有色金属海外季报：Orano 发布 2023Q4 经营情况报告，尼日尔 Somaïr 正在测试符合其运营规则的可靠替代物流解决方案，以逐步重启其活动

证券研究报告|行业研究报告 2024年2月23日 Orano发布2023Q4经营情况报告，尼日尔Somaïr正在测试符合其运营规则的可靠替代物流解决方案，以逐步重启其活动 评级及分析师信息 行业评级：推荐行业走势图 分析师：晏溶邮箱：yanrong@hx168.com.cnSACNO：S1120519100004相关研究：1.《行业动态|12月碳酸锂进口量环比增长19.34%，氢氧化锂出口量环比减少19.42%》 2024.01.22 2.《能源金属周报|国内碳酸锂价格稳定，美国及欧洲十一国新能车12月销量同比-16.67%、环比+15.28%》 2024.01.21 3.《行业深度|全球锂资源企业经营近况总结》 2023.12.10 有色金属-海外季报 季报重点内容: ►要点 商业和运营业绩提升 订单量达到90亿欧元，积压订单达到308亿欧元 （与2022年底相比+17.9%） 营收为47.75亿欧元，类比增长13.1%，得益于市场价格上涨以及前端、后端活动的增加 息税折旧摊销前利润（EBITDA）为12.28亿欧元 （2022年为10.95亿欧元），高于目标，得益于经营活动的增长 归属于母公司所有者的净利润为正 归属于母公司所有者的净利润高达2.17亿欧元（2022年为-3.77亿欧元），得益于良好的业务势头和生命周期末资产更高的回报 调整后归属于母公司所有者的净利润为2200万欧元 （2022年为+1.76亿欧元），受到长期准备金贴现变化影响的影响 净现金流量为正且净债务减少 净现金流量为2.47亿欧元，2022年为1.28亿欧元 2023年底净债务从-17亿欧元减少到-15亿欧元，并通过指定资产恢复到生命周期终了承诺的100%覆盖率。 考虑到新发展周期的2024年财务展望 收入稳定在48亿欧元左右，与积压订单势头一致 EBITDA收入利润率在22%至24%之间，包括增加对新业务发展的支持 净现金流为正，同时确保投资计划的推进 ►集团关键财务数据分析 积压订单 订单接收金额为90.16亿欧元，其中68%来自法国以外的市场。这一业绩确认了Orano在市场上的良好定位，特别是在采矿和前端领域续签或签署新的多年期长期合同，特别是在浓缩方面额外生产能力的贡献之后。 因此，Orano的积压订单在2023年底增至308亿欧元 （2022年底为261亿欧元）。截至2023年末，积压订单相当 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 于近6.5年的收入。 收入 Orano的收入在2023年达到47.75亿欧元，较2022年的 42.37亿欧元有所增长（+12.7%；类比增长13.1%）。这受益于有利的产量和价格效应，特别是在前端，以及后端的良好活动水平。 2023年，来自出口客户的收入占比达到49.7%，而2022 年为46%。 •采矿业收入为13.19亿欧元，较2022年下降1.8%（类比下降1.0%）。铀价上涨的积极影响被2023年不太有利的积压量效应所抵消。 •前端收入为13.05亿欧元，较2022年增长17.5%（类比 增长17.2%）。除了积极的成交量效应外，市场价格也有所上涨。 •后端收入（包括回收、核包装和服务、拆除和服务活动 以及项目）总计21.35亿欧元，比2022年增长21.1%（类比增长21.6%）。这一增长是由于(i)回收活动（Melox工厂产量增加和出口合同解除）以及(ii)核包装和服务活动带来的有利数量效应。 •公司及其他活动（其中还包括OranoMed）的收入为 1700万欧元，而2022年为2100万欧元。 营业利润 Orano的营业利润为6.35亿欧元，较2022年增加1.26亿欧元。这一变化有以下原因： •采矿部门的营业利润较低，为1.96亿欧元，较2022年 的2.98亿欧元下降。原因为（i）收入减少，（ii）加拿大境外矿场产量下降，（iii）原材料和能源成本上升。它被与铀价格上涨相关的积极价格影响部分抵消。值得注意的是，如果尼日尔局势长期持续下去，2023年的营业利润也会受到风险拨备的影响。 •前端营业利润改善，为3.68亿欧元，较2022年的3.29 亿欧元有所增加。(i)收入增长和(ii)与减值准备转回相关的一次性收入的有利影响被(iii)能源成本和材料采购增加导致的生产成本上升部分抵消。 •后端营业利润改善，达到1.22亿欧元，而2022年为 -7,900万欧元。这一变化反映了与收入记录相同的影响。2023年，得益于工厂的良好生产水平，回收业务的营业收入实现了盈亏平衡。 •公司和其他活动的营业利润减少，为-5000万欧元，而 2022年为-4000万欧元。这一变化主要是由于OranoMed根据其业务计划增加了开发成本。 调整后归属于母公司所有者的净利润 调整后归属于母公司所有者的净利润反映了Orano的工业表现，与金融市场对专用资产回报率的影响无关（必须长期评估）以及与生命周期末期承诺的监管变化或贴现率的影响。 2023年调整后归属于母公司所有者的净利润为2200万 欧元，而2022年为1.76亿欧元。 在上述营业利润的基础上，增加以下主要项目，得到调整后归属于母公司所有者的净利润： •调整后财务收入，2023年为-3.92亿欧元，2022年为- 8600万欧元。这一不利变化完全是由于贴现长期工作准备金的利率变化所致。 •调整后净税费用为-1.14亿欧元，2022年为-1.36亿欧元。 •归属于非控股权益的净收益为1.05亿欧元，2022年为 1.1亿欧元。 归属于母公司所有者的净利润 2023年，归属于母公司所有者的净利润为2.17亿欧元， 2022年为-3.77亿欧元。 5.94亿欧元的改善是由于对指定生命周期结束资产的回报产生了非常有利的剪刀效应（2023年为正，2022年为负），但受到两个时期之间贴现率变化的不利影响。 经营性现金流 欧安诺的EBITDA为12.28亿欧元，高于2022年的 10.95亿欧元。1.33亿欧元的改善相当于营业利润的变化，效果基本相同。2023年的EBITDA利润率为25.7%。 营运资本的变化为2.5亿欧元，与2022年的2.77亿欧元 相比减少了2700万欧元。这一减少主要是由于采矿和前端材料采购量增加，后端出口合同收到的预融资增加部分抵消了这一影响。 净投资额为8.15亿欧元，2022年为7.54亿欧元。这6100万欧元的增长主要是由于GeorgeBesseII工厂浓缩产能扩建项目的启动。 Orano的经营现金流达到6.63亿欧元，较2022年的6.18 亿欧元增加4500万欧元。 公司经营活动产生的现金流量净额 在经营现金流量的基础上，公司经营活动产生的现金流量净额加上： •金融交易现金成本为-1.68亿欧元，与2022年的-2.54亿 欧元相比有所下降，这与减少债务现金成本以及在2022年提前偿还矿业客户预付款有关； •与生命周期结束运营相关的现金消耗为-9800万欧元 （2022年为-2000万欧元）。这一增加主要是由于对专项基金的贡献，特别是在2023年底恢复生命周期末期承诺的100%覆盖率（而2022年底为96.4%）； •应支付的税金为--6000万欧元（2022年为-5300万欧 元）； •其他项目共计-9000万欧元，相比2022年的1.63亿欧元 有所下降，主要是由于向少数矿业合作伙伴支付的股息以及外汇对冲交易产生的现金发生变化。 截至2023年12月31日，公司经营活动的净现金流为 2.47亿欧元，2022年为1.28亿欧元。 净金融债务和现金 截至2023年12月31日，Orano拥有13亿欧元现金，加 上2亿欧元现金管理的流动金融资产。 8.8亿欧元未提取的银团信贷额度于2028年5月底到期，进一步巩固了15亿欧元的现金状况。该信贷安排附有为期一年的延期选择权，可于2024年行使。值得注意的是，2023年行使的首次延期选择权得到了10家银行的一致批准。 截至2023年12月31日，该集团的净金融债务总额为 14.8亿欧元，而2022年12月31日为16.8亿欧元。 ►自上次发布以来的事件 •2023年9月，由于尼日尔7月26日的事件以及西非国家经济共同体(ECOWAS)对通过Benin的主要供应走廊实施的 禁运，Somaïr逐渐调整了其工作组织，提前推进选矿厂维护活动，并尽可能长时间地维持矿山的矿石开采活动。由于供应来源的多样性，Orano客户的供应安全始终得到保证。2024年初，Somaïr正在测试符合其运营规则的可靠替代物流解决方案，以逐步重启其活动。Cominak重建项目正在按照集团的承诺和时间表继续进行。该项目100%由集团出资。对Imouraren的研究仍在继续。 •10月12日，Orano与ErdenesMongolLLC签署了一份谅解备忘录，就蒙古Zuuvch-Ovoo铀矿的开发和投产达成协议。拟议的投资协议将确定Orano与蒙古政府数十年来关系的基础。在未来几十年强劲的铀需求背景下，蒙古正在将自己定位为战略参与者和全球气候努力的重要贡献者。 •10月19日，董事会批准了扩建位于Tricastin（德郎省和沃克吕兹省）的GeorgesBesse二号铀浓缩工厂产能的项目。该投资估计约为17亿欧元，将使Orano的产能增加30%以上，即250万SWUs。该项目满足了Orano客户加强供应安全性的需求。计划于2028年开始生产。 •10月24日，StellantisNV和Orano签署了一份谅解备忘录，将创建一家合资企业，专门从事欧洲和北美地区大型工厂的电池和报废电动汽车废物的回收利用。这家合资企业将基于Orano的创新低碳技术，从锂离子电池中回收所有材料并制造新的正极材料。 •11月27日，Orano实现了一个重要的里程碑，其两个工业试点项目投入运行，这将测试其回收电动汽车电池中所含 材料的工艺。Orano电池回收计划获得了法国Relance计划的财政支持、新阿基坦地区和欧盟HorizonEurope研究与创新计划的额外补贴。 •12月8日，在世界核能展览会(WNE)上，Orano与安大略电力(OPG)签署了一项合作协议，向制造商GEHitachi开发的SMRBWRX-300反应堆供应浓缩铀。这是加拿大安装的第一个SMR项目，容量为300Mwe，对于Orano来说，这是为这类反应堆供应浓缩铀的首个合同。 ►2024年的财务展望 在一个有利的市场环境和不确定的地缘政治背景下，2024年标志着该集团新发展周期的开始，对新活动的支持将不断增加。 在此背景下，Orano的2024年目标是： •收入稳定在约48亿欧元左右，与积压订单保持一致的高水平势头； •EBITDA利润率在22%至24%之间，包括增加对新活动开发的支持； 单位：百万欧元 2023 2022 改变 收入 4,775 4,237 +5.38亿欧元 营业利润 635 509 +1.26亿欧元 EBITDA 1,228 1,095 +1.33亿欧元 调整后归属于母公司所有者的净利润 22 176 -1.54亿欧元 归属于母公司所有者的净利润 217 -377 +5.94亿欧元 经营现金流量 663 618 +0.45亿欧元 公司经营活动产生的现金流量净额 247 128 +1.19亿欧元 •实现正净现金流，同时确保投资计划的推进。表1：集团关键财务数据 资料来源：公司财报，华西证券研究所 表2：集团关键财务数据 单位：百万欧元 2023.12.31 2022.12.31 类比 存货 30,764 26,099 +46.65亿欧元 (债务净额)/现金净额 -1,479 -1,684 -2.05亿欧元 资料来源：公司财报，华西证券研究所 表3：下表通过重新整合与生命周期结束承诺相关的财务影响，对调整后的归属于母公司所有者的净利润与报告的归属于母公司所有者的净利