固定收益周报：利率品收益率或阶段性维持低位

证 券 研2024年02月25日 究 报利率品收益率或阶段性维持低位 告 分析师：潘捷 S1050523050001 panjie@cfsc.com.cn 分析师：黄海澜S1050523050002huanghl@cfsc.com.cn 投资要点 —固定收益周报 1、《长端利率品收益率短期或维持低位震荡》2024-02-17 2、《近期美国就业数据不弱，短期内，美债收益率下行空间或有限》2024-02-05 3、《利率中枢或仍有下行空间》 2024-01-29 相关研究 固定收益研究 ▌利率品收益率或阶段性维持低位 近期，据央行官网，“中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2024年2月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.45%，5年期以上LPR为3.95%。以上LPR在下一次发布LPR之前有效。” 1年期LPR与前值持平；5年期以上LPR为3.95%，较1月的 4.2%下调了25BP。 2023年一季度以来，居民DSR指标或呈现持续下行，2023年一季度至2023年四季度，我们估算的居民DSR自12.3%左右降至11.4%左右，居民短期债务压力持续缓和。若存量贷款利率下调25BP，预计将使得居民DSR继续下行0.2%左右。 但从国际经验以及高频指标来看，居民DSR的下行情况可能还要观察。次贷危机后，美国在房价下跌早期控制了金融风险的快速蔓延，但之前美国居民DSR仍然在9-10%水平附近企稳，且居民DSR的企稳也与房价企稳和消费者信心指数回升相互印证。当前70大中城市房价环比下跌个数仍处高位，消费者信心指数持续低位，BCI企业用工成本前瞻指数和招工前瞻指数持续低位也意味着居民收入预期前景可能需要再观察。 近期，10年国债收益率在2.5%以下水平震荡，我们认为，短期内，利率品收益率或阶段性维持低位。 ▌风险提示 海外经济超预期上行，美联储货币政策超预期调整。 正文目录 1、利率品收益率或阶段性维持低位3 2、高频数据跟踪4 3、债券市场回顾7 4、风险提示8 图表目录 图表1：70大中城市房价环比下跌个数（%）3 图表2：消费者信心指数（%）3 图表3：商业银行净息差（%）4 图表4：中美日居民DSR对比（%）4 图表5：韩国和越南出口增速（%）4 图表6：全球PMI一览（%）4 图表7：18城地铁客运量（万人次，7日移动平均）5 图表8：CCFI和BDI指数5 图表9：主要一二线城市中原报价指数5 图表10：30大中城市商品房销售（万平方米）5 图表11：14城二手房成交面积总计（万平方米）5 图表12：100大中城市土地成交（万平方米）5 图表13：市场价:浮法平板玻璃:4.8/5mm:全国（元/吨）6 图表14：浮法玻璃库存（万重量箱）6 图表15：水泥价格指数6 图表16：水泥库容比与历史对比（%）6 图表17：钢材价格指数6 图表18：螺纹钢库存与历史对比（兰格钢材库存指数）6 图表19：市场价(主流价):沥青:山东地区（元/吨）6 图表20：沥青库存与历史对比（万吨）6 图表21：利率债周度变动（%）7 图表22：资金利率周度变动（%）7 图表23：信用利差跟踪（%）8 1、利率品收益率或阶段性维持低位 近期，据央行官网，“中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2024年2月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.45%，5年期以上LPR为3.95%。以上LPR在下一次发布LPR之前有效。” 1年期LPR与前值持平；5年期以上LPR为3.95%，较1月的4.2%下调了25BP。 我们计算了居民债务还本付息支出/可支配收入（DSR，DebtServicetoIncomeRatio），这一指标可以较好地刻画居民短期债务压力： 居民债务保障倍数(𝐷𝑆𝑅)=居民还本付息支出⁄居民可支配收入 居民债务余额 =× 居民可支配收入 (1−（1+ 平均利率 平均利率） −债务久期 ) 2023年一季度以来，居民DSR指标或呈现持续下行，2023年一季度至2023年四季度，我们估算的居民DSR自12.3%左右降至11.4%左右，居民短期债务压力持续缓和。若存量贷款利率下调25BP，预计将使得居民DSR继续下行0.2%左右。 但从国际经验以及高频指标来看，居民DSR的下行情况可能还要观察。次贷危机后，美国在房价下跌早期控制了金融风险的快速蔓延，但之前美国居民DSR仍然在9-10%水平附近企稳，且居民DSR的企稳也与房价企稳和消费者信心指数回升相互印证。当前70大中城市房价环比下跌个数仍处高位，消费者信心指数持续低位，BCI企业用工成本前瞻指数和招工前瞻指数持续低位也意味着居民收入预期前景可能需要再观察。 近期，10年国债收益率在2.5%以下水平震荡，我们认为，短期内，利率品收益率或阶段性维持低位。 中国:房屋销售价格指数:二手住宅:70个大中城市:环比:下跌城市数个 中国:房屋销售价格指数:新建商品住宅:70个大中城市:环比:下跌城市数个 图表1：70大中城市房价环比下跌个数（%） 80 70 图表2：消费者信心指数（%） 中国:消费者信心指数 中国:BCI:企业用工成本前瞻指数中国:BCI:企业招工前瞻指数 130 60110 50 90 40 3070 20 50 10 0 2005/72008/72011/72014/72017/72020/72023/7 30 1991/21995/21999/22003/22007/22011/22015/22019/22023/2 资料来源：Wind，华鑫证券研究资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表3：商业银行净息差（%）图表4：中美日居民DSR对比（%） 2.9 2.7 2.5 2.3 2.1 美国日本（估计值）中国（估计值） 15 13 11 9 中国:商业银行:净息差% 1.97 1.75 1.5 2010/122012/122014/122016/122018/122020/122022/12 3 1980/121986/121992/121998/122004/122010/122016/122022/12 资料来源：Wind，华鑫证券研究资料来源：Wind，圣路易斯联储，华鑫证券研究 2、高频数据跟踪 外需方面，韩国2月前20日出口增速自1月的18%左右降至-7.8%左右，越南1月出口增速自12月的11%左右升至33.9%左右。 内需方面，人员流动节后回升，一手房成交维持低位，二手房成交维持在与历年同期接近水平。 2024/022024/012023/122023/112023/10 图表5：韩国和越南出口增速（%）图表6：全球PMI一览（%） 韩国:出口总额:同比 越南:出口总额:同比 80 60 40 20 0 (20) (40) 2009/112012/112015/112018/112021/11 美国49.147.146.746.7 欧元区46.146.644.444.243.1 德国42.345.543.342.640.8 法国46.843.142.142.942.8 英国47.147.346.247.244.8 日本48.047.948.348.7 韩国51.249.950.049.8 越南50.348.947.349.6 巴西52.848.449.448.6 印度56.756.554.956.055.5 俄罗斯52.454.653.853.8 中国49.249.049.449.5 全球50.049.049.348.8 资料来源：Wind，华鑫证券研究资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表7：18城地铁客运量（万人次，7日移动平均）图表8：CCFI和BDI指数 8,000 6,000 CCFI:综合指数波罗的海干散货指数(BDI) 7,000 6,000 5,000 5,000 4,000 4,000 3,000 3,000 2,000 1,000 2,000 1,000 2020 2023 2021 2024 2022 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 0 2017/52018/52019/52020/52021/52022/52023/5 资料来源：Wind，华鑫证券研究资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表9：主要一二线城市中原报价指数图表10：30大中城市商品房销售（万平方米） 40 35 30 25 20 15 2019 2022 2020 2023 2021 2024 600 500 400 300 10 200 5 0 100 12/41/82/1212/251/2912/111/152/191/12/512/181/2212/41/82/12 0 上海北京深圳成都广州天津01/01 03/01 05/01 07/01 09/01 11/01 资料来源：Wind，华鑫证券研究资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表11：14城二手房成交面积总计（万平方米）图表12：100大中城市土地成交（万平方米） 2019 2022 2020 2023 2021 2024 201920202021 45 12,000 40 3510,000 308,000 25 6,000 20 202220232024 154,000 10 5 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2,000 0 01/0103/0105/0107/0109/0111/01 资料来源：Wind，华鑫证券研究资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表13：市场价:浮法平板玻璃:4.8/5mm:全国（元/吨）图表14：浮法玻璃库存（万重量箱） 3,600 9,000 浮法玻璃生产线库存总库存:浮法玻璃样本企业 3,100 8,000 7,000 2,600 6,000 5,000 2,100 4,000 3,000 1,600 2,000 2019 2020 2021 2022 2023 2024 1,000 1,100 2022/12022/32022/52022/72022/92022/11 0 2012/12014/12016/12018/12020/12022/12024/1 资料来源：Wind，华鑫证券研究资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表15：水泥价格指数图表16：水泥库容比与历史对比（%） 2019202020212022202320242018201920202021 240 220 200 180 160 140 120 100 80 60 2022/12022/32022/52022/72022/92022/11 202220232024 80 75 70 65 60 55 50 45 40 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 资料来源：Wind，华鑫证券研究资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表17：钢材价格指数图表18：螺纹钢库存与历史对比（兰格钢材库存指数） 190 201920202021202220232024 400 2018201920202021 202220232024 170 350 150 130 300 250 200 110 150 100 90 50 70 2022/12022/32022/52022/72022/92022/11 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 资料来源：Wind，华鑫证券研究资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表19：市场价(主流价):沥青:山东地区（元/吨）图表20：沥青库存与历史对比（万吨） 201920202021202220232024 140 120 100 80 60 40 20 资料来源：Wi