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家用电器研究双周报(2024年第1-2周):板块超额收益明显,关注高股息相关标的

家用电器2024-01-17洪吉然光大证券玉***
家用电器研究双周报(2024年第1-2周):板块超额收益明显,关注高股息相关标的

2024年1月16日 行业研究 板块超额收益明显,关注高股息相关标的 ——家用电器研究双周报(2024年第1-2周) 要点 板块超额收益明显,关注高股息相关标的 市场表现层面:1月以来(截至1月12日,下同)家电板块持续上涨。1月以来家电板块跑赢同花顺全A3.9个百分点,行业呈现结构性亮点,基本面扎实、经营韧性较强的高股息上市公司涨幅较大,可选类家电表现平淡。基本面角度:(1)白色家电景气度持续性强:23H1白电龙头业绩增长明显回升,下半 年海外需求企稳+企业渠道库存水位较低,白电全年业绩释放确定性强,展望24年,白电龙头高股息+低估值+业绩确定性多重共振,白电板块估值上修是大概率事件。(2)部分行业的景气复苏还未明显到来:大厨电(与地产关联度 高)基本面反转仍需等待行业景气复苏,估计23Q4低基数+前期需求回补,业 绩增速环比向上;生活/厨房类小家电(与居民收入关联度高)“双十一”表现整体平淡,估计23Q4业绩整体较为平稳。 个股选择方面,建议关注:(1)基本面稳定以及配置价值高的大家电龙头,推荐格力电器、美的集团、海尔智家、老板电器;(2)可选消费品有望经历疫后复苏,厨房小家电板块的配置价值提升,推荐苏泊尔、小熊电器;(3)新兴家电中具备长期增长确定性的清洁品类,推荐科沃斯、石头科技;(4)海信系公司股权激励充分,业绩兑现度高,建议关注海信视像、海信家电。 基本面:空冰洗刚需品类韧性较强,可选品类略有承压 大白电出厂口径(空冰洗):1)空调:11月家用空调出货1067万台 (yoy+10%),1-11月累计yoy+11%。内销方面,11月销量523万台 (yoy+4%),11月增长主因上年同期基数较低+国内大促零售端较好,1-11月累计yoy+14%,内销改善主要系地产修复+经销商补库+需求递延等多因素共振;外销方面,11月空调出口544万台(yoy+17%),外需持续回暖,凭借 价格和汇率优势在“一带一路”沿线国家及第三世界人口大国出口增长显著,1-11月累计yoy+6%,欧美市场高库存持续改善,出口边际向好;2)冰箱/洗衣机:11月冰箱/洗衣机出货量同比+27%/+26%,1-11月冰箱/洗衣机累计同比+14%/+17%,其中11月冰箱/洗衣机内销分别同比+6%/+12%,外销分别同 比+62%/+46%,外销持续修复系多因素叠加所致,包括“一带一路”会议召开 +国产企业完善全球营销及供应量布局+欧美消费降级对低价产品需求增加 +“黑五网一”海外大促。 大家电零售口径(空冰洗彩厨):空调、冰箱、洗衣机、彩电、大厨电11月全渠道销额分别同比+4%、+9%、-3%、+0%、+13%,1-11月全渠道销额累计分别同比+8%、+6%、+0%、-3%、+5%。家电“双十一”刚需品类表现较好,带动零售额同比增长。 厨房小家电:厨房小家电11月全渠道销额同比-14%,1-11月全渠道销额累计同比-9%。小家电整体偏可选,经济复苏缓慢+上年较高基数下业绩整体有所承压。 清洁电器:清洁电器11月全渠道销额同比-3%,1-11月全渠道销额累计同比 +7%。其中扫地机整体量价同比收缩,洗地机额量增速放缓。 风险提示:地产销售不及预期;原材料成本大幅上升;本币大幅升值。 家电行业 增持(维持) 作者分析师:洪吉然 执业证书编号:S0930521070002 021-52523793 hongjiran@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 21% 13% 5% -2% -10% 11/2202/2304/2306/2308/23 家电行业沪深300 资料来源:Wind 目录 1、投资逻辑:板块超额收益明显,关注高股息相关标的5 2、大家电基本面:空冰洗出口表现较好7 2.1、11月白电:出口边际向好7 2.2、空调渠道库存&排产计划8 2.3、家电整体需求待修复,空调、大厨电等品类实现增长9 3、小家电基本面:整体略有承压,关注清洁电器拐点10 3.1、厨房小家电:行业持续承压,销额同比下滑10 3.2、扫地机行业:行业量价同比扩张,石头、追觅逆势增长11 3.3、洗地机行业:量价增速加速,集中度趋于分散12 3.4、智能微投:行业增长萎缩13 4、外部环境基本面:家电出口金额同比增幅扩大,国内需求侧复苏趋缓13 4.1、家电出口金额:12月同比增幅进一步扩大13 4.2、原材料:本轮成本红利逐步收敛14 4.3、地产周期:11月新房销售面积同比下滑幅度扩大,需求侧复苏趋缓14 5、估值水平:相对PE仍低于历史均值16 6、资金面:23Q3公募基金增持家电17 6.1、基金持仓分析:23Q3家电配置比例提升17 6.2、近两周(2024年1月1日-1月12日)陆股通持仓变化18 7、行情回顾19 7.1、近两周(2024年1月1日-1月12日)行情回顾19 8、风险分析20 图目录 图1:2005年至今家电板块相对万得/同花顺全A的超额收益(单位:%)6 图2:2018年1月-2023年11月家用空调内销量(万台)7 图3:2018年1月-2023年11月家用空调出口量(万台)7 图4:2018年1月-2023年11月冰箱内销量(万台)7 图5:2018年1月-2023年11月冰箱出口量(万台)7 图6:2018年1月-2023年11月洗衣机内销量(万台)8 图7:2018年1月-2023年11月洗衣机出口量(万台)8 图8:空调商业渠道库存规模&库存月份(月)8 图9:空调行业排产同比8 图10:家电出口金额:23年12月同比增长进一步扩大13 图11:钢材(冷轧板卷)价格(元/吨)14 图12:长江有色市场平均铜价(元/吨)14 图13:长江有色市场平均铝价(元/吨)14 图14:塑料(ABS)价格(元/吨)14 图15:全国商品房销售面积累计增速15 图16:各级城市单月销售面积增速15 图17:30大中城市商品房周度销售面积(万平方米)15 图18:新开工/竣工/销售面积累计同比15 图19:施工面积累计同比15 图20:主要的传统家电品种相对PE仍低于历史均值16 图21:PB-ROE视角:三季度ROE小幅下降,PB低于均值16 图22:主动公募配置家电行业比例17 图23:主动公募超配家电行业比例17 图24:主动公募配置家电子行业比例17 图25:主动公募超配家电细分行业比例17 图26:23Q3主动公募超配各行业比例18 图27:23Q3主动公募增配各行业比例18 图28:23Q3各行业超配比例历史百分位18 图29:23Q3家电子行业超配比例历史百分位18 图30:(2024.1.1-1.12)中信家电细分行业涨跌幅(%)20 表目录 表1:家电板块重点公司盈利一致预期6 表2:2023年11月各品类单月增速9 表3:2023年1-11月各品类累计同比增速9 表4:厨房小家电线上零售销额/销量同比10 表5:扫地机线上零售销额/销量同比11 表6:扫地机畅销型号TOP1011 表7:洗地机线上零售销额/销量同比12 表8:洗地机畅销型号TOP1012 表9:投影仪零售销额/销量同比13 表10:近两周(2024.1.1-2024.1.12)陆股通持仓情况变化19 1、投资逻辑:板块超额收益明显,关注高股息相关标的 板块超额收益明显,关注高股息相关标的 市场表现层面:1月以来(截至1月12日,下同)家电板块持续上涨。1月以来家电板块跑赢同花顺全A3.9个百分点,行业呈现结构性亮点,基本面扎实、经营韧性较强的高股息上市公司涨幅较大,可选类家电表现平淡。基本面角度:(1)白色家电景气度持续性强:23H1白电龙头业绩增长明显回升,下半年海外需求企稳+企业渠道库存水位较低,白电全年业绩释放确定性强,展望 24年,白电龙头高股息+低估值+业绩确定性多重共振,白电板块估值上修是大概率事件。(2)部分行业的景气复苏还未明显到来:大厨电(与地产关联度高)基本面反转仍需等待行业景气复苏,估计23Q4低基数+前期需求回补,业 绩增速环比向上;生活/厨房类小家电(与居民收入关联度高)“双十一”表现整体平淡,估计23Q4业绩整体较为平稳。 个股选择方面,建议关注:(1)基本面稳定以及配置价值高的大家电龙头,推荐格力电器、美的集团、海尔智家、老板电器;(2)可选消费品有望经历疫后复苏,厨房小家电板块的配置价值提升,推荐苏泊尔、小熊电器;(3)新兴家电中具备长期增长确定性的清洁品类,推荐科沃斯、石头科技;(4)海信系公司股权激励充分,业绩兑现度高,建议关注海信视像、海信家电。 基本面:空冰洗刚需品类韧性较强,可选品类略有承压 大白电出厂口径(空冰洗):1)空调:11月家用空调出货1067万台 (yoy+10%),1-11月累计yoy+11%。内销方面,11月销量523万台 (yoy+4%),11月增长主因上年同期基数较低+国内大促零售端较好,1-11月累计yoy+14%,内销改善主要系地产修复+经销商补库+需求递延等多因素共振;外销方面,11月空调出口544万台(yoy+17%),外需持续回暖,凭借价格和汇率优势在“一带一路”沿线国家及第三世界人口大国出口增长显 著,1-11月累计yoy+6%,欧美市场高库存持续改善,出口边际向好;2)冰箱/洗衣机:11月冰箱/洗衣机出货量同比+27%/+26%,1-11月冰箱/洗衣机累 计同比+14%/+17%,其中11月冰箱/洗衣机内销分别同比+6%/+12%,外销分别同比+62%/+46%,外销持续修复系多因素叠加所致,包括“一带一路”会议召开+国产企业完善全球营销及供应量布局+欧美消费降级对低价产品需求增加 +“黑五网一”海外大促。 大家电零售口径(空冰洗彩厨):空调、冰箱、洗衣机、彩电、大厨电11月全渠道销额分别同比+4%、+9%、-3%、+0%、+13%,1-11月全渠道销额累计分别同比+8%、+6%、+0%、-3%、+5%。家电“双十一”刚需品类表现较好,带动零售额同比增长。 厨房小家电:厨房小家电11月全渠道销额同比-14%,1-11月全渠道销额累计同比-9%。小家电整体偏可选,经济复苏缓慢+上年较高基数下业绩整体有所承压。 清洁电器:清洁电器11月全渠道销额同比-3%,1-11月全渠道销额累计同比 +7%。其中扫地机整体量价同比收缩,洗地机额量增速放缓。 图1:2005年至今家电板块相对万得/同花顺全A的超额收益(单位:%) 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2005 1.5 -0.6 -2.5 5.3 5.0 -2.6 -3.5 -0.7 -2.1 -0.1 1.4 -1.7 2006 -1.0 2.2 -1.5 -11.0 -1.8 -0.8 2.2 -2.9 -1.4 -1.2 3.5 -8.7 2007 5.5 5.3 2.4 5.7 -0.5 6.0 -6.1 -10.1 2.2 -6.8 5.0 5.9 2008 12.3 0.2 -0.7 -1.2 -6.3 -2.1 3.0 -3.0 6.4 3.5 2.8 4.2 2009 -11.0 10.2 -2.7 11.3 -3.7 -7.8 -6.2 9.6 5.0 9.6 4.1 2.6 2010 -0.2 4.3 -0.1 -7.0 2.3 0.9 4.9 2.3 -2.2 1.3 -0.6 3.0 2011 -2.2 13.0 -1.4 0.2 0.4 3.4 -1.3 -4.0 -0.9 -4.0 -5.2 1.1 2012 1.1 6.7 1.4 -1.3 3.1 -3.2 -1.7 0.1 0.9 4.0 3.5 -4.1 2013 4.0 -0.9 5.1 6.3 -6.1 2.2 2.2 -3.7 -0.5 13.3 -0.5 6.2 2014 -1.2 -3.8 0.2 0.8 -0.6 -2.2 -1.6 -2.6 -6.1 0.7 -4.3 -3.1 2015 8.4 0.2 -4.7