新股覆盖研究：美新科技
2024年02月23日 公司研究●证券研究报告 美新科技（301588.SZ） 新股覆盖研究 投资要点 下周三（2月28日）有一家创业板上市公司“美新科技”询价。 美新科技（301588）：公司主要产品为户外地板、墙板、组合地板等新型环保塑木型材，产品广泛应用于家庭院落阳台、公用建筑设施、园林景观建设等户外环境。公司2021-2023年分别实现营业收入6.95亿元/7.46亿元/7.92亿元，YOY依次为39.81%/7.41%/6.08%,三年营业收入的年复合增速16.79%；实现归母净利润0.93亿元/0.85亿元/0.76亿元，YOY依次为43.49%/-9.33%/-10.36%，三年归母净利润的年复合增速5.26%。根据公司管理层初步预测，预计公司2024年1-3月营业收入约为19,020.40万元至20,699.81万元，同比变动0.13%至8.97%；预计2024年1-3月归母净利润约为1,739.97万元至1,903.65万元，同比变动-4.11%至4.91%。 投资亮点：1、公司通过自主研发的全包覆塑木产品在国际市场树立竞争优势，并成为国内少数以自主品牌在国际市场竞争的知名品牌商之一。公司深耕户外塑木型材领域20余年，自主研发的全包覆塑木产品较传统无包覆层塑 木材料更具有抗划痕、抗静电、耐磨等特性；该系列于2011年全面推向市场，在户外塑木型材行业形成较强的产品差异化竞争优势。由于塑木的主要消费市场仍集中在进入壁垒较高的欧美地区，国内塑木生产厂商大多以ODM贴牌为主，而公司创始人拥有早期在美国的留学及工作经验，2011年起便通过全包覆塑木产品积极培育自有品牌“NewTechWood”；近年来品牌效应显现，公司自有产品远销全球各大洲超过50个国家或地区，成为少数能够以自主品牌与国际行业龙头直接竞争的国内塑木厂商之一；2022年，公司塑木复合型材产品的美国区域市占率达3.63%、欧洲区域市占率达2.38%。2、公司持续提升生产工艺和设备，具备较强的生产优化及成本控制能力。一方面，公司创造性改进生产模具，采用拉伸挤出方式，将共挤挤出速度从0.6-0.7米/分钟大幅提升至1.2米/分钟，大幅提升了公司的产能。另一方面，公司通过自主创新和改进的后处理自动化生产技术及数字化颜色调控技术，成功实现了自动化、规模化生产；据公司招股书披露，自主研制的后处理自动化设备，使得后处理原木线的员工数量由原来的每条生产线13-15人，减少为每条线6-7人，平均节省人工53.59%，原木线产能提升10%-20%，大幅提高了生产效率；根据公司2023年财务报表的数据计算，公司毛利率为33.24%。3、公司积极推进产品迭代升级，新推出的铝塑共挤产品契合行业新发展趋势。公司凭借积累的全包覆技术，较早的于2021年新推出铝塑共挤产品，通过在铝基材与面料之间添加一层特殊改性的高分子层，有效地将面层材料和铝基材结合在一起，从而依托铝合金基材获得更高的承重结构性能和防火性能，有望在汽车、门窗、家具、集成房屋等领域实现应用，进一步拓宽公司塑木材料的应用范围。 同行业上市公司对比：选取森泰股份、南京聚隆、国风新材等为美新科技的可比上市公司；从上述可比公司来看，2022年第四季度至2023年第三季度可比公司的平均收入为15.32亿元，可比PE-TTM（剔除因净利润波动而造成市盈率偏高的国风新材/算数平均）为25.04X，销售毛利率为15.77%。相较而言，公司营收规模未及可比公司平均，销售毛利率则处于同业的中高位区 交易数据总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）89.15流通股本（百万股）12个月价格区间/ 分析师李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 相关报告华金证券-新股-新股专题覆盖报告（肯特股份)-24年第12期、总第439期2024.2.1华金证券-新股-新股专题覆盖报告（龙旗科技)-2024年第13期-总第440期2024.2.1华金证券-新股-新股专题覆盖报告（海昇药业)-24年第11期、总第438期2024.1.24华金证券-新股-新股专题覆盖报告（诺瓦星云)-24年第10期、总第437期2024.1.24华金证券-新股-新股专题覆盖报告（上海合晶)-2024年第9期-总第436期2024.1.23 间；然而公司与上述可比上市公司在主营方向、产品结构等方面存在差异，可比性或相对有限。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。 公司近3年收入和利润情况 会计年度 2021A 2022A 2023A 主营收入(百万元) 694.7 746.2 791.5 同比增长(%) 39.81 7.41 6.08 营业利润(百万元) 108.0 97.0 86.4 同比增长(%) 39.34 -10.24 -10.93 净利润(百万元) 93.5 84.7 76.0 同比增长(%) 43.49 -9.33 -10.36 每股收益(元) 1.08 0.95 0.85 数据来源：聚源、华金证券研究所 内容目录 一、美新科技4 （一）基本财务状况4 （二）行业情况5 （三）公司亮点6 （四）募投项目投入6 （五）同行业上市公司指标对比7 （六）风险提示8 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化4 图2：公司归母净利润及增速变化4 图3：公司销售毛利率及净利润率变化5 图4：公司ROE变化5 图5：中国塑木复合材料产量（万吨）5 表1：公司IPO募投项目概况7 表2：同行业上市公司指标对比7 一、美新科技 公司主要从事塑木复合材料及其制品的研发、生产和销售；其核心产品包括户外地板、墙板、组合地板等新型环保塑木型材，广泛应用于家庭院落阳台、公用建筑设施、园林景观建设等户外环境。 技术上，公司通过持续创新，成功在配方设计、共挤成型、安装技术等方面构建了多项技术壁垒；自主研发的360度全包覆无缝技术大幅提升了塑木复合材料的性能，具有抗划痕、抗静电、耐污渍、不易开裂、不易霉变等技术特点；自主研发的智能化颜色调配技术，使产品的颜色更为真实自然，具有类似于实木的自然颜色变化；设计研发的在线压花工艺、后处理工艺，使得产品表面具有天然原木般的纹理质感。销售方面，公司依托面向全球的专业营销网络和服务体系，成功在欧美等成熟塑木市场打响了知名度，目前主要客户包括北美第一大家居建材超市HomeDepot、专业塑木复合材料经销商FIBERDECK在内的各类家居建材超市、建材批发/零售商、室外工程商等。 （一）基本财务状况 公司2021-2023年分别实现营业收入6.95亿元/7.46亿元/7.92亿元，YOY依次为39.81%/7.41%/6.08%,三年营业收入的年复合增速16.79%；实现归母净利润0.93亿元/0.85亿元 /0.76亿元，YOY依次为43.49%/-9.33%/-10.36%，三年归母净利润的年复合增速5.26%。根据公司管理层初步预测，预计公司2024年1-3月营业收入约为19,020.40万元至20,699.81万元， 同比变动0.13%至8.97%；预计2024年1-3月归母净利润约为1,739.97万元至1,903.65万元，同比变动-4.11%至4.91%。 2022年，公司主营收入按产品类型可分为五大板块，分别为户外地板(3.40亿元，45.84%）、墙板（2.68亿元，36.15%）、组合地板（0.64亿元，8.67%）、其他型材（0.23亿元，3.10%）、以及配件（0.46亿元，6.23%）；目前来看，户外地板和墙板产为公司核心产品和主要收入来源，来自上述两大类产品的合计销售收入占据总营收的80%以上。 图1：公司收入规模及增速变化图2：公司归母净利润及增速变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 图3：公司销售毛利率及净利润率变化图4：公司ROE变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 （二）行业情况 公司主要从事塑木复合材料及其制品的研发、生产和销售，按产品类型来看，公司归属于塑木行业。 1、塑木行业 由于塑木良好的性能和绿色环保的特点，目前通常用于替代实木、塑料和铝合金等材料，具有广泛的应用场景及良好的发展可持续性，产业发展前景广阔。 我国是全球第一大塑木生产和出口大国。塑木复合材料在上世纪90年代进入我国，中国 塑木产业经过20余年的高速发展，从1998年不到1万吨的体量，到2012年一举超越美国，现在已经成为全球首屈一指的塑木大国；根据《中国塑料工业年鉴（2021）》，2020年全球塑木市场容量约为500万吨，而中国产销量约为300万吨，且总产销量的年均增长率超过20%。 图5：中国塑木复合材料产量（万吨） 资料来源：中国林产工业协会木塑复合材料专业委员会，华金证券研究所 从市场参与者来看，我国的塑木生产企业分布较为分散，但产能的集中度相对较高；根据《中国塑料工业年鉴（2021）》，2020年国内塑木生产企业约500家，其中户外PE塑木生产企业约130家，产能150万吨，年生产能力5万吨以上的企业共5家；室内PVC塑木生产企 业400余家；联结在塑木产业链的上下游企业超过2,000家，主要分布在华东、华南、华中地区。 而从下游需求来看，欧美地区由于塑木复合材料的起步较早，其下游渗透也较其他地区更深。据StrategyR统计，2022年全球塑木复合材料市场规模预计为56.19亿美元，到2030年市场规模预计将达到125.98亿美元，复合增长率为10.62%；最大的市场在北美，在当地的使用量已具相当规模，由于使用场景广泛，其市场规模长期保持着较快的增长速度，市场规模预计从2022年的14.92亿美元增长至2030年的29.16亿美元，复合增长率达到8.74%；欧洲市场整体增长同样较快，产品销售以普通产品为主，但全包覆共挤塑木产品的销量增长较快；而其他新兴地区则包括东欧、东南亚、北欧、南美及大洋洲等。目前来看，国内塑木企业通过展会等方式积极开拓新兴市场的成效颇丰。 （三）公司亮点 1、公司通过自主研发的全包覆塑木产品在国际市场树立竞争优势，并成为国内少数以自主品牌在国际市场竞争的知名品牌商之一。公司深耕户外塑木型材领域20余年，自主研发的全包 覆塑木产品较传统无包覆层塑木材料更具有抗划痕、抗静电、耐磨等特性；该系列于2011年全面推向市场，在户外塑木型材行业形成较强的产品差异化竞争优势。由于塑木的主要消费市场仍集中在进入壁垒较高的欧美地区，国内塑木生产厂商大多以ODM贴牌为主，而公司创始人拥有早期在美国的留学及工作经验，2011年起便通过全包覆塑木产品积极培育自有品牌“NewTechWood”；近年来品牌效应显现，公司自有产品远销全球各大洲超过50个国家或地区，成为少数能够以自主品牌与国际行业龙头直接竞争的国内塑木厂商之一；2022年，公司塑木复合型材产品的美国区域市占率达3.63%、欧洲区域市占率达2.38%。 2、公司持续提升生产工艺和设备，具备较强的生产优化及成本控制能力。一方面，公司创造性改进生产模具，采用拉伸挤出方式，将共挤挤出速度从0.6-0.7米/分钟大幅提升至1.2米 /分钟，大幅提升了公司的产能。另一方面，公司通过自主创新和改进的后处理自动化生产技术及数字化颜色调控技术，成功实现了自动化、规模化生产；据公司招股书披露，自主研制的后处理自动化设备，使得后处理原木线的员工数量由原来的每条生产线13-15人，减少为每条线6-7人，平均节省人工53.59%，原木线产能提升10%-20%，大幅提高了生产效率；根据公司2023年财务报表的数据计算，公司毛利率为33.24%。 3、公司积极推进产品迭代升级，新推出的铝塑共挤产品契合行业新发展
