家用电器研究双周报（2023年第46-47周）：“双十一”整体平稳，关注基本面触底反弹相关标的

2023年11月25日 行业研究 “双十一”整体平稳，关注基本面触底反弹相关标的 ——家用电器研究双周报（2023年第46-47周） 要点 “双十一”整体平稳，关注基本面触底反弹相关标的 市场表现层面：10月以来(截至11月20日，下同)家电板块持续下跌。10月家电板块跑输同花顺全A2.5个百分点，行业呈现结构性亮点，白电景气度边际下滑，黑电板块板块触底回升。11月以来，家电板块跑输同花顺全A6.0个百分点，主因前期高景气度板块回调+家电板块“双十一”表现整体比较平 淡。基本面角度：（1）白色家电景气度持续性强：23Q1白电龙头业绩增长明 显回升，23Q2受热夏催化景气度延续，下半年海外需求企稳+企业渠道库存水位较低，白电全年业绩释放确定性强。（2）部分行业的景气复苏还未明显到来：大厨电（与地产关联度高）基本面反转仍需等待行业景气复苏，预计23Q4低基数+前期需求回补，业绩增速环比向上；生活/厨房类小家电（与居民 收入关联度高）“双十一”表现整体平淡，预计23Q4业绩整体较为平稳。个股选择方面，建议关注：（1）基本面稳定以及配置价值高的大家电龙头，推荐格力电器、美的集团、海尔智家、老板电器；（2）可选消费品有望经历疫后复苏，厨房小家电板块的配置价值提升，推荐苏泊尔、小熊电器；（3）新兴家电中具备长期增长确定性的清洁品类，推荐科沃斯、石头科技；（4）海信系公司股权激励充分，业绩兑现度高，建议关注海信视像、海信家电。 家电行业 增持（维持） 作者分析师：洪吉然 执业证书编号：S0930521070002 021-52523793 hongjiran@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 21% 13% 5% -2% -10% 11/2202/2304/2306/2308/23 家电行业沪深300 资料来源：Wind 基本面：地产数据下滑，白电外销改善明显 地产数据：2023年1-10月，商品房销售面积较2022年同期下降7.8%（1-9月同比-7.5%，1-10月同比下滑幅度扩大）。2023年10月，全国商品房销售面积同比-11%，其中30大中城市中，一/二/三线城市商品房单月销售面积同比增速分别为-8%/+7%/-16%，高能级城市销售出现下滑。2023年1-10月，房屋新开工面积累计同比下降23%，房屋新开工面积持续处于深度调整期，这与房企的经营模式、行业规模、市场需求都有直接的关系。2023年1-10月，房屋施工面积累计同比-7%，同比跌幅较1-9月持平；房屋竣工面积累计同比 +19%。 家电产销：（1）空调：出厂口径，10月家用空调出货933万台 （yoy+10%），1-10月累计同比+14%，其中10月内销507万台（yoy-1%），1-10月累计yoy+19%，内销改善主要系地产修复+经销商补库+需求递 延等多因素共振；10月空调出口427万台（yoy+27%），1-10月累计yoy+5%，欧美市场高库存持续改善，出口边际向好。（2）冰箱&洗衣机：内销逐步修复，出口明显改善。9月冰箱/洗衣机出货量同比+26%/+21%，1-9月 冰箱/洗衣机累计同比+11%/+14%，其中9月冰箱/洗衣机内销分别同比 +6%/+3%，外销分别同比+57%/+50%，外销持续修复系多因素叠加所致，包括去年欧美低基数+渠道补库存+今年以来国际运费大幅度下滑+人民币贬值利于出口。（3）大厨电：9月全渠道销额同比+8%，1-9月全渠道销额同比 +2%，主要系疫情影响逐步消退，地产景气逐步回升+弱复苏带动零售端增长。 （4）清洁电器：9月全渠道销额同比+5%，1-9月清洁电器全渠道销额+3%，弱复苏带动零售端增长。 风险提示：地产销售不及预期；原材料成本大幅上升；本币大幅升值。 目录 1、投资逻辑：空调持续高景气，关注相关标的三季报业绩5 2、大家电基本面：7 2.1、10月白电：出口边际向好7 2.2、空调渠道库存&排产计划8 2.3、家电整体需求待修复，空调、大厨电、清洁电器等新兴品类实现增长9 3、小家电基本面10 3.1、厨房小家电：行业增长短期承压10 3.2、扫地机行业：行业以价换量，销额有所承压10 3.3、洗地机行业：销额同比收缩，集中度趋于分散11 3.4、智能微投：行业增长萎缩12 4、外部环境基本面13 4.1、家电出口金额：10月同比保持增长态势13 4.2、原材料：本轮成本红利接近尾声13 4.3、地产周期：商品房销售面积延续下滑趋势14 5、估值水平：相对PE仍低于历史均值15 6、资金面：23Q3公募基金增持家电16 6.1、基金持仓分析：23Q3家电配置比例提升16 6.2、近两周（2023年11月6日-11月17日）陆股通持仓变化18 7、行情回顾19 7.1、近两周（2023年11月6日-11月17日）行业回顾19 8、风险分析20 图目录 图1：2005年至今家电板块相对万得/同花顺全A的超额收益（单位：%）6 图2：2018年1月-2023年10月家用空调月度内销量（万台）7 图3：2018年1月-2023年10月家用空调月度出口量（万台）7 图4：2018年1月-2023年9月冰箱月度内销量（万台）7 图5：2018年1月-2023年9月冰箱月度出口量（万台）7 图6：2018年1月-2023年9月洗衣机月度内销量（万台）8 图7：2018年1月-2023年9月洗衣机月度出口量（万台）8 图8：空调商业渠道库存规模&库存月份（月）8 图9：空调行业排产同比8 图10：家电出口金额：23年10月同比略微增长13 图11：钢材（冷轧板卷）价格（元/吨）13 图12：长江有色市场平均铜价（元/吨）13 图13：长江有色市场平均铝价（元/吨）14 图14：塑料（ABS）价格（元/吨）14 图15：全国商品房销售面积累计增速14 图16：各级城市单月销售面积增速14 图17：30大中城市商品房周度销售面积（万平方米）15 图18：新开工/竣工/销售面积累计同比15 图19：施工面积累计同比15 图20：主要的传统家电品种相对PE仍低于历史均值16 图21：PB-ROE视角：三季度ROE小幅下降，PB低于均值16 图22：主动公募配置家电行业比例17 图23：主动公募超配家电行业比例17 图24：主动公募配置家电子行业比例17 图25：主动公募超配家电细分行业比例17 图26：23Q3主动公募超配各行业比例18 图27：23Q3主动公募增配各行业比例18 图28：23Q3各行业超配比例历史百分位18 图29：23Q3家电子行业超配比例历史百分位18 图30：（2023.11.6-11.17）中信家电细分行业涨跌幅（%）20 表目录 表1：家电板块重点公司盈利一致预期6 表2：2023年9月各品类单月增速9 表3：2023年1-9月各品类累计同比增速9 表4：厨房小家电线上零售销额/销量同比10 表5：扫地机线上零售销额/销量同比11 表6：扫地机畅销型号TOP1011 表7：洗地机线上零售销额/销量同比12 表8：洗地机畅销型号TOP1012 表9：投影仪零售销额/销量同比12 表10：近两周（2023.11.6-2023.11.17）陆股通持仓情况变化19 1、投资逻辑：空调持续高景气，关注相关标的三季报业绩 “双十一”整体平稳，关注基本面触底反弹相关标的 市场表现层面：10月以来(截至11月20日，下同)家电板块持续下跌。10月家电板块跑输同花顺全A2.5个百分点，行业呈现结构性亮点，白电景气度边际下滑，黑电板块触底回升。11月以来，家电板块跑输同花顺全A6.0个百分 点，主因前期高景气度板块回调+家电板块“双十一”整体比较平淡。基本面角度：（1）白色家电景气度持续性强：23Q1白电龙头业绩增长明显回升， 23Q2受热夏催化景气度延续，下半年海外需求企稳+企业渠道库存水位较低，白电全年业绩释放确定性强。（2）部分行业的景气复苏还未明显到来：大厨电 （与地产关联度高）基本面反转仍需等待行业景气复苏，预计23Q4低基数+前期需求回补，业绩增速环比向上；生活/厨房类小家电（与居民收入关联度高）“双十一”表现整体平淡，预计23Q4业绩整体较为平稳。 个股选择方面，建议关注：（1）基本面稳定以及配置价值高的大家电龙头，推荐格力电器、美的集团、海尔智家、老板电器；（2）可选消费品有望经历疫后复苏，厨房小家电板块的配置价值提升，推荐苏泊尔、小熊电器；（3）新兴家电中具备长期增长确定性的清洁品类，推荐科沃斯、石头科技；（4）海信系公司股权激励充分，业绩兑现度高，建议关注海信视像、海信家电。 基本面：地产数据下滑，白电外销改善明显 地产数据：2023年1-10月，商品房销售面积较2022年同期下降7.8%（1-9月同比-7.5%，1-10月同比下滑幅度扩大）。2023年10月，全国商品房销售面积同比-11%，其中30大中城市中，一/二/三线城市商品房单月销售面积同比增速分别为-8%/+7%/-16%，高能级城市销售出现下滑。2023年1-10月，房屋新开工面积同比下降23%，房屋新开工规模持续处于深度调整期，这与房企的经营模式、行业规模、市场需求都有直接的关系。2023年1-10月，房屋施工面积同比-7%，同比跌幅较1-9月持平；房屋竣工面积同比+19%。 家电产销：（1）空调：出厂口径，10月家用空调出货933万台 （yoy+10%），1-10月累计同比+14%，其中10月内销507万台（yoy- 1%），1-10月累计yoy+19%，内销改善主要系地产修复+经销商补库+需求递延等多因素共振；10月空调出口427万台（yoy+27%），1-10月累计yoy+5%，欧美市场高库存持续改善，出口边际向好。（2）冰箱&洗衣机：内 销逐步修复，出口明显改善。9月冰箱/洗衣机出货量同比+26%/+21%，1-9月冰箱/洗衣机累计同比+11%/+14%，其中9月冰箱/洗衣机内销分别同比 +6%/+3%，外销分别同比+57%/+50%，外销持续修复系多因素叠加所致，包括去年欧美低基数+渠道补库存+今年以来国际运费大幅度下滑+人民币贬值利于出口。（3）大厨电：9月全渠道销额同比+8%，1-9月全渠道销额同比 +2%，主要系疫情影响逐步消退，地产景气逐步回升+弱复苏带动零售端增长。（4）清洁电器：9月全渠道销额同比+5%，1-9月清洁电器全渠道销额 +3%，弱复苏带动零售端增长。 图1：2005年至今家电板块相对万得/同花顺全A的超额收益（单位：%） 资料来源：Wind，光大证券研究所，截至2023年11月20日。*注：2022年5月及之前数据为相对万得全A的超额收益数据，6月起为相对同花顺全A的数据。 表1：家电板块重点公司盈利一致预期 证券代码 证券简称 总市值 （亿元） 2023年 归母净利润预测（亿元） 2024年 归母净利润预测（亿元） 2023年PE （倍） 2023年 g CAGR1 PE/G 000333.SZ 美的集团 3,642.8 337.5 373.0 10.8 14.2% 11.5% 0.9 600690.SH 海尔智家 1,996.0 168.5 192.3 11.8 14.5% 13.9% 0.9 000651.SZ 格力电器 1,830.2 271.0 296.0 6.8 10.6% 9.4% 0.7 603195.SH 公牛集团 870.8 37.8 43.7 23.0 18.6% 16.5% 1.4 002050.SZ 三花智控 1,094.0 31.7 39.3 34.5 23.1% 23.4% 1.5 603486.SH 科沃斯 261.5 12.0 15.7 21.7 -29.2% 4.5% 4.9 688169.SH 石头科技 398.5 18.0 21.4 22.1 52.4% 28.8% 0.8 002032.SZ 苏泊尔 397.9 22.1 24.5 18.0 6.8% 9.3% 1.9 002508.S