机械设备工具行业：去库见底+补库周期，行业企稳+有望迎来拐点

行业报告|行业深度研究 证券研究报告 2024年02月24日 机械设备 工具行业：去库见底+补库周期，行业企稳+有望迎来拐点 分析师张钰莹SAC执业证书编号：S1110523080002 作者： 分析师朱晔SAC执业证书编号：S1110522080001 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 行业评级：强于大市（维持评级）上次评级：强于大市 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 摘要 工具行业：行业增速稳定，2022年市场规模达1030亿美元 工具行业按照驱动方式和应用场合可分为手工具、动力工具、户外动力工具（OPE）三大类。得益于产品刚需和更换周期较短等特性，行业增速较为稳定。行业趋势包括工具电动化、无绳化，OPE商用化和线上渠道的快速发展。 外部环境：与宏观景气度相关，受地产销售与渠道商库存影响 1）家庭建筑维修维护为工具行业最主要下游渠道，行业景气度受房地产销售影响较大。2）渠道商在北美地区工具行业销售掌握较强话语权，企业订单直接受渠道商库存策略影响。3）工具行业消费与宏观经济景气度相关，联邦基金利率主要通过影响通胀和房贷利率间接影响工具行业消费。 头部公司复盘：子品牌战略+全渠道布局构筑企业护城河 我们选取史丹利百得、创科实业、泉峰控股和格力博等工具行业头部公司，复盘其发展过程中自有品牌塑造与子品牌收购、产品矩阵的完善与创新、全渠道布局、全球供应链布局等共性。 对比海内外头部，看巨星科技核心竞争力 1）多SKU：巨星科技在全球共有21个生产基地和五大研发中心，每年输出新品超千款，正加速成为一家集欧美本土服务、亚洲产业链制造和中国管理研发的全球资源配置型公司。 2）多渠道：全方位渠道布局，包括大型连锁商超，本土中小型分销商，跨境电商和国内电商等，同时依托跨境电商实现自有品牌的迅速发展。 3）多并购：巨星科技积极开展外延并购，通过收购专用动力工具品牌，以OBM模式进入动力工具领域战略窗口期，整合经销商和物流服务网络，实现产品领域与地域市场的开拓。 风险提示：汇率波动风险、宏观经济景气度风险、贸易摩擦风险、并购风险等。 1.工具行业： 行业增速稳定，2022年全球市场规模1030亿美元 3 工具行业种类繁多，按照驱动方式和应用场合可分为手工具、动力工具、户外动力工具（OPE）三大类。工具行业主要应用于家庭住宅维护、建筑工程、车辆维修养护、制造加工、绿化园艺等领域，其中家庭建筑及其相关维修维护产业是最重要也是占比最高的应用渠道。以全球工具行业龙头史丹利百得为例，其2022年营 收拆分为，房屋建设、户外和工业相关分别占收入比重66%、17%、17%。 工具行业历史悠久，行业规模近数百年随人口增长而持续上升。得益于产品刚需和更换周期较短等特性，行业增速较为稳定。据弗若斯特沙利文统计，2018年至2022年，全球工具行业市场稳定增长，市场规模从820亿美元增至1030亿美元，CAGR=5.9%。 电动工具（347），如电钻等 图：工具行业主要产品分类（括号中为2023年预计市场规模，亿美元） 图：2022史丹利百得营收情况（按下游划分） 手工具（159） 如扳手、钳、锤、旋具（螺丝刀）、锉刀、锯、剪等 工具行业 动力工具（464） 户外动力工具 （293） 手持式，如打草机、链锯、修枝机 步进式，如割草机、扫雪机 气动工具，如气动螺丝刀、气动扳手 燃油工具、液压工具等 17% 7% 44% 10% 22% ProConstructionDIYConstructionIndustrial 骑乘式，如农夫车、大型打草机 ProOutdoorDIYOutdoor 消费端：全球工具行业需求主要集中在北美、欧洲和亚太地区，北美、欧洲居民是高端工具行业的主要消费群体。2020年北美地区工具需求占比为29%，欧洲地区为25.8%，亚太地区为38.6%。 生产端，工具行业梯队明显，份额差异较大，2021年第一梯队为史丹利百得、创科实业、博世，分别占比约 23.30%、19.70%、10%，其余企业占比均未超过10%，其中巨星科技占比2.6%。中国制品总体出口区域主要是一带一路、美国和欧盟28国，一带一路地区出口占比最高为28%。出口产品中，手工类及存储占比最高，为26%；其次为专业电动工具，占比22%。 图：中国工具行业出口结构分布情况图：2021年全球工具行业竞争格局 17% 13% 7% 6% 22% 9% 26% 23.30% 32.50% 2.60% 6.30% 8.10% 10% 19.70% 资料来源：华经产业研究院、天风证券研究所 5 消费级电动工具紧固件户外用品其他手工类及存储专业电动工具电动工具配件 史丹利百得创科实业博世牧田实耐宝巨星科技其他 动力工具电动化、无绳化趋势明显 传统电动工具依赖于电源线供能，作业半径与作业环境条件受限。无绳电动工具依赖于电池供能，作业范围更广、触电风险更低、作业安全性更高。同时，考虑到锂电池能量密度有限，无法满足大规模高强度的连续作业需求，无绳电动工具在工业级、专业级领域难以完全取代传统有绳电动工具。随着快速充电等技术的发 展，有望形成无绳电动工具为主，有绳电动工具为辅的市场格局。 据弗若斯特沙利文预计，2025年全球电动工具市场规模将达386亿美元，其中无绳电动工具市场规模将达 164亿美元，无绳化渗透率达56.16%。 图：2016-2025年全球动力工具市场规模（按类别划分，单位：十亿美元）图：2016-2025年全球电动工具市场规模（按供电技术划分，单位：十亿美元） 60 9.3 8.58.9 7.6 8 6.9 7.2 5.8 6.3 6.6 12.7 12.8 11.9 12.2 12.5 9.8 10.5 11 11.3 11.6 15 16.4 7.2 8 8.9 9.4 10.3 11.3 12.5 13.7 40 11.7 12.2 12.6 10.6 11.2 9.3 9.7 10.1 8.18.8 30.9 32.7 34.7 36.6 38.6 22.8 24.9 26.5 27.6 29.1 50 4030 3020 20 1010 00 电动工具其他动力工具 无绳类有绳类零件&配件 商用市场锂电OPE份额逐渐扩大 OPE商用领域主要客户为绿化园林公司，2023年北美商用领域锂电替代率不足5%。相较于家用产品，商用产品更强调各方面的服务能力以及产品的系统性。2021年12月9日，美国加州发布燃油禁令，决定从2024年起禁止销售新的燃油动力吹叶机和割草机，锂电OPE的发展空间将进一步扩大。 表：美国加州发布燃油禁令 加州空气资源委员会新规 前期政策 加州州长于2020年9月发布行政命令要求加州“在可行的情况下到2035年过渡到100%零排放的非交通用车辆和设备”，并于10月签署法案，将该政策写入加州法律。 法案内容 1）从2024年开始禁止销售新的燃油动力吹叶机和割草机，到2028年禁止销售便携式发电机。2）所有新销售的、主要用于景观美化的小型电机设备，在目标日期之前实现零排放。3）未禁止使用现有燃油动力设备，目标日期后仍可继续使用。 注 决定部分基于在新规生效之前电池技术将得到改进，零排放设备将变得更加广泛；同时认为，需要逐年审查，以确定是否真能达到目标以及是否需要改变或推迟措施。 在线平台成为传统渠道的有效补充 北美地区工具行业销售渠道以HomeDepot、Lowe’s、Walmart、Target等大型商超为主，疫情背景下跨境电商等线上渠道快速发展，成为行业增长的全新着力点。目前，线上渠道以Amazon等综合类电商平台和HomeDepot、Lowe’s等商超在线平台为主，成为线下渠道的有效补充。据家得宝披露，23Q3在线平台销售同比增长5%，同时有近半线上订单在线下门店兑现。 2023H1，Amazon占美国家装行业市场份额25.0%，于所有零售商中仅次于家得宝。 表：2023H1美国家装行业零售商市场份额排名图：2019-2023Q2美国家装行业渠道市场份额情况（%） 5MenardoHomeImprovement4.5% 7SherwinWilliamsHomeImprovement2.9% 9Sam'sClubGeneralist1.6% 11Floor&DecorHomeImprovement1.0% 13TractorSupplyHomeImprovement0.8% 100% Rank Retailer RetailerType 23H1MarketShare 1 HomeDepot HomeImprovement 27.6% 2 Amazon Generalist 25.0% 3 Lowe's HomeImprovement 18.4% 4 Walmart Generalist 8.8% 80% 6CostcoGeneralist3.3% 60% 8TargetGeneralist2.9% 40% 10HarborFreightHomeImprovement1.4% 20% 12AceHardwareHomeImprovement1.0% 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 0% 15 TrueValue HomeImprovement 0.3% 14Build.comHomeImprovement0.4% 线上线下 受汽车工业、基建扩张以及建筑改造等影响，手工具行业下游需求高涨。同时，手工具厂商聚焦研发耐用性更强、工作效率更高、种类更细分的新产品，带动市场整体需求增长。据fmi预计，2023年全球手工具市场为159亿美元，并将于2033年达到279亿美元，其中35%的份额集中在亚太地区。 手工具行业市场集中度低，行业细分化程度高，市场竞争激烈。中大型手工具厂商通过扩展工具品类、发展 销售渠道实现更高的市占率，小型厂商扎根于特定品类进行竞争。2021年全球手工具行业CR3=32.3%，市 场较为分散。 图：2023年全球手工具地区市场份额（%）图：2021年全球手工具行业主要企业市场份额（%） 19.40% 6.70% 6.20% 67.70% 20.60% 67.90% 6.90% 4.20% 0.40% 美国德国日本澳大利亚其他 史丹利百得Apex巨星科技其他 电动工具市场增速稳定，欧美需求占主导：据弗若斯特沙利文预计，2016-2025年，电动工具市场将由227亿美元增至386亿美元，CAGR=6.1%，其中欧美市场占比维持75%以上。 考虑到渠道建设、维护的挑战性，电动工具企业往往与渠道商合作进行全球销售。大型渠道商对供应商准入门槛要求较高，新进入者较少。因此，电动工具行业以中大型企业为主，市场集中度高。2022年，史丹利百得、创科实业两家头部企业占据46.41%的市场份额，行业CR5=70.02%。 图：2016-2025年全球电动工具地区市场规模（单位：十亿美元）图：2022年全球电动工具行业主要企业市场份额（%） 45 40 35 30 9.2 8.3 25 20 15 10 53.9 2.07% 2.69% 2.70% 4.20% 6.14% 6.81% 7.24% 12.17% 9.57% 22.70% 23.71% 6.1 11.7 14.8 6.5 12.0 15.9 6.9 12.4 17.1 9.39.74.21.7 01.3 2.12.22.3 SB&DTTIBOSCHMakita 4.5 1.5 10.1 10.4 13.711.3 5.72.0 12.710.9 5.41.9 11.710.5 5.