家用电器研究双周报（2023年第52-53周）：板块整体平稳，关注基本面韧性较强的相关标的

2024年1月2日 行业研究 板块整体平稳，关注基本面韧性较强的相关标的 ——家用电器研究双周报（2023年第52-53周） 要点 板块整体平稳，关注基本面韧性较强的相关标的 市场表现层面：11月以来(截至12月29日，下同)家电板块持续下跌。11月家电板块跑输同花顺全A5.9个百分点，行业呈现结构性亮点，白电出口边际延续向好趋势，内销在低基数效应下实现同比正增长，大促节点下刚需品类表现好于可选。12月家电板块跑赢同花顺全A0.4个百分点，主因前期高景气度 板块回调+家电板块“双十一”整体表现比较平淡。基本面角度：（1）白色家电景气度持续性强：23H1白电龙头业绩增长明显回升+受热夏催化景气度延 续，下半年海外需求企稳+企业渠道库存水位较低，白电全年业绩释放确定性强。（2）部分行业的景气复苏还未明显到来：大厨电（与地产关联度高）基本面反转仍需等待行业景气复苏，预计23Q4低基数+前期需求回补，业绩增速环 比向上；生活/厨房类小家电（与居民收入关联度高）“双十一”表现整体平淡，预计23Q4业绩整体较为平稳。 个股选择方面，建议关注：（1）基本面稳定以及配置价值高的大家电龙头，推荐格力电器、美的集团、海尔智家、老板电器；（2）可选消费品有望经历疫后复苏，厨房小家电板块的配置价值提升，推荐苏泊尔、小熊电器；（3）新兴家电中具备长期增长确定性的清洁品类，推荐科沃斯、石头科技；（4）海信系公司股权激励充分，业绩兑现度高，建议关注海信视像、海信家电。 基本面：空冰洗刚需品类韧性较强，可选品类略有承压 大白电出厂口径（空冰洗）：1）空调：11月家用空调出货1067万台 （yoy+12%），1-11月累计yoy+14%。内销方面，11月销量523万台 （yoy+8%），11月增长主因去年同期基数较低+国内大促零售端较好，1-11月累计yoy+18%，内销改善主要系地产修复+经销商补库+需求递延等多因素共振；外销方面，11月空调出口544万台（yoy+17%），外需持续回暖，凭借价格和汇率优势在“一带一路”沿线国家及第三世界人口大国出口增长显著， 1-11月累计yoy+6%，欧美市场高库存持续改善，出口边际向好；2）冰箱/洗衣机：10月冰箱/洗衣机出货量同比+30%/+24%，1-10月冰箱/洗衣机累计同 比+13%/+15%，其中10月冰箱/洗衣机内销分别同比+7%/+10%，外销分别同比+69%/+45%，外销持续修复系多因素叠加所致，包括去年同期向欧美出口量低基数+渠道补库存+今年以来国际运费大幅度下滑+人民币贬值利于出口。 大家电零售口径（空冰洗彩厨）：空调、冰箱、洗衣机、彩电、大厨电11月全渠道销额分别同比+4%、+9%、-3%、+0%、+13%，1-11月全渠道销额累计分别同比+8%、+6%、+0%、-3%、+5%。家电“双十一”刚需品类表现较好，带动零售额同比增长。 厨房小家电：厨房小家电11月全渠道销额同比-14%，1-11月全渠道销额累计同比-9%。小家电整体偏可选，经济复苏缓慢+去年较高基数下业绩整体有所承压。 清洁电器：清洁电器11月全渠道销额同比-3%，1-11月全渠道销额累计同比 +7%。其中扫地机整体量价同比收缩，洗地机额量增速放缓。 风险提示：地产销售不及预期；原材料成本大幅上升；本币大幅升值。 家电行业 增持（维持） 作者分析师：洪吉然 执业证书编号：S0930521070002 021-52523793 hongjiran@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 21% 13% 5% -2% -10% 11/2202/2304/2306/2308/23 家电行业沪深300 资料来源：Wind 目录 1、投资逻辑：板块整体平稳，关注基本面韧性较强的相关标的5 2、大家电基本面：空冰洗出口表现较好7 2.1、11月白电：出口边际向好7 2.2、空调渠道库存&排产计划8 2.3、家电整体需求待修复，空调、大厨电等品类实现增长9 3、小家电基本面：整体略有承压，关注清洁电器拐点10 3.1、厨房小家电：行业持续承压，销额同比下滑10 3.2、扫地机行业：行业量价同比收缩，石头、追觅逆势增长10 3.3、洗地机行业：额量增速放缓，集中度趋于分散11 3.4、智能微投：行业增长萎缩12 4、外部环境基本面：出口同比向上，国内需求侧复苏趋缓13 4.1、家电出口金额：11月同比增长进一步扩大13 4.2、原材料：本轮成本红利逐步收敛13 4.3、地产周期：11月新房销售面积同比下滑幅度扩大，需求侧复苏趋缓14 5、估值水平：相对PE仍低于历史均值16 6、资金面：23Q3公募基金增持家电17 6.1、基金持仓分析：23Q3家电配置比例提升17 6.2、近两周（2023年12月18日-12月29日）陆股通持仓变化18 7、行情回顾19 7.1、近两周（2023年12月18日-12月29日）行业回顾19 8、风险分析20 图目录 图1：2005年至今家电板块相对万得/同花顺全A的超额收益（单位：%）6 图2：2018年1月-2023年11月家用空调内销量（万台）7 图3：2018年1月-2023年11月家用空调出口量（万台）7 图4：2018年1月-2023年10月冰箱内销量（万台）7 图5：2018年1月-2023年10月冰箱出口量（万台）7 图6：2018年1月-2023年10月洗衣机内销量（万台）8 图7：2018年1月-2023年10月洗衣机出口量（万台）8 图8：空调商业渠道库存规模&库存月份（月）8 图9：空调行业排产同比8 图10：家电出口金额：23年11月同比增长进一步扩大13 图11：钢材（冷轧板卷）价格（元/吨）14 图12：长江有色市场平均铜价（元/吨）14 图13：长江有色市场平均铝价（元/吨）14 图14：塑料（ABS）价格（元/吨）14 图15：全国商品房销售面积累计增速15 图16：各级城市单月销售面积增速15 图17：30大中城市商品房周度销售面积（万平方米）15 图18：新开工/竣工/销售面积累计同比15 图19：施工面积累计同比15 图20：主要的传统家电品种相对PE仍低于历史均值16 图21：PB-ROE视角：三季度ROE小幅下降，PB低于均值16 图22：主动公募配置家电行业比例17 图23：主动公募超配家电行业比例17 图24：主动公募配置家电子行业比例17 图25：主动公募超配家电细分行业比例17 图26：23Q3主动公募超配各行业比例18 图27：23Q3主动公募增配各行业比例18 图28：23Q3各行业超配比例历史百分位18 图29：23Q3家电子行业超配比例历史百分位18 图30：（2023.12.18-12.29）中信家电细分行业涨跌幅（%）20 表目录 表1：家电板块重点公司盈利一致预期6 表2：2023年11月各品类单月增速9 表3：2023年1-11月各品类累计同比增速9 表4：厨房小家电线上零售销额/销量同比10 表5：扫地机线上零售销额/销量同比11 表6：扫地机畅销型号TOP1011 表7：洗地机线上零售销额/销量同比12 表8：洗地机畅销型号TOP1012 表9：投影仪零售销额/销量同比13 表10：近两周（2023.12.18-2023.12.29）陆股通持仓情况变化19 1、投资逻辑：板块整体平稳，关注基本面韧性较强的相关标的 板块整体平稳，关注基本面韧性较强的相关标的 市场表现层面：11月以来(截至12月29日，下同)家电板块持续下跌。11月家电板块跑输同花顺全A5.9个百分点，行业呈现结构性亮点，白电出口边际延续向好趋势，内销在低基数效应下实现同比正增长，大促节点下刚需品类表现好于可选。12月家电板块跑赢同花顺全A0.4个百分点，主因前期高景气度 板块回调+家电板块“双十一”整体表现比较平淡。基本面角度：（1）白色家电景气度持续性强：23H1白电龙头业绩增长明显回升+受热夏催化景气度延 续，下半年海外需求企稳+企业渠道库存水位较低，白电全年业绩释放确定性强。（2）部分行业的景气复苏还未明显到来：大厨电（与地产关联度高）基本 面反转仍需等待行业景气复苏，预计23Q4低基数+前期需求回补，业绩增速环比向上；生活/厨房类小家电（与居民收入关联度高）“双十一”表现整体平淡，预计23Q4业绩整体较为平稳。 个股选择方面，建议关注：（1）基本面稳定以及配置价值高的大家电龙头，推荐格力电器、美的集团、海尔智家、老板电器；（2）可选消费品有望经历疫后复苏，厨房小家电板块的配置价值提升，推荐苏泊尔、小熊电器；（3）新兴家电中具备长期增长确定性的清洁品类，推荐科沃斯、石头科技；（4）海信系公司股权激励充分，业绩兑现度高，建议关注海信视像、海信家电。 基本面：空冰洗刚需品类韧性较强，可选品类略有承压 大白电出厂口径（空冰洗）：1）空调：11月家用空调出货1067万台 （yoy+12%），1-11月累计yoy+14%。内销方面，11月销量523万台 （yoy+8%），11月增长主因去年同期基数较低+国内大促零售端较好，1-11月累计yoy+18%，内销改善主要系地产修复+经销商补库+需求递延等多因素共振；外销方面，11月空调出口544万台（yoy+17%），外需持续回暖，凭借价格和汇率优势在“一带一路”沿线国家及第三世界人口大国出口增长显 著，1-11月累计yoy+6%，欧美市场高库存持续改善，出口边际向好；2）冰箱/洗衣机：10月冰箱/洗衣机出货量同比+30%/+24%，1-10月冰箱/洗衣机累 计同比+13%/+15%，其中10月冰箱/洗衣机内销分别同比+7%/+10%，外销分别同比+69%/+45%，外销持续修复系多因素叠加所致，包括去年同期向欧美出口量低基数+渠道补库存+今年以来国际运费大幅度下滑+人民币贬值利于出口。 大家电零售口径（空冰洗彩厨）：空调、冰箱、洗衣机、彩电、大厨电11月全渠道销额分别同比+4%、+9%、-3%、+0%、+13%，1-11月全渠道销额累计分别同比+8%、+6%、+0%、-3%、+5%。家电“双十一”刚需品类表现较好，带动零售额同比增长。 厨房小家电：厨房小家电11月全渠道销额同比-14%，1-11月全渠道销额累计同比-9%。小家电整体偏可选，经济复苏缓慢+去年较高基数下业绩整体有所承压。 清洁电器：清洁电器11月全渠道销额同比-3%，1-11月全渠道销额累计同比 +7%。其中扫地机整体量价同比收缩，洗地机额量增速放缓。 图1：2005年至今家电板块相对万得/同花顺全A的超额收益（单位：%） 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2005 1.5 -0.6 -2.5 5.3 5.0 -2.6 -3.5 -0.7 -2.1 -0.1 1.4 -1.7 2006 -1.0 2.2 -1.5 -11.0 -1.8 -0.8 2.2 -2.9 -1.4 -1.2 3.5 -8.7 2007 5.5 5.3 2.4 5.7 -0.5 6.0 -6.1 -10.1 2.2 -6.8 5.0 5.9 2008 12.3 0.2 -0.7 -1.2 -6.3 -2.1 3.0 -3.0 6.4 3.5 2.8 4.2 2009 -11.0 10.2 -2.7 11.3 -3.7 -7.8 -6.2 9.6 5.0 9.6 4.1 2.6 2010 -0.2 4.3 -0.1 -7.0 2.3 0.9 4.9 2.3 -2.2 1.3 -0.6 3.0 2011 -2.2 13.0 -1.4 0.2 0.4 3.4 -1.3 -4.0 -0.9 -4.0 -5.2 1.1 2012 1.1 6.7 1.4 -1.3 3.1 -3.2 -1.7 0.1 0.9 4.0 3.5 -4.1 2013 4.0 -0.9 5.1 6.3 -6.1 2.2 2.2 -3.7 -0.5 13.3 -0.5 6.2 2014 -1.2 -3.8