橡胶投资策略周报：出口和需求待验证，短期胶价仍偏强

出口和需求待验证，短期胶价仍偏强 观点策略 行情研判：震荡偏强。操作建议：底仓持有。 逻辑驱动 1、国内产区已全面停割。 2、泰国东北部停割，南部落叶加剧，橡胶树或月底提前结束割胶工作，2月进入全球低产期。 3、低产期叠加海外需求尚可等多种原因下泰国原料价格的持 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 橡胶投资策略周报2024年2月23日 能续上扬，后期泰国出口及海外需求待验证。 王扬扬（F303454，Z0014529） 源4、泰国干胶生产至中国利润持续亏损，对标胶进口产生一定抑制，远端到港存下降预期，然目前市场分歧较多。 化 5、周内青岛累库，考虑到春节出库下降，入库稳定，判断节后 工当周青岛累库为暂时性现象，2月过后进入季节性去库阶段。 组6、在预期原料价格高挺下外盘价格大幅走弱可能性较小，从 NR-SICOMSTR20价差上来看，NR仍存追涨的空间。 风险提示 1、厄尔尼诺发生情况。2、产区其他物候条件。 3、海内外价差的情况。4、泰标出口利润变化。 5、下游开工变化情况。6、泰国原料价格变化。 重点关注 海外原料价格上涨持续情况。 泰标进口利润及对应的远端到港情况。 RU与NR的价差，NR与TOCOMSTR20价差。 wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、核心观点与策略推荐 行情研判：震荡偏强。操作建议：底仓持有。 核心逻辑：节后当周，SICOM、TOCOM橡胶合约持续拉涨，国内补涨明显，NR主力突破上方压力位，RU主力低位抬升。国内外共振上涨原因主要在于低产期叠加海外需求尚可等多种原因下泰国原料价格的持续上扬。供给端，国内产区已全面停割；泰国东北部停割，南 部落叶加剧，橡胶树或月底提前结束割胶工作，胶水价格不断拉涨；泰国干胶生产至中国利润持续亏损，对标胶进口产生一定抑制，远月到港存下降预期。原料价格在季节性淡季以及海外需求复苏持续下仍易涨难跌，供给端利好持续发力对胶价产生支撑。需求端，节后工人返岗较为积极，下周胎企开工仍将季节性回升。库存方面，周内青岛累库，考虑到春节出库下降，入库稳定，判断节后当周青岛累库为暂时性现象，2月过后进入季节性去库阶段。综合来看，基本面深色胶依旧偏强，在预期原料价格高挺下外盘价格大幅走弱可能性较小，从NR-SICOMSTR20价差上来看，NR仍存追涨的空间，因此NR持偏强看待。此外，目前泰混-RU价差1000附近，虽全年价差收窄逻辑尚存，但1000的绝对水平来看通过RU下跌来收窄价差的安全边际较低，反推RU或仍将震荡或偏强，随着时间的推移，关注短期RU的低估值属性显现。预计NR、RU震荡偏强。 二、天然橡胶市场回顾 节后当周，SICOM、TOCOM橡胶合约持续拉涨，国内补涨明显，NR主力突破上方压力位，RU主力低位抬升。主要原因在于全球低产期与海外成品补库下原料价格持续走高，以及23 年减产预期或在24年上半年国内进口上逐步兑现等多重因素。本周进口胶市场报盘上涨，节后市场交投情绪偏好，工厂逐步复工复产，贸易商买近出远轮换为主；国产胶现货市场价上行，市场上22年全乳报价小幅上调，买盘冷清；越南胶报价表现相对坚挺，市场成交一 般。截止2月22日，RU2405合约报收于13760元/吨，较前一周期变动+2.96%；非标基差- 1130元/吨，较前一周走扩15点。 图1：期货价格（元/吨）图2：STR20MIX-RU主力（元/吨） 25000 1000 20000 15000 0 -1000 10000 5000 0 RU主连NR主连BR主连 -2000 -3000 -4000 8/29/210/211/212/21/22/23/24/25/26/27/28/2 2017-20182018-20192019-20202020-2021 2021-20222022-20232023-2024 资料来源：Wind，卓创资讯，中财期货投资咨询总部 RU/NR/BR 类别 单位 2024/2/22 2024/2/15 涨跌值 涨跌幅 原料价差 泰国 胶水-杯胶 泰铢/公斤 15.45 15.25 +0.20 +1.31% 胶水-生胶片 泰铢/公斤 -4.38 -2.18 -2.20 -100.92% 海南 胶水进浓乳厂-胶水进全乳胶厂 元/吨 —— —— #VALUE! #VALUE! 云南 胶水-胶块 元/吨 —— —— #VALUE! #VALUE! 盘面价差 RU RU01-RU05 元/吨 1105 1080 +25.00 +2.31% RU05-RU09 元/吨 -145 -125 -20.00 -16.00% RU09-RU01 元/吨 -960 -955 -5.00 -0.52% RU09-RU11 元/吨 -15 -55 +40.00 +72.73% NR NR连1-连2 元/吨 -50 -110 +60.00 +54.55% NR连2-连3 元/吨 -35 -70 +35.00 +50.00% BR BR连1-连2 元/吨 20 -55 +75.00 +136.36% BR连2-连3 元/吨 65 80 -15.00 -18.75% 品种间 RU主连-NR主连 元/吨 2170 2340 -170.00 -7.26% NR主连-BR主连 元/吨 -1485 -1610 +125.00 +7.76% RU主连-TOCOMRSS3主连 元/吨 -784 -553 -231.58 -41.91% NR主连-SICOMTSR20主连 元/吨 107 27 +79.57 +290.81% 现货价差 —— SCRWF-泰国RSS3 元/吨 -3300 -3150 -150.00 -4.76% SCRWF-SVR3L 元/吨 300 100 +200.00 +200.00% SCRWF-STR20MIX 元/吨 270 250 +20.00 +8.00% STR20MIX-丁苯1502 元/吨 -170 -350 +180.00 +51.43% STR20MIX-顺丁BR9000 元/吨 -170 -450 +280.00 +62.22% 期现价差 RU期现 SCRWF-RU主力 元/吨 -860 -865 +5.00 +0.58% 泰国RSS3-RU主力 元/吨 2440 2285 +155.00 +6.78% SVR3L-RU主力 元/吨 -1160 -965 -195.00 -20.21% STR20MIX-RU主力 元/吨 -1130 -1115 -15.00 -1.35% NR期现 STR20-NR主力（美金折算） 美元/吨 -12.88 17.20 -30.08 -174.91% STR20（人民币折算）-NR主力 元/吨 -92.56 123.69 -216.24 -174.84% STR20MIX-NR主力 元/吨 1040 1225 -185.00 -15.10% BR期现 丁苯1502-BR主力 元/吨 -275 -35 -240.00 -685.71% 顺丁BR9000-BR主力 元/吨 -275 65 -340.00 -523.08% 美金价差 船货-保税区 船货泰国RSS3-库内泰国RSS3 美元/吨 120 130 -10.00 -7.69% 船货STR20-库内STR20 美元/吨 50 50 0.00 0.00% 船货SMR20-库内SMR20 美元/吨 20 20 0.00 0.00% 船货SIR20-库内SIR20 美元/吨 10 -20 +30.00 +150.00% 船货STR20MIX-库内STR20MIX 美元/吨 60 60 0.00 0.00% 保税区内 STR20-SMR20 美元/吨 10 10 0.00 0.00% STR20-SIR20 美元/吨 20 20 0.00 0.00% SMR20-SIR20 美元/吨 10 10 0.00 0.00% STR20(关税折算)-STR20MIX 美元/吨 229 229 +0.20 +0.09% 表1：橡胶价差变动情况 数据来源：Wind，iFinD，隆众资讯，卓创资讯，中财期货投资咨询总部 三、橡胶基本面分析 1.供给端利好持续发力对胶价产生支撑 泰国产区方面，节后当周原料上量无明显改善。东北部进入停割期，南部落叶加剧，橡胶树或月底提前结束割胶工作，泰国工厂原料库存1.5-3个月，处于近几年偏低水平，二盘 商囤货较少，收购价格高企，上游加工厂采购原料积极性一般。本周烟胶片均价74.95泰铢 /公斤，较节前一周上涨6.93%；胶水均价67.64泰铢/公斤，较节前一周上涨1.56%；杯胶均价52.38泰铢/公斤，较节前一周上涨2.60%。目前在原料价格高企下泰国工厂出口到中国生产利润仍维持倒挂。 图3：泰国原料收购价（泰铢/公斤）图4：泰国胶水-杯胶价差（泰铢/公斤） 1/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/4 8025 75 7020 65 6015 55 5010 45 405 35 2021-01-04 2021-03-04 2021-05-04 2021-07-04 2021-09-04 2021-11-04 2022-01-04 2022-03-04 2022-05-04 2022-07-04 2022-09-04 2022-11-04 2023-01-04 2023-03-04 2023-05-04 2023-07-04 2023-09-04 2023-11-04 2024-01-04 300 -5 2021202220232024 生胶片烟胶片胶水杯胶 图5：泰国胶水-生胶片价差（泰铢/公斤）图6：STR20出口至中国理论利润（美元/吨） 10300 1/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/4 5200 1/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/4 0100 -50 -10-100 -15 2021202220232024 -200 2021202220232024 资料来源：Wind，卓创资讯，中财期货投资咨询总部 国内产区方面，海南产区已全面停割，工厂成品库存水平偏低，出货意愿薄弱。云南产 区方面，产区全面停割，结束年内胶水供应，2024年云南产区开割之前国内工厂或面临原料 不足的问题。据了解，目前云南和海南产区胶树状况良好。 图7：海南原料收购价（元/吨）图8：云南原料收购价（元/吨） 25000 20000 15000 10000 5000 0 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 13000 12000 11000 10000 9000 8000 7000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 胶水进浓乳厂-胶水进全乳胶厂（右）胶水→全乳胶水→浓乳 胶水-胶块（右）胶水→干胶胶块 资料来源：卓创资讯，中财期货投资咨询总部 综合来看，国内产区全面停割；泰国东北部停割，南部或月底提前停割；泰国干胶生产 至中国利润持续亏损，对标胶进口产生一定抑制，远月到港存下降预期；低产期叠加海外低 库下原料价格或保持坚挺，供给端利好持续发力对胶价产生支撑。 2.未来第二周天然橡胶东南亚主产区降雨量较上一周期增加 根据NOAA天气预报来看，未来第一周天然橡胶东南亚主产区降雨量较上一周期减少;未来第二周天然橡胶东南亚主产区降雨量较上一周期增加，主要集中在印尼及马来部分地区，对割胶工作影响较上一周期增强。 数据显示，厄尔尼诺ONI指数已连续8个月大于等于临界值0.5，最新数据为2.0；南方涛动指数SOI已多次处于临界值-7以下。此外，国家气候中心根据最新监测表示，一次中等强度厄尔尼诺事件已经形成，并将持续到