资产支持票据2024年度展望：资产支持票据市场发行规模持续降低，存量及二级市场均有所缩减；在发行规模增长承压下，产品创新及服务实体经济发展质效仍将是市场主要关注重点

www.ccxi.com.cn 特别评论 编号：2024-NM012024年2月22日 目录 要点1正文2结论11 中诚信国际 资产支持票 资产支持票据市场发行规模持续降低，存量及二级市场均有所缩减；在发行规模增长承压下，产品创新及服务实体经济发展质效仍将是市场主要关注重点 ——资产支持票据2024年度展望 要点： ■发行方面，2023年资产支持票据(ABN)发行规模持续缩减，全年共发行340单产品，发行规模合计3,216.12亿元，发行单数及规模均较2022年大幅下降；其中，资产支持商业票据(ABCP)全年共发行176单，发行规模合计1,498.72亿元；■发行利率方面，2023年ABN产品发行利率趋势总体与基础利率变化趋势一致，呈波动态势： −与基准利率相比，AAAsf级、AA+f级和AAsf级产品与基准利率 s 的利差平均为92.80BP、184.74BP和402.85BP，AAAsf级产品利差较2022年小幅收窄； −与同级别中短期票据到期收益率相比，AAAsf级1年期以下产 品与中短期票据的利差平均为44.82BP，1~3年期产品与中短期票据的利差平均为64.43BP，3~5年期产品与中短期票据的利差平均为54.37BP，ABN产品发行利率具有更高的溢价； ■二级市场方面，截至2023年末，ABN产品存量规模5,161.15亿 元，较2022年减少29.63%。2023年ABN产品二级交易量6,293.48亿元，交易笔数5,688笔，笔均金额为1.11亿元，受一级市场发行规模减少影响，ABN存量和二级市场交易量均有所下滑，但二级市场活跃度持续提升； ■政策方面，2023年，交易商协会发布多项政策，进一步细化和完善银行间债券市场企业资产证券化业务标准与信息披露规范，加大对资产证券化市场创新发展的支持力度，多措并举助力企业盘活存量资产，为科技型企业提供多元化接力式金融服务，畅通投融资良性循环，为构建新发展格局提供有力支持。 联络人 作者结构融资一部 田野010-66428877-371ytian@ccxi.com.cn卢中来010-66428877-461zhllu@ccxi.com.cn张雅茹010-66428877-562 yrzhang@ccxi.com.cn 其他联络人结构融资一部评级总监王立010-66428877-523 lwang03@ccxi.com.cn 据 中诚信国际行业评论2023年资产支持票据(ABN)发行规模持续缩减，全年共发行340单产品，发行规模合计3,216.12亿元，发行单数及规模均较2022年大幅下降；其中，资产支持商业票据(ABCP)全年共发行176单，发行规模合计1,498.72亿元 2023年，ABN市场发行规模持续下降，全年共发行340单，发行规模合计3,216.12亿元，较2022年减少30.45%，其中公募ABN产品发行53单，发行规模合计533.81亿元。从银行间市场各类型非金融企业债务融资工具发行情况上来看，ABN产品目前发行规模较小，全年发行总额仅占非金融企业债务融资工具发行总额的3.62%左右。从产品类型来看，2023年ABN产品类型主要涵盖融资租赁ABN（含汽车融资租赁ABN）、应收账款ABN、补贴款ABN、供应链ABN和类REITs等。具体来看，2023年融资租赁ABN（含汽车融资租赁ABN）共发行88单，规模合计834.65亿元，较2022年减少17.75%，发行单数和发行总额分别占当年ABN市场的26.04%和25.82%，是当年发行总额最大的类型。其中，企业融资租赁发行59单，规模合计474.31亿元；汽车融资租赁发行29单，规模合计360.33亿元。应收账款ABN共发行61单，规模合计684.64亿元，较2022年增长46.93%，发行单数和发行总额分别占当年ABN市场的17.94%和21.29%。补贴款ABN共发行26单，规模合计541.67亿元，较2022年减少33.90%，发行单数和发行总额分别占当年ABN市场的7.65%和16.84%，其中25单产品为资产支持商业票据(ABCP)。供应链ABN共发行104单，是当年发行单数最多的产品，发行规模合计493.23亿元，较2022年增长22.83%，发行单数和发行总额分别占当年ABN市场的30.59%和15.34%。受益于政策扶持，类REITs发行了15单，规模合计283.42亿元，较2022年增长258.63%，是2023年发行规模增幅最高的类型，发行单数和发行总额分别占当年ABN市场的4.41%和8.81%。 2 资产支持票据2024年度展望 图1：2013~2023年银行间市场非金融企业债务融资工具发行情况 资料来源：Wind，中诚信国际整理 中诚信国际行业评论 2023年，参与发起ABN产品的机构与2022年大体一致。从发起机构所属行业来看，融资租赁行业和保理行业仍占据发行规模的前两位。具体来看，最大一类发起机构融资租赁公司共计发行89单产品，规模合计942.96亿元，占全年发行量的29.32%，基础资产类型主要包括一般企业租赁债权、汽车租赁债权、小微企业租赁债权以及类REITs等；其次是保理公司，共计发行147单ABN产品，规模合计839.73亿元，占全年ABN产品发行规模的26.11%。保理公司主要作为供应链ABN产品的发起机构，该类产品有效地实现了核心企业的应付账款管理，同时加快了上游供应商的现金回流。保理公司参与的其他基础资产类型还包括补贴款、应收账款等。此外，ABN市场也吸引了来自于能源、建筑、医药流通等行业的发起机构。经过近几年的发展，ABCP产品逐步完善且更为活跃。2023年全年ABCP共计发行176单，同比增加12单，规模合计1,498.72亿元，较上年减少18.96%，涉及基础资产种类包括补贴款、应收账款、企业融资租赁、供应链和汽车融资租赁等。其中2023年补贴款ABCP共发行25单产品，规模合计536.97亿元，占全年ABCP发行总额的16.04%。ABCP通过滚动发行，既降低了产品久期，节省企业融资成本，又提升了企业盘活资产的效率和选择的灵活性。 3 资产支持票据2024年度展望 图2：2018~2023年资产支持票据发行情况（按产品类型） 资料来源：Wind，CNABS，中诚信国际整理 中诚信国际行业评论2023年，AAAsf级ABN产品与基准利率的利差较2022年小幅收窄。相较同级别中短期票据到期收益率，ABN产品发行利率具有更高的溢价。受一级市场发行规模减少影响，ABN存量和二级市场交易量均有所下滑，但二级市场活跃度持续提升 2023年，中国经济呈现波浪式修复特征，货币政策精准有力，政策操作稳中偏松，全年共进行2次降息操作、2次全面降准操作，利率债收益率整体变化呈现短暂上行期、持续下行期、波动上行期和波动下行期四个阶段。从各信用等级发行利率情况来看，ABN产品发行利率趋势总体与基础利率变化趋势一致。2023年，AAAsf级、AA+sf级和AAsf级产品与基准利率的利差平均为92.80BP、184.74BP和402.85BP，其中AAAsf级产品利差较2022年收窄4.89个BP，但AA+sf和AAsf级产品利差均较上年有所提升。与同期限中短期票据到期收益率相比，ABN产品具有更高的溢价，主要因为ABN产品以定向发行为主，且产品结构较为复杂，二级市场流动性不足，因此具有一定的流动性溢价。2023年，AAAsf级一年期以下ABN产品与中短期票据的利差平均为44.82BP，一至三年期ABN产品与中短期票据的利差平均为64.43BP，三至五年期ABN产品与中短期票据的利差平均为54.37BP，均较2022年有所缩小。 4 资产支持票据2024年度展望 图3：资产支持票据产品各级别发行利率 资料来源：Wind，CNABS，中诚信国际整理 中诚信国际行业评论 二级市场交易量方面，2023年ABN产品全年二级市场交易量为6,293.48亿元，较2022年小幅降低0.97%；交易笔数5,688笔，笔均金额为1.11亿元。受一级市场发行规模减少影响，ABN存量和二级市场交易量均有所下滑，但二级市场活跃度持续提升。 表1：2020~2023年资产支持票据二级市场成交情况 资料来源：Wind，CNABS，中诚信国际整理2023年ABN二级市场交易规模最大的产品为合伙企业份额ABN，主要是由于2020至2022年一级市场发行规模较大，产品存量规模较高所致。另外，应收账款ABN二级市场成交规模较上年明显提升至614.07亿元，但传统产品中供应链ABN、小微贷款ABN、融资租赁ABN、补贴款ABN以及信托受益权ABN等成交规模呈不同幅度下降。此外，受益于政策扶持，类REITs产品二级市场成交规模大幅提升，由2022年的60.15亿元上升到347.86亿元。 1换手率=当年二级交易量/（年初产品存量+年末产品存量）/2 5 资产支持票据2024年度展望 图4：资产支持票据与中短期票据发行利率情况（AAAsf级） 资料来源：Wind，中诚信国际整理 2020年 2021年 2022年 2023年 一级发行量（亿元） 5,108.38 6,454.36 4,624.16 3,216.12 二级交易量（亿元） 3,061.85 4,963.68 6,354.89 6,293.48 产品存量（亿元） 6,660.98 8,875.52 7,334.36 5,161.15 交易笔数（笔） 2,017 2,982 4,454 5,688 笔均金额（亿元） 1.52 1.66 1.43 1.11 换手率1 59.41% 63.90% 78.41% 100.73% 中诚信国际行业评论公开发行ABN产品基础资产类型主要包括融资租赁ABN、供应链ABN和应收账款ABN，且大部分产品采用了差额补足承诺或流动性支持等外部增信措施，次级比例较低。未来需关注国内经济复苏面临的压力以及地产等行业周期走势对部分发行主体信用质量的影响2 租赁债权ABN 租赁债权ABN产品作为ABN公开发行规模占比最大的品种，2023年共计公开发行16单产品，较2022年减少8单，发行规模合计246.74亿元，较2022年减少37.67%。从发起机构上看，发起机构数量由2022年的12家减少至2023年的9家，发起机构主体信用等级主要集中于AA级及以上，信用质量较好。按照基础资产类型的不同，可以将租赁债权ABN进一步分为企业融资租赁ABN和汽车融资租赁ABN。2023年，公开发行的企业融资租赁ABN产品共计3单，发行规模合计20.14亿元。从资产池特征来看，2023年，企业融资租赁ABN主要分为两类，一类是一般企业租赁债权ABN，共发行2单，另一类是小微企业租赁债权ABN，发行了1单，即“23越秀小微ABN001”。从增信措施上来看，3单企业融资租赁ABN产品都设置了差额支付承诺或保证担保外部增信措施。 2由于定向发行ABN产品的部分信息未公开披露，下文统计仅针对公开发行的ABN产品。 6 资产支持票据2024年度展望 图5：资产支持票据二级市场交易情况（按基础资产类型）（单位：亿元） 资料来源：Wind，中诚信国际整理 中诚信国际行业评论 表2：2023年公开发行的企业融资租赁ABN产品情况 资料来源：中诚信国际整理 2023年公开发行的汽车融资租赁ABN产品共计13单，发行规模合计226.61亿元。从租赁物类型来看，入池车辆类型包括商用车与乘用车，以乘用车为主。例如“23广汽租赁ABN001”、“23德宝天元ABN001”以及“23一汽租赁ABN001”等入池资产均为乘用车，“23智慧普华ABN001”等入池资产为商用车和乘用车混合资产。从资产池分散性上看，汽车融资租赁ABN产品的资产分散性远高于企业融资租赁ABN产品，户数更多、平均单户余额更小。从增信措施上来看，汽车融资租赁ABN产品以优先级/次级结构的内部增信为主，另有2单汽车融资租赁ABN产品采用了差额补足等外部增信