下探至纯碱现金流成本1550-1600元/吨，但下方空间已较为有限，11月以震荡偏弱为主，现货降价过程中可以考虑介入5-9反套。 向上驱动： 下游超额补库、碱厂低库存、盘面贴水较大 向下驱动： 大投产推进、碱厂主动降价去库意愿、大幅累库策略： 震荡偏弱，逢高空为主，5-9反套。风险提示： 碱厂投产端波动、下游补库节奏变化、政策因素扰动 数据来源：隆众恒力期货研究院 请阅读最后一页的重要声明 玻璃FG 观点： 本周现货价格维持僵持局面，情绪偏弱，但降价速率慢于预期，最低价格在1930元/吨，玻璃厂累库0.88%,厂家库存在4066万重箱，处于中位水平。从基本面看，当前供需端驱动不明显，近几周库存基本维持在中高位走平的状态，供需端趋于平衡，主要下行驱动来自于原料端纯碱的下行。但目前供给端日熔量已到达17.2万吨的水平，在需求偏向季节性淡季的阶段，供给端的走高已积累了一定的风险，容易成为后续供需失衡的矛盾点。在去年四季度日熔量处于16-16.5万吨的水平，库存几乎是走平，而今年供给水平超出去年较多，需求水平若仅是去年四季度的水平，较易形成累库。11月份的刚需可以关注地产端是否存在赶工期，在当前地产端持续下行的背景下，下游或无力形成有效的赶工潮来支撑玻璃的刚需，反而是北方随着气温降低后，容易出现停工现象，北方货源南下抢占剩余的需求市场，使得供需矛盾更加突出。后续需求能有所好转，需要等到现货价格降到低位，给到中下游合理的冬储价格，通过投机需求来转移库存压力。因此整体现货端还是偏向于需求走弱和成本下行形成共振，带动价格下行。盘面角度看，由于盘面估值较低，现货下跌速率过慢，导致盘面始终存在较大的贴水，目前玻璃的高成本天然气制成本在1500元/吨，而纯碱价格仍在下行，玻璃成本可能下探至1400元/吨，当前下行驱动仍主要在原料端，碍于盘面较大的贴水，11月或以偏弱调整为主。 向上驱动： 下游深加工订单好转、玻璃产销阶段性好转、地产政策推动、宏观情绪转暖向下驱动： 地产资金问题未解决、复产点火增加、中下游阶段性消耗库存、成本下移策略： 区间震荡为主 风险提示： 宏观政策风险，地产端大幅好转，中下游补库 数据来源：隆众恒力期货研究院 请阅读最后一页的重要声明 23年产能新增 企业 新增产能 投产时间 工艺 月产能增加 安徽红四方 20 23.6月已投 联碱法 1.85 内蒙古阿拉善一期1线 150 23.6月已投 天然碱 13.86 内蒙古阿拉善一期2线 150 23.9月已投 天然碱 13.86 金山化工五期 200 23.8月已投 联碱法 18.48 重庆湘渝 20 23.9月已投 联碱法 1.85 内蒙古阿拉善一期3-4线 200 23.11月 天然碱 18.48 江苏德邦 60 23.11月 联碱法 5.55 •阿拉善3线暂未投料。 •金山化工五期项目目前负荷提升中，几乎满产。 数据来源：公开资料恒力期货研究院 请阅读最后一页的重要声明 数据来源：隆众恒力期货研究院 请阅读最后一页的重要声明 1.1.3现货价格近期持续下行 沙河重碱市场价 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 20年 21年 22年 23年 华北重碱市场价 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 18年 19年 20年 21年 22年 23年 华北重碱-轻碱价差 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 1935 19年 20年 21年 22年 23年 华北轻碱市场价 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 18年 19年 20年 21年 22年 23年 数据来源：隆众恒力期货研究院 请阅读最后一页的重要声明 1.1.4纯碱供给端维持高位 纯碱开工率（%） 100.0 95.0 90.0 85.0 80.0 75.0 70.0 65.0 60.0 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 18年 19年 20年 21年 22年 23年 纯碱产量（万吨） 72 67 62 57 52 47 42 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 18年 19年 20年 21年 22年 23年 重碱产量（万吨） 40 35 30 25 20 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 2020年 2021年 2022年 2023年 轻碱产量（万吨） 32 30 28 26 24 22 20 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 2020年 2021年 2022年 2023年 数据来源：隆众恒力期货研究院 请阅读最后一页的重要声明 纯碱表需 80 70 60 50 40 30 20 1/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/3 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 玻璃耗碱量 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 19年 20年 21年 22年 23年 轻碱表需 40 35 30 25 20 15 10 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 2019年2020年2021年2022年2023年 重碱表需 55 50 45 40 35 30 25 20 15 10 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 数据来源：隆众恒力期货研究院 请阅读最后一页的重要声明 纯碱交割库 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 2021年 2022年 2023年 纯碱厂库 200 150 100 50 0 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 18年 19年 20年 21年 22年 23年 纯碱行业总库存 400 350 300 250 200 150 100 50 0 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 2021年 2022年 2023年 玻璃厂纯碱库存天数 55 45 35 25 15 5 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 2020年 2021年 2022年 2023年 数据来源：隆众恒力期货研究院 请阅读最后一页的重要声明 1.1.7纯碱成本抬升，利润下降 氨碱法成本 2200 2000 1800 1600 1400 1200 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 18年 19年 20年 21年 22年 23年 氨碱法利润 2000 1500 1000 500 0 -500 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 18年 19年 20年 21年 22年 23年 联碱法双吨利润 2500 2000 1500 1000 500 0 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 18年 19年 20年 21年 22年 23年 联碱法单吨成本 2300 2100 1900 1700 1500 1300 1100 900 700 500 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 18年 19年 20年 21年 22年 23年 数据来源：隆众恒力期货研究院 请阅读最后一页的重要声明 1.1.8玻璃纯碱价差收窄，烧碱与轻碱价差收窄 玻璃纯碱现货价对比 3500 3000 2500 2000 1500 2100 2000 1900 1800 1700 1600 1500 重碱沙河送到价 沙河玻璃现货价 玻璃-纯碱现货价差 1200700 200 -300-800-1300-1800 1/2 2/2 3/24/25/26/27/28/29/2 10/2 11/2 12/2 20年21年22年23年 华北烧碱折百价-轻碱价差 1000 500 0 -500 -1000 -1500 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 19年 20年 21年 22年 23年 华北烧碱折百价 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 19年 20年 21年 22年 23年 数据来源：隆众恒力期货研究院 请阅读最后一页的重要声明 1.1.9纯碱盘面区间震荡 纯碱主力合约基差 1100 900 700 500 300 100 -100 -300 -500 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020年 2021年 2022年 2023年 SA01合约 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 2020年 2021年 2022年 2023年 纯碱01合约盘面利润 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 1/22/23/24