家用电器研究双周报（2024年第36-37周）：外销景气延续，白电韧性较强

2024年9月18日 行业研究 外销景气延续，白电韧性较强 ——家用电器研究双周报（2024年第36-37周） 要点 外销景气延续，白电韧性较强 市场表现层面：2024年以来(截至9月13日，下同)，家电板块整体涨幅2.41%，同期大幅跑赢地产指教，两者脱钩反应家电资产稀缺性（高分红+业绩稳+低估值，经济磨底期的避风港）。家电内销有望边际回暖，有利于家电板块的业绩和估值向上弹性。9月以来家电板块跑赢同花顺全A2.42pct，行业呈现 结构性亮点，白电内销平稳增长，外销延续向好趋势，可选类家电表现平淡。基本面角度：（1）白电业绩稳健，股息率高，配置价值凸显。白电龙头的业绩 增长由多因素决定（更新需求、利润留存、海外业务、产品升级），房地产竣工对于业绩的影响有限；白电龙头的动态股息率在5%以上，明显高于10年期美债/中债收益率，当前对内外资的吸引力都较强，持续看好白电龙头估值修 复。（2）部分行业的景气复苏还未明显到来：大厨电（与地产关联度高）基本 面反转仍需等待行业景气复苏，主要关注竣工逆风期结束拐点；生活/厨房类小家电（与居民收入关联度高）6月消费表现整体平淡，预计24年业绩整体较为平稳。 个股选择方面：（1）基本面稳定以及配置价值高的大家电龙头，推荐格力电器、美的集团、海尔智家、老板电器；（2）可选消费品有望经历疫后复苏，厨房小家电板块的配置价值提升，推荐苏泊尔、小熊电器；（3）新兴家电中具备长期增长确定性的清洁品类，推荐科沃斯、石头科技；（4）海信系公司股权激励充分，业绩兑现度高，建议关注海信视像、海信家电。 基本面：空冰洗刚需品类韧性较强，可选品类略有承压 大白电出厂口径（空冰洗）：1）空调：7月空调：内销略有承压，外销延续增长趋势。7月家用空调出货1618万台（yoy-3%），1-7月累计同比+13%，其中7月内销926万台（yoy-21%），内销在同期高基数背景下略有承压，1-7月内销累计同比+1%；7月空调出口693万台（yoy+43%），1-7月累计同比 +31%，保持了强劲的增长，得益于同期低基数及海外市场需求较好；2）冰箱/洗衣机：7月冰箱/洗衣机出货量同比+1%/+11%，冰箱/洗衣机出货量1-7月累 计同比+12%/+12%，其中7月冰箱/洗衣机内销分别同比-15%/+8%，外销分别同比+14%/+14%。内销同比小幅下滑主要受去年同期基数较高和内销市场需求疲软的影响；外销同比延续增长态势，主要受去年同期低基数叠加海外新兴市场需求增长等影响。 大家电零售口径（空冰洗彩厨）：空调、冰箱、洗衣机、彩电、大厨电7月全 渠道销额分别同比-15%、-12%、-9%、-3%、-7%，全渠道销额1-7月累计分别同比-14%、-1%、+1%、+6%、-4%。 厨房小家电：厨房小家电7月全渠道销额同比-1%，全渠道销额1-7月累计同比-3%。厨房小电整体略有承压，主要是品类偏可选，在消费端偏弱+高基数下同比有所下滑。 清洁电器：清洁电器7月全渠道销额同比+15%，呈现增长态势。全渠道销额 1-7月累计同比+10%，行业零售量改善主要系产品驱动，竞争趋缓以及弱复苏 带动零售端增长。 风险提示：地产销售不及预期；原材料成本大幅上升；本币大幅升值。 家电行业 增持（维持） 作者分析师：洪吉然 执业证书编号：S0930521070002021-52523793 hongjiran@ebscn.com 联系人：周方正 021-52523855 zhoufangzheng@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 20% 11% 1% -8% -18% 06/2309/2312/2303/2406/24 家电行业沪深300 资料来源：Wind 目录 1、投资逻辑：外销维持高增，白电景气延续5 2、大家电基本面：空冰洗出口表现亮眼6 2.17月白电：内销略有承压，外销延续高增6 2.2空调渠道库存&排产计划7 2.37月零售：整体需求待修复，清洁电器等品类销量实现增长8 3、小家电基本面：关注清洁电器拐点9 3.1扫地机行业：行业量价齐升，格局趋于分散9 3.2洗地机行业：行业以价换量，销额略有下降10 4、外部环境基本面：家电出口金额同比延续增长，国内需求侧复苏趋缓11 4.1家电出口金额：8月同比延续增长11 4.2原材料：成本整体处于合理水位12 4.3地产周期：8月新房销售面积同比下跌12 5、估值水平：相对PE处于历史均值合理位置14 6、资金面：24Q2公募基金增持家电15 6.1基金持仓分析：24Q2家电配置比例提升15 7、行情回顾16 7.1近两周（2024年9月2日-9月13日）行情回顾16 8、风险分析16 图目录 图1：2005年至今家电板块相对万得/同花顺全A的超额收益（单位：pct）5 图2：2020年1月-2024年7月家用空调内销量（万台）6 图3：2020年1月-2024年7月家用空调出口量（万台）6 图4：2020年1月-2024年7月冰箱内销量（万台）7 图5：2020年1月-2024年7月冰箱出口量（万台）7 图6：2020年1月-2024年7月洗衣机内销量（万台）7 图7：2020年1月-2024年7月洗衣机出口量（万台）7 图8：空调商业渠道库存规模&库存月份（月）8 图9：空调行业排产同比8 图10：家用电器出口金额/数量同比11 图11：钢材（冷轧板卷）价格（元/吨）12 图12：长江有色市场平均铜价（元/吨）12 图13：长江有色市场平均铝价（元/吨）12 图14：塑料（ABS）价格（元/吨）12 图15：全国商品房销售面积累计增速13 图16：各级城市单月销售面积增速13 图17：30大中城市商品房周度销售面积（万平方米）13 图18：新开工/竣工/销售面积累计同比13 图19：施工面积累计同比13 图20：主要的传统家电品种相对PE处于历史均值合理位置14 图21：PB-ROE视角：24年二季度ROE环比改善，PB低于均值14 图22：公募基金配置家电行业比例15 图23：公募基金超配家电行业比例15 图24：公募基金配置家电子行业比例15 图25：公募基金超配家电细分行业比例15 图26：24Q2公募基金超配各行业比例16 图27：24Q2家电子行业超配比例历史百分位16 图28：中信家电细分行业涨跌幅（%）16 图29：申万一级行业涨跌幅（%）16 表目录 表1：家电板块重点公司盈利一致预期5 表2：2024年7月各品类单月销量/销额增速8 表3：2024年1-7月各品类销量/销额累计同比增速9 表4：扫地机线上零售销额/销量同比9 表5：扫地机畅销型号TOP1010 表6：洗地机线上零售销额/销量同比10 表7：洗地机畅销型号TOP1011 1、投资逻辑：外销景气延续，白电韧性较强 市场表现层面：2024年以来(截至9月13日，下同)，家电板块整体涨幅2.41%，同期大幅跑赢地产指教，两者走势背离反映家电资产稀缺性（高分红+业绩稳+低估值，经济磨底期的避风港）。目前以旧换新政策拉动内销增长，有利于家电板块的业绩和估值向上弹性。2024年9月以来家电板块跑赢同花顺全A2.42pct，行业呈现结构性亮点，白电内销略有承压，外销延续向好趋势，可选类家电表现平淡。 图1：2005年至今家电板块相对万得/同花顺全A的超额收益（单位：pct） 资料来源：Wind，光大证券研究所，截至2024年9月13日。*注：2022年5月及之前数据为相对万得全A的超额收益数据，6月起为相对同花顺全A的数据。 表1：家电板块重点公司盈利一致预期 证券代码 证券简称 总市值 （亿元） 2024年归母净利润预测（亿元） 2025年归母净利润预测（亿元） 2024年PE （倍） 2024年 g CAGR1 PE/G 000333.SZ 美的集团 4,436.3 378.5 418.1 11.7 12.2% 10.8% 1.1 600690.SH 海尔智家 2,207.2 190.6 215.1 11.6 14.8% 13.2% 0.9 000651.SZ 格力电器 2,209.8 317.2 343.9 7.0 9.3% 8.7% 0.8 603195.SH 公牛集团 810.9 44.5 50.0 18.2 15.0% 13.5% 1.4 002050.SZ 三花智控 652.5 34.8 41.1 18.7 19.2% 18.3% 1.0 603486.SH 科沃斯 229.1 13.6 16.1 16.8 122.5% 44.6% 0.4 688169.SH 石头科技 437.2 25.1 29.6 17.4 22.6% 19.2% 0.9 002032.SZ 苏泊尔 418.6 23.4 25.5 17.9 7.2% 8.2% 2.2 002508.SZ 老板电器 167.6 17.1 18.3 9.8 -1.3% 4.4% 2.2 688696.SH 极米科技 36.6 1.3 2.2 29.2 3.8% 33.0% 0.9 300894.SZ 火星人 45.5 2.5 2.9 17.8 3.1% 8.9% 2.0 002705.SZ 新宝股份 101.2 11.0 12.4 9.2 12.9% 12.3% 0.7 603868.SH 飞科电器 141.4 9.0 10.2 15.8 -12.1% 4.4% 3.6 600060.SH 海信视像 203.5 21.9 24.9 9.3 4.5% 10.5% 0.9 002242.SZ 九阳股份 67.3 4.3 4.9 15.7 10.4% 12.2% 1.3 603355.SH 莱克电气 114.9 12.2 14.0 9.4 9.6% 12.3% 0.8 000921.SZ 海信家电 313.1 33.5 38.5 9.3 18.1% 15.3% 0.6 1统计时间段：2023年至2026年 603515.SH 欧普照明 103.0 9.4 10.3 11.0 1.5% 7.0% 1.6 688007.SH 光峰科技 58.9 1.5 2.4 38.7 47.5% 43.5% 0.9 002677.SZ 浙江美大 40.8 4.1 4.3 10.0 -12.3% -0.1% -132.0 002959.SZ 小熊电器 55.1 4.3 4.8 12.8 -3.2% 6.2% 2.1 300911.SZ 亿田智能 27.9 1.4 1.7 19.5 -19.9% 1.0% 19.9 688793.SH 倍轻松 27.5 0.7 1.0 37.3 -245.1% -240.2% -0.2 002035.SZ 华帝股份 51.2 5.9 6.6 8.7 31.5% 18.4% 0.5 605336.SH 帅丰电器 17.5 2.0 2.1 8.8 4.6% 5.5% 1.6 300824.SZ 北鼎股份 22.9 0.8 1.0 27.0 18.9% 16.3% 1.7 资料来源：ifind，光大证券研究所，盈利预测为ifind一致预期，PE/G为2024年PE除以CAGR，截至2024年9月13日 2、大家电基本面：空冰洗出口表现亮眼 2.17月白电：内销略有承压，外销延续高增 7月空调：内销略有承压，外销延续增长趋势。7月家用空调出货1618万台 （yoy-3%），1-7月累计同比+13%，其中7月内销926万台（yoy-21%），内销在同期高基数背景下略有承压，1-7月内销累计同比+1%；7月空调出口693万台（yoy+43%），1-7月累计同比+31%，保持了强劲的增长，得益于同期低基数及海外市场需求较好。 图2：2020年1月-2024年7月家用空调内销量（万台）图3：2020年1月-2024年7月家用空调出口量（万台） 20202021202220232024 1400 1200 1000 800 600 400 200 1月 2月 3月