家用电器研究双周报（2024年第11-12周）：板块估值持续修复，看好低估值高股息优质资产

2024年3月20日 行业研究 板块估值持续修复，看好低估值高股息优质资产 ——家用电器研究双周报（2024年第11-12周） 要点 板块估值持续修复，看好低估值高股息优质资产 市场表现层面：3月以来(截至3月15日，下同)家电板块持续下跌。3月以来家电板块跑输同花顺全A2.6个百分点，行业呈现结构性亮点，白电内外销延续向好趋势，经营韧性较强的低估值上市公司3月震荡回调但不改长期向上趋 势，可选类家电表现平淡。基本面角度：（1）白色家电景气确定性强：23年 白电龙头业绩增长明显回升，24Q1行业排产同比超预期，海外需求企稳+企业渠道库存水位较低，白电全年业绩释放确定性强，展望24年，白电龙头高股息 +低估值+业绩确定性多重共振，看好白电板块估值持续上修。（2）部分行业的景气复苏还未明显到来：大厨电（与地产关联度高）基本面反转仍需等待行 业景气复苏，估计24Q1低基数+前期需求回补，业绩增速环比向上；生活/厨房类小家电（与居民收入关联度高）春节及Q1消费表现整体平淡，估计24Q1业绩整体较为平稳。 个股选择方面，建议关注：（1）基本面稳定以及配置价值高的大家电龙头，推荐格力电器、美的集团、海尔智家、老板电器；（2）可选消费品有望经历疫后复苏，厨房小家电板块的配置价值提升，推荐苏泊尔、小熊电器；（3）新兴家电中具备长期增长确定性的清洁品类，推荐科沃斯、石头科技；（4）海信系公司股权激励充分，业绩兑现度高，建议关注海信视像、海信家电。 基本面：空冰洗刚需品类韧性较强，可选品类略有承压 大白电出厂口径（空冰洗）：1）空调：1月家用空调出货1632万台 （yoy+56%），财年累计yoy+56%，其中1月内销732万台（yoy+63%），呈现较高增长，财年累计yoy+63%，内销改善主要系春节前夕家电换新需求旺盛和同期低基数等多因素共振；1月空调出口899万台（yoy+51%），外需持续回暖，库存消耗导致补库需求增长+价格和汇率优势在“一带一路”沿线国家及第三世界人口大国出口增长显著，财年累计yoy+51%，欧美市场高库存持续 改善，出口边际向好；2）冰箱/洗衣机：1月冰箱/洗衣机出货量同比 +35%/+17%，冰箱/洗衣机出货量财年累计同比+35%/+17%，其中1月冰箱/洗衣机内销分别同比+36%/+11%，外销分别同比+33%/+26%。内销大幅增长，由于上年同期受疫情影响基数较低，叠加企业联合渠道商进行线上与线下融合销售，增强促销力度，国内市场呈现持续增长态势；外销在1月同比延续增长趋势，持续修复系多因素叠加所致，包括欧美市场需求回升+产品均价下降 +春节假期错位及海外市场提前备货。 大家电零售口径（空冰洗彩厨）：空调、冰箱、洗衣机、彩电、大厨电1月全渠道销额分别同比+51%、+22%、+42%、+35%、+53%，全渠道销额财年累计分别同比+51%、+22%、+42%、+35%、+53%。春节前夕家电刚需品类表现亮眼，带动零售额同比大幅增长。 厨房小家电：厨房小家电1月全渠道销额同比+6%，全渠道销额财年累计同比 +6%。小家电整体偏可选，经济复苏缓慢+上年较高基数下业绩整体有所承压。 清洁电器：清洁电器1月全渠道销额同比+7%，全渠道销额财年累计同比 +7%。其中扫地机整体量价同比微增，洗地机销额增速放缓。 风险提示：地产销售不及预期；原材料成本大幅上升；本币大幅升值。 家电行业 增持（维持） 作者分析师：洪吉然 执业证书编号：S0930521070002 021-52523793 hongjiran@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 10% 2% -5% -13% -20% 03/2306/2308/2311/23 家电行业沪深300 资料来源：Wind 目录 1、投资逻辑：板块估值持续修复，看好低估值高股息优质资产5 2、大家电基本面：空冰洗出口表现较好7 2.1、1月白电：内外销齐头并进7 2.2、空调渠道库存&排产计划8 2.3、家电整体需求待修复，清洁电器、大厨电等品类实现增长9 3、小家电基本面：整体略有承压，关注清洁电器拐点10 3.1、厨房小家电：行业持续承压，销额同比下滑10 3.2、扫地机行业：行业量价同比微增，追觅逆势增长11 3.3、洗地机行业：量价增速放缓，集中度趋于分散12 3.4、智能微投：行业增长萎缩13 4、外部环境基本面：家电出口金额同比增幅扩大，国内需求侧复苏趋缓13 4.1、家电出口金额：1-2月同比增幅进一步扩大13 4.2、原材料：本轮成本红利逐步收敛14 4.3、地产周期：12月新房销售面积同比下滑幅度扩大，需求侧复苏趋缓14 5、估值水平：相对PE略高于历史均值16 6、资金面：23Q4公募基金增持家电17 6.1、基金持仓分析：23Q4家电配置比例提升17 6.2、近两周（2024年3月4日-3月15日）陆股通持仓变化18 7、行情回顾19 7.1、近两周（2024年3月4日-3月15日）行情回顾19 8、风险分析20 中庚基金 图目录 图1：2005年至今家电板块相对万得/同花顺全A的超额收益（单位：%）6 图2：2018年1月-2024年1月家用空调内销量（万台）7 图3：2018年1月-2024年1月家用空调出口量（万台）7 图4：2018年1月-2024年1月冰箱内销量（万台）7 图5：2018年1月-2024年1月冰箱出口量（万台）7 图6：2018年1月-2024年1月洗衣机内销量（万台）8 图7：2018年1月-2024年1月洗衣机出口量（万台）8 图8：空调商业渠道库存规模&库存月份（月）8 图9：空调行业排产同比8 图10：家电出口金额：24年1-2月同比增幅进一步扩大13 图11：钢材（冷轧板卷）价格（元/吨）14 图12：长江有色市场平均铜价（元/吨）14 图13：长江有色市场平均铝价（元/吨）14 图14：塑料（ABS）价格（元/吨）14 图15：全国商品房销售面积累计增速15 图16：各级城市单月销售面积增速15 图17：30大中城市商品房周度销售面积（万平方米）15 图18：新开工/竣工/销售面积累计同比15 图19：施工面积累计同比15 图20：主要的传统家电品种相对PE略高于历史均值16 图21：PB-ROE视角：三季度ROE小幅下降，PB低于均值16 图22：公募基金配置家电行业比例17 图23：公募基金超配家电行业比例17 图24：公募基金配置家电子行业比例17 图25：公募基金超配家电细分行业比例17 图26：23Q4公募基金超配各行业比例18 图27：23Q4公募基金增配各行业比例18 图28：23Q4各行业超配比例历史百分位18 图29：23Q4家电子行业超配比例历史百分位18 图30：（2024.3.4-3.15）中信家电细分行业涨跌幅（%）20 表目录 表1：家电板块重点公司盈利一致预期6 表2：2024年1月各品类单月增速9 表3：2024财年各品类累计同比增速9 表4：厨房小家电线上零售销额/销量同比10 表5：扫地机线上零售销额/销量同比11 表6：扫地机畅销型号TOP1011 表7：洗地机线上零售销额/销量同比12 表8：洗地机畅销型号TOP1012 表9：投影仪零售销额/销量同比13 表10：近两周（2024.3.4-2024.3.15）陆股通持仓情况变化19 1、投资逻辑：板块估值持续修复，看好低估值高股息优质资产 板块估值持续修复，看好低估值高股息优质资产 市场表现层面：3月以来(截至3月15日，下同)家电板块持续下跌。3月以来家电板块跑输同花顺全A2.6个百分点，行业呈现结构性亮点，白电内外销延续向好趋势，经营韧性较强的低估值上市公司3月震荡回调但不改长期向上趋 势，可选类家电表现平淡。基本面角度：（1）白色家电景气确定性强：23年 白电龙头业绩增长明显回升，24Q1行业排产同比超预期，海外需求企稳+企业 渠道库存水位较低，白电全年业绩释放确定性强，展望24年，白电龙头高股息+低估值+业绩确定性多重共振，看好白电板块估值持续上修。（2）部分行业的景气复苏还未明显到来：大厨电（与地产关联度高）基本面反转仍需等待行业景气复苏，估计24Q1低基数+前期需求回补，业绩增速环比向上；生活/ 厨房类小家电（与居民收入关联度高）春节及Q1消费表现整体平淡，估计24Q1业绩整体较为平稳。 个股选择方面，建议关注：（1）基本面稳定以及配置价值高的大家电龙头，推荐格力电器、美的集团、海尔智家、老板电器；（2）可选消费品有望经历疫后复苏，厨房小家电板块的配置价值提升，推荐苏泊尔、小熊电器；（3）新兴家电中具备长期增长确定性的清洁品类，推荐科沃斯、石头科技；（4）海信系公司股权激励充分，业绩兑现度高，建议关注海信视像、海信家电。 基本面：空冰洗刚需品类韧性较强，可选品类略有承压 大白电出厂口径（空冰洗）：1）空调：1月家用空调出货1632万台 （yoy+56%），财年累计yoy+56%，其中1月内销732万台（yoy+63%），呈现较高增长，财年累计yoy+63%，内销改善主要系春节前夕家电换新需求旺盛和同期低基数等多因素共振；1月空调出口899万台（yoy+51%），外需持续回暖，库存消耗导致补库需求增长+价格和汇率优势在“一带一路”沿线国家及第三世界人口大国出口增长显著，财年累计yoy+51%，欧美市场高库存持续 改善，出口边际向好；2）冰箱/洗衣机：1月冰箱/洗衣机出货量同比 +35%/+17%，冰箱/洗衣机出货量财年累计同比+35%/+17%，其中1月冰箱/ 洗衣机内销分别同比+36%/+11%，外销分别同比+33%/+26%。内销大幅增长，由于上年同期受疫情影响基数较低，叠加企业联合渠道商进行线上与线下融合销售，增强促销力度，国内市场呈现持续增长态势；外销在1月同比延续增长趋势，持续修复系多因素叠加所致，包括欧美市场需求回升+产品均价下降 +春节假期错位及海外市场提前备货。 大家电零售口径（空冰洗彩厨）：空调、冰箱、洗衣机、彩电、大厨电1月全渠道销额分别同比+51%、+22%、+42%、+35%、+53%，全渠道销额财年累计分别同比+51%、+22%、+42%、+35%、+53%。春节前夕家电刚需品类表现亮眼，带动零售额同比大幅增长。 厨房小家电：厨房小家电1月全渠道销额同比+6%，全渠道销额财年累计同比 +6%。小家电整体偏可选，经济复苏缓慢+上年较高基数下业绩整体有所承压。 清洁电器：清洁电器1月全渠道销额同比+7%，全渠道销额财年累计同比 +7%。其中扫地机整体量价同比微增，洗地机销额增速放缓。 4.0-0.9 5.1 6.3 -6.12.22.2-3.7-0.5 13.3 -0.5 6.2 图1：2005年至今家电板块相对万得/同花顺全A的超额收益（单位：%） 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2005 1.5 -0.6 -2.5 5.3 5.0 -2.6 -3.5 -0.7 -2.1 -0.1 1.4 -1.7 2006 -1.0 2.2 -1.5 -11.0 -1.8 -0.8 2.2 -2.9 -1.4 -1.2 3.5 -8.7 2007 5.5 5.3 2.4 5.7 -0.5 6.0 -6.1 -10.1 2.2 -6.8 5.0 5.9 2008 12.3 0.2 -0.7 -1.2-6.3 -2.1 3.0 -3.0 6.4 3.5 2.8 4.2 2009 -11.0 10.2 -2.7 11.3 -3.7 -7.8 -6.2 9.6 5.0 9.6 4.1 2.6 2010 -0.2 4.3 -0.1 -7.0 2.3 0.9 4.9 2.3 -2.2 1.3 -0.6 3.0 2011 -2.2 13.0 -1.4 0.2 0.4 3.4 -1.3 -4.0 -0.9 -4.0 -5.2 1.1 2012 1.1 6.7 1.4 -1.3 3.1 -3.2