国贸期货投研日报：农产品

农产品 一、行情建议 2024年2月21日星期三 品种 行情评述 操作建议 郑棉跟随美棉补涨，涨幅预计有限 现货：新疆市场棉花价格稳定，3128B新疆机采棉16500-16700元/吨，手采棉16700-16800元/吨。内地市场棉花价格稳定，3128B新疆机采棉价格17100-17250元/吨，手采棉17300-17450元/吨。节后市场陆续进入复工复产状态，由于郑棉期货休市，贸易商基差报价暂未调整。下游原料购销热情不高，维持谨慎观望心态，皮棉市场成交略显清淡。港口美棉M1-1/8清关人民币报价较少，因郑棉休市暂维持节前17700元/吨价格，棉企持货待涨意愿较强。当前青岛港2023年巴西棉M1-1/8报价16800-16900元/吨，美金报价103-104.5美分/磅；2023年美棉GC31-3-37报价17950-18050元/吨，美金报价105-106.5美分/磅；2023年澳棉SM1-5/32报价18000-18100元/吨，美金报价106.5-107.5分/磅。春节假期期间ICE美棉花主大涨，国内郑棉暂未开盘，内外棉价差倒挂幅度较大，棉企暂停人民币报价，等待明日郑棉开盘指引，市场成交鲜少。分析：1、供需报告中性偏多：全球库存消费比基本持平，美棉库存消费比小幅下调0.01个百分点。整体来看，本次报告主要调整了全球产量和进出口量，内容中性偏多但调整幅度不大。2、签约回落，装运回升：上周净签约量环比有所回落，主要原因在于中国买盘的弱化；考虑到上周美棉期货已经升至85-90美分/磅的阶段性高位，则签约表现较为合理，短期关注周度签约及换货情况。上周装运量环比有所回升，累计装运量处于同期中性偏低水平，随着装运高峰期到来，关注装运进度变化。 3、近月呈现挤仓行情：美棉期货当前年度3月合约未点价销售合约 棉花：2-4 月美棉宽幅 震荡（85- 95美分/ 磅），郑棉 震荡偏强 棉花 （15500- 16500元/ 吨）；中长 期两者均震 荡偏弱对 待。 推荐星级 ★★★ 投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 数量同期偏高，而美棉期货合约可交割库存明显偏低，近月呈现挤仓行情。4、投机做多情绪高涨：春节期间，美棉期货管理基金净多持仓继续大增至同期高位，投机做多情绪高涨。从季节性来看，上半年美棉投机做多情绪相对积极且较为坚挺，但美棉期货通常在95美分一线阶段性受阻。总体来看，节后行情焦点集中在下游消费和上游种植端炒作上，2-3月关注国内及东南亚纺织需求情况，尤其是溯源订单的落地情况，3月底至4月关注国内外主产区种植面积及天气情况，5-6月关注产业链库存变动情况，也即真实需求表达情况。 投资建议：2-4月美棉宽幅震荡（85-95美分/磅），郑棉震荡偏强 （15500-16500元/吨）；中长期两者均震荡偏弱对待。风险点：下游消费，产区天气。 全球增产周期下，内外糖价震荡偏空 现货：结晶葡萄糖：黑龙江主流出厂价3330-3370元/吨；河北企业主流出厂价3550-3700元/吨；山东企业主流出厂价3570-3950元/吨。麦芽糖浆：麦芽糖浆山东主流出厂价在2750-3000元/吨；河北2850-3000元/吨；吉林2720-2800元/吨。价格略降。F55果葡糖浆：F55果糖广州出厂价3100-3200元/吨；山东3000-3100元/吨；辽宁地区价格2800-2900元/吨。麦芽糊精：麦芽糊精山东出厂价4100-5000元/吨；河北出厂价4250-4490元/吨。甘蔗糖：广西南宁站台价格6540元/吨，跌40元/吨；云南昆明市场价6520元/吨，跌40元/吨；广东湛江价格6750元/吨，跌50元/吨。加工糖：福建白玉兰报价7120元/吨，涨20元/吨；中粮（辽宁）出厂价格7060元/吨，跌30元/吨。分析： 白糖：震荡 白糖 偏弱 推荐星级 ★★★ 春节期间，原糖期货呈现震荡偏弱态势，原糖主连报收22.55美分/磅，累计跌幅5.37%。随着北半球压榨进入高峰期，主产国产糖量数据逐渐明晰。其中，印度减产幅度不及市场预期，截至1月31日，印度已生产1,871.5万吨，仅比去年同期的1,933万吨低61.5万吨，泰国减产幅度基本符合预期。由于印度糖源缺失，2024年全球贸易流或仅余巴西糖满足市场需求。24/25年度，巴西中南部降雨持续偏少，市场预计其产量将下调，但实际产量仍需关注5月前降雨情况。国内方面，随着国内压榨达峰，市场焦点再次切换至国外，外盘主导内盘走势；当前仍然存在200-300万吨缺口需要填补，在糖浆及预拌粉进口数量及关税被有效管控前，预计内外价差难以有效修复，郑糖修复空间仍将以配额内进口成本为限，大概率在其下方运行，但下方仍受5800-6000一线的广西制糖成本支撑。展望今年，高利润大概率将刺激全球扩种增产，中长期国内外糖价下方仍有空间，短期节奏更多受巴西天气扰动，预计整体运行区间介于5800-6500，以抵抗式下跌为主。 投资策略：震荡偏弱。风险点：巴西天气。 玉米 雨雪影响上量，地趴粮卖压后置 行情回顾：今日东北产区玉米价格大致稳定，市场消息下周政策粮收购库点增加，加之近期降温后基层地趴粮售粮压力缓解，产区贸易环节业者看涨情绪有所提升。今日华北地区玉米价格整体维持稳定，其中山东少数企业玉米价格上涨，上涨幅度10-20元/吨，河南、河北深加工企业玉米价格相对稳定。基层购销活跃度一般，深加工企业门前到货量维持低位。销区玉米市场价格稳定运行。春节假期结束，企业陆续开工，但市场购销活动一般，需求弱，观望情绪强，贸易商报价稳定。 截至2月20日下午收盘，国内DCE玉米主力2405合约收盘价为2404元 /吨，较上一交易日上涨13元/吨，涨幅0.54%。分析： 美玉米方面,USDA假期公布二月供需报告,数据中性偏空:报告小幅下调了美玉米食用、种用需求，其他数据未变，将美国2023124年度玉米 玉米：低位震荡推荐星级 ★★★ 期末库存预估小幅调高0.1亿蒲式耳至21.72亿蒲式耳。南美方面，美国农业部将2023/24年度巴西玉米产量调低300万吨至1.24亿吨,接近分析师们平均预测的1.2432亿吨，同时调减巴西出口由5400万吨至5200万吨;报告维持2023124年度阿根廷玉米产量不变。USDA农业展望论坛公布了2024/25年度美玉米种植面积、期末库存等预估值，预计2024/25年度种植面积为9100万英亩,低于彭博预期值为9160万英亩,2023/24年最新种植面积预估值为9460万英亩:预计2024/25年美国玉米期末库存为25.32亿蒲，高于彭博预期值24.93亿蒲，2023/24年最新的期末库存预估值为12.67亿蒲。虽然种植面积调低带来利多，但2024125年度美玉米期末库存预期增加，且略高于市场预期。整体看来，在全球谷物市场供应宽松的预期下，市场对报告调减美玉米种植面积的利多并无明显反应,短期预期仍处于震荡偏弱运行态势。内盘方面,节假日外盘下跌对进口玉米无法形成支撑，带来市场心态的利空影响。假期产区气温普遍大幅回升至零上,对地趴粮储存形成压力。2月18日-23日气温持续低迷、晴冷，回暖开化风险较低，影响玉米上量节奏，但预期2月24日后气温有所回升，且春播前农户存在购买农资、租地的变现需求，预期地趴粮卖压将陆续释放。下游养殖需求仍然较为低迷，深加工方面，淀粉步入季节性淡季，白糖价格下跌或带来淀粉糖需求减少，淀粉加工利润或有所缩窄，不利于玉米消费。整体来看，预期在3月底前东北地趴粮卖压将集中释放，盘面预期将呈现震荡偏弱运行态势，但预期下跌幅度有限。主要支撑在于渠道库存低位的情况下，贸易商补库行为增加以及对上半年替代谷物缩量的预期。从玉米生长周期看，上半年中国进口巴西玉米量将大幅减少，同时从目前美玉米的买船情况来看，上半年到港量较少，进口谷物预期缩量。玉米低价的情况下，国产替代谷物的性价比丧失，总体替代谷物规模趋于下降。伴随着替代谷物缩量，渠道商增强了建库预期，对玉米价格形成支撑，因此预期新粮卖压下玉米整体下跌幅度有限。 南美产量存担忧，豆粕阶段性反弹 豆粕： 行情回顾： 20日连粕冲高回落，截至收盘主力合约M2405报收于3026元/吨，涨 1元/吨，涨幅0.03%，持仓148万手，日增仓3.8万手。现货方面，今日沿海油厂主流报价涨跌互现，其中天津3430涨20元/吨，山东3390涨20元/吨，江苏3430元/吨稳定，广东3380跌10元/吨。 低位震荡，逢高做空推荐星级 ★★★ 豆粕 分析： 美国方面，美国农业部(USDA)展望论坛数据整体利空豆系。该论坛数据显示，预计2024年美国大豆种植面积为8750万英亩，高于市场预期;预计2024年美国大豆期末库存为4.35亿蒲，高于市场预期。另一方面，美国下游需求也显现偏弱，利空豆系。美国油籽加工商协会(NOPA)数据显示，美国2024年1月大豆压榨量为1.8578亿蒲式耳，市场预期为1.89928亿蒲式耳，12月份数据为1.95328亿蒲式耳。南美方面，CONAB在2月8日的报告中调降巴西新作大豆预估近600万吨至1.494亿吨。据CONAB,截至2月10日,巴西大豆收割率为20.9%,上周为14.0%,去年同期为15.4%。春 节期间巴西处在狂欢节假期，产地paper价格受巴西南部高温少雨的支撑，贴水反弹。截至2月14日，阿根廷大豆作物状况评级较差为19%(上周为22%，去年53%);一般为50%(上周47%，去年37%);优良为31%(上周31%，去年10%)。从未来天气看，阿根廷周四前几乎没有降雨，未来第二周降雨有所恢复，短期内影响不大，继续关注天气动态。整体来看，美豆平衡表趋向宽松对盘面带来压力，美豆出口需求依然清淡，南美方面，巴西贴水近期有所反弹但后期大量卖压尚未释放，阿根廷大豆主产区近日降雨有所减少，盘面短期预期低位震荡运行。国内方面，节后豆粕下游提货积极，贸易商和终端补库行为有所增加，对盘面带来提振。国内港口大豆库存步入季节性下行区间，但生猪产能去化对豆粕消费形成利空预期，养殖亏损下对豆粕需求仍以刚需补库为主，且节后处于养殖淡季，连粕在供强需弱的格局下预期整体仍将呈现偏弱运行态势，短期受南美产量担忧、巴西贴水上行、下游提货阶段性增强影响或有所反弹，建议逢高做空。关注巴西贴水、阿根廷天气变化。 棕榈油 棕油继续上行 行情回顾： 现货市场：根据中国汇易统计的数据，上个交易日华南棕榈油现货价 7,490元/吨（+90）。基本面情况： 【棕榈油】 高频数据显示马棕油2月出口较差：据船运调查机构ITS数据显示，马来西亚2月1-20日棕榈油出口量为765024吨，较上月同期出口的867828吨减少11.85%。船运调查机构ITS数据显示，印尼1月棕榈油出口环比增长2.1%至213万吨。春节期间马棕先涨后跌的走势主要受产地消息影响。首先是MPOB1月报告整体中性偏多。马来西亚1月棕榈油产量为1402020吨，环比减少9.59%；出口为1350574吨，环比减少0.85%；进口为29494吨，环比减少26.38%；库存量为2019781吨，环比减少11.83%。产量虽减幅缩小、不及市场预期，但出口量的减幅更小，体现了相对较好的出口需求，导致库存量超预期地减少了超11%，为马棕油带来利多消息。其次，2月以来的出口显现疲软，利空棕油。据船运调查机构SGS公布数据显示，预计马来西亚2月1-15日棕榈油出口量为492654吨，较上月同期出口的514890吨减少4.3%。据马来西亚独立检验机构AmSpec，马来西亚2月1-15日棕榈油出口量为500889吨，较上月同期出口的604474吨下降17.1%。分析：马棕油产量一度减少，国内外库存也逐渐下降，整体对棕油是利多的，但前期这些因素已在盘面反映，之后的走势主要关注下游需求的变化。进口成本的增加导致利润进一步倒挂，对期价有所支撑；但另一方面，马棕疲软的出口情况使期价承压。 棕榈油：建议观望推荐星级 ★★ 豆油 CBOT大豆反弹，豆油继续上涨 行情回顾： 现货市场：根据中国汇易统计的数据，上个