高收益债策略周报2024年第6期：5年期以上LPR降幅超预期稳地产，高收益债净价指数延续上涨

策略周报 2024年2月5日-2月18日 总第162期 2024年第6期 高收益债 作者： 中诚信国际研究院 王肖梦xmwang01@ccxi.com.cn 彭月柳婷yltpeng@ccxi.com.cn王晨chwang01@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院执行院长袁海霞hxyuan@ccxi.com.cn 【高收益债2023年回顾及下阶段展望】化债背景下城投走强，短久期骑乘策略占优，2024-1-24 【2023年高收益债指数表现分析】各板块行情分化趋势明显，城投短久期下沉仍有空间，2024-1-24 【高收益债策略周报2024年第5期】1月房企销售较弱、融资协调机制快速落地，高收益债净价指数延续上涨，2024-2-7 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 5年期以上LPR降幅超预期稳地产 高收益债净价指数延续上涨 ——高收益债策略周报2024年第6期 本期要点 策略建议 CCXI高收益债券财富指数周度走势：2月5日-2月18日，指数延续上 涨，涨幅较前期有所收窄，2024年2月18日指数为160.05，较前期上涨0.296%。 高收益地产债：2月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心 公布，1年期贷款市场报价利率（LPR）维持在3.45%不变，5年期以上贷款市场报价利率（LPR）从4.20%下调至3.95%。这是自2019年8月LPR改革以来5年期以上LPR第8次下调，下调幅度达到25BP，大于以往5-15BP的幅度，超出市场预期。5年期以上LPR作为中长期企业贷款和个人住房贷款的定价基准，此次下调有望降低社会融资成本，支持实体经济高质量发展。对于房地产行业而言，购房者观望情绪较强，春节期间楼市表现较为平淡，根据中指数据，2月10日-2月17日，25个代表城市新房日均成交面积较上年春节假期（2023年1月21日-2023 年1月27日）下降约27%。在前期认房不认贷、降低首付比例、优化普宅认定标准和限购等政策组合拳的基础上，大幅调降5年期以上LPR有助于进一步降低居民房贷利息压力，或将促进潜在合理购房需求释放带动销售回暖，但房地产行业内分化趋势或更为明显，央、国企在销售和融资方面表现更具韧性，可关注相关投资机会，未出险的混合制及民营房企债券价格波动较大，短期内建议投资者密切关注其融资修复情况，谨慎参与博弈。 一级市场：新增高收益债3只，均为产业类发行人 发行情况：2月5日-2月18日，已出结果的高收益债券共计3只，发行 总额22亿元，加权发行利率为6.87%，加权信用利差为483BP；均为产业类高收益债。 二级市场：净价指数延续上涨，受春节假期影响市场成交冷淡 运行情况：2月5日-2月18日，CCXI高收益债券被动型净价指数延续上涨。1）从主体类别看，各主体性质净价指数均有所上涨；2）从区域及行业看， 城投债重点区域净价指数多数上涨，广西、贵州涨幅居前；产业债重点行业净价指数涨跌互现，房地产、金融涨幅居前，煤炭行业表现不佳。 成交情况：2月5日-2月18日，高收益债成交139.26亿元，较前值 减少43.48%，占二级市场狭义信用债成交总额的2.23%，较前值减少0.41个百分点；1）从成交量价看，投资型高收益国企产业债成交规模微增，投机型高收益债中万科活跃券成交净价普遍下跌；2）从估值偏离度看，绝对值在2%及以上规模占比为22.13%，较前值减少3.25个百分点。 风险关注：信用风险溢出效应政策超预期收紧 债市风险动态 “20宝龙04”本息兑付展期。 岭南生态文旅股份有限公司、红相股份有限公司、思创医惠科技股份有限公司、上海城地香江数据科技股份有限公司主体及债券评级下调。 2月5日-2月18日，央行在公开市场开展14210亿元逆回购和5000亿元中期借贷便利，同期有19240亿元逆回购和4990亿元中期借贷便利到期，最终央行净回笼资金5020亿元。市场资金面整体宽松，资金价格全面下行。利率债收益率多数上行， 信用债收益率多数下行，信用利差普遍收窄。高收益债1一级市场新发3只均为产业债， 二级市场成交冷淡，城投2债重点区域净价指数多数上涨，广西、贵州涨幅居前；产业债重点行业净价指数涨跌互现，房地产、金融涨幅居前，煤炭行业表现不佳。 CCXI高收益债券财富指数周度走势：波动上涨，涨幅较前期有所收窄。中诚信国际研究院依托对高收益债券市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数3，该指 数依托量化模型构建高收益债组合并弱化违约风险影响，提升组合风险调整后收益，以2018年1月2日为基期，基期指数点位为100。2024年2月18日指数为160.05，较前期上涨0.296%，与同期CCXI高收益债券被动型财富指数4涨幅基本一致。 本期热点关注方面，2月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布， 1年期贷款市场报价利率（LPR）维持在3.45%不变，5年期以上贷款市场报价利率 （LPR）从4.20%下调至3.95%。这是自2019年8月LPR改革以来5年期以上LPR第8次下调，下调幅度达到25BP，大于以往5-15BP的幅度，超出市场预期。5年期以上LPR作为中长期企业贷款和个人住房贷款的定价基准，此次下调有望降低社会融资成本，支持实体经济高质量发展。对于房地产行业而言，购房者观望情绪较强，春节期间楼市表现较为平淡，根据中指数据，2月10日-2月17日，25个代表城市新房日均 成交面积较上年春节假期（2023年1月21日-2023年1月27日）下降约27%。在前期认房不认贷、降低首付比例、优化普宅认定标准和限购等政策组合拳的基础上，大幅调降5年期以上LPR有助于进一步降低居民房贷利息压力，按照2023年8月31日央行与金融监督管理总局联合发布的《关于调整优化差别化住房信贷政策的通知》，首套、二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限分别降至3.75%和4.15%，或将促进潜在合理购房需求释放带动销售回暖，但房地产行业内分化趋势或更为明显，央、国企在销售和融资方面表现更具韧性，可关注相关投资机会，未出险的混合制及民营房企债券价格波动较大，短期内建议投资者密切关注其融资修复情况，谨慎参与博弈。 1本报告定义的高收益债券范围包括发行时票面利率或交易日加权平均到期收益率在6%及以上的信用债。 2本报告定义的城投范围是基于中诚信国际基础设施投融资行业口径，并考虑了城投探索市场化转型过程中逐步拓宽业务种类、融合更多公 用事业领域和市场化经营的业务来提高自身能力的情况，将部分公用事业、综合等类城投企业纳入统计样本，形成广义城投口径。 3中诚信国际研究院依托对高收益债市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。 4中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势，构建CCXI高收益债券被动型财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为 100。 160.50 160.00 159.50 159.00 158.50 158.00 157.50 157.00 156.50 156.00 数据来源：Wind,中诚信国际 数据来源：Wind,中诚信国际 CCXI高收益债券财富指数 CCXI高收益债券被动型财富指数 170 160 150 140 130 120 110 100 图2：CCXI高收益债券财富指数周度走势 图1：CCXI高收益债券财富指数 2018-03 2018-08 2019-01 2019-06 2019-11 2020-04 2020-09 2021-02 2021-07 2021-12 2022-05 2022-10 2023-03 2023-08 2024-01 风险提示：结合高收益债主体近两周到期、回售及付息情况，存在兑付风险的主体及债项：旭辉集团股份有限公司“20旭辉03”、广州市时代控股集团有限公司“H20时代2”，上述债券本金或利息将于近期兑付，提醒投资者关注。 一级市场：新增高收益债3只，均为产业类发行人 2月5日-2月18日，已出结果的高收益债券共计3只，发行总额22亿元，加权发行利率为6.87%，加权信用利差为483BP；均为产业类高收益债。分主体看，非城投国企发行高收益债1只，天地源发行3年期“24天地源MTN001”10亿元，票面利率为6.00%，发行利差为 381BP；非国有企业发行高收益债2只，分别为广汇汽车服务发行2年期“24广汇汽车 PPN001”10亿元，票面利率为7.80%，发行利差为587BP；东阳光发行270天“24东阳光SCP001”2亿元，票面利率为6.60%，发行利差为473BP。 表1：新发行高收益债券 发行人简 称 债券简称 票面利 率(%) 信用利差 (BP) 发行规模 (亿) 发行期限 (年) 发行/承 销方式 券种 主体评级 分类 广汇汽车服务 24广汇汽车 PPN001 7.80 587.13 10.00 2.00 私募/-- 定向工具 AA 非国有企 业 天地源 24天地源 MTN001 6.00 381.36 10.00 3.00 公募/余额包销 一般中期票据 AA 非城投国 企 东阳光 24东阳光 SCP001 6.60 473.78 2.00 0.74 公募/余额包销 超短期融资债券 AA+ 非国有企 业 数据来源：Wind,中诚信国际 二级市场：净价指数延续上涨，受春节假期影响市场成交 冷淡 2月5日-2月18日，CCXI高收益债券被动型净价指数5延续上涨但涨幅收窄，各主体性质净价指数均有所上涨。城投债重点区域净价指数多数上涨，广西、贵州涨幅居前；产业债重点行业净价指数涨跌互现，房地产、金融涨幅居前，煤炭行业表现不佳。高收益债二级成交总额为139.26亿元，较前值减少43.48%，占二级市场狭义信用债成交总额的2.23%，较前值减少0.41个百分点；以低于估价净价成交为主，偏离 度绝对值在2%及以上的异常成交规模占比为22.13%，较前值减少3.25个百分点。下文将从CCXI高收益债被动型净价指数运行及高收益债成交情况展开分析。 （一）运行情况：净价指数波动上行，煤炭行业表现不佳 1.．净价指数延续上涨但涨幅收窄，各主体性质均有所上涨 2月5日-2月18日，CCXI高收益债券被动型净价指数延续上涨，2月18日指数 115 全样本 非城投国企 城投 非国有企业 0.12% 1050.10% 95 0.08% 85 0.06% 75 0.04% 65 0.02% 0.00% 全样本 城投非城投国企非国有企业 数据来源：中诚信国际 数据来源：中诚信国际 图4：CCXI高收益债券被动型净价指数周度涨跌幅 图3：CCXI高收益债券被动型净价指数走势 点位为101.69，较前值上涨0.051%、涨幅有所收窄。分主体性质来看，城投、非城投国企、非国有企业净价指数分别为107.65、100.17、68.11，各主体性质净价指数均有所上涨，涨幅分别为0.050%、0.021%、0.103%。 2018-02 2018-07 2018-12 2019-05 2019-10 2020-03 2020-08 2021-01 2021-06 2021-11 2022-04 2022-09 2023-02 2023-07 2023-12 2.．城投债重点区域多数上涨，产业债重点行业涨跌互现 高收益城投债方面，从重点区域6净价指数运行情况来看，多数区域净价指数均有所上涨。具体看，广西、贵州、山东区域净价指数涨幅相对较高，分别较前值上涨 5中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势，构建CCXI高收益债券被动型净价指数系列，该指数系列包含全样本、分企业性质、分行业、分区域等多种净价指数，指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。 6结合存量规模及成交量，构建高收益城投债前十大重