恒力期货建材战略研报

投资咨询业务资格： 证监许可[2012]338号 恒力期货建材战略研报 恒力期货研究院 20231126 请阅读最后一页的重要声明 纯碱SA 观点： 现货市场看，目前现货市场报价较为混乱，重碱现货送到价格在2650-2700元/吨附近，轻重碱均较为紧张，多以封单为主。供需层面看，本周碱厂在产量增加3.32万吨的情况下，去库3.71万吨，交割库也维持去库2万多吨，可见当前轻重碱补库需求均较好，本轮纯碱价格的上涨主要为轻碱下游补库带动轻碱价格企稳上涨，据了解，轻碱下游的刚需存在小幅改善带动阶段性补库，从而助推盘面上涨带动重碱下游玻璃厂补库，虽然轻碱下游补库已维持3-4周之久，但当前仍未有结束的迹象，且轻碱比重碱需求更紧张，重碱下游玻璃厂库存天数已回升至13天，算上在途大概在15-18天，虽然回升较多，但在当前玻璃利润尚可的情况下，对于纯碱的囤货驱动也较之前有所提高，合理的原料库存天数理应有所上修，同时当前轻重碱价差较窄，在轻碱需求转弱之前，仍能给到重碱一定的价格支撑，起到一定的正反馈，使得纯碱在当前产量提升的情况下仍难回归累库进程，整体来看，当前供应端扰动频繁，需求端在轻碱转弱以及玻璃厂补库未结束前，纯碱库存难大幅积累，价格层面仍存在一定支撑。盘面角度看，当前交易所限仓对于盘面起到一定情绪影响，但现货情绪未受到盘面影响，使得01盘面仍有300以上的贴水存在，即使遵从现货大方向会回归累库的逻辑，近月及远月盘面价格也不具有性价比，做多而言，目前盘面向上驱动更多是考虑短周期下游原料库存低位存在补库空间，可以填补当前的供需盈余，考虑当前基差较大以及下游补库空间不明确，盘面短期或仍以震荡偏多为主，套利方面考虑1-5正套逢低介入，但也需要注意后续进口到港以及供给端提升预期的潜在风险存在。 向上驱动： 下游阶段性补库、累库不及预期、光伏投产、修复贴水 向下驱动： 投产进度加快、累库加速、进口碱到港策略： 震荡偏多，1-5正套。风险提示： 碱厂投产端波动、下游补库节奏变化、政策因素扰动 数据来源：隆众恒力期货研究院 请阅读最后一页的重要声明 玻璃FG 观点： 现货市场来看，本周现货价格走势较为震荡，厂家和贸易商都偏向于尽快清空库存以应对刚需即将步入淡季，时有优惠政策，当前市场最低价在1800-1850元/吨。供需面来看，本周玻璃总库存3899.1万重箱，环比下滑157.6万重箱，环比-3.89%，近期玻璃在持续降价过程中，不仅主产地产销转好，主销地的刚需也依旧维持强劲，厂家和贸易商都在去库进程中，当前的高产量基本被下游年末赶工的刚需消化，致使厂家库存并未有累库，反而仍在小幅去化，刚需的强劲以及维持时间稍出人意料。同时纯碱价格的强势也给玻璃成本端带来一定支撑，当前玻璃天然气制成本上涨至1650-1700元/吨附近，在需求强势支撑下，成本塌陷这一负反馈暂时无法作用在玻璃身上。但由于当前时间节点处于下游刚需与中游备货需求的过渡阶段，在当前的价格层面中游仍难有囤货驱动，仍以兑现刚需尽快清空库存为主，到12月下旬若沙河现货仍能维持低库存，即使价格不降，中游也将面临不得不冬储备货的可能。盘面角度看，由于时间差的存在，短期玻璃仍有走弱的概率，但在12月下旬贸易商冬储需求以及国家地产相关政策的情绪助推下，玻璃存在一定上行驱动，但也需要注意，当前玻璃的高供给以及未来地产弱势大方向仍是中长期制约玻璃大幅上涨的潜在风险因素。策略方面，单边上玻璃2405合约可以考虑逢低多配为主，套利方面则考虑05-09合约价差低位逢低介入正套。 向上驱动： 下游深加工订单好转、中游投机备货、地产政策推动、宏观情绪转暖向下驱动： 地产资金问题未解决、复产点火增加、中下游阶段性消耗库存 策略： 震荡偏多，5-9正套 风险提示： 宏观政策风险，地产端大幅好转，中下游补库 数据来源：隆众恒力期货研究院 请阅读最后一页的重要声明 聚氯乙烯PVC 行情跟踪： 本周PVC盘面加速下跌，点价成交放量，基差小幅走强。V1-5月间价差最低走至-220无风险套利价差后有所反弹至-190附近，山东氯碱一体化亏损略扩大至350元。社库小幅累库，去库速度远不及预期，随着秋检逐步结束开工率逐步回升，V供应压力较大，12月份产量过200概率较大，下游开工率环比小幅提升但同比仍低于去年，本周订单天数走弱明显。台塑12月报价上涨30美元/吨，CFR中国大陆报775美元/吨，FOB台湾报730美元/吨，CIF印度报800美元/吨，CFR东南亚报770美元/吨，符合预期，天津FOB报价725美元/吨，本周出口新签单量在1.8万吨左右，维持基础量。在竣工赶工期下，11月表需好于预期，但是天量仓单下V反弹无力，维持震荡偏弱。 向上驱动： 山东氯碱一体化持续亏损、绝对价格低位、季节性去库、竣工赶工期向下驱动： 库存同比高位、终端需求订单差、去库不及预期策略： PVC逢高偏空 风险提示：新装置投产不及预期、PVC大幅去库 数据来源：同花顺恒力期货研究院请阅读最后一页的重要声明 1.1.1纯碱投产情况 23年产能新增 企业 新增产能 投产时间 工艺 月产能增加 安徽红四方 20 23.6月已投 联碱法 1.85 内蒙古阿拉善一期1线 150 23.6月已投 天然碱 13.86 内蒙古阿拉善一期2线 150 23.9月已投 天然碱 13.86 金山化工 200 23.8月已投 联碱法 18.48 重庆湘渝 20 23.9月已投 联碱法 1.85 内蒙古阿拉善一期3-4线 200 23.11月底（或已投 天然碱 18.48 江苏德邦 60 23.12月 联碱法 5.55 •阿拉善3-4线暂未有官方投料消息。 •金山五期新设备调整，短期存有减量。 数据来源：公开资料恒力期货研究院 请阅读最后一页的重要声明 1.1.2重碱周度平衡表 数据来源：隆众恒力期货研究院 请阅读最后一页的重要声明 1.1.3现货价格近期持续走强 沙河重碱市场价 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 20年 21年 22年 23年 华北重碱市场价 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 18年 19年 20年 21年 22年 23年 华北重碱-轻碱价差 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 1935 19年 20年 21年 22年 23年 华北轻碱市场价 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 18年 19年 20年 21年 22年 23年 数据来源：隆众恒力期货研究院 请阅读最后一页的重要声明 1.1.4纯碱供给端小幅回升 纯碱开工率（%） 100.0 95.0 90.0 85.0 80.0 75.0 70.0 65.0 60.0 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 18年 19年 20年 21年 22年 23年 纯碱产量（万吨） 72 67 62 57 52 47 42 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 18年 19年 20年 21年 22年 23年 重碱产量（万吨） 40 35 30 25 20 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 2020年 2021年 2022年 2023年 轻碱产量（万吨） 32 30 28 26 24 22 20 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 2020年 2021年 2022年 2023年 数据来源：隆众恒力期货研究院 请阅读最后一页的重要声明 1.1.5纯碱需求维持较好，重碱刚需维持高位 纯碱表需 80 70 60 50 40 30 20 1/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/3 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 玻璃耗碱量 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 19年 20年 21年 22年 23年 轻碱表需 40 35 30 25 20 15 10 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 2019年2020年2021年2022年2023年 重碱表需 55 50 45 40 35 30 25 20 15 10 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 数据来源：隆众恒力期货研究院 请阅读最后一页的重要声明 纯碱交割库 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 2021年 2022年 2023年 1.1.6碱厂库存持续去库，玻璃厂原料库存持续提升 纯碱厂库 200 150 100 50 0 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 18年 19年 20年 21年 22年 23年 纯碱行业总库存 400 350 300 250 200 150 100 50 0 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 2021年 2022年 2023年 玻璃厂纯碱库存天数 55 45 35 25 15 5 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 2020年 2021年 2022年 2023年 数据来源：隆众恒力期货研究院 请阅读最后一页的重要声明 1.1.7纯碱成本暂稳，利润回升 氨碱法成本 2200 2000 1800 1600 1400 1200 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 18年 19年 20年 21年 22年 23年 氨碱法利润 2000 1500 1000 500 0 -500 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 18年 19年 20年 21年 22年 23年 联碱法双吨利润 2500 2000 1500 1000 500 0 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 18年 19年 20年 21年 22年 23年 联碱法单吨成本 2300 2100 1900 1700 1500 1300 1100 900 700 500 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 18年 19年 20年 21年 22年 23年 数据来源：隆众恒力期货研究院 请阅读最后一页的重要声明 1.1.8玻璃纯碱价差再次拉大，烧碱与轻碱价差拉大 玻璃纯碱现货价对比 3500 3000 2500 2000 1500 2100 2000 1900 1800 1700 1600 1500 重碱沙河送到价 沙河玻璃现货价 玻璃-纯碱现货价差 1200700 200 -300-800-1300-1800 1/2 2/2 3/24/25/26/27/28/29/2 10/2 11/2 12/2 20年21年22年23年 华北烧碱折百价-轻碱价差 1000 500 0 -500 -1000