国际数据跟踪：美国物价超预期上涨，市场预估降息时点推迟

南京证券股份有限公司 NANJINGSECURITIESCO.LTD 2024年2月19日 海外宏观研究报告——国际数据跟踪（2.12-2.16） 美国物价超预期上涨，市场预估降息时点推迟 美国CPI图表 CPI数据 CPI当月同比 3.1% 核心CPI当月同比 3.9% CPI季调环比 0.3% 核心CPI季调环比 0.4% 数据来源：同花顺iFinD 研究员徐静雅投资咨询证书号S0620518010002联系方式025-58519178邮箱jyxu@njzq.com.cn研究助理曹世棋联系方式025-58519166邮箱csq@njzq.com.cn 摘要 美国零售销售额出现锐降：美国1月零售销售总额同比增速达0.65%，较前值5.31%陡降了4.66pct，创下44个月以来的最低记录；核心零售销售总额同比增速为1.19%，大幅回落3.19pct。环比来看，零售销售增速远远不及预期，1月季调环比增速为-0.83%，低于预期-0.1%。零售数据显著走弱一方面受到同比基数走强的作用，剔除基数效应之后的跌幅明显收窄。而且居民的消费热情提前释放在了前期三四季度，相对减弱了当前居民消费动力。另一方面加上环比数据的参考，反映了新年伊始美国居民消费支出的边际下滑。在超储不断被消耗的背景下，高利率环境的限制性作用逐渐凸显，经济出现降温的迹象。从分项来看，形成拖累的主要是耐用品领域，如汽车、家电、建材等。 美国物价环比超预期攀升：美国1月CPI当月同比增加3.1%，超出预期水平2.9%，增速较上月减少0.3pct；核心CPI当月同比达3.9%，高于预期3.7%，与前值持平。环比来看，CPI季调环比为0.3%，高于预期0.2%；核心CPI季调环比为0.4%，超过预期0.3%。1月CPI下行、核心CPI维稳的走势与我们此前的判断相一致，但超出了市场预期，尤其是环比超预期抬升，主要来自服务价格的上涨。周二公布的CPI高于预期、周五公布的PPI环比大超预期的上涨，引发了通胀横盘滞留在相对高位更久的担忧，市场降息预期快速转变，预期的首次降息日期推迟至今年6月，全年降息幅度缩小至100bp，美债大幅上行，美股下跌，美元逆势翻盘，周二一度上冲至104.86的高位，美国经济硬着陆风险再度被热议。 风险提示：美国经济韧性超预期，地缘政治风险，通胀反弹风险，金融部门流动性风险。 报告目录 1.宏观数据分析.-3- 1.1美国零售销售额.................................................................................................-3- 1.2美国物价指数：CPI和PPI...............................................................................-7- 1.宏观数据分析 1.1美国零售销售额 1月美国零售同比增速出现锐降，环比增速大幅不及预期。 美国2024年1月零售销售总额同比增速达0.65%，较前值5.31%陡降了4.66pct，创下44个月以来的最低记录；核心零售销售总额同比增速为1.19%，和前值4.38%相比也是大幅回落3.19pct。环比来看，零售销售增速远远不及预期，1月季调环比增速为-0.83%，低于预期-0.1%，前值也由0.6%下修至0.4%；核心零售销售季调环比达 -0.63%，低于前值0.43%。 零售数据显著走弱一方面受到同比基数走强的作用，今年1月的两年平均同比增速为4.28%，相比去年12月回落了2pct，剔除基数效应之后的跌幅明显收窄。而且居民的消费热情提前释放在了前期三四季度，相对减弱了当前居民消费动力。另一方面加上环比数据的参考，零售与核心零售同步大跌，反映了新年伊始美国居民消费支出的边际下滑。在超储不断被消耗的背景下，高利率环境的限制性作用逐渐凸显，经济出现降温的迹象。从分项来看，形成拖累的主要是耐用品领域，如汽车、家电、建材等。 1.必选消费：日常必需品呈现一定的刚性特征，仍能维持正向增长。食品饮料 （+0.68pct至1.93%）、食品服务（-4.96pct至6.27%）、日用品（-2.37pct至0.93%）、服装配饰（-4.34pct至0.5%）、保健护理（-6.12pct至5.04%）销售额同比增速的波动变化相对较小。前三者作为消耗品或者替换属性更强的产品环比零售额还在提升，也与食品饮料价格增速稳步下行的因素有关，但相对耐用的服饰和整体必需性较弱的保健护理增速已转负。此外，杂货店（-8.46pct至-2.68%）零售额同比出现较大程度的下跌，幅度为8.46pct，环比跌幅继续下探。无店铺商贩（-3.09pct至6.43%）零售额表现较为稳健，同比小幅下行，环比下跌0.85%。 2.可选消费：1）从小额可选消费来看，业余爱好（-0.85pct至-3.23%）这类非必需品零售额同比和环比在前值下调之后步入负值区间，1月继续保持下跌趋势，这与去年12月和今年1月娱乐价格持续韧性提升以及居民消费动力减弱均有一定关联。2）大额可选消费中，机动车和零部件（-11.08pct至-1.61%）、汽车及机动车（-11.95pct至-2.28%）的零售销售额同比大幅下行超10pct，由12月接近10%降至负值区间，环 比分别下跌1.69%和1.79%。汽车板块价格上出现较大下滑，2024年价格战再度升级，新车价格同比增速还在回落，环比价格不变，二手车价格跌幅走深。销量上今年1月市场表现相对尚可。根据Marklines统计的数据，2024年1月美国新车销量为108.26万辆，同比增加1.57%，受季节性因素影响，环比数据较差，为-25.57%。3）从大额可选消费的地产链条后周期领域来看，建材（-5.4pct至-8.28%）、家具（-5.28pct至 -9.85%）和家电（-10.01pct至-5.79%）销售额同比在12月得到了部分修复之后，再次步入下行通道。与之相关的地产仍有待提振，新房价格持续回落，但销售不及预期水平，叠加前期消费的释放和超储的下降，抑制当前大额可选品类的消费和产品替换。 图表：美国零售销售额同比图表：美国零售销售额和核心零售销售额环比 资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所资料来源：Wind，南京证券研究所 图表：美国零售销售额同比（%）图表：美国零售销售额环比（%） 资料来源：Wind，南京证券研究所资料来源：Wind，南京证券研究所 图表：美国零售销售额分类日常消耗品同比（%）图表：美国零售销售额分类小额耐用品同比（%） 资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所 图表：美国零售销售额分类大额可选消费汽车链同比（%）图表：美国零售销售额分类大额可选消费地产链同比（%） 资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所 图表：美国汽车销量及增速 资料来源：MarkLines，南京证券研究所 图表：美国零售销售额同比分项 零售销售额同比（%） Jan-24 Dec-23 Nov-23 Oct-23 Sep-23 Aug-23 Jul-23 Jun-23 Jan-23 零售 0.65 5.31 3.58 2.20 4.00 2.84 2.75 1.47 7.91 核心零售 1.19 4.38 3.07 1.97 3.42 2.43 1.73 0.46 8.72 食品饮料 1.93 1.25 0.74 0.73 1.62 2.03 2.28 1.22 5.38 食品服务 6.27 11.23 10.71 8.39 10.24 8.97 11.11 9.34 23.71 保健护理 5.04 11.17 9.86 10.33 8.61 8.74 7.31 7.76 6.01 服装配饰 0.50 4.85 1.57 -0.23 0.12 2.36 2.90 -0.75 8.81 日用品 0.93 3.30 0.97 1.42 1.27 2.29 2.62 0.58 7.34 杂货店 -2.68 5.79 7.04 4.33 2.92 -3.54 1.12 1.48 9.32 业余爱好 -3.23 -2.38 0.12 -2.30 -1.42 -2.03 1.37 -0.71 7.63 无店铺商贩 6.43 9.51 8.86 6.58 8.58 7.37 9.02 8.25 6.82 加油站 -7.54 -6.09 -10.34 -8.68 -3.37 -8.64 -20.69 -23.09 6.65 机动车和零部件 -1.61 9.46 5.80 3.24 6.49 4.58 7.27 5.91 4.68 汽车及机动车经销商 -2.28 9.67 5.61 2.75 6.45 4.24 7.09 5.63 4.49 汽车零部件及轮胎 7.29 7.93 8.73 6.99 8.39 9.28 9.10 6.88 建材 -8.28 -2.89 -3.62 -5.24 -4.06 -4.25 -3.73 -3.53 2.62 家具 -9.85 -4.57 -5.11 -11.98 -6.50 -7.96 -5.82 -4.41 4.51 家电 -5.79 4.22 6.20 1.00 -0.89 -0.65 -3.53 -0.31 4.69 季调同比变化(%) 环比变化 同比变化 Jan-24 Dec-23 Nov-23 Oct-23 Sep-23 Aug-23 Jul-23 Jan-24 零售 -4.66 1.73 1.37 -1.79 1.16 0.08 1.28 -7.27 核心零售 -3.19 1.31 1.10 -1.46 0.99 0.70 1.27 -7.53 食品饮料 0.68 0.51 0.01 -0.89 -0.41 -0.25 1.06 -3.44 食品服务 -4.96 0.51 2.32 -1.85 1.28 -2.15 1.77 -17.44 保健护理 -6.12 1.31 -0.47 1.71 -0.13 1.43 -0.45 -0.97 服装配饰 -4.34 3.28 1.80 -0.35 -2.24 -0.54 3.65 -8.31 日用品 -2.37 2.33 -0.45 0.15 -1.02 -0.33 2.04 -6.41 杂货店 -8.46 -1.25 2.71 1.41 6.47 -4.66 -0.37 -11.99 业余爱好 -0.85 -2.49 2.42 -0.88 0.61 -3.39 2.07 -10.86 无店铺商贩 -3.09 0.66 2.28 -2.00 1.21 -1.65 0.77 -0.40 加油站 -1.45 4.25 -1.66 -5.31 5.26 12.06 2.39 -14.18 机动车和零部件 -11.08 3.66 2.57 -3.26 1.91 -2.69 1.36 -6.29 汽车及机动车经销商 -11.95 4.06 2.86 -3.70 2.21 -2.85 1.46 -6.78 汽车零部件及轮胎 - -0.64 -0.80 1.74 -1.40 -0.88 0.18 - 建材 -5.40 0.74 1.61 -1.17 0.19 -0.52 -0.21 -10.91 家具 -5.28 0.54 6.88 -5.49 1.46 -2.14 -1.41 -14.36 家电 -10.01 -1.98 5.19 1.89 -0.24 2.88 -3.22 -10.49 资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所图表：美国零售销售额环比分项 零售销售额环比（%） Jan-24 Dec-23 Nov-23 Oct-23 Sep-23 Aug-23 Jul-23 Jun-23 Jan-23 零售 -0