国际数据跟踪：美国CPI全线超预期，预计降息时点再次延后

南京证券股份有限公司 NANJINGSECURITIESCO.LTD 2024年4月15日 海外宏观研究报告——国际数据跟踪（4.8-4.12） 美国CPI全线超预期，预计降息时点再次延后 美国CPI图表 CPI数据 CPI当月同比 3.5% 核心CPI当月同比 3.8% CPI季调环比 0.4% 核心CPI季调环比 0.4% 数据来源：同花顺iFinD 研究员徐静雅投资咨询证书号S0620518010002联系方式025-58519178邮箱jyxu@njzq.com.cn研究助理曹世棋联系方式025-58519166邮箱csq@njzq.com.cn 摘要 美国CPI超预期反弹：3月美国CPI当月同比增加3.5%，超出预期水平3.4%，增速较上月增加0.3pct；核心CPI当月同比达3.8%，高于预期3.7%，增速较上月不变。CPI与核心CPI的季调环比增速均为0.4%，超过预期0.3%，与前值持平。3月CPI四项指标全线超预期，一方面能源价格大幅上涨，增速快速回升至正值区间，带动交运服务和家用燃料价格的攀升。另外，租金增速小幅回落仍保持高位，医疗价格韧性抬升，食品中肉类价格在猪价上涨推动下也有所上行。受CPI数据影响，周四CME显示6月预计的降息概率降至20%，7月降息概率降至50%以下，全年降息幅度和上周相比收窄至50bp。 美国PPI低于预期：3月美国最终需求PPI季调当月同比为2.1%，高于前值1.6%，低于Wind一致预期2.3%；核心PPI同比2.4%，高于前值2.1%，低于Wind一致预期2.3%。环比来看，最终需求PPI季调当月环比为0.2%，低于前值0.6%和预期0.3%；核心PPI环比0.2%，低于前值0.3%，符合预期。从分项来看，食品、能源、贸易、运输及仓储PPI的同比增速均同步上行，建筑PPI同比跌幅未变。环比来看，仅能源PPI有所下跌，其他领域PPI环比价格均上涨。从所有产品PPI分项来看，计算机及电子产品制造、电气设备和电器制造、快递及仓储服务PPI回升趋势较为明显，化工产品制造、汽车及零部件经销商PPI跌幅仍在下探。 风险提示：美国经济韧性超预期，地缘政治风险，通胀反弹风险，金融部门流动性风险。 报告目录 1.宏观数据分析.-3- 1.1美国物价指数：CPI和PPI...............................................................................-3- 1.宏观数据分析 1.1美国物价指数：CPI和PPI 3月美国CPI同比大幅反弹，核心CPI同比维稳，二者同比和环比均超预期。 3月美国CPI当月同比增加3.5%，超出预期水平3.4%，增速较上月增加0.3pct；核心CPI当月同比达3.8%，高于预期3.7%，增速较上月不变。CPI与核心CPI的季调环比增速均为0.4%，超过预期0.3%，与前值持平。3月CPI四项指标全线超预期，一方面能源价格大幅上涨，增速快速回升至正值区间，带动交运服务和家用燃料价格的攀升。另外，租金增速小幅回落仍保持高位，医疗价格韧性抬升，食品中肉类价格在猪价上涨推动下也有所上行。 从分项数据来看，1）能源：能源（+4pct至2.1%）价格同比增速由负转正，环比上涨1.1%。去年12月以来，国际原油价格持续上涨，目前4月布伦特原油国际现 货价在经过4个月的上涨后已突破了90美元/桶的界限，达91.66美元/桶。美国汽油、柴油零售价从今年年初起也在不断抬升，电力服务价格也跟随着同步上行。伴随着中东战局演变，后续能源价格面临一定的上涨风险。4月14日伊朗为应对此前伊朗驻叙利亚使馆遭袭事件炮轰以色列，巴以冲突再度升级，中东地区陷入更为紧张的局面，国际能源价格的飙升风险也有所加剧。2）运输：运输（+1.3pct至4%）价格同比增速提升，环比上涨0.8%。该项价格上涨的主要原因是能源价格回升推动交运服务价格的上涨，包括车用燃油、汽车维修保养、机动车费、机动车保险、城际交通服务。不过机票价格并未跟随着水涨船高，同比跌幅反而走深。包括零部件、新车、二手车在内的运输产品的价格普跌。4月预计在原油价格上行的带动下运输价格仍有上涨空间。3）其他：房屋（+0.2pct至4.7%）价格同比增速继去年1月以来首次出现上行，环比上涨0.4%。虽然住房租金同比回落了0.1pct，家电和家居用品价格延续下跌，但由于家用燃料能源价格大幅攀升，导致房屋整体分项价格加速上涨。医疗服务（+0.8pct至2.2%）价格同比连续5个月上行，环比上涨0.5%。其中健康保险跌幅连续6个月回升，医院和相关服务的价格自去年下半年起波动上行，目前的增速已升至7.7%，二者为医疗服务价格提供稳固支撑。食品饮料（+0pct至2.2%）原先同比增速的阶梯式回落停滞，环比上涨0.1%。受生猪价格上涨影响，包括牛肉、猪肉、鸡在内的肉类产品价格普涨，新鲜水果以及果汁和非酒精饮料价格上涨，谷物、乳制品、咖啡和茶价 格有所下跌。服饰（+0.4pct至0.4%）价格增速上涨，环比上涨0.7%。教育和通信（-0.2pct至0.2%）价格同比增速小幅下行，环比价格不变。其中电脑软件及配件跌幅回升力度较大，邮递和快递服务价格同比连续3个月回升，其他教育和通信产品价格跌幅回落，但服务价格维持韧性。娱乐（-0.3pct至1.8%）价格韧性减弱，环比下降0.1%。 3月美国最终需求PPI季调当月同比为2.1%，高于前值1.6%，低于Wind一致预期2.3%；核心PPI同比2.4%，高于前值2.1%，低于Wind一致预期2.3%。环比来看，最终需求PPI季调当月环比为0.2%，低于前值0.6%和预期0.3%；核心PPI环比0.2%，低于前值0.3%，符合预期。从分项来看，食品、能源、贸易、运输及仓储PPI的同比增速均同步上行，建筑PPI同比跌幅未变。环比来看，仅能源PPI有所下跌，其他领域PPI环比价格均上涨。从所有产品PPI分项来看，计算机及电子产品制造、电气设备和电器制造、快递及仓储服务PPI回升趋势较为明显，化工产品制造、汽车及零部件经销商PPI跌幅仍在下探。受CPI数据影响，周四CME显示6月预计的降息概率 降至20%，7月降息概率降至50%以下，全年降息幅度和上周相比收窄至50bp。 图表：美国CPI及核心CPI当月同比图表：美国CPI及核心CPI季调环比 资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所 图表：美国CPI当月同比（%）图表：美国核心CPI当月同比（%） 资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所 图表：美国CPI季调环比（%）图表：美国核心CPI季调环比（%） 资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所 当月同比变化(%) 环比变化 CPI 核心CPI能源 食品和饮料房屋 服饰运输 医疗服务娱乐 教育和通信 其他商品和服务 Mar-240.3 0.0 4.0 0.0 0.2 0.4 1.3 0.8 -0.3 -0.2 0.0 Feb-240.1 -0.1 2.7 -0.4 -0.1 -0.1 1.1 0.3 -0.7 0.4 -1.0 Jan-24 -0.3 0.0 -2.6 -0.1 -0.2 -0.9 -1.3 0.6 0.1 0.1 0.2 同比变化 Dec-23Mar-24 0.3-1.5 -0.1-1.8 3.48.5 -0.2-6.1 -0.4-3.1 -0.1-2.9 2.05.0 0.30.7 0.2-3.0 0.0-1.2 -0.1-1.4 图表：美国CPI当月同比分项 当月同比（%） Mar-24 Feb-24 Jan-24 Dec-23 Nov-23 Mar-23 CPI 3.5 3.2 3.1 3.4 3.1 5.0 核心CPI 3.8 3.8 3.9 3.9 4.0 5.6 能源 2.1 -1.9 -4.6 -2.0 -5.4 -6.4 食品和饮料 2.2 2.2 2.6 2.7 2.9 8.3 房屋 4.7 4.5 4.6 4.8 5.2 7.8 服饰 0.4 0.0 0.1 1.0 1.1 3.3 运输 4.0 2.7 1.6 2.9 0.9 -1.0 医疗服务 2.2 1.4 1.1 0.5 0.2 1.5 娱乐 1.8 2.1 2.8 2.7 2.5 4.8 教育和通信 0.2 0.4 0.0 -0.1 -0.1 1.4 其他商品和服务 4.7 4.7 5.7 5.5 5.6 6.1 资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所 图表：美国CPI季调环比分项 季调环比（%） Mar-24 Feb-24 Jan-24 Dec-23 Nov-23 Mar-23 CPI 0.4 0.4 0.3 0.2 0.2 0.1 核心CPI 0.4 0.4 0.4 0.3 0.3 0.3 能源 1.1 2.3 -0.9 -0.2 -1.6 -2.7 食品和饮料 0.1 0.0 0.4 0.2 0.2 0.1 房屋 0.4 0.4 0.6 0.3 0.4 0.3 服饰 0.7 0.6 -0.7 0.0 -0.6 0.2 运输 0.8 1.4 -0.6 0.1 -0.2 -0.4 医疗服务 0.5 0.0 0.5 0.4 0.5 -0.3 娱乐 -0.1 0.2 0.5 0.4 -0.2 0.1 教育和通信 0.0 0.4 0.4 0.1 -0.3 0.1 其他商品和服务 0.4 -0.3 0.5 0.0 0.4 0.4 季调环比变化(%) 环比变化 同比变化 Mar-24 Feb-24 Jan-24 Dec-23 Mar-24 CPI 0.0 0.1 0.1 0.0 0.3 核心CPI 0.0 0.0 0.1 0.0 0.1 能源 -1.2 3.2 -0.7 1.4 3.8 食品和饮料 0.1 -0.4 0.2 0.0 0.0 房屋 0.0 -0.2 0.3 -0.1 0.1 服饰 0.1 1.3 -0.7 0.6 0.5 运输 -0.6 2.0 -0.7 0.3 1. 2 医疗服务 0.5 -0.5 0.1 -0.1 0. 8 娱乐 -0.3 -0.3 0.1 0.6 -0.2 教育和通信 -0.4 0.0 0.3 0.4 -0.1 其他商品和服务 0. 7 -0.8 0.5 -0.4 0.0 资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所 图表：美国CPI当月同比和季调环比分类别（%） CPI 分类 Mar-24 Feb-24 Jan-24 Dec-23 Nov-23 Mar-23 当月同比 商品 0.6 0.3 0.1 0.7 -0.1 1.5 服务 5.3 5.0 5.0 5.0 5.2 7.2 耐用品 -2.1 -1.6 -1.6 -1.2 -1.6 -0.9 非耐用品 1.7 1.1 0.9 1.9 0.8 2.8 季调环比 商品 0.1 0.4 -0.3 0.0 -0.4 -0.2 服务 0.5 0.5 0.7 0.4 0.5 0.3 耐用品 -0.2 -0.1 -0.5 -0.4 -0.3 0.3 非耐用品 0.1 0.5 -0.4 0.4 -0.5 -0.6 CPI变化 分类 环比变化 同比变化 Mar-24 Feb-24 Jan-24 Dec-23 Mar-24 当月同比 商品 0.3 0.2 - 0.6 0.8 -0.9 服务 0.3 0.0 0.0 -0.2 -1.9 耐用品 -0. 5 0.0 -0.4 0.4 -1.2 非耐用品 0.6 0.2 - 1.0 1.1 -1.1 季调环比 商品 -0.3 0.7 -0.3 0.4 0.3 服务 0.0 -0.2 0.3 -0.1 0.2 耐用品 -0.1 0.4 -0.1 -0.1 -0. 5 非耐用品 -0.4 0.9 - 0.8 0.9 0.7 资