开源晨会丨12月经济数据点评；碳酸锂价格见底迹象明显，锂电材料或迎来补库周期

开源晨会0119丨12月经济数据点评；碳酸锂价格见底迹象明显，锂电材料或迎来补库周期 开源证券研究所 2024-01-1908:00发表于上海 观点精粹总量视角 【宏观经济】Q4GDP与高频数据的2处趋势不同——12月经济数据点评 -20240118 【固定收益】地产贷款继续改善——2023年12月经济数据点评-20240118行业公司 【化工】碳酸锂价格见底迹象明显，锂电材料或迎来补库周期——行业深度报告-20240118 【商贸零售】2023年全年社零同比+7.2%，金银珠宝表现亮眼——行业点评报告-20240118 【地产建筑】全年销售投资数据承压，竣工面积双位数增长——行业点评报告-20240118 【有色钢铁：中金黄金(600489.SH)】金、铜双轮驱动，集团资产注入打开成长空间——公司首次覆盖报告-20240118 【中小盘：均胜电子(600699.SH)】2023年度业绩预告发布，盈利实现强劲增长——中小盘信息更新-20240118 研报摘要 何宁宏观经济首席分析师 证书编号：S0790522110002 【宏观经济】 Q4GDP与高频数据的2处趋势不同——12月经济数据点评-20240118 1、Q4GDP与高频数据有2处趋势不同 与2022年相比，2023年经济总量改善、价格承压。Q4GDP似乎与高频数据有2处不同，且部分市场投资者较为关注，本文将一部分笔墨予以客观描述。 （1）第三产业GDP与服务业生产指数的趋势不同，或受GDP最终核实影响。第三产业GDP通常用服务业生产指数来预测，2023Q4两者趋势不同。2023年12月29日统计局上调了2022年第三产业GDP不变价增速0.7个百分点至3.0%。两个指标的经济含义和跟踪行业基本相同，在统计局发布最终核实后，我们没有及时调整预测而造成了误差。若不考虑最终核实，2023年第三产业GDP增速可能为=1.03*1.058/1.023-100%=6.2%。 （2）第二产业GDP与工业增加值的趋势不同。2015年以来两者相关性良好、平均差距为0.4个百分点，因而通常用工业增加值来预测工业GDP。23Q4两者差距为0.8个百分点，或因规模以下工业生产经营走弱。 研究的角度需厘清GDP构成细节，对资本市场而言，下一阶段需重点关注增量政策和资金的落地节奏和实际效果，以及如何推动价格水平回升。2023年除了PPI、CPI、资产价格（股市、房地产），我们观察到居民收入似乎面临相同问题：工资性收入增长较快，但存在就业人员工时拉长、时薪增速放缓的现象。 2、12月边际改善来自于基建、制造业、服务业生产 (1)基建：发改委下达两批增发国债项目清单，基建结束连续5个月的下行，其中铁路运输、公共设施管理相对较好；(2)地产：投资、销售、融资均承压，仅新开工面积小幅改善，关注24Q1、Q2房企偿债高峰带来的流动性约束，后续紧盯三大工程的实物工作量情况，从棚改经验来看2024Q3可能是验证期；(3)制造业：边际改善，主要在于食品、有色金属冶炼、汽车、通用设备等制造业；(4)消费：居民消费倾向未能延续2023Q3的修复趋势，服务零售仍保持较快速增长。 3、写在《迈入消费新时代》一年后 2023年初我们在《迈入消费新时代》专题中提出“以服务消费为核心的消费新时代或将到来”：一则服务业具有内生性，服务业扩张有利于收入分配向居民倾斜；二则地产挤出效应下行。2023年暑期旅游出行火热、统计局两次强调服务消费的重要性。当市场开始怀疑服务消费的延续性，2024年初冰雪旅游再度“出圈”，国务院印发首部“银发经济”政策文件，七大养老服务业或进入上行通道。我们对中长期消费尤其是服务消费占比提升持乐观态度。 风险提示：政策力度不及预期，美国经济超预期衰退。 陈曦固定收益首席分析师 证书编号：S0790521100002 【固定收益】 地产贷款继续改善——2023年12月经济数据点评-20240118 2023年，GDP增速+5.2%，最终消费支出、资本形成总额、货物和服务净出口拉动分别为+4.3%、+1.5%、-0.6%。2023年12月，工增当月同比+6.8% （前值+6.6%，下同）；社零当月同比+7.4%（+10.1%）；固投当月同比 +4.1%（+2.9%）；失业率5.0%（5.0%）。1、消费拉动经济 从三驾马车来看2023年的全年经济，出口对经济形成拖累，上一次出口拉动为负时期是在2018年，而近十年来出口拖累幅度超过2023年的也只有2016年。 投资端中，作为投资的三个主要分项，基建增速保持了一个较高的增长，增速超过8%，基建投资在一定程度上可以体现政府逆周期调节的意愿，在出口和地产低迷的情况下，基建是作为对冲的主要抓手之一。制造业投资受到企业利润、出口、企业杠杆率等影响，较2021年、2022年有所回落，但仍高于GDP增速。 而地产是主要拖累投资端的分项，全年在低位震荡。 在出口和地产对经济形成拖累的情形下，2023年GDP的很大一部分是消费支撑的，消费的贡献率超过了80%。按照年度数据来看，这是2015年以来首次。另外，服务业增加值全年同比+5.8%，也要高于GDP整体增速。 消费大幅增长的原因来自于疫情影响之后服务型消费反弹、地产挤出效应减小等。 此外，价格水平中，2023年GDP平减指数为-0.54%，因此，名义GDP是小于实际GDP的，同样也会影响以名义GDP定价的资本市场。 2、贷款支持地产 作为影响最大的出口和地产，出口展望我们在前期的报告中已经提到。 地产端，2023年12月，房地产投资仍然是两位数的下降，地产作为对经济影响较大的行业，不仅体量较大，而且上下游包含的产业链较长。因此，地产的低迷影响了一些传统行业，比如，包含了地产的民间投资是负增长；社零中的建筑装潢类消费仍然是同比下降；社融中的信贷数据低迷，也对应着资金端中的定金及预收款、个人按揭贷款数据下行。 但是，有部分指标在持续改善，像前期我们提到的资金端的银行贷款，在2023年11月回正，2023年12月由于基数原因再次转负，但是两年同比在加快。这个现象表明，银行对地产的支持力度在加大。在中央金融工作会议提出“一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求”之后，11月17日，央行等部门联合召开金融机构座谈会指出“对正常经营的房地产企业不惜贷、抽贷、断贷”。银行端对房企的支持力度在加强。 从最新的高频数据来看，新房和二手房销售面积的分化还在持续，二手房销售面积处在同期高位，而新房销售面积仍然在同期低位。也就是说，相 对于长期的人口等问题，短期影响地产的因素中，居民对风险的担忧是重要的一环。如果银行贷款等向房企注资的行为能在一定程度上缓解房企压力，居民预期或许会好转。 3、债市需要关注资金面和基本面 一个是曲线形态，由于前期资金面紧张，再叠加债市对当前经济的定价已经比较充分，收益率曲线比较平坦，期限利差逐步收窄。另外，资金分层，R007-DR007的差距在扩大，同样会影响短端，导致期限利差收窄。点位上，十年国债收益率前期下探至2.5%以下，在一定程度上体现了当下对经济的情绪。 后续需要观察资金面和基本面的情况。如果资金面能有所缓解，比如流动性分层的情况不再加剧，做陡曲线或许是占优策略。而基本面方面，如果一季度之后，在宽财政支持下的三大工程能够见效，带动信用需求回升，整体收益率或许将上行，长端上行幅度可能会更大。 风险提示：政策变化超预期；经济修复不及预期。 金益腾化工首席分析师 证书编号：S0790520020002 【化工】 碳酸锂价格见底迹象明显，锂电材料或迎来补库周期——行业深度报告 -20240118 1、随着碳酸锂价格企稳见底，中游锂电材料有望迎来补库需求，价格有望回暖 根据百川盈孚和Wind数据，2023年碳酸锂产能同比大幅增长，截至2024年1月8日，电池级碳酸锂价格为10.05万元/吨，较2022年的历史高点下跌了82.37%，已处于2017年以来11.42%的历史分位数。根据Wind数据，截至2024年1月8日，锂电池行业指数为12,340，较2021年12月的历史高点下跌62.95%；行业市盈率与市净率分别为17.0倍、2.9倍，分别处于2017年以来0.13%、1.94%的历史分位数，当前锂电池行业呈现“价格低、利润低、估值低”的三低水平。我们认为，当前行业“三低”水平或已充分反映市场悲观预期，随着上游碳酸锂价格企稳见底，锂电材料有望迎来一轮补库需求，带动锂电材料价格企稳回升。 2、2023年多数锂电材料价格大幅下跌，2024年新增产能或延缓投放 截至2024年1月4日，磷酸铁、磷酸铁锂的价格分别为10,700、21,000元/吨，较2018年以来的历史高点分别下降了60.37%、82.50%；干法隔膜参考价格为0.575元/平方米，较2018年以来的历史高点下降80.83%；六氟磷酸锂市场均价约为6.6万元/吨，较2018年以来的历史高点下跌88.52%；DMC、EMC的价格分别为4,700、7,650元/吨，较2019年以来的历史高点分别下跌72.35%、74.50%；锂电级PVDF市场均价约为7.75 万元/吨，较2017年以来的历史高点下跌了84.18%；负极材料参考价格为35,298元/吨，较2017年以来的历史高点下跌了49.89%。根据百川盈孚数据统计，各锂电材料预计在2024年有较多新增产能投产，但当前多数锂电材料价格已在历史低位，这些新增产能投放进度或难以乐观。 3、新能源革命下锂电池的需求增长确定性仍然较强，锂电材料或迎来补库行情 随着碳酸锂和锂电材料价格持续下行，电池价格持续下降，下游整车厂的电芯成本有所缓解，国内新能源车产业链的一体化优势逐渐体现到电动车的价格优势上。根据Wind数据，2023年1-11月，国内新能源汽车销量为 830.37万辆，同比+36.87%。根据中国汽车工业协会数据，2023年1-11月，中国新能源汽车出口量为109.1万辆，同比+83.5%。根据高工产业研究院，预计2024年全球新能源汽车销量有望突破1,800万辆，全球汽车电动化渗透率或接近20%，或仍有较大的提升空间。我们认为，随着电芯成本大幅下降、国内新能源车智能化程度不断提高，新能源车的销量、出口数量在2024年有望持续超预期。未来随着碳酸锂价格企稳，锂电池需求有望超预期增长，而多种锂电材料产能已严重过剩，大部分企业已陷入亏损，规划的新增产能或将延后投放，未来供需共振下，锂电材料有望迎来补库行情，届时锂电材料价格有望回暖。 受益标的：【磷酸铁行业】川恒股份、云图控股、芭田股份等；【六氟磷酸锂】天赐材料、多氟多等；【电解液及溶剂】新宙邦、天赐材料、华鲁 恒升、胜华新材；【隔膜】恩捷股份、星源材质、恒力石化等；【PVDF】联创股份、东阳光；【导电材料】黑猫股份、天奈科技、道氏技术等。 风险提示：宏观经济下行、锂电材料产能竞争加剧、下游装机需求下滑等。 黄泽鹏商贸零售首席分析师 证书编号：S0790519110001 【商贸零售】 2023年全年社零同比+7.2%，金银珠宝表现亮眼——行业点评报告 -20240118 1、2023年12月社零同比+7.4%，关注2024年消费复苏进程 国家统计局发布2023年12月社会消费品零售总额（下简称“社零”）数据。2023年全年我国社零总额为471495亿元（+7.2%）；其中12月社零总额为43550亿元（+7.4%），不及Wind一致预期（+8.2%），除汽车以外的零售额38131亿元（+7.9%）。我们测算得2023年全年/12月社零总额两年复合增速分别为+3.4%/+2.7%。分地域看，全年城镇、乡村消费品零售额累计同比分别+7.1%/+8.0%。2023年社会消费表现较平淡，居民消费需求、消费信心温和修复，建议持续关注2024年消费复苏进程。 2、必选消费品类表现稳健，可选消费品类中金银珠宝表现相对亮眼 价格因素方面，2023年