铝周报：外围消息提振，氧化铝价格偏强运行

期货研究报告|铝周报2024-02-25 外围消息提振，氧化铝价格偏强运行 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com 从业资格号：F03087416投资咨询号：Z0019517 联系人 王育武 021-60827969 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 高中 021-60827969 gaozhong@htfc.com 从业资格号：F03121725 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 铝：国内企业持稳生产为主，需关注进口铝锭对市场的冲击和西南地区电力供应情 况。春节假期结束，铝下游需求逐步恢复，加工企业逐渐复工复产，2月逐步进入传统累库周期，或制约铝价上行空间。当前铝市场库存仍处于低位，对铝价下方存一定支撑，建议高抛低吸思路对待，关注宏观情绪变化。 氧化铝：当前供应端偏紧，需求端相对稳定。国内氧化铝供需格局较节前暂未发生较大改变。节后氧化铝企业复产不及预期，现货供应偏紧。矿石供应及采暖季重污染天气预警问题或使得部分地区氧化铝生产阶段性波动较大，压减产和复产频繁。预计国内现货价格震荡运行，但考虑到市场情绪或对期货盘面价格造成较大影响，建议短期观望为主。 投资逻辑 ■市场分析 铝方面：节后首周沪铝价格窄幅震荡运行，周内沪铝主力合约2404开于18900元/吨， 收于18850元/吨。截至2月23日当周，伦铝价格较上周-1.44%至2184.0美元/吨，沪铝主力合约较节前收盘下跌45元/吨，跌幅为0.24%。2月23日，LME铝现货升贴水(0-3)由上周的-25.84美元/吨变动至-43.26美元/吨。 供应方面，目前国内电解铝运行总产能约为4200万吨，周内电解铝企业持稳运行，持续关注西南等地区电力供应变动情况。近期西南地区相关铝企的运行产能或有所变 化，其中，云南铝企或将试探性提升用电负荷，少量复产；四川地区相关铝企可能�现减停产和复产并存的现象，考虑到技改电解槽复产周期相对较长，3月份四川电解铝运行产能可能�现少量下降，但考虑到云南铝企可能择机提前复产，3月底全行业运行产能或仍有少量增加。海外方面，美国新一轮对俄制裁措施，引起市场对海外铝供应担忧。 需求方面，春节假期刚结束一周，周内下游暂未完全复工，开工较节前最后一周有所回升。国内铝下游行业龙头企业平均开工率在57%左右，其中铝型材龙头企业开工率已恢复至2月初水平，当前为42%，铝板带平均开工率稳中有升，当前74.4%，铝箔平均开工率小幅增长至76.3%，铝线缆平均开工率回升至58%。春节结束，考虑到铝下游加工行业陆续复工复产，预计需求将有所转好。 库存方面，截止2月22日，SMM统计国内电解铝锭社会库存70.61万吨，较节前同 期增加21.51万吨。铝锭库存目前维持相对低位水平，给予铝价以一定的底部支撑。截 止2月23日，LME铝库存较前一交易日增加1.96万吨，较上周同期增加4.54万吨。 氧化铝方面：本周氧化铝期货价格震荡上行，现货价格持稳为主。截至2月23日当 周，氧化铝主力价格周内增涨4.85%至3307元/吨，SMM氧化铝指数价格周内下跌2 元/吨至3352元/吨，SMM氧化铝指数对当月升贴水由周初的219元/吨变动至209元/吨。 供应方面，国产矿供应持续偏紧，山西、河南原停产矿山暂未有复产消息，节后北方遭遇大面积雨雪天气，对于铝土矿生产也产生一定影响，进口矿供应相对稳定，供应商均以供应长单为主。广西地区某氧化铝厂节前矿石供应不足，产线检修而减产，节后运行产能有所恢复。阿拉丁（ALD）统计数据显示，截至2月23日，全国氧化铝建 成产能10342万吨，运行产能8195万吨，较上周降低80万吨。需求方面，云南地区部分非铝行业及个别铝企已经得到可以适度增加电力负荷的答复，只是�于对当前枯水期电力供需的不确定，暂未复产，按当前表现判断，今年云南铝企复产或有所提前。四川地区样本铝企运行产能或增减并存，四川启明星铝业为按期完成节能技改环保创A项目三大目标，可能从3月份开始停产检修，7月份通电复产，而阿坝铝厂首台技改大修通电槽2月3日顺利进入焙烧状态。因此后续需重点关注云南和四川两地复产情况。 海外方面，美国总统拜登周二表示，美国计划于周五公布对俄罗斯的一揽子“重大”制裁方案，引发市场对俄罗斯铝及氧化铝供应端担忧，近年来，海外针对俄罗斯铝金属争议不断，俄罗斯铝金属贸易流向也发生了较大转变，更多的流入到亚洲市场，2023年国内进口俄铝总量已超117万吨，占国内总进口量的76%以上，若后续美国再进一步制裁或限制俄罗斯铝金属，则加剧海外市场铝流通紧缺及亚洲市场铝供应增量。 策略 单边：铝：中性氧化铝：中性。 ■风险 1、流动性收紧快于预期。2、消费不及预期。3、国内供应大幅回升。 目录 策略摘要1 投资逻辑1 图表 图1:LME铝升贴水丨单位：美元/吨4 图2:SHFE铝基差丨单位：元/吨4 图3:LME铝季节性升贴水丨单位：美元/吨4 图4:国内铝季节性升贴水丨单位：元/吨4 图5:国内外氧化铝价格丨单位：元/吨、美元/吨4 图6:电解铝及氧化铝价格丨单位：元/吨4 图7:氧化铝南北价差丨单位：元/吨、元/吨5 图8:氧化铝进口盈亏丨单位：美元/吨、元/吨5 图9:LME铝季节性库存丨单位：万吨5 图10:LME铝库存丨单位：美元/吨、万吨5 图11:铝社会库存季节性丨单位：万吨5 图12:上海交易所铝库存丨单位：万吨5 图13:海外现货升贴水丨单位：美元/吨6 图14:铝进口盈亏丨单位：元/吨6 图15:铝型材龙头企业周度开工率丨单位：%6 图16:铝线缆龙头企业周度开工率丨单位：%6 图17:铝板带龙头企业周度开工率丨单位：%6 图18:铝箔龙头企业周度开工率丨单位：%6 图19:再生铝合金龙头企业周度开工率丨单位：%7 图20:原生铝合金龙头企业周度开工率丨单位：%7 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明3/8 图1:LME铝升贴水丨单位：美元/吨图2:SHFE铝基差丨单位：元/吨 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 LME铝升贴水（右轴）LMEM3收盘价（左轴） 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 A00铝升贴水-平均价（右轴）铝主力合约收盘价（左轴） 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 2018-01-022020-01-022022-01-022024-01-022018-01-022020-01-022022-01-022024-01-02 数据来源：SMMiFinD华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图3:LME铝季节性升贴水丨单位：美元/吨图4:国内铝季节性升贴水丨单位：元/吨 2020202120222023202420202021202220232024 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 数据来源：iFinD华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图5:国内外氧化铝价格丨单位：元/吨、美元/吨图6:电解铝及氧化铝价格丨单位：元/吨 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 氧化铝指数-平均价（左轴） 澳洲氧化铝FOB-平均价（右轴） 800 700 600 500 400 300 200 100 27500 24000 20500 17000 13500 10000 A00铝-平均价（左轴）氧化铝指数-平均价（右轴） 4500 3900 3300 2700 2100 1500 2018-01-022020-01-022022-01-022024-01-02 2018-01-022020-01-022022-01-022024-01-02 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图7:氧化铝南北价差丨单位：元/吨、元/吨图8:氧化铝进口盈亏丨单位：美元/吨、元/吨 山西河南均价-广西贵州均价 氧化铝价格指数平均价（左轴） 氧化铝进口盈亏（右轴） 澳洲氧化铝FOB-平均价（左轴） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 800 700 600 500 400 300 200 100 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 -2500 -3000 2018-01-022020-01-022022-01-022024-01-022018-01-022020-01-022022-01-022024-01-02 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图9:LME铝季节性库存丨单位：万吨图10:LME铝库存丨单位：美元/吨、万吨 250 200 150 100 50 0 20202021202220232024 4800 4000 3200 2400 1600 800 0 LME铝价（左轴）LME铝锭库存（右轴）LME铝注销仓单（右轴） 250 200 150 100 50 0 2018-01-022020-01-022022-01-022024-01-02 数据来源：LMEWIND华泰期货研究院数据来源：LMESMM华泰期货研究院 图11:铝社会库存季节性丨单位：万吨图12:上海交易所铝库存丨单位：万吨 200 150 100 50 0 201920202021 202220232024 1591317212529333741454953 201920202021 202220232024 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1591317212529333741454953 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图13:海外现货升贴水丨单位：美元/吨图14:铝进口盈亏丨单位：元/吨 1200 1000 800 600 400 200 0 欧洲（左轴）美国中西部（左轴）日本港口现货（右轴） 250 200 150 100 50 0 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 -6000 铝锭进口盈亏（左轴）沪伦比值（右轴） 9 8.5 8 7.5 7 6.5 6 2018-08-312020-02-292021-08-312023-02-282019-01-022020-07-022022-01-022023-07-02 数据来源：SMMWIND华泰期货研究院数据来源：SMMWIND华泰期货研究院 图15:铝型材龙头企业周度开工率丨单位：%图16:铝线缆龙头企业周度开工率丨单位：% 2020202120222023202420202021202220232024 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1591317212529333741454953 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1591317212529333741454953 数据来源：SMMWIND华泰期货研究院数据来源：SMMWIND华泰期货研究院 图17:铝板带龙头企业周度开工率丨单位：%图18:铝箔龙头企业周度开工率丨单位：% 2020