新股覆盖研究：美能能源
2022年09月19日 公司研究●证券研究报告 美能能源（001299.SZ） 新股覆盖研究 投资要点 本周三（9月21日）有一家主板上市公司“美能能源”询价。 美能能源（001299）：公司是一家长期专注于清洁能源供应领域的专业化城市燃气综合运营服务商，主要从事城镇燃气的输配与运营业务，包括天然气终端销售和服务以及天然气用户设施设备安装业务。公司2019-2021年分别实现营业收入4.56亿元/4.63亿元/4.80亿元，YOY依次为18.97%/1.52%/3.53%,三年营业收入的年复合增速为7.73%；实现归母净利润0.87亿元/0.96亿元/1.01亿元，YOY依次为44.44%/10.55%/5.61%，三年归母净利润的年复合增速为19.03%。最新报告期，2022H1公司实现营业收入2.89亿元，同比增长16.58%；实现归母净利润0.47亿元，同比下降12.07%。根据初步预测，公司2022年1-9月预计实现归母净利润6,208.35万元至6,291.03万元，较上年同期变动-10.32%至-9.13%。 投资亮点：1、公司作为国内较早根植陕西省的天然气供应企业，经过多年发展已成为具有较大规模且在陕西省排名前列的民营股份制城市燃气企业。公司长期深耕天然气储量丰富的陕西省，并将主要经营区域选址在陕西省内经济总量较大、人口数量较多的区域。截至2021年12月31日，公司已建成 天然气城市门站8座，运营的高中压天然气管道长度1,220.18公里，经营、管理及服务居民用31万余户；根据陕西省城市燃气热力协会统计，2021年公司以19,275.53万立方米供气量位居陕西省民营燃气企业的前列。2、公司已取得宝鸡市凤翔区的管道燃气特许经营权，但该区域的气化率尚且较低；未来伴随着城乡一体化发展持续，宝鸡市凤翔区有望成为公司天然气销售业务新的增长点。宝鸡市凤翔区气化率偏低，但随着我国乡村振兴战略的全面推进、凤翔撤县设区后城乡一体化发展，可以预见镇村居民用户和工商业用户的天然气拓展还有较大发展空间。宝鸡机场即将在凤翔开工建设，并且成功建成宝鸡市首家省级高新区；同时，凤翔区交通区位优势明显，宝中铁路、宝平高速纵贯南北；此外，凤翔区经济基础雄♘，依托煤化工、电力能源、冶炼化工、白酒酿造和水泥建材五大产业，规划建设了“一区三园”，工业产值已突破300亿元。宝鸡市凤翔区经济的持续发展将有望推动公司天然气业务获得新一轮发展。3、公司与中石油合资共同投资长输管道，进一步延伸了公司天然气的经营产业链。公司作为第二股东与中石油煤层气公司、渭南市城市投资集团有限责任公司于2010年8月30日分别以25%、65%、10%的出资比例共同出资组建了中石油渭南管输公司；中石油渭南管输公司负责经营管理全长158.60公里，设计年输气量为14.60亿立方米的韩-渭-西煤层气长输管道。报告期间，公司对中石油渭南管输公司投资收益分别为607.88万元、342.30万元、1,824.33万元，成功延伸了公司的天然气经营产业链。 同行业上市公司对比：选取新疆浩源、东方环宇、新疆火炬、佛燃能源、长春燃气等为美能能源的可比上市公司。根据上述可比公司来看，2021年同业平均收入规模为35.62亿元、可比PE-TTM（剔除负值/算数平均）为19.16X、销售毛利率为23.93%；相较而言，公司的营收规模处于同业的中下位区间,毛利率则高于同业平均水平。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内 股价-交易数据总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）140.68流通股本（百万股）12个月价格区间/一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-0.19-0.98-1.73绝对收益-6.25-12.89-24.64 分析师李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 相关报告 容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等。 公司近3年收入和利润情况 会计年度 2019A 2020A 2021A 主营收入(百万元) 456.2 463.2 479.5 同比增长(%) 18.97 1.52 3.53 营业利润(百万元) 95.4 112.7 118.2 同比增长(%) 32.16 18.19 4.81 净利润(百万元) 86.9 96.1 101.5 同比增长(%) 44.44 10.55 5.61 每股收益(元) 0.62 0.68 0.72 数据来源：聚源、华金证券研究所 内容目录 一、美能能源4 （一）基本财务状况4 （二）行业情况5 （三）公司亮点7 （四）募投项目投入8 （五）同行业上市公司指标对比9 （六）风险提示9 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化4 图2：公司归母净利润及增速变化4 图3：公司销售毛利率及净利润率变化5 图4：公司ROE变化5 图5：2008-2020年全球天然气消耗量、产量（单位：亿立方米）5 图6：2008-2020年我国天然气产量和消耗量（单位：亿立方米）6 图7：陕西省天然气产量和消费量统计6 图8：陕西省CNG、LNG加气站数量统计（单位：座）7 表1：公司IPO募投项目概况8 表2：同行业上市公司指标对比9 一、美能能源 公司是一家长期专注于清洁能源供应领域的专业化城市燃气综合运营服务商，主要从事城镇燃气的输配与运营业务，包括天然气终端销售和服务以及天然气用户设施设备安装业务。其中：天然气终端销售业务为将从上游气源供应商采购的管道天然气或LNG通过自建的城市门站、LNG储配站、CNG加气（母）站以及城市管网输送至各类终端用户；天然气用户设施设备安装业务为公司根据终端用户的需求，为其提供天然气设施设备的安装及售后服务。 公司作为国内较早进入城镇燃气行业从事天然气供应的企业，根植陕西市场，长期专注燃气经营；截至2021年12月31日，公司已建成天然气城市门站8座，运营的高中压天然气管道长 度1,220.18公里，投入运营的CNG母站1座及CNG加气站4座，经营、管理及服务居民用31万 余户、各类工商业客户4,300余户。报告期内，公司天然气销售量分别为18,204.30万立方米、 18,924.85万立方米和19,275.53万立方米，且未来仍将有较大的增长空间。 （一）基本财务状况 公司2019-2021年分别实现营业收入4.56亿元/4.63亿元/4.80亿元，YOY依次为18.97%/1.52%/3.53%,三年营业收入的年复合增速为7.73%；实现归母净利润0.87亿元/0.96亿元/1.01亿元，YOY依次为44.44%/10.55%/5.61%，三年归母净利润的年复合增速为19.03%。最新报告期，2022H1公司实现营业收入2.89亿元，同比增长16.58%；实现归母净利润0.47亿元，同比下降12.07%。 2021年，公司主营业务收入按业务类型可分为两大板块，分别为天然气销售业务（3.69亿元，79.81%）、天然气设施设备安装业务（0.93亿元，20.19%）。报告期间，公司始终以天然气销售业务为核心业务和首要收入来源，销售收入占比维持在75%以上；而天然气销售又以居民用气为主、居民用气占据总销量的40%-55%左右。 图1：公司收入规模及增速变化图2：公司归母净利润及增速变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 图3：公司销售毛利率及净利润率变化图4：公司ROE变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 （二）行业情况 公司是一家专注于清洁能源供应领域的城市燃气综合运营服务商，主要从事城镇燃气的输配与运营业务，包括天然气终端销售和服务以及天然气用户设施设备安装业务，隶属于城市天然气行业。 1、城市天然气行业 天然气是一种多组分的混合气态化石燃料，主要成分是烷烃，其中甲烷占绝大多数。它主要存在于气田、油田、煤层和页岩层。天然气燃烧后无废渣、废水产生，相较煤炭、石油等能源有热值高、洁净等优势。 天然气产量方面，为满足日益增长的世界天然气消费需求，近年来全球天然气产量均保持稳定增长态势。2020年全球天然气产量为3.85万亿立方米，较天然气消费量盈余约309亿立方米，有效保证了世界天然气的市场需求。 图5：2008-2020年全球天然气消耗量、产量（单位：亿立方米） 资料来源：BP世界能源统计年鉴（2021年版），华金证券研究所 进入21世纪以来，随着我国经济的持续快速增长，城市化、工业化进程的加快，以及环保要求的提高对能源消费结构的影响，我国天然气消费量和产量快速增长，增幅远高于世界平均水 平。2020年我国天然气产量1,940亿立方米，同比增长9.90%；天然气消费量3,306亿立方米，同比增长6.9%。 图6：2008-2020年我国天然气产量和消耗量（单位：亿立方米） 资料来源：BP世界能源统计年鉴（2021年版），华金证券研究所 随着“气化陕西”战略和“铁腕治霾”行动推进，陕西省城镇燃气用户数量不断增长。2019年末全省天然气使用人口约为2,600万人，天然气城镇气化率87%，其中市级城市约为90%，县区级城市约为62%，重点乡镇约为60%。全省13市1区80个县均实现天然气通气点火。其中28个县为CNG供气，其余均为天然气长输管线供气。2019年全省城镇天然气消费69亿立方米，用气结构不断优化。2020年陕西省城镇天然气用气量74.5亿立方米，其中居民用气32.1亿立方 米，居民用户总计约794万户，工商业用户合计6.05万户。 图7：陕西省天然气产量和消费量统计 资料来源：陕西省统计局，华金证券研究所 近年来，陕西省城镇天然气加气站数量不断增加，CNG加气站数量由2015年度的271座上 升至2018年度的367座，LNG加气站数量由2015年度的179座上升至2018年度的321座，陕西省城镇天然气加气站数量呈现增长的趋势。 图8：陕西省CNG、LNG加气站数量统计（单位：座） 资料来源：陕西省城市燃气热力协会，华金证券研究所 （三）公司亮点 1、公司作为国内较早根植陕西省的天然气供应企业，经过多年发展已成为具有较大规模且在陕西省排名前列的民营股份制城市燃气企业。城市燃气企业的经营发展状况与其特许经营区域的城市化进程、当地人口规模和经济发展水平密切相关。公司长期深耕天然气储量丰富的陕西省，并将主要经营区域选址在陕西省内经济总量较大、人口数量较多、区位优势明显的区域。根据第七次全国人口普查及各地统计公报数据，公司经营区域常住人口总数134.11万人，2021年GDP合计约占陕西省2021年全省GDP的8.35%。目前公司的主要业务为城镇燃气，报告期间以供居民生活为主；上述经营区域城市化进程推进良好，经营区域内燃气管网铺设已经较为完善，气源供应稳定，居民用气的依赖性较强，该部分用气需求的刚需属性强，保障了公司天然气需求的稳定性和持续性。截至2021年12月31日，公司已建成天然气城市门站8座，运营的 高中压天然气管道长度1,220.18公里，经营、管理及服务居民用31万余户；根据陕西省城市燃气热力协会统计，2021年公司以19,275.53万立方米供气量位居陕西省民营燃气企业的前列。 2、公司已取得宝鸡市凤翔区的管道燃气特许经营权，但该区域的气化率尚且较低；未来伴随着城乡一体化发展持续，宝鸡市凤翔区有望成为公司天然气销售业务的增长点。宝鸡市凤翔区气化率偏低，但随着我国乡村振兴战略的全面推进、凤翔撤县设区后城乡一体化发展，可以预见镇村居民用户和工商业用户的天然气拓展还有较大发展空间。宝鸡机场即将在凤翔开工建设，并且成功建成宝鸡市首家省级高新区；同时，凤翔区交通区位优势明显，宝中铁路、宝平高速纵贯南北；此外，凤翔区经济基础雄♘，依托煤化工、电力能源、
