新股覆盖研究：美腾科技

2022年11月21日 公司研究●证券研究报告 美腾科技（688420.SH） 新股覆盖研究 投资要点 周四（11月24日）有一家科创板上市公司“美腾科技”询价。 美腾科技（688420）：公司是一家以提供工矿业智能装备与系统为主体业务的科技企业，主要产品包括智能装备、智能系统与仪器两大分类，公司产品成长于煤炭，目前已经向有色、非金属等矿业扩展。公司2019-2021年分别实现营业收入2.41亿元/3.21亿元/3.84亿元，YOY依次为81.44%/33.14%/19.30%,三年营业收入的年复合增速42.31%；实现归母净利润0.63亿元/0.92亿元/0.86亿元，YOY依次为314.84%/44.98%/-6.32%，三年归母净利润的年复合增速77.94%。最新报告期，2022前三季度公司实现营业收入3.13亿元，同比增长37.31%；实现归母净利润 0.83亿元，同比增长56.83%。2022年全年公司预计实现归属于母公司所有者的净利润约1.10亿元至1.34亿元，同比增长约28.1%至56.6%。 投资亮点：1、煤炭分选行业有望从湿法选煤逐渐向干法选煤过渡，公司作为领先的煤炭智能分选设备供应商，有望受益于干法选煤渗透率逐渐提升。目前我国煤炭洗选领域中，湿法选煤占比为95.76%，干法选煤占比仅为4.24%，而随着我国对煤炭行业节能增效以及煤矿智能化要求的不断提高，湿法选煤在环保及效率上的弊端日益凸显，大力推行干选技术是选煤业的重大趋势。公司是干法选煤设备的领先供应商，根据中国煤炭工业协会发布的 《2021中国煤炭企业50强名单》，公司已累计向前20强煤炭企业或其下属单位中的12家提供服务，覆盖客户包括国家能源集团、山东能源、陕煤集团、山西焦煤等国有大中型煤炭集团下属企业，未来公司有望受益于干法选煤市场规模的不断提升。2、公司成功将产品应用领域扩展至矿业，报告期内已实现销售收入的突破。由于有色金属、黑色金属、非金属矿业与煤炭行业采选工艺有相似之处，公司基于在煤炭领域的技术积累将产品成功应用至矿业，目前已在磷矿分选、铝土分选领域签订了智能干选设备（XRT）销售合同、在铁球团装车领域签订了汽车无人装车系统销售合同，2021年实现了矿业产品的销售突破，取得XRT销售收入2086.55万元。从技术的通用性及公司对矿业的理解，XRT、TCS、TGS等智能装备产品、智能化系统的四大中心及无人化装车等系统均可在矿业通用，未来公司有望持续开拓矿业领域业务。 同行业上市公司对比：公司的主要产品为智能装备、智能系统与仪器，根据业务的相似性，选取泰禾智能、美亚光电、精准信息、光力科技作为可比公司。根据上述可比公司来看，2021年同业平均收入规模为9.04亿元、PE-TTM （算数平均）为43.22X、销售毛利率为49.30%；相较而言，公司的营收规模低于同业平均，但毛利率高于同业平均。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等。公司近3年收入和利润情况 会计年度2019A2020A2021A 股价-交易数据总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）66.32流通股本（百万股）12个月价格区间/一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益14.4316.4211.55绝对收益22.885.71-17.96 分析师李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 相关报告 主营收入(百万元) 241.5 321.5 383.5 同比增长(%) 81.44 33.14 19.30 营业利润(百万元) 70.9 103.8 90.8 同比增长(%) 462.97 46.45 -12.57 净利润(百万元) 63.3 91.7 85.9 同比增长(%) 314.84 44.98 -6.32 每股收益(元) 1.78 1.43 1.30 数据来源：聚源、华金证券研究所 内容目录 一、美腾科技4 （一）基本财务状况4 （二）行业情况5 （三）公司亮点6 （四）募投项目投入7 （五）同行业上市公司指标对比7 （六）风险提示8 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化4 图2：公司归母净利润及增速变化4 图3：公司销售毛利率及净利润率变化5 图4：公司ROE变化5 图5：2008-2021年煤炭开采和洗选业固定资产投资额（亿元）6 表1：公司IPO募投项目概况7 表2：同行业上市公司指标对比8 一、美腾科技 公司是一家以提供工矿业智能装备与系统为主体业务的科技企业，核心产品集聚感知、分析、推理、决策、控制功能。公司的智能装备与系统产品成长于煤炭，目前已经向有色、非金属等矿业扩展。公司主要产品包括智能装备、智能系统与仪器两大分类，其中智能装备主要包括煤炭智能干选设备、XRT矿物智能干选设备、智能粗煤泥分选设备等，智能系统主要包括智能无人装车系统、选煤厂智能化系统、设备管理系统及能源云环保系统等，智能仪器包括体积检测仪、X光灰分仪等。 （一）基本财务状况 公司2019-2021年分别实现营业收入2.41亿元/3.21亿元/3.84亿元，YOY依次为81.44%/33.14%/19.30%,三年营业收入的年复合增速42.31%；实现归母净利润0.63亿元/0.92亿元/0.86亿元，YOY依次为314.84%/44.98%/-6.32%，三年归母净利润的年复合增速77.94%。最新报告期，2022前三季度公司实现营业收入3.13亿元，同比增长37.31%；实现归母净利润0.83亿元，同比增长56.83%。 2021年，公司主营业务收入按产品类型可分为三大板块，分别为智能装备（2.69亿元， 70.11%）、智能系统与仪器（0.90亿元，23.59%）、其他业务（0.24亿元，6.3%）。报告期间，智能装备为公司核心业务。 图1：公司收入规模及增速变化图2：公司归母净利润及增速变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 图3：公司销售毛利率及净利润率变化图4：公司ROE变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 （二）行业情况 公司主要产品为智能装备、智能系统与仪器，主要包括煤炭智能干选设备、矿物智能干选设备以及工矿业智能系统与仪器，属于煤炭专用设备行业。 1、煤炭专用设备行业 在煤炭生产加工过程中，直接从矿井中开采出来的不经任何加工处理的煤称之为原煤，将煤和矸石进行分离是煤炭加工过程中不可缺少的一步。选煤工序能将煤炭分成不同质量、规格的产品，有利于煤炭的高效综合利用；此外选煤过程还能去除原煤中含有的黄铁矿等杂质，减少燃煤对大气的污染，具有较高的环保意义。 以分选介质来看，煤矸分选的方法主要包括湿选与干选。湿法选煤又称洗煤，主要有跳汰分选、重介质分选和浮选等湿选方法，是目前我国选煤厂常用的选煤方法。干法选煤在分选过程不使用水，一般包括人工挑选、智能光电干选、风力煤矸分选、复合式干选、空气重介质流化等。在公司调研的全国13个大型煤炭生产企业中，主流的分选方法为湿法选煤，总占比为95.76%；干法选煤总占比为4.24%，其中智能光电选占比为3.25%，传统风选占比为0.99%。湿法选煤是我国选煤装备主要依赖的技术工艺方法，但湿法选煤的应用会受到水资源的严重制约，同时对于部分易泥化的煤，湿法选煤会导致额外的煤泥产生，从而导致煤的回收率下降，造成额外的损耗。从环境保护的角度，湿法选煤技术会在应用中产生大量煤泥水，煤泥水中夹杂的细粒粘土、泥砂和煤会对环境造成污染。因此，大力推行干选技术是选煤业的重大趋势，同时，在保证提高煤炭的分选精度的条件下，干选技术也能缓解对环境的影响。 近年来，智能光电干选装备行业得到了迅速发展，2015年10月，公司发布了基于光电识别技术的TDS智能干选设备，进一步实现了智能光电干选技术的产业化实践。TDS智能干选设备在分选精度、分选粒度、分选能力、稳定运行能力上均有了较大的突破，智能光电干选技术逐渐被行业接受认可。 2008年以来，煤炭采选业固定资产投资经历周期性波动，在2012年达到峰值后逐步下滑，直至近两年出现止跌企稳的迹象，2018年煤炭采选业固定资产投资额增长5.90%，2019年同比 增长29.60%，2020年与2019年基本持平略有下降，煤炭采选业已进入新一轮固定资产更新当中。2020年，我国原煤入洗率达到74.1%，比2015年提高8.2%。 煤炭机械设备长期处于极端环境和高负荷工作状态，分选装备的使用寿命一般在8至10年。 2012年，煤炭采选业的投资额为5,370.24亿元，其中设备工器具投入为1,668.33亿元，为过去数十年投资高峰，此后数年受能源领域供给侧结构性改革，化解煤炭过剩产能风险的影响，逐年降低相关投入。2016年起，煤炭开采和洗选业固定资产投资额下降趋势放缓，2018年固定资产投资额回升至2,804.63亿元，其中设备工器具投资额回升至812.54亿元。2019年固定资产投资额较2018年增长29.60%，2020年与2019年基本持平略有下降，2021年固定资产投资额较2020年增长11.10%。伴随煤炭开采和洗选业市场趋于稳定，以及过往8至10年的煤炭机械设备更新改造周期到来，存量众多的湿法选煤设备迎来更新改造的高峰期，这也给智能干选设备市场提供了分选装备存量替代的市场空间。 图5：2008-2021年煤炭开采和洗选业固定资产投资额（亿元） 资料来源：国家统计局、华金证券研究所 （三）公司亮点 1、煤炭分选行业有望从湿法选煤逐渐向干法选煤过渡，公司作为领先的煤炭智能分选设备供应商，有望受益于干法选煤渗透率逐渐提升。目前我国煤炭洗选领域中，湿法选煤占比为95.76%，干法选煤占比仅为4.24%，而随着我国对煤炭行业节能增效以及煤矿智能化要求的不断提高，湿法选煤在环保及效率上的弊端日益凸显，大力推行干选技术是选煤业的重大趋势。公司是干法选煤设备的领先供应商，根据中国煤炭工业协会发布的《2021中国煤炭企业50强名单》，公司已累计向前20强煤炭企业或其下属单位中的12家提供服务，覆盖客户包括国家能源集团、山东能源、陕煤集团、山西焦煤等国有大中型煤炭集团下属企业，未来公司有望受益于干法选煤市场规模的不断提升。 2、公司成功将产品应用领域扩展至矿业，报告期内已实现销售收入的突破。由于有色金属、黑色金属、非金属矿业与煤炭行业采选工艺有相似之处，公司基于在煤炭领域的技术积累将产品成功应用至矿业，目前已在磷矿分选、铝土分选领域签订了智能干选设备（XRT）销售合同、在铁球团装车领域签订了汽车无人装车系统销售合同，2021年实现了矿业产品的销售突破，取得 XRT销售收入2086.55万元。从技术的通用性及公司对矿业的理解，XRT、TCS、TGS等智能装备产品、智能化系统的四大中心及无人化装车等系统均可在矿业通用，未来公司有望持续开拓矿业领域业务。 （四）募投项目投入 公司本轮IPO募投资金拟投入3个项目及补充资金。 1、智能装备生产及测试基地建设项目：本项目围绕公司智能装备产能扩建开展，建设项目包括建设生产检测为一体的智能化工厂、扩建公司智能装备、智能仪器生产线。同时，生产部分部件及配套产品。 2、智慧工矿项目：本项目计划开发运行智慧工矿系统，其中包括智能工厂系统和工矿云系统。智能工厂系统含有智能煤质管控系统和运输管控系统，在传统工业自动化的基础上，将互联网、物联网、大数据等技术与移动终端相结合，实现基础工业企业的信息化管理及生产过程智能化控制，在线监管分析选煤厂各项运营指标数据，高效保障工矿生产系统智能化运营。工矿云从安全云、环保云和设备云三大角度出发，设立系统分为展示层、应用层、数字智能层、智能边缘数据站和数据源层五层框架来进行平