国际数据跟踪：非农就业超预期，预期降息时点后移

南京证券股份有限公司 NANJINGSECURITIESCO.LTD 2023年12月11日 海外宏观研究报告 国际数据跟踪（12.4-12.10）：非农就业超预期，预期降息时点后移 美债期限结构 关键期限国债利率（12月8日）UST3M 5.398% UST2Y 4.723% UST10Y 4.229% UST30Y 4.308% 研究员徐静雅投资咨询证书号S0620518010002联系方式025-58519178邮箱jyxu@njzq.com.cn研究助理曹世棋联系方式025-58519166邮箱csq@njzq.com.cn 摘要 劳动力市场：非农就业超预期增长，失业率意外下行。11月美国新增非农就业人数达19.9万人，与上月相比多增4.9万人，超出预期的18万人。其中，私营部门新增非农就业人数为15万人，低于预期15.5万人。具体来看，生产领域就业受益于制造业的修复，结束了持续走弱的态势，11月出现较好增长。此次制造业提供的就业机会绝大部分来自于耐用品生产中的机动车辆和零部件，主要是受到美国汽车工人罢工落幕、重新回归岗位的影响。服务业就业情况今年呈现波动走低趋势，中枢明显下移。11月服务领域就业整体较上月有所恢复。服务就业的支撑主要来自两大分项，一是医疗保健，二是餐饮。医疗保健新的岗位创造能力较强，疫情过后对劳动力的需求进一步抬升。但餐饮服务未来并不一定会形成非农的稳固支撑。在11月美国非农数据意外走强的同时，劳动力参与率回升0.1pct至62.8%，失业率则下行0.2pct至3.7%，低于市场预期。实际失业率减去自然失业率得出的劳动力缺口开始下行至-0.72%的位置，较10月有所走阔。 美债走势：本周美债收益率整体上行。周二公布的美国10月职位空缺数大幅不及预期，显示劳动力市场继续降温，美债收益率大幅下行，中长端下行在10bp左右。周五公布的新增非农就业人数大幅超预期，失业率意外下行，显示劳动力市场再次升温，美债收益率有所上行，美元指数伴随上行。市场预期首次降息时点后移至5月。截至12月8日收盘，2Y国债上行15bp，收于4.71%；10Y国债上行1bp，收于4.23%。 风险提示：美国经济超预期衰退，地缘政治风险，美联储超预期降息。 报告目录 1国际数据跟踪.-3- 1.1美国宏观数据.....................................................................................................-3- 1.2美债行情梳理.....................................................................................................-6- 1国际数据跟踪 1.1美国宏观数据 美国11月新增非农就业人数超预期增长，失业率意外下行。 11月美国新增非农就业人数达19.9万人，与上月相比多增4.9万人，超出预期的 18万人。其中，私营部门新增非农就业人数为15万人，低于预期15.5万人，政府部 门则是新增了4.9万人，较10月少增了1.6万人。分析来看11月美国新增非农就业的超预期基本来源于政府。其中联邦政府就业人数环比持平，地方政府维持上月相同的3.2万人的增量，州政府新增非农就业1.7万人，较上月减少1.2万人。但私营部门仍然是就业环比增长的主要支撑。 具体来看，生产领域就业受益于制造业的修复，结束了持续走弱的态势，11月出现较好增长，较上月增加3.95万人。此次制造业提供的就业机会绝大部分来自于耐用 品生产中的机动车辆和零部件，新增非农就业人数从10月的-3.2万人升至11月的3万人，主要是受到美国汽车工人罢工落幕、重新回归岗位的影响。10月30日，美国汽车工人联合会（UAW）和美国汽车公司三巨头的最后一家通用汽车达成临时合同协议，其中包括在未来四年合同期限内给员工提供25%的加薪，结束了长达6周的汽车工人罢工事件。此前，福特和Stellantis分别于10月25日和10月28日与UAW达成临时协议。非耐用品生产自去年年底起开始不间断地回吐劳动力，吸纳就业的能力在不断减小，11月在各细分行业中相对来说只有石油和煤炭产品的生产领域，劳动力流入有所增加。生产当中，制造业之外的采矿和伐木业以及建筑业均有小幅走缓。 服务业就业情况今年呈现波动走低趋势，中枢明显下移。11月服务领域就业整体较上月有所恢复，该分项新增非农就业12.1万人，较上月多增2.79万人。服务就业的支撑主要来自两大分项，一是医疗保健，二是餐饮。11月医疗保健新增非农就业人数达7.68万人，环比多增1.71万人。该行业的岗位创造能力一直都是较强的，疫情过后，随着政府、居民等主体对医疗保健重视程度的提高，行业对劳动力的需求也进一步抬升。11月餐饮服务新增就业为3.83万人，环比多增2.88万人。该项今年以来的震荡幅度也是较大的，未来并不一定会形成非农的稳固支撑。此外，教育和保健中的社会援助为非农增长做出部分贡献，11月新增1.64万人，而且基本维持在较为稳定的水平。信息咨询、金融活动的新增非农就业得到小幅恢复，实现由负转正，专业 和商业小幅趋弱，步入负值区间。11月新增非农就业的下拉项主要是服务业当中的零售百货，减少2.48万人，环比多减2.26万人。在此之前，零售当中运输和仓储是就业放缓的主要领域。 在11月美国非农数据意外走强的同时，劳动力参与率回升0.1pct至62.8%，失业率则下行0.2pct至3.7%，低于市场预期。11月份以来美国初请失业金人数累计减少了1千人，最新一周的数据12月2日当周初请失业金人数为22万人，低于预期22.5 万人。实际失业率减去自然失业率得出的劳动力缺口开始下行至-0.72%的位置，较10 月有所走阔。10月美国非农部门职位空缺数达873.3万个，计算得出劳动力缺口为223 万人，如此前所料出现收窄，但11月失业人数减少21.5万人，加上其他指标显示就 业升温，预计该缺口又会有所放大。此外，美国11月平均时薪继续保持温和增长，同比增速继续减缓，较上月微幅下降0.08pct，环比增速小幅回升0.15pct至0.35%，有可能受益于罢工事件的影响。 图表1：美国11月新增非农就业人数超预期大幅增加图表2：美国私营和政府部门新增非农就业人数 资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所 图表3：美国11月新增非农就业人数及分项 -33.33% 0.00% -1.60 0.00 4.80 3.20 3.20 地方政府 41.67% -41.38% 0.50 -1.20 1.20 2.90 1.70 州政府 -100.00% -100.00% -0.20 -0.40 0.20 0.40 0.00 联邦政府 -20.97% -24.62% -1.30 -1.60 20 6. 50 6. 4.90 政府 -58.62% - -1.70 1.50 2.90 -0.30 1.20 其他 -67.21% -3.13% -8.24 -0.13 26 12. 4.15 4.02 休闲和住宿 3.78% 19.44% 0.36 1.61 53 9. 28 8. 9 9.8 教育和保健 - - -0.84 -0.99 0.00 0.15 -0.84 专业和商业 -63.64% - -0.70 0.90 1.10 -0.50 0.40 金融活动 -23.08% - -0.30 2.90 1.30 -1.90 1.00 信息咨询 - - 4.90 -3.00 -8.40 -0.50 -3.50 贸易、运输和公用事业 -34.88% 29.74% -6.52 2.79 18.69 38 9. 12.17 服务 100.00% - 1.40 6.30 1.40 -3.50 2.80 制造业 -87.30% -90.36% -1.65 -2.25 1.89 2.49 0.24 建筑业 - - -0.90 -0.10 0.80 0.00 -0.10 采矿和伐木业 -28.12% - -1.15 3.95 4.09 -1.01 2.94 生产 -34.21% 76.47% -7.80 6.50 22.80 50 8. 15.00 私营 -31.38% 32.67% -9.10 4.90 29.00 0 15.0 19.90 美国新增非农就业人数（万人） 同比 环比 Δ上年同月 Δ上月 Nov-22 Oct-23 Nov-23 资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所 图表4：美国当周初请失业金人数周变化图表5：美国当周初请失业金人数 资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所 图表6：美国失业率和劳动参与率维稳图表7：美国非农部门职位空缺数增加 资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所 图表8：美国非农部门职位空缺数同比增加图表9：美国劳动力缺口环比小幅增加 资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所 图表10：美国平均时薪温和增长图表11：美国平均时薪和同比 资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所 1.2美债行情梳理 周二公布的美国10月职位空缺数大幅不及预期，显示劳动力市场继续降温，美债收益率大幅下行，中长端下行在10bp左右。周五公布的新增非农就业人数大幅超预期，失业率意外下行，显示劳动力市场再次升温，美债收益率有所上行，美元指数伴随上行。市场预期首次降息时点后移至5月。截至12月8日收盘，2Y国债上行15bp，收于4.71%；10Y国债上行1bp，收于4.23%。 图表12：美债收益率2Y图表13：美债收益率10Y 资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所 图表14：美元指数图表15：美元兑人民币汇率 资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所 本周美债收益率整体上行。短端利率微幅震荡，中端利率上行10bp左右，长端利率下行接近10bp。截至12月8日收盘，国债1M、20Y和30Y收益率较上周分别下行1bp、9bp和9bp，国债3M、6M、1Y、2Y、3Y、5Y、7Y、10Y收益率较上周分别上行1bp、6bp、8bp、15bp、14bp、10bp、6bp、1bp。期限利差倒挂情况和上周相比有所加深。截至12月8日，国债5Y-3Y、10Y-1Y、10Y-2Y和10Y-3Y期限利差倒挂程度分别加深4bp、7bp、14bp和13bp至-21bp、-90bp、-48bp和-22bp；国债10Y-3M期限利差维持在-121bp不变；国债10Y-5Y、10Y-7Y利差由上周正常转为倒挂，分别至-1bp和-5bp；国债30Y-10Y利差收窄10bp至8bp。本周中美10Y国债收益率利差倒挂程度大幅缓解，12月8日中美10Y国债利差为-156.64bp，与上周相比倒挂程度加深了0.89bp。 图表16：本周美国国债收益率及周涨跌 美国国债收益率 期限 2023/12/1(%) 2023/12/8(%) 周涨跌BP(‱) 1M 5.55 5.54 -1 3M 5.43 5.44 1 6M 5.33 5.39 6 1Y 5.05 5.13 8 2Y 4.56 4.71 15 3Y 4.31 4.45 14 5Y 4.14 4.24 10 7Y 4.22 4.28 6 10Y 4.22 4.23 1 20Y 4.58 4.49 -9 30Y 4.4 4.31 -9 资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所 图表17：本周美国国债收益率期限利差及周涨跌 美国国债期限利差(‱） 期限差 2023/1