家用电器研究双周报（2024年第7-8周）：低估值高股息标的表现亮眼，刚需品类韧性较强

2024年2月25日 行业研究 低估值高股息标的表现亮眼，刚需品类韧性较强 ——家用电器研究双周报（2024年第7-8周） 要点 低估值高股息标的表现亮眼，刚需品类韧性较强 市场表现层面：2月以来(截至2月23日，下同)家电板块持续上涨。2月以来家电板块跑赢同花顺全A1.8个百分点，行业呈现结构性亮点，基本面扎实、经营韧性较强的高股息上市公司涨幅较大，可选类家电表现平淡。基本面角度：（1）白色家电景气度持续性强：23H1白电龙头业绩增长明显回升，下半 年海外需求企稳+企业渠道库存水位较低，白电全年业绩释放确定性强，展望24年，白电龙头高股息+低估值+业绩确定性多重共振，白电板块估值上修是大概率事件。（2）部分行业的景气复苏还未明显到来：大厨电（与地产关联度 高）基本面反转仍需等待行业景气复苏，估计23Q4低基数+前期需求回补，业 绩增速环比向上；生活/厨房类小家电（与居民收入关联度高）“双十一”表现整体平淡，估计23Q4业绩整体较为平稳。 个股选择方面，建议关注：（1）基本面稳定以及配置价值高的大家电龙头，推荐格力电器、美的集团、海尔智家、老板电器；（2）可选消费品有望经历疫后复苏，厨房小家电板块的配置价值提升，推荐苏泊尔、小熊电器；（3）新兴家电中具备长期增长确定性的清洁品类，推荐科沃斯、石头科技；（4）海信系公司股权激励充分，业绩兑现度高，建议关注海信视像、海信家电。 基本面：空冰洗刚需品类韧性较强，可选品类略有承压 大白电出厂口径（空冰洗）：1）空调：12月家用空调出货1343万台 （yoy+16%），1-12月累计yoy+11%，其中12月内销611万台 （yoy+7%），增长较为平稳，1-12月累计yoy+14%，内销改善主要系头部企业利润修复、结构升级后让渡市场份额+中部企业表现突出等多因素共振；12月空调出口733万台（yoy+25%），外需持续回暖，凭借价格和汇率优势在 “一带一路”沿线国家及第三世界人口大国出口增长显著，1-12月累计yoy+8%，欧美市场高库存持续改善，出口边际向好；2）冰箱/洗衣机：12月冰箱/洗衣机出货量同比+29%/+16%，1-12月冰箱/洗衣机出货量累计同比 +15%/+17%，其中12月冰箱/洗衣机内销分别同比+9%/+2%，外销分别同比 +59%/+38%。内销市场表现稳健略有增长，由于上年同期受疫情影响基数较低，叠加多数企业为达标在年底冲刺+碎片化营销，国内市场呈现稳中有升的趋势；外销在12月同比大幅增长，持续修复系多因素叠加所致，包括欧美市场需求回升+产品均价下降+航运价格回落+上年年末基数较低。 大家电零售口径（空冰洗彩厨）：空调、冰箱、洗衣机、彩电、大厨电12月全渠道销额分别同比-2%、+4%、-3%、+6%、+6%，1-12月全渠道销额累计分别同比+7%、+7%、+6%、-2%、+5%。家电“双十二”刚需品类表现较好，带动零售额同比增长。 厨房小家电：厨房小家电12月全渠道销额同比-13%，1-12月全渠道销额累计同比-10%。小家电整体偏可选，经济复苏缓慢+上年较高基数下业绩整体有所承压。 清洁电器：清洁电器12月全渠道销额同比+10%，1-12月全渠道销额累计同比 +7%。其中扫地机整体量价同比微增，洗地机额量增速放缓。 风险提示：地产销售不及预期；原材料成本大幅上升；本币大幅升值。 家电行业 增持（维持） 作者分析师：洪吉然 执业证书编号：S0930521070002 021-52523793 hongjiran@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 21% 13% 5% -2% -10% 11/2202/2304/2306/2308/23 家电行业沪深300 资料来源：Wind 目录 1、投资逻辑：低估值高股息标的表现亮眼，刚需品类韧性较强5 2、大家电基本面：空冰洗出口表现较好7 2.1、12月白电：出口边际向好7 2.2、空调渠道库存&排产计划8 2.3、家电整体需求待修复，清洁电器、大厨电等品类实现增长9 3、小家电基本面：整体略有承压，关注清洁电器拐点10 3.1、厨房小家电：行业持续承压，销额同比下滑10 3.2、扫地机行业：行业量价同比微增，追觅逆势增长11 3.3、洗地机行业：量价增速放缓，集中度趋于分散12 3.4、智能微投：行业增长萎缩13 4、外部环境基本面：家电出口金额同比增幅扩大，国内需求侧复苏趋缓13 4.1、家电出口金额：12月同比增幅进一步扩大13 4.2、原材料：本轮成本红利逐步收敛14 4.3、地产周期：12月新房销售面积同比下滑幅度扩大，需求侧复苏趋缓14 5、估值水平：相对PE略低于历史均值16 6、资金面：23Q4公募基金增持家电17 6.1、基金持仓分析：23Q4家电配置比例提升17 6.2、近三周（2024年1月28日-2月23日）陆股通持仓变化18 7、行情回顾19 7.1、近三周（2024年1月28日-2月23日）行情回顾19 8、风险分析20 中庚基金 图目录 图1：2005年至今家电板块相对万得/同花顺全A的超额收益（单位：%）6 图2：2018年1月-2023年12月家用空调内销量（万台）7 图3：2018年1月-2023年12月家用空调出口量（万台）7 图4：2018年1月-2023年12月冰箱内销量（万台）7 图5：2018年1月-2023年12月冰箱出口量（万台）7 图6：2018年1月-2023年12月洗衣机内销量（万台）8 图7：2018年1月-2023年12月洗衣机出口量（万台）8 图8：空调商业渠道库存规模&库存月份（月）8 图9：空调行业排产同比8 图10：家电出口金额：23年12月同比增幅进一步扩大13 图11：钢材（冷轧板卷）价格（元/吨）14 图12：长江有色市场平均铜价（元/吨）14 图13：长江有色市场平均铝价（元/吨）14 图14：塑料（ABS）价格（元/吨）14 图15：全国商品房销售面积累计增速15 图16：各级城市单月销售面积增速15 图17：30大中城市商品房周度销售面积（万平方米）15 图18：新开工/竣工/销售面积累计同比15 图19：施工面积累计同比15 图20：主要的传统家电品种相对PE略低于历史均值16 图21：PB-ROE视角：三季度ROE小幅下降，PB低于均值16 图22：主动公募配置家电行业比例17 图23：主动公募超配家电行业比例17 图24：主动公募配置家电子行业比例17 图25：主动公募超配家电细分行业比例17 图26：23Q4主动公募超配各行业比例18 图27：23Q4主动公募增配各行业比例18 图28：23Q4各行业超配比例历史百分位18 图29：23Q4家电子行业超配比例历史百分位18 图30：（2024.1.28-2.23）中信家电细分行业涨跌幅（%）20 表目录 表1：家电板块重点公司盈利一致预期6 表2：2023年12月各品类单月增速9 表3：2023年1-12月各品类累计同比增速9 表4：厨房小家电线上零售销额/销量同比10 表5：扫地机线上零售销额/销量同比11 表6：扫地机畅销型号TOP1011 表7：洗地机线上零售销额/销量同比12 表8：洗地机畅销型号TOP1012 表9：投影仪零售销额/销量同比13 表10：近三周（2024.1.28-2024.2.23）陆股通持仓情况变化19 1、投资逻辑：低估值高股息标的表现亮眼，刚需品类韧性较强 低估值高股息标的表现亮眼，刚需品类韧性较强 市场表现层面：2月以来(截至2月23日，下同)家电板块持续上涨。2月以来家电板块跑赢同花顺全A1.8个百分点，行业呈现结构性亮点，基本面扎实、经营韧性较强的高股息上市公司涨幅较大，可选类家电表现平淡。基本面角度：（1）白色家电景气度持续性强：23H1白电龙头业绩增长明显回升，下半年海外需求企稳+企业渠道库存水位较低，白电全年业绩释放确定性强，展望 24年，白电龙头高股息+低估值+业绩确定性多重共振，白电板块估值上修是大概率事件。（2）部分行业的景气复苏还未明显到来：大厨电（与地产关联度高）基本面反转仍需等待行业景气复苏，估计23Q4低基数+前期需求回补，业 绩增速环比向上；生活/厨房类小家电（与居民收入关联度高）“双十一”表现整体平淡，估计23Q4业绩整体较为平稳。 个股选择方面，建议关注：（1）基本面稳定以及配置价值高的大家电龙头，推荐格力电器、美的集团、海尔智家、老板电器；（2）可选消费品有望经历疫后复苏，厨房小家电板块的配置价值提升，推荐苏泊尔、小熊电器；（3）新兴家电中具备长期增长确定性的清洁品类，推荐科沃斯、石头科技；（4）海信系公司股权激励充分，业绩兑现度高，建议关注海信视像、海信家电。 基本面：空冰洗刚需品类韧性较强，可选品类略有承压 大白电出厂口径（空冰洗）：1）空调：12月家用空调出货1343万台 （yoy+16%），1-12月累计yoy+11%，其中12月内销611万台 （yoy+7%），增长较为平稳，1-12月累计yoy+14%，内销改善主要系头部企业利润修复、结构升级后让渡市场份额+中部企业表现突出等多因素共振；12月空调出口733万台（yoy+25%），外需持续回暖，凭借价格和汇率优势在“一带一路”沿线国家及第三世界人口大国出口增长显著，1-12月累计 yoy+8%，欧美市场高库存持续改善，出口边际向好；2）冰箱/洗衣机：12月 冰箱/洗衣机出货量同比+29%/+16%，1-12月冰箱/洗衣机出货量累计同比 +15%/+17%，其中12月冰箱/洗衣机内销分别同比+9%/+2%，外销分别同比 +59%/+38%。内销市场表现稳健略有增长，由于上年同期受疫情影响基数较低，叠加多数企业为达标在年底冲刺+碎片化营销，国内市场呈现稳中有升的趋势；外销在12月同比大幅增长，持续修复系多因素叠加所致，包括欧美市场需求回升+产品均价下降+航运价格回落+上年年末基数较低。 大家电零售口径（空冰洗彩厨）：空调、冰箱、洗衣机、彩电、大厨电12月全渠道销额分别同比-2%、+4%、-3%、+6%、+6%，1-12月全渠道销额累计分别同比+7%、+7%、+6%、-2%、+5%。家电“双十二”刚需品类表现较好，带动零售额同比增长。 厨房小家电：厨房小家电12月全渠道销额同比-13%，1-12月全渠道销额累计同比-10%。小家电整体偏可选，经济复苏缓慢+上年较高基数下业绩整体有所承压。 清洁电器：清洁电器12月全渠道销额同比+10%，1-12月全渠道销额累计同比 +7%。其中扫地机整体量价同比微增，洗地机额量增速放缓。 图1：2005年至今家电板块相对万得/同花顺全A的超额收益（单位：%） 资料来源：Wind，光大证券研究所，截至2024年2月23日。*注：2022年5月及之前数据为相对万得全A的超额收益数据，6月起为相对同花顺全A的数据。 表1：家电板块重点公司盈利一致预期 证券代码 证券简称 总市值 （亿元） 2023年归母净利润预测（亿元） 2024年归母净利润预测（亿元） 2023年PE （倍） 2023年 g CAGR1 PE/G 000333.SZ 美的集团 4,150.6 337.4 373.1 12.3 14.2% 11.5% 1.1 600690.SH 海尔智家 2,135.6 168.6 192.2 12.7 14.6% 13.8% 0.9 000651.SZ 格力电器 2,146.7 276.5 299.7 7.8 12.8% 9.7% 0.8 603195.SH 公牛集团 896.9 37.9 43.8 23.6 19.0% 16.6% 1.4 002050.SZ 三花智控 931.3 31.5 39.0 29.6 22.3% 23.0% 1.3 603486.SH 科沃斯 207.4 10.3 14.6 20.1 -39.2% 2.0% 9.9 688169.SH 石头科技 416.4 20.3 23.4 20.5 71.5%