建材战略研报

投资咨询业务资格： 证监许可[2012]338号 恒力期货建材战略研报 恒力期货研究院 20231224 请阅读最后一页的重要声明 纯碱SA 观点： 现货市场来看，本周现货市场阴跌为主，现货价格由前期的2900元/吨下调至2700-2750元/吨，当前现货仍处于震荡偏弱调整的状态，部分企业价格下调后成交转好，但整体企业接单状况没有明显改善迹象，多数订单维持至月底。供需端来看，当前产量在64.7万吨，目前供给端未有提升，反而较上周小幅下降，而碱厂库存首次拐头累库1.3万吨，虽然当前碱厂库存在35.4万吨，仍处于中低位，但表需已经连续一个月维持下降趋势，且当前玻璃厂原料库存天数加上待发仍维持在23天的水平，外加1月仍有大量进口碱到港，下游的采购情绪已持续减弱，短期难有额外补库需求带动需求回暖，下周在产量会升至68万吨的预期下，预计仍会维持当前累库趋势，现货或将继续处于降价周期中，而下一轮需求回暖需要等到玻璃厂的年前备货需求启动，1月中旬后可以关注玻璃厂的原料库存消耗情况以及纯碱的降幅。盘面角度来看，当前纯碱05合约虽然维持500左右的贴水，但在当前远离交割月的情况下不应以绝对现实价格去判断其估值，应以现货边际变化为矛，短期现货供需端均承压的预期下，短期基本面并不支持其继续上行，盘面短期仍以偏空为主，下一轮向上反弹需要关注下游的年前补库情况，但也需警惕远兴三线投产端的变化对盘面边际情绪的影响。 向上驱动： 下游阶段性补库、累库不及预期、光伏投产、修复贴水向下驱动： 投产进度加快、累库加速、进口碱到港策略： 短期偏空，5-9反套风险提示： 碱厂投产端波动、下游补库节奏变化、政策因素扰动 数据来源：隆众恒力期货研究院 请阅读最后一页的重要声明 玻璃FG 观点： 现货市场来看，本周现货以震荡偏弱调整为主，现货价格仍维持在1800-1840元/吨，但现货小幅降价后，产销有所放量，低价成交较好。供需端来看，当前供给端仍处于17.25万吨的高位，本周玻璃厂小幅累库2.15%，总库存在3235.3万重箱，处于中性水平，虽然供给高位的隐患一直存在，但供给高位，库存近一个月从4000万重箱以上的水平持续去化至当前水平，更加表现出当前年末赶工的刚需强劲，但目前随着冬季持续降温，后续下游深加工订单或难延续当前的良好趋势，大概率会有所转弱，而后续需求端的延续仍需要依靠中游冬储需求来接力，由于当前价格尚未到贸易商的心理预期价格1700-1750元/吨，中游还未有较明显的囤货意愿，但随着过年前时间临近，沙河玻璃厂家库存较低，进一步降价驱动较弱，中游存在提前投机囤货的可能，但价格向上的弹性需要考虑中游冬储需求的强弱，而这取决于现货价格的降幅，只有价格降至合理低位，中游才会加大投机囤货意愿，价格向上空间才会放大，否则价格上行空间将较为有限。盘面角度看，近期05合约盘面价格始终升水现货，存在盘面涨现货跌的背离情况，但现货下跌并不一定意味着不好，下跌后成交放量，正好能带给现货底部支撑以及向上的驱动，中期来看，考虑冬储需求以及中期玻璃保交楼存量需求对于玻璃上半年的拉动作用，05合约偏向1750元/吨以下逢低多为主，但也需注意玻璃供给高位仍会限制玻璃的向上高度以及需求转弱时成本塌陷对于盘面的阶段性利空作用。 向上驱动： 下游深加工订单好转、中游投机备货、地产政策推动、宏观情绪转暖向下驱动： 地产资金问题未解决、复产点火增加、中下游阶段性消耗库存 策略： 05合约偏向1750以下逢低多，5-9正套40以下逢低介入风险提示： 宏观政策风险，地产端大幅好转，中下游补库 数据来源：隆众恒力期货研究院 请阅读最后一页的重要声明 24年产预计变动情况 企业 产能变化/万吨 投产时间 工艺 月产能增加/万吨 内蒙古阿拉善一期4线 100 2024年一季度 天然碱 9.24 连云港德邦 60 2024年上半年 联碱法 5.55 连云港碱厂搬迁新装置 110 2024年下半年 联碱法 10.17 内蒙古阜丰集团 30 2024年 联碱法 2.77 南方碱业装置淘汰 -60 2024年 氨碱法 -5.55 合计产能增量 240 •阿拉善3线在试车阶段，4线预计延期至24年后。 •连云港德邦新装置投产预计延期至24年后。 数据来源：公开资料恒力期货研究院 请阅读最后一页的重要声明 数据来源：隆众恒力期货研究院 请阅读最后一页的重要声明 1.1.3现货价格近期有所走弱 沙河重碱市场价 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 20年 21年 22年 23年 华北重碱市场价 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 18年 19年 20年 21年 22年 23年 华北重碱-轻碱价差 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 1935 19年 20年 21年 22年 23年 华北轻碱市场价 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 18年 19年 20年 21年 22年 23年 数据来源：隆众恒力期货研究院 请阅读最后一页的重要声明 1.1.4纯碱供给端未提升 纯碱开工率（%） 100.0 95.0 90.0 85.0 80.0 75.0 70.0 65.0 60.0 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 18年 19年 20年 21年 22年 23年 纯碱产量（万吨） 72 67 62 57 52 47 42 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 18年 19年 20年 21年 22年 23年 重碱产量（万吨） 40 35 30 25 20 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 2020年 2021年 2022年 2023年 轻碱产量（万吨） 32 30 28 26 24 22 20 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 2020年 2021年 2022年 2023年 数据来源：隆众恒力期货研究院 请阅读最后一页的重要声明 纯碱表需 80 70 60 50 40 30 20 1/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/3 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 玻璃耗碱量 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 19年 20年 21年 22年 23年 轻碱表需 40 35 30 25 20 15 10 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 2019年2020年2021年2022年2023年 重碱表需 55 50 45 40 35 30 25 20 15 10 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 数据来源：隆众恒力期货研究院 请阅读最后一页的重要声明 纯碱交割库 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 2021年 2022年 2023年 纯碱厂库 200 150 100 50 0 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 18年 19年 20年 21年 22年 23年 纯碱行业总库存 400 350 300 250 200 150 100 50 0 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 2021年 2022年 2023年 玻璃厂纯碱库存天数 55 45 35 25 15 5 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 2020年 2021年 2022年 2023年 数据来源：隆众恒力期货研究院 请阅读最后一页的重要声明 1.1.7纯碱成本暂稳，利润相对偏高 氨碱法成本 2200 2000 1800 1600 1400 1200 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 18年 19年 20年 21年 22年 23年 氨碱法利润 2000 1500 1000 500 0 -500 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 18年 19年 20年 21年 22年 23年 联碱法双吨利润 2500 2000 1500 1000 500 0 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 18年 19年 20年 21年 22年 23年 联碱法单吨成本 2300 2100 1900 1700 1500 1300 1100 900 700 500 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 18年 19年 20年 21年 22年 23年 数据来源：隆众恒力期货研究院 请阅读最后一页的重要声明 1.1.8玻璃纯碱价差小幅收窄，烧碱与轻碱价差拉大 玻璃纯碱现货价对比 3500 3000 2500 2000 1500 2100 2000 1900 1800 1700 1600 1500 重碱沙河送到价 沙河玻璃现货价 玻璃-纯碱现货价差 1200700 200 -300-800-1300-1800 1/2 2/2 3/24/25/26/27/28/29/2 10/2 11/2 12/2 20年21年22年23年 华北烧碱折百价-轻碱价差 1000 500 0 -500 -1000 -1500 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 19年 20年 21年 22年 23年 华北烧碱折百价 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 19年 20年 21年 22年 23年 数据来源：隆众恒力期货研究院 请阅读最后一页的重要声明 1.1.9纯碱盘面震荡走弱 纯碱主力合约基差 1100 900 700 500 300 100 -100 -300 -500 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020年 2021年 2022年 2023年 SA05合约 3500 3000 2500 2000 1500 1000 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 2020年 2021年 2022年 2023年 纯碱05合约盘面利润 1300 900 500 100 -300 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 20年 21年 22年 23年 沙河重碱-SA05基差 1500 1000 500 0 -500 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 20年 21年 22年 23年 数据来源：隆众恒力期货研究院 请阅读最后一页的重要声明 1.1.10纯碱月差走反套 纯碱1-5月差 800