橡胶投资策略周报：供给因素扰动，胶价偏强震荡

供给因素扰动，胶价偏强震荡 观点策略 行情研判：偏强震荡。操作建议：谨慎低吸。 逻辑驱动 1、供给方面，泰国受降雨影响周内原料产出放量有限；海南产区弃割情况犹存，浓乳相对高利润挤占部分全乳市场，现阶段原料产出较少；云南产区干旱+白粉病逻辑仍存； 2、需求方面，节后轮胎企业恢复生产，开工率提升；轮胎行业内销市场表现欠佳，轮胎企业走货压力升温，成品库存恐有所增长；5月国内下游需求由旺季逐步转为淡季，需求环比回落概率较大；胶价重心走高，下游对高价抵触，按需采购为主； 3、库存方面，截至5月6日，青岛地区天然橡胶总库存88.12万吨，较前一周增加1.91万吨，增幅2.22%；其中保税区内库存20.1万吨，较前一周增加0.28万吨，增幅1.41%；一般贸易 库存68.01万吨，较前一周增加1.63万吨，增幅2.46%。青岛地区总库存仍面临累库压力。 风险提示 1、国内产区天气情况。2、政策方面变化情况。 3、下游端的需求变化。4、成品库存实质去化。 5、宏观经济回暖恶化。6、国内疫情反扑情况。 重点关注 云南产区天气变化情况以及海南产区实际产出情况。国内政策的变化和落地情况。 盘面基差和持仓量的持续变化情况。国内轮胎厂成品库存的实质去化。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 橡胶投资策略周报2023年5月15日 王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 能源化工组 一、核心观点与策略推荐 行情研判：偏强震荡。操作建议：谨慎低吸。 核心逻辑：上周，国内产区干旱逻辑仍存，加之轮储消息的影响，周内沪胶价格重心上移，多空持仓持续缩减，空头持仓减少幅度较大。供给端因素导致期货价格上涨，但需求端下游延续弱势，期现基差整体下探，9-1月间差也大幅下跌走扩。此外，沪胶和20号胶走势分化，在于供给端炒作因素集中在国内，而我国20号胶主要依靠进口，盘面存在套保盘多空对冲迹象。供给端来看，泰国受降雨影响周内原料产出放量有限。海南产区尽管开割时间较早，但前期也一定程度受干旱天气影响。此外，浓乳相对高利润挤占部分全乳市场。总体来讲，胶价低位海南产区弃割情况犹存，现阶段原料产出较少。云南产区干旱逻辑支撑作用仍存。需求端来看，节后轮胎企业恢复生产，开工率提升。轮胎行业内销市场表现欠佳，轮胎企业走货压力升温，成品库存恐有所增长。5月国内下游需求由旺季逐步转为淡季，需求环比回落概率较大，汽车厂商积极降库存为主。库存端来看，青岛地区天然橡胶总库存持续积累。总体来讲，虽然库存高位叠加需求疲软使得基本面缺乏核心利好支撑胶价，但近期供给端和消息面扰动因素仍存，不排除消息面超预期再出利好的情况发生，也不排除资金面短期继续抬高胶价的可能性，但该支撑作用边际递减。重点关注供给端和消息面的变化情况，同时关注盘面持仓量和基差的变化情况，预计短期胶价震荡偏强，但谨慎胶价回归基本面逻辑后的回调。 二、信息要闻 1、美国劳工部周三公布，美国4月CPI年率未季调增长4.9%，上月为增长5%，市场预期增长5%。美国劳工部周四公布，美国4月PPI年率增长2.3%，上月为增长2.7%，市场预期为增长2.4%。 2、2023年4月份，全国居民消费价格同比上涨0.1%，环比下降0.1%。 3、2023年4月份，全国工业生产者出厂价格同比下降3.6%，环比下降0.5%；工业生产者购进价格同比下降3.8%，环比下降0.7%。1-4月平均，工业生产者出厂价格比去年同期下降2.1%，工业生产者购进价格下降1.5% 4、QinRex据中国海关总署5月9日公布的数据显示，2023年4月中国进口天然及合成 橡胶（含胶乳）合计70.1万吨，较2022年同期的53.6万吨增加30.8%。 5、商务部9日发布2023年第17号公告，决定自2023年5月10日起，对原产于日本、 美国和欧盟的进口氯丁橡胶继续征收反倾销税，实施期限为5年。 6、QinRex据泰国5月11日消息，泰国农合部预计2023年橡胶割胶总面积约为2198.6 万莱，比去年增长0.26%；橡胶总产量为495.1万吨，增长2.59%；平均每莱产量约为225公斤，增长2.27%。产量增加的原因是农民自2017年起扩大种植面积，加上充足的降雨量，橡胶树茂盛，以及割胶天数增加。 三、天然橡胶市场回顾 现货方面，天然橡胶人民币市场均价多数上涨。截止5月12日，云南国营全乳胶上海 市价11650元/吨，较前一周上涨250元/吨，涨幅2.19%；泰三烟片胶上海市价13450元/吨，较前一周上涨200元/吨，涨幅1.51%；山东市场STR20#混合胶均价10600元/吨，较前一周下跌25元/吨，跌幅0.24%。 期货方面，上周沪胶偏强运行，20号胶反向走弱。截止5月12日，沪胶主力合约报收于12015元/吨，周度收盘价较前一周上涨2.43%；20号胶主力合约报收于9475元/吨，周度收盘价较前一周回落0.89%。沪胶主要因国内供给因素扰动强势运行，而我国20号胶主要依靠进口，两类期货合约走势分化，盘面存在套保盘多空对冲迹象。 基差方面，上周深浅色胶基差均下跌。截止5月12日，云南国营全乳胶上海市场价格 贴水沪胶主力合约365元/吨，较前一周下跌35元/吨；泰三烟片胶上海市价升水沪胶主力 合约1435元/吨，较前一周下跌85元/吨；非标混合贴水沪胶主力合约1415元/吨，较前一 周下跌310元/吨。供给端和消息面因素导致期货价格上涨，但需求端下游延续弱势，市场整体买盘气氛偏淡，实际成交商谈为主，期现基差整体下探。 图1：沪胶期价季节性分析（元/吨）图2：烟胶片基差季节性分析（元/吨） 图3：全乳胶基差季节性分析（元/吨）图4：山东人民币混合胶基差季节性分析（元/吨） 资料来源：卓创、Wind、中财期货投资咨询总部 四、橡胶基本面分析 1.国外原料释放有限，国内实际产量较少 国外产区方面，泰国受降雨影响周内原料产出放量有限，周内价格对比节前重心有所上移；目前泰国工厂原料库存低位，原料采购积极性一般。截止5月12日，烟胶片均价50.35 泰铢/公斤，较前一周上涨0.24%；胶水均价43.00泰铢/公斤，较前一周持平；杯胶均价40泰铢/公斤，较前一周下跌0.37%。 国内产区方面，海南产区尽管开割时间较早，但前期也一定程度受干旱天气影响。此外，浓乳相对高利润挤占部分全乳市场。总体来讲，胶价低位海南产区弃割情况犹存，现阶段原料产出较少。截止5月12日，制浓乳胶水参考收购价为11400元/吨，较前一周上涨200元 /吨；制全乳胶水参考收购价为10800元/吨，较前一周上涨300元/吨。云南产区，受白粉病和干旱天气的影响整体开割时间延后。4月底起产区陆续有降雨发生，旱情缓解，但整体开割水平偏低。若接下来新叶生长正常，预计至5月中下旬西双版纳地区开割面积或达50%以上。此外，上周一受国储将开会讨论天然橡胶轮储消息的影响，周一午后ru2309合约价格快速拉升。周五有传闻称收储政策或将转为补贴政策，胶价回调。消息面有待持续跟进。 图5：ANRPC主产国月度产量（千吨）图6：ANRPC中国月度产量（千吨） 图7：泰国原料价格（泰铢/公斤）图8：国内原料价格（元/吨） 资料来源：卓创、Wind、中财期货投资咨询总部 2.全乳胶交割利润和浓乳生产利润走低 上周海南地区胶水收购价均有所上涨，浓乳价格较此前涨幅较小，沪胶期货合约价格周五有所回落，因此全乳胶交割利润和浓乳生产利润走低。截止5月12日，经测算的海南全乳胶交割利润为-890元/吨，较前一周下跌20元/吨。海南浓乳生产利润为-152元/吨，较前一周下跌130元/吨。 图9：海南全乳胶交割利润（元/吨）图10：海南浓乳生产利润（元/吨） 资料来源：卓创、Wind、中财期货投资咨询总部 3.现货库存累积，期货仓单增减不一 青岛地区天然橡胶总库存增长。截至5月6日，青岛地区天然橡胶总库存88.12万吨， 较前一周增加1.91万吨，增幅2.22%；其中保税区内库存20.1万吨，较前一周增加0.28万吨，增幅1.41%；一般贸易库存68.01万吨，较前一周增加1.63万吨，增幅2.46%。青岛地区总库存仍面临累库压力，库存拐点仍未显现。5月份为传统进口淡季，进口有望放缓。 天然橡胶期货仓单方面，截止5月12日，上期所天然橡胶仓单库存为182330吨，较前 一周减少1610吨；总库存187012吨，较前一周减少1970吨。上期能源20#天然橡胶仓单 库存59574吨，较前一周增加9677吨；总库存64412吨，较前一周增加5444吨。 图11：青岛地区天然橡胶库存（万吨）图12：天然橡胶期货仓单库存（吨） 资料来源：卓创、Wind、中财期货投资咨询总部 4.开工恢复性提升，厂家降库存为主 天然橡胶超过70%用于轮胎的制造。截止5月12日，国内汽车轮胎全钢胎开工率为 64.25%，较前一周增长20.04个百分点，较去年同期走高8.61个百分点。国内汽车轮胎半 钢胎开工率为70.47%，较前一周增长10.09个百分点，较去年同期走高9.98个百分点。 国内汽车轮胎全钢胎和半钢胎开工率走高，主要表现有：1.五一假期前夕，部分厂家存在停产休假计划。节后，轮胎企业全面恢复生产，整体开工较上周有所提升。2.轮胎出口需求尚可，开工高位运行。 图13：全钢胎企业周度开工率（%）图14：半钢胎企业周度开工率（%） 资料来源：卓创、Wind、中财期货投资咨询总部 橡胶轮胎产量方面，据国家统计局最新公布的数据显示，2023年3月，我国橡胶轮胎外胎产量9086.5万条，当月同比增长11.30%，累计同比增加6.4%；1-3月橡胶轮胎外胎产量较上年同期增6.4%至2.19979亿条。橡胶轮胎出口方面，我国新的充气橡胶轮胎出口量5298万条，当月同比增长12.30%，累计同比增加1.3%。5月，国内下游需求由旺季逐步转为淡季，需求环比回落概率较大，关注后期国内汽车领域相关政策的出台。此外，海外衰退预期增强，海外需求的衰退或将拖累我国轮胎的出口需求以及国内轮胎企业开工率。 图15：中国橡胶轮胎外胎产量（万条）图16：中国橡胶轮胎外胎出口量（万条） 资料来源：卓创、Wind、中财期货投资咨询总部 中汽协5月11日最新公布的数据显示，4月我国汽车产销分别完成213.3万辆和215.9万辆，环比分别下降17.5%和11.9%，同比分别增长76.8%和82.7%。1-4月，汽车产销分别完成835.5万辆和823.5万辆，同比分别增长8.6%和7.1%。5月9日，乘联会发布的最新数据显示，4月国内狭义乘用车市场零售达163万辆，同比增长55.5%，环比增长2.5%，总体实现较强的走势特征。今年1-4月狭义乘用车累计零售量为589.5万辆，同比下降1.3%，相比1-3月份同比下降13.4%的数值已大幅收窄。目前市场回暖的趋势明显，加之去年4、5月份市场零售基数偏低，预计5月乘用车零售增速将有所改善。另外，4月国内狭义乘用车共生产175.9万辆，环比下降了15.7%，展现出厂家积极降库存、控制库存结构的克制态度。 根据第一商用车网初步掌握的数据，4月我国重卡市场大约销售8万辆左右（开票口径，包含出口和新能源），环比2023年3月下滑31%，比上年同期的4.4万辆增长83%，净增加 约3.6万辆，这是今年市场继2月份以来的第三个月同比增长，但4月的销量仍处于近七年 来的第二低位，仅高于2022年同期。去年由于疫情管控的原因，终端需求跌至低谷。今年疫情放开后，市场逐步恢复正常，新车和换车需求释放，出口也保持强劲，同比实现大幅增长。但国内经济和消费不足预期、海外经济风险增大等因素，市场出现了环比的较大下降。此外，目前重卡行业库存维持高位，去库存是很多重卡企业的主要工作。 图17：汽车销量（万辆）图18：乘用车销量（万辆） 图19：客车销量（万辆）图20