新股覆盖研究：美硕科技

2023年06月06日 公司研究●证券研究报告 美硕科技（301295.SZ） 新股覆盖研究 投资要点 本周五（6月9日）有一家创业板上市公司“美硕科技”询价。 美硕科技（301295）：公司深耕继电器类控制件及其衍生执行件十五年，主要产品包括通用继电器、汽车继电器、流体电磁阀和磁保持继电器。公司2020-2022年分别实现营业收入4.63亿元/5.77亿元/5.37亿元，YOY依次为17.35%/24.77%/-6.97%,三年营业收入的年复合增速10.85%；实现归母净利润0.67亿元/0.67亿元/0.66亿元，YOY依次为12.13%/-0.36%/-1.79%，三年归母净利润的年复合增速3.14%。最新报告期，2023Q1公司实现营业收入1.18亿元，同比下降6.52%；实现归母净利润0.12亿元，同比下降21.18%。根据初步预测，预计实现归属于母公司所有者的净利润0.31亿元至0.35亿元，较上年同期变动3.13%至16.69%。 投资亮点：1、公司已与美的建立起深度粘性，对其在继电器领域的供应份额常年超40%；以家电作为基本盘，公司在家电类通用继电器的市场份额位列浙江省2019-2020年的第一。公司凭借技术研发积累进入到了包括美的、TCL、奥克斯、格兰仕、海尔等在内的下游龙头家电厂商供应商体系，在国内企业多提供中低端供应的背景下，公司产品已在中高端市场占据一席之地，与美的、奥克斯、TCL等建立深度粘性，公司的继电器产品针对美的供应份额常年维持在较高水平，2020-2022年分别为46.36%、43.00%、43.80%。同时，公司具备客户的二次开发能力，通过通用继电器等常规产品进入美的、松下等供应商体系后，利用现有资源开发新了可用于净水器、智能卫浴、洗碗机、洗衣机等家电厨卫领域的流体电磁阀产品目前已进入试样阶段。综合来看，销售额口径下，在家电类通用继电器的市场份额位列浙江省2019-2020年的第一。2、公司积极拓展产品线至智能电表等领域。公司基于较强的自动化设备设计生产能力，在与继电器底层制造逻辑相通的流体电磁阀领域迅速构建产线并完成标准指标调试，短期内实现量产，产品可应用于净水器、智能卫浴、洗碗机等家电厨卫领域。此外，公司积极把握智能化、数字化趋势，开发出动作时间短、吸合回跳小的磁保持继电器，在满足动作时间要求的同时大幅提升了产品的一致性、稳定性和使用寿命，该继电器是对智能电表不可或缺的重要电子元件之一。公司的磁保持继电器放量迅速，营收贡献从2020年的24.67万元提升到2022年的2981.50万元。同行业上市公司对比：综合考虑业务与产品类型等方面，选取宏发股份、三友联众、航天电器为美硕科技的可比上市公司；从上述可比公司来看，2022年平均收入规模为65.35亿元，可比PE-TTM（算术平均）为36.24X，销售毛利率为28.04%；相较而言，公司营收规模和毛利率水平均低于行业平均。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。公司近3年收入和利润情况 交易数据总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）54.00流通股本（百万股）12个月价格区间/ 分析师李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 相关报告广康生化-新股专题覆盖报告（广康生化）-2023年第108期-总第305期2023.6.6锡南科技-新股专题覆盖报告（锡南科技）-2023年第110期-总第307期2023.6.6安凯微-新股专题覆盖报告（安凯微）-2023年第109期-总第306期2023.6.6溯联股份-新股专题覆盖报告（溯联股份）-2023年第107期-总第304期2023.6.3国科军工-新股专题覆盖报告（国科军工）-2023年第106期-总第303期2023.6.3 会计年度 2020A 2021A 2022A 主营收入(百万元) 462.7 577.3 537.1 同比增长(%) 17.35 24.77 -6.97 营业利润(百万元) 78.7 75.3 70.1 同比增长(%) 14.12 -4.26 -6.94 净利润(百万元) 67.1 66.9 65.7 同比增长(%) 12.13 -0.36 -1.79 每股收益(元) 1.30 1.24 1.22 数据来源：聚源、华金证券研究所 内容目录 一、美硕科技4 （一）基本财务状况4 （二）行业情况5 （三）公司亮点7 （四）募投项目投入7 （五）同行业上市公司指标对比8 （六）风险提示8 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化4 图2：公司归母净利润及增速变化4 图3：公司销售毛利率及净利润率变化5 图4：公司ROE变化5 图5：2017-2024年全球电磁继电器市场规模及预测5 图6：2017-2022年中国继电器市场规模及预测（亿元）6 图7：中国汽车继电器需求预测6 图8：中国磁保持继电器市场需求测算7 表1：公司IPO募投项目概况8 表2：同行业上市公司指标对比8 一、美硕科技 公司深耕继电器类控制件及其衍生执行件十五年，主要产品包括通用继电器、汽车继电器、流体电磁阀和磁保持继电器，应用于家用电器、智能家居、汽车制造、智能电表、工业控制和通讯设施等领域。 公司为第三批专精特新“小巨人”企业，获2021年中国电子元件企业经济指标综合排序第九十五名、2022年中国电子元件行业骨干企业第九十名。 （一）基本财务状况 公司2020-2022年分别实现营业收入4.63亿元/5.77亿元/5.37亿元，YOY依次为17.35%/24.77%/-6.97%,三年营业收入的年复合增速10.85%；实现归母净利润0.67亿元/0.67亿元/0.66亿元，YOY依次为12.13%/-0.36%/-1.79%，三年归母净利润的年复合增速3.14%。最新报告期，2023Q1公司实现营业收入1.18亿元，同比下降6.52%；实现归母净利润0.12亿元，同比下降21.18%。 2022年，公司主营业务收入按产品类型可分为四大板块，分别为通用继电器（4.52亿元， 84.63%）、汽车继电器（0.17亿元，3.21%）、流体电磁阀（0.32亿元，5.94%）、流体电磁阀（0.30亿元，5.58%）、其他（0.03亿元，0.64%）。 图1：公司收入规模及增速变化图2：公司归母净利润及增速变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 图3：公司销售毛利率及净利润率变化图4：公司ROE变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 （二）行业情况 公司主要立足于继电器类控制件赛道，提供继电器和流体电磁阀类产品。继电器类控制件最主要的基础元件之一，是整机电路控制系统中的必要元件，主要作用是实现“自动、远程”控制。 继电器是指当电路中输入参量（如电、磁、光、热、声等参量）达到某一规定值时，能使电路输出参量发生预定阶跃变化的一种自动断通的控制元器件，主要起控制、保护、调节和传递信息的作用。流体电磁阀可通过驱动控制流体的进出通断和流量。 2021年以来全球电磁继电器市场3-5%平稳正增长，2022年全球继电器市场规模近500亿 元，至2024年市场规模将达到524亿元。国内继电器市场需求呈稳步增长态势，从2017年 的210亿元增加到2021年的248亿元，预计2022年市场规模可以达到260亿元。 图5：2017-2024年全球电磁继电器市场规模及预测 资料来源：《2020版中国电磁继电器市场竞争研究报告》，华金证券研究所 图6：2017-2022年中国继电器市场规模及预测（亿元） 资料来源：中商产业研究院，华金证券研究所 继电器类控制件产品主要应用于家用电器、汽车制造、智能电表、智能家居、工业控制和通讯设施等领域，流体电磁阀类执行件产品主要用于净水器、智能卫浴、洗碗机、洗衣机等家电厨卫领域。 （1）家用电器领域： 根据家用电器的不同类别，继电器的需求量不同，空调和冰箱对继电器的需求量较高，单台空调、冰箱约分别需要配置6、5台继电器，单台家庭音箱和微波炉分别约需要配置4-5台继电器，单台洗衣机、电视机和电饭煲需要配置1台继电器。随着家电智能化的发展，未来2-3年 家电行业继电器平均使用量有望提升1台。 （2）汽车制造领域： 根据汽车档次的不同，继电器的需求量不同，更高的汽车档次对汽车安全性、舒适性、环保性、经济性、智能化、稳定性、静音性、抗干扰性提出了更高的要求，因此继电器控制的电路功率、功能复杂程度增加的同时使用量也会提高。2021年单台低、中、高端约分别需求汽车继电器21、31、71台，单车对继电器的需求量约以年均1台的速度提升，在2019年2,583万辆汽车中，低、中、高端车型分别占比约29%、60.50%、10.50%，折合下来2019年国内汽车继电器需求约8.3亿台，预计2021年增长到8.8亿台。 图7：中国汽车继电器需求预测 资料来源：中国产业信息网，华金证券研究所 （3）智能电表领域： 电力行业对继电器的应用主要体现在智能电表方面，智能电表往往运用磁保持继电器，这是一种新型节能环保型双稳态继电器，和其它电磁继电器类似，对电路起着自动接通和切断作用，不过不同之处在于磁保持继电器的常闭或常开状态完全是依赖永久磁钢的作用，其开关状态的转换是靠一定宽度的脉冲电信号发出完成。随着未来节能型智能电网的铺开，智能电表市场加速渗透，以每个智能电表搭配一个磁保持继电器算，中国磁保持继电器市场需求预计从2018年的 6500万台提升到2021年的13,700万台。 图8：中国磁保持继电器市场需求测算 资料来源：前瞻产业研究院，华金证券研究所 未来内资龙头企业品牌定位逐步向中高端迁移。目前我国企业主要为全球市场提供中低端继电器，而低端产品市场形成较为严重的同质化竞争，随着近年来下游行业的需求结构已趋向高端化、精密化和多样化，以及国内企业加强技术研发，优质的细分行业继电器龙头厂商有望提升在中高端领域的市场份额，逐步形成高端产品的进口替代。 （三）公司亮点 1、深耕继电器类控制件十五年，公司已具备较强的自动化设备设计生产能力。随着下游家电等行业的高端化、精密化、柔性化、智能化发展，未来继电器平均使用量有望提升。公司系第三批专精特新“小巨人”企业，深耕继电器类控制件及其衍生执行件领域十五年，产品工艺顺应转型趋势，通过自研继电器参数自动化调整技术、异物震动检测技术、CCD影像检测技术、高精密封胶等核心技术，取代传统手工作业、提高参数精准度、降低产品不良品率，巩固了产品的精度、可靠性与一致性。公司基于较强的自动化设备设计生产能力，在与继电器底层制造逻辑相通的流体电磁阀领域迅速构建产线并完成标准指标调试，短期内实现量产。 2、公司积极拓展产品线至智能电表等领域。公司基于较强的自动化设备设计生产能力，在与继电器底层制造逻辑相通的流体电磁阀领域迅速构建产线并完成标准指标调试，短期内实现量产，产品可应用于净水器、智能卫浴、洗碗机等家电厨卫领域。此外，公司积极把握智能化、数字化趋势，开发出动作时间短、吸合回跳小的磁保持继电器，在满足动作时间要求的同时大幅提升了产品的一致性、稳定性和使用寿命，该继电器是对智能电表不可或缺的重要电子元件之一。公司的磁保持继电器放量迅速，营收贡献从2020年的24.67万元提升到2022年的2981.50万元。 （四）募投项目投入 公司本轮IPO募投资金拟投入2个项目以及补充流动资金。 1、继电器及水阀系列产品生产线扩建项目：项目建成后能够有效提升公司生产线的自动化、智能化水平，促进生产过程高效化，在扩大原有家用继电器规模的同时，向新能源、5G通讯、磁保持继电器和流体电磁阀方向扩展；项目建成后主要生