橡胶投资策略半年报：强驱动因素仍未显现，胶价区间震荡静待花开

强驱动因素仍未显现，胶价区间震荡静待花开 观点策略 行情研判：区间震荡。 操作建议：区间操作为主、等待机会低吸沪胶01合约。 逻辑驱动 1、全球天然橡胶仍处于产能高峰期，三季度是产出的高峰期，全球天然橡胶产量有望实现恢复性提升； 2、考虑到目前的政策基调和人民币贬值压力，下半年或难有较多强刺激政策出现，需求弱回升或是主基调； 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 橡胶投资策略半年报2023年7月6日 能3、库存或将在下半年迎来主动去库； 王扬扬（F303454，Z0014529） 源4、低利润和低估值区间下胶价向下空间亦有限； 化5、非标价差较扩，收窄空间较大，但收储消息目前尚无定论，预计下半年仍会掀起炒作风波，市场套利意愿受到一定压制。 工 组风险提示 1、厄尔尼诺发生情况。2、产区其他物候条件。 3、青岛库存拐点情况。4、收储最终落地情况。 5、进出口的高位持续。6、成品库存实质去化。 重点关注 短期关注技术面震荡区间的支撑位和阻力位。国内外产区的物候条件以及厄尔尼诺发生情况。下半年收储落地情况。 非标基差回归情况以及RU9-1和RU1-5价差的走势情况。青岛地区天然橡胶库存拐点和下游成品库存的实质去化。 wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、核心观点摘要 行情研判：区间震荡。 操作建议：区间操作为主、等待机会低吸沪胶01合约。 二、上半年行情回顾 上半年，天然橡胶期货合约重心下移后低位震荡。截止2023年6月30日，沪胶主力报 收于12080元/吨，20号胶主力报收于9630元/吨。一季度，胶价先扬后抑。春节前疫情管控政策调整宏观预期向好，加之国内停割期供给季节性偏少以及仓单注销机制下RU期货仓单偏少的原因，沪胶年初冲高。春节后，下游需求恢复不及预期，现货库存高企，胶价持续走弱。二季度，胶价估值相对偏低呈区间震荡走势。在云南产区干旱和白粉病影响下新胶释放推后，以及收储炒作风波下，胶价于5月上旬小幅走高。此后，在产区干旱情况好转、收储风波尚无定论、青岛天胶库存持续累库以及国内下游需求疲软共同作用下，胶价回调至前期低位后震荡运行。目前来看，天然橡胶尚未出现单边上涨的强驱动因素。 图1：沪胶主力合约期货价格走势（元/吨） 图2：20号胶主力合约期货价格走势（元/吨） 资料来源：文华财经wh6 三、基本面分析与展望 1.国内产量同比偏低，全球供应逐步上量 上半年，ANRPC主产国天然橡胶产量位于过于5年同比中等位置；泰国天然橡胶产量位于过于5年同比中等位置；国内天然橡胶产量位于过去5年同比偏低位置；国内天然橡胶进口量 位于过去5年同比偏高位置。此外，3月厄尔尼诺指数位于正常区间，但此前经历了长达3年的负值阶段，6月南方涛动指数绝对值环比大幅回落于正常区间内。 泰国产区方面，1月开始泰国东北部减产，南部仍处于割胶期。进入2月份泰国逐渐进入减产期，低产期前生产企业积极储备原料生产。2-5月份国外基本处于停割期或割胶淡季，季节性低产。5月份，泰国东北部开割，但因高温叠加气候略偏干旱，在原料价格偏低影响下，割胶积极性不高。6月初泰国降雨增量明显，南部雨水较多，收胶工作受到影响，原料上量较为缓慢；中旬泰国原料产出整体进入提量阶段，但受到厄尔尼诺影响，产区仍处于高温状态，干旱持续，新胶产出量仍显不足；下旬泰国产区天气好转，整体原料供应小幅增加，但依旧不及往年同期水平，东北部原料上量略快于南部。 国内云南产区方面，1-3月处于停割期。4月开始，云南产区遭受干旱天气和白粉病影响割胶工作推迟，4月底起产区陆续有降雨发生，旱情缓解，但整体开割水平偏低。5月中上旬降雨有所增加，中下旬起降雨减少。6月初云南产区初步全面开割。国内海南产区方面，1-4月处于停割期。今年海南物候正常，橡胶树长势较好，4月割胶工作正常，但由于胶价低迷，海南区仍存在弃树现象。总体来讲今年国内天胶产量较往年减少。 从ANRPC主产国天然橡胶树龄来看，当前整体树龄结构中11-20年占比较大，全球天然橡胶仍处于产能高峰期。ANRPC最新发布的2023年5月报告预测，2023年全球天胶产量料同比增加2.5%至1488.8万吨。其中，泰国增2.5%、印尼增1.8%、中国降0.1%、印度增3.8%、越南增0.1%、马来西亚增11.4%、其他国家增2.8%。三季度是全球和国内产出的高峰期，全球天然橡胶产量有望实现恢复性提升。但今年以来，全球拉尼娜现象减弱，厄尔尼诺现象趋于活跃，下半年仍有较大概率发生厄尔尼诺现象，加之下游需求端疲软胶价低迷，割胶意愿或不会出现大幅好转，预计全年国内产量逐步增加但较同期小幅下降，进口量维持同比高位但增幅有限。 图3：ANRPC成员国天然橡胶产量季节性（千吨）图4：泰国天然橡胶产量季节性（千吨） 1400 1200 1000 800 600 400 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201820192020202120222023 700 600 500 400 300 200 100 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201820192020202120222023 图5：中国天然橡胶产量季节性（千吨）图6：中国天然橡胶进口量季节性（千吨） 140 120 100 80 60 40 20 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201820192020202120222023 700 600 500 400 300 200 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201820192020202120222023 图7：厄尔尼诺指数ONI图8：南方涛动指数SOI 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 2001-01 2001-11 2002-09 2003-07 2004-05 2005-03 2006-01 2006-11 2007-09 2008-07 2009-05 2010-03 2011-01 2011-11 2012-09 2013-07 2014-05 2015-03 2016-01 2016-11 2017-09 2018-07 2019-05 2020-03 2021-01 2021-11 2022-09 0.0 (0.5) (1.0) (1.5) (2.0) 30.0 20.0 10.0 2001-01 2001-12 2002-11 2003-10 2004-09 2005-08 2006-07 2007-06 2008-05 2009-04 2010-03 2011-02 2012-01 2012-12 2013-11 2014-10 2015-09 2016-08 2017-07 2018-06 2019-05 2020-04 2021-03 2022-02 2023-01 0.0 (10.0) (20.0) (30.0) 资料来源：iFinD、中财期货投资咨询总部 2.内需疲软外需尚可，成品库存高位压力不减 轮胎开工率方面，上半年轮胎企业半钢胎平均开工率66.03%，较去年同期上涨8.12个百分点；轮胎企业全钢胎平均开工率58.85%，较去年同期上涨9.58个百分点。值得注意的是，去年由于疫情管控的原因，终端需求跌至低谷，同比基数本身较低。今年上半年半钢胎开工率整体同比疫情3年偏高，全钢胎开工率整体同比过去5年偏低。春节期间，轮胎企业停工放假开工率大幅下滑。春节过后，轮胎企业逐渐复工，在强预期的推动下全钢胎开工率回涨至上半年高点；半钢轮胎厂家开工整体表现良好，1月份开始开工逐渐提升至高位后运行。二季度，虽轮胎外需出口持续性向好对开工形成一定的支撑，但在市场弱现实下全钢胎开工率下滑。 图9：半钢胎企业周度开工率季节性（%）图10：全钢胎企业周度开工率季节性（%） 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/3 201820192020202120222023 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/3 201820192020202120222023 轮胎产量方面，上半年国内橡胶轮胎外胎产量同比偏高。年初春节过后经济复苏预期下的供需错配行情叠加宽松的促销政策和终端补货意愿强烈使得轮胎企业产能释放较大。二季度，轮胎内销市场表现欠佳，成品库存维持高位，轮胎企业走货压力不断升温。2023年1-5月橡胶轮胎外胎累计产量3.88404亿条，较上年同期增加14.00%。 轮胎外需方面，上半年充气橡胶轮胎出口持续向好，高于同期5年均值，防疫政策的调整 使得出口订单集中在上半年释放。2023年1-5月我国新的充气橡胶轮胎累计出口量是2.4359亿条，较上年同期增加4.90%。 图11：中国橡胶轮胎外胎产量季节性（万条）图12：中国充气橡胶轮胎出口数量季节性（万条） 9500 9000 8500 8000 7500 7000 6500 6000 3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201820192020202120222023 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201820192020202120222023 轮胎内需的配套需求方面，上半年乘用车市场表现尚可，1-5月我国乘用车累计销量 900.10万辆，较上年同期增加10.70%。从重卡销量来看，根据第一商用车网最新掌握的数据，今年6月份，我国重卡市场约销售7.4万辆，环比5月份下滑4.4%，同比低于5年同期均值，仅高于2022年同期水平。今年1-6月，重卡市场累计销售47.6万辆，同比上涨25%。重卡作为跟国民经济高度强相关的行业，宏观经济的走势对重卡行业的景气度至关重要。今年固定资产投资额连续三个月下滑，制造业采购经理指数（PMI）也是连续三个月低于荣枯线。上半年汽车库存预警指数均高于荣枯线，库存偏高。 轮胎外需的替换需求方面，2023年1-5月公路货物周转量累计28650.67亿吨公里，同比增加7.39%，整体位于历史5年高位，但根据市场的反馈来看，当前仍处于车多货少的局面；1-5月公路旅客周转量累计1316.99亿人公里，同比增加34.98%，整体位于历史5年低位，仅 高于2022年同期水平。 图13：中汽协-乘用车销量（万辆）图14：中汽协-商用车销量（万辆） 30070 25060 50 200 40 150 30 100 20 5010 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201820192020202120222023201820192020202120222023 图15：重卡销量（万辆）图16：汽车库存预警指数（%） 25 20 15 10 5 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201820192020202120222023 80 60 40 20 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202120222023荣枯线 图17：公路货物周转量（亿吨公里）图18：公路旅客周转量（亿人公里） 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201820192020202120222023 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 1月2月3月4月5月6月7月8月