橡胶投资策略周报：需求弱化情绪加剧，静待胶价企稳

需求弱化情绪加剧，静待胶价企稳 观点策略 行情研判：偏弱待反弹。操作建议：观望。 逻辑驱动 1、云南产区停割，预估未来两周东南亚主产区降雨量增加。 2、泰国产区加工厂方面利润表现欠佳；海南浓乳工厂实际利润兑现仍存在一定阻力；云南产区部分加工厂反馈原料库存水平不高。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 橡胶投资策略周报2023年12月2日 能3、胎企库存积累叠加季节性淡季下开工难有回升。 王扬扬（F303454，Z0014529） 源4、11月份，预估我国重卡市场销售约7.5万辆左右，环比10月下降8%。LNG气价上涨趋势延续下，今年12月份的重卡终 化端销量大概率环比走低，终端淡季难有增量。 工5、移仓换月之际来临，05合约对应厄尔尼诺与次年云南开割 组原料不足问题，不易悲观。 风险提示 1、厄尔尼诺发生情况。2、产区其他物候条件。 3、青岛库存拐点情况。4、收储最终落地情况。 5、青岛港口到港情况。6、NR仓单的变化情况。 重点关注 国内外产区的物候条件以及厄尔尼诺发生情况。收储落地情况。 青岛港口深色胶到港和库存情况。 NR合约远月标准仓单注销量的变动情况。 wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、核心观点与策略推荐 行情研判：偏弱待反弹。操作建议：观望。 核心逻辑：周内需求端轮胎季节性弱化显现，叠加临近年末贸易商补库以及高库存企业套保需求增加，在整体商品氛围不佳的情况下天胶价差出现大幅度回调。下周RU主力合约或将切换至2405。供给端，云南产区停割，预估未来两周东南亚主产区降雨量增加。泰国产 区加工厂方面利润表现欠佳；海南浓乳工厂实际利润兑现仍存在一定阻力；云南产区大面积停割之后橡胶加工厂主要以轮胎胶生产为主，但今年部分加工厂反馈原料库存水平不高。需求方面，内销需求表现疲软，外销各企业表现不一，成品库存压力继续攀升，有样本企业在月底安排检修，拖拽样本企业产能利用率走低。需求弱化延续，库存积累叠加季节性淡季下开工难有回升。11月份，预估我国重卡市场销售约7.5万辆左右，环比10月下降8%。燃气车需求出现拐点，11月份制造业PMI49.4%，制造业还处在收缩区间。考虑目前LNG气价上涨趋势，今年12月份的重卡终端销量大概率环比走低，终端淡季难有增量。总体来看，胶价下挫后释放需求弱化情绪。移仓换月之际来临，05合约对应厄尔尼诺与次年云南开割原料不足问题，不易悲观。短期来看，收储和海外天气变量有望支撑胶价。胶价下探动能边际递减，静态需求弱化释放后的低吸机会。 二、天然橡胶市场回顾 价格方面，周内需求端轮胎季节性弱化显现，叠加临近年末贸易商补库以及高库存企业套保需求增加，在整体商品氛围不佳的情况下天胶价差出现大幅度回调。截止11月30日，RU2401合约报收于13620元/吨，较前一周期变动-2.05%；非标基差-1695元/吨，较前一周收窄185点。目前非标价差从高位已收窄较大幅度，1700的水平已逼近往年正常水平，高价差对胶价的利空压制已然走弱。下周RU主力合约或将切换至2405。 表1：价格和价差变动情况 类别 单位 2023/11/23 2023/11/30 涨跌值 涨跌幅 RU2401 元/吨 13905 13620 -285 -2.05% RU2405 元/吨 14085 13820 -265 -1.88% RU2409 元/吨 14160 13920 -240 -1.69% NR主连 元/吨 10600 10295 -305 -2.88% 山东STR20#混合 元/吨 12025 11925 -100 -0.83% SCRWF上海 元/吨 12900 12700 -200 -1.55% SVR3L华东 元/吨 12400 12200 -200 -1.61% 泰混-沪胶主连 元/吨 -1880 -1695 +185 +9.84% 全乳胶-沪胶主连 元/吨 -1005 -920 +85 +8.46% 烟胶片-沪胶主连 元/吨 -1505 -1420 +85 +5.65% RU01-RU05 元/吨 -180 -200 -20 -11.11% RU05-RU09 元/吨 - - - - RU09-RU01 元/吨 - - - - 沪胶-20号胶主连 元/吨 3305 3325 +20 +0.61% 资料来源：卓创资讯、iFinD、中财期货投资咨询总部 图1：期货价格（元/吨）图2：RU1-5价差季节性（元/吨） 20000 15000 10000 5000 2019/8/122020/8/122021/8/122022/8/122023/8/12 RU主连NR主连 1000 500 0 (500) (1000) 6/16/156/297/137/278/108/249/79/2110/510/1911/211/1611/3012/1412/28 2017201820192020202120222023 8/19/110/111/112/11/12/13/14/15/16/17/18/1 图3：泰混-沪胶主连基差季节性（元/吨）图4：全乳胶-沪胶主连基差季节性（元/吨） 2000 2000 0 (2000) 8/19/110/111/112/11/12/13/14/15/16/17/18/1 0 (2000) (4000) (4000) 2017-20182018-20192019-20202020-2021 2021-20222022-20232023-2024 (6000) 2017-20182018-20192019-20202020-2021 2021-20222022-20232023-2024 资料来源：卓创资讯、iFinD、中财期货投资咨询总 三、橡胶基本面分析 1.云南产区停割，预估未来两周东南亚主产区降雨量增加 泰国产区方面，据了解整体供应无明显变化。北部产区天气表现正常，原料正常生产，但南部产区方面降雨偏多,局面仍未改善，原料生产受阻。周内原料胶水价格重心逐步上移，但加工厂方面由于利润表现欠佳。本周烟胶片均价55.20泰铢/公斤，较上周涨0.86%；胶水均价52.10泰铢/公斤，较上周上涨0.46%；杯胶均价45.92泰铢/公斤，较上周下跌0.09%。 国内产区方面，周内海南产区方面天气较前期有所好转，原料生产呈现放量为主，但由于当地加工厂开工率存在下滑，需求不振导致原料生产积极性有限，原料产量存在环比走低。截止23日，国营厂制浓乳胶水收购价格参考在11700元/吨，较上周同期下跌300元/吨； 制全乳胶水收购价格参考为12100元/吨，较上周同期下跌100元/吨。云南产区方面，本周大面积停割，停割之后，橡胶加工厂主要以轮胎胶生产为主，但今年部分加工厂反馈原料库存水平不高。根据市场调研结果显示，预计2023年云南原料减产10%左右，其中西双版纳地区原料减产20%；预计云南天然橡胶产量47万吨，同比减少9.62%。预计2023年国内全乳胶产量20万吨左右，相比2022年增加约10%。2024年云南产区开割之前国内工厂或面临原料不足的问题。截止23日，原料胶水收购价格参考为11600元/吨，较上周-150元/吨；胶块收购价格参考为10150元/吨，较上周-100元/吨。 图5：中国天然橡胶产量季节性（千吨）图6：泰国原料收购价（泰铢/公斤） 140 120 100 80 60 40 20 0 80 70 60 50 40 30 20 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201820192020202120222023 胶水收购价杯胶收购价烟胶片收购价 图7：海南原料收购价（元/吨）图8：云南原料收购价（元/吨） 20000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 2021/3/292022/3/292023/3/29 海南制全乳胶水收购价海南制浓乳胶水收购价 13000 12000 11000 10000 9000 8000 2022/3/21 2022/4/21 2022/5/21 2022/6/21 2022/7/21 2022/8/21 2022/9/21 2022/10/21 2022/11/21 2022/12/21 2023/1/21 2023/2/21 2023/3/21 2023/4/21 2023/5/21 2023/6/21 2023/7/21 2023/8/21 2023/9/21 2023/10/21 2023/11/21 云南胶块价格云南胶水价格 图9：厄尔尼诺指数ONI图10：南方涛动指数SOI 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 (0.5) (1.0) (1.5) (2.0) 30.0 20.0 10.0 2001-01 2001-12 2002-11 2003-10 2004-09 2005-08 2006-07 2007-06 2008-05 2009-04 2010-03 2011-02 2012-01 2012-12 2013-11 2014-10 2015-09 2016-08 2017-07 2018-06 2019-05 2020-04 2021-03 2022-02 2023-01 0.0 2001-01 2001-11 2002-09 2003-07 2004-05 2005-03 2006-01 2006-11 2007-09 2008-07 2009-05 2010-03 2011-01 2011-11 2012-09 2013-07 2014-05 2015-03 2016-01 2016-11 2017-09 2018-07 2019-05 2020-03 2021-01 2021-11 2022-09 2023-07 (10.0) (20.0) (30.0) 资料来源：iFinD、中财期货投资咨询总部 2.原料价格弱势，海南浓乳理论生产利润走扩然实际兑现有阻力 周内国内产区原料价格相对弱势。海南浓乳理论生产利润走扩。主要原因在于成本面下调，但现货市场方面成交仍相对有限，实际收胶价格高于公布价格，工厂实际利润兑现仍存在一定阻力。云南全乳胶交割利润走弱，临近停割期及随着时间价值的衰减已有逐步走弱趋势。现阶段，随着时间的推移，国内成本端对胶价的影响逐步走弱。截止11月30日，经测 算的海南浓乳生产利润为1083元/吨，较同期+245元/吨。云南全乳交割利润为292元/吨，较同期-105元/吨。 图11：海南浓乳生产利润（元/吨）图12：云南全乳生产利润（元/吨） 2000 1000 1500 1000 500 500 2022/3/21 2022/4/21 2022/5/21 2022/6/21 2022/7/21 2022/8/21 2022/9/21 2022/10/21 2022/11/21 2022/12/21 2023/1/21 2023/2/21 2023/3/21 2023/4/21 2023/5/21 2023/6/21 2023/7/21 2023/8/21 2023/9/21 2023/10/21 2023/11/21 0 2021/4/21 2021/6/21 2021/8/21 2021/10/21 2021/12/21 2022/2/21 2022/4/21 2022/6/21 2022/8/21 2022/10/21 2022/12/21 2023/2/21 2023/4/21 2023/6/21 2023/8/21 2023/10/21 0(500) (500) (1000) 图13：海南全乳胶交割利润（元/吨）图14：云南全乳胶交割利润（元/吨） 000 00 0 2021/3/29 500) 2022/3/2