投资咨询业务资格: 证监许可[2012]338号 恒力期货建材战略研报 恒力期货研究院 20240121 请阅读最后一页的重要声明 纯碱SA 观点: 本周现货市场以震荡偏弱调整为主,主流现货价格由2300元/吨降至2250元/吨,现货价格小幅下调后订单转好,主要是轻碱下游补库较为明显带动部分碱厂封单,轻碱价格阶段性企稳后,轻重碱价差大幅收窄至0-50元/吨,甚至部分地区轻重碱价格倒挂,给到重碱一定的安全垫支撑,价格阶段性企稳。供需层面来看,当前纯碱产量回升至69.8万吨,在企业尚有利润的情况下,供给端基本维持高产量状态,而在未来几个月,纯碱大概率都是维持高产状态,后续周产量可到70-71万吨,甚至产量会在远兴四线投产后有进一步抬升,而需求端,刚需上看目前浮法和光伏玻璃日熔量基本是稳定状态,主要变化仍然是投机需求,短期主要是轻碱下游补库需求带动整体需求回暖,但由于当前产量过高,下游的弱补库难以完全填补供需过剩,碱厂小幅累库还是在所难免,且随着春节临近,下游补库会逐步弱化,直至节后,纯碱周度供需过剩会扩大至5-7万吨,价格节前短期企稳后,节后大体仍是向下趋势。盘面角度来看,当前盘面跟随现货企稳而阶段性偏强,但在当前下游原料库存已相对充足,而纯碱供给端仍有增量预期的情况下,现货当前只能稳价,无法涨价,对应到盘面也是阶段性的弱反弹,向上的空间较为有限,05合约节前若能反弹至2000元/吨上方,可考虑逢高空为主,节后大概率还是回归现实的回落行情为主。 向上驱动: 下游阶段性补库、累库不及预期、光伏投产、修复贴水 向下驱动: 投产进度加快、累库加速、进口碱到港策略: 上方高度有限,中期05合约考虑2000以上逢高空风险提示: 碱厂投产端波动、下游补库节奏变化、政策因素扰动 数据来源:隆众恒力期货研究院 请阅读最后一页的重要声明 玻璃FG 观点: 本周现货价格以偏弱震荡为主,当前现货价格处于1770-1810元/吨,现货市场处于期现商去库,玻璃厂累库的阶段,由于期现商点价交易能给到远低于玻璃厂的价格(1710-1750元/吨),且库存量仍较大,贸易商存在一定购买意愿,而玻璃厂由于本身库存低,不愿意大幅降价,产销也是维持弱势,节前预计仍维持震荡偏弱的状态。供需角度看,目前供给端变化不大,仍维持高位,主要逻辑还是在需求侧变化,现在无论是刚需还是投机需求都是偏弱的,刚需主要是季节性下游收尾阶段导致的需求淡季,投机需求也就是本身季节性的冬储行情预计也可能是偏弱的,因为本身贸易商冬储只有基于厂家价格够低或者玻璃厂出台保价政策,贸易商才敢囤货去博弈年后涨价行情,目前厂家不愿意出降价冬储政策,贸易也不敢囤货,所以需求端目前在期现商库存没有有效出清的情况下,还是偏向趋弱阶段,价格不降只能维持不温不火的状态。盘面角度看,节前05合约持仓持续下行,冬储预期降温下,节前流动性偏差,但节前没有冬储对于玻璃来说并不是坏事,贸易商没有冬储,相当于节后没有这部分隐形库存去影响玻璃厂出货,而节前若期现商也能完成库存出清,相当于节后中下游基本都没有原片库存,一旦真实需求启动,现货价格的上涨会更加顺畅,且中期看,05合约上还是有地产保交楼需求支撑,所以玻璃1700元/吨附近还是偏向逢低买为主,但节前暂缺乏上行驱动。 向上驱动: 下游深加工订单好转、中游投机备货、地产政策推动、宏观情绪转暖向下驱动: 地产资金问题未解决、复产点火增加、中下游阶段性消耗库存 策略: 05合约偏向1700以下逢低多,5-9正套逢低介入风险提示: 宏观政策风险,地产端大幅好转,中下游补库 数据来源:隆众恒力期货研究院 请阅读最后一页的重要声明 聚氯乙烯PVC 行情跟踪: 本周PVC盘面小幅上涨,基差略走低,基差在V05-220左右,随着盘面反弹本周成交量环比有所下降。本周上中下游库存小幅季节性累库,但累库速度同比往年下降。本周电石和PVC开工率变化不大,下周计划检修损失量将进一步降低,PVC产量进一步增加。本周PVC预售量环比大幅增加10.2万吨至69.35万吨。本周天津FOB报价上调5美金,电石法报价705美金/吨,运费39美元/吨,比台塑CFR印度770美元/吨有优势,出口利润小幅打开,但本周出口新接单一般,中等偏低。台塑2月预售报价预计下周公布,预计降幅20-30美元/吨。美国PVC因红海问题去埃及和中东等地受阻,关注美国-印度运费。 向上驱动: 山东氯碱一体化持续亏损、绝对价格低位、季节性去库、竣工赶工期向下驱动: 库存同比高位、终端需求订单差、去库不及预期策略: PVC低位偏强震荡 风险提示:新装置投产不及预期、PVC大幅去库 数据来源:同花顺恒力期货研究院 请阅读最后一页的重要声明 1.1.1纯碱投产情况 24年产预计变动情况 企业 产能变化/万吨 投产时间 工艺 月产能增加/万吨 内蒙古阿拉善一期4线 100 2024年一季度 天然碱 9.24 连云港德邦 60 2024年上半年 联碱法 5.55 连云港碱厂搬迁新装置 110 2024年下半年 联碱法 10.17 内蒙古阜丰集团 30 2024年 联碱法 2.77 南方碱业装置淘汰 -60 2024年 氨碱法 -5.55 合计产能增量 240 •阿拉善3线已投料,4线目前暂未投料。 •连云港德邦新装置投产时间暂未定。 数据来源:公开资料恒力期货研究院 请阅读最后一页的重要声明 1.1.2重碱周度平衡表 数据来源:隆众恒力期货研究院 请阅读最后一页的重要声明 1.1.3现货价格近期阶段性企稳 沙河重碱市场价 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 20年 21年 22年 23年 24年 华北重碱市场价 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 19年 20年 21年 22年 23年 24年 华北重碱-轻碱价差 600 400 200 0 -200 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 19年 20年 21年 22年 23年 24年 华北轻碱市场价 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 19年 20年 21年 22年 23年 24年 数据来源:隆众恒力期货研究院 请阅读最后一页的重要声明 1.1.4纯碱供给端小幅提升 纯碱开工率(%) 100.0 95.0 90.0 85.0 80.0 75.0 70.0 65.0 60.0 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 19年 20年 21年 22年 23年 24年 纯碱产量(万吨) 72 67 62 57 52 47 42 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 19年 20年 21年 22年 23年 24年 重碱产量(万吨) 40 35 30 25 20 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 2021年 2022年 2023年 2024年 轻碱产量(万吨) 32 30 28 26 24 22 20 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 2021年 2022年 2023年 2024年 数据来源:隆众恒力期货研究院 请阅读最后一页的重要声明 1.1.5轻碱下游补库带动表需回暖 纯碱表需 80 70 60 50 40 30 20 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 碱厂待发订单天数 30 25 20 15 10 5 0 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 2022年 2023年 2024年 轻碱表需 40 35 30 25 20 15 10 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 重碱表需 60 50 40 30 20 10 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 数据来源:隆众恒力期货研究院 请阅读最后一页的重要声明 光伏玻璃日熔量(万吨) 12 10 8 6 4 2 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20年 21年 22年 23年 24年 1.1.6纯碱刚需支撑仍强 浮法玻璃日熔量(万吨) 18 17.5 17 16.5 16 15.5 15 14.5 14 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 19年 20年 21年 22年 23年 24年 玻璃日耗碱量 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20年 21年 22年 23年 24年 玻璃合计日熔量(万吨) 29 27 25 23 21 19 17 15 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20年 21年 22年 23年 24年 数据来源:隆众恒力期货研究院 请阅读最后一页的重要声明 纯碱交割库 60 50 40 30 20 10 0 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 2022年 2023年 2024年 1.1.7碱厂库存小幅累库,玻璃厂原料库存维持中位水平 纯碱厂库 200 150 100 50 0 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 19年 20年 21年 22年 23年 24年 纯碱行业总库存 400 350 300 250 200 150 100 50 0 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 2022年 2023年 2024年 玻璃厂纯碱库存天数 55 45 35 25 15 5 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 2021年 2022年 2023年 2024年 数据来源:隆众恒力期货研究院 请阅读最后一页的重要声明 1.1.8纯碱成本暂稳,利润有所回落 氨碱法成本 2200 2000 1800 1600 1400 1200 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 19年 20年 21年 22年 23年 24年 氨碱法利润 2000 1500 1000 500 0 -500 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 19年 20年 21年 22年 23年 24年 联碱法双吨利润 2500 2000 1500 1000 500 0 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 19年 20年 21年 22年 23年 24年 联碱法单吨成本 2300 2100 1900 1700 1500 1300 1100 900 700 500 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 19年 20年 21年 22年 23年 24年 数据来源:隆众恒力期货研究院 请阅读最后一页的重要声明 1.1.9玻璃纯碱价差持续收窄,烧碱与轻碱