东兴晨报

东兴晨报P1 2024年2月20日星期二 分析师推荐 【东兴金属】大业股份（603278.SH）：金属骨架材料龙头或迈入第二成长极 （20240202） 山东大业股份有限公司成立于2003年，是一家聚焦于胎圈钢丝、钢帘线及胶管钢丝研发、生产和销售的金属骨架新材料一体化的国家级高新技术企业，是《胎圈用钢丝》国家标准主要承担指定单位。公司是全球最大胎圈钢丝生产企业，占全球胎圈钢丝市场20%以上（占中国胎圈钢丝近1/3市场）；此外公司亦是全球第三大、中国第二大钢帘线生产企业。公司已建立全规格超高强度胎圈钢丝及全规格强破断力钢帘线生产能力，是目前国内以轮胎骨架材料行业全产业链业务为主的龙头公司。公司核心产品为胎圈钢丝、钢帘线及胶管钢丝，公司产品主要用于轮胎及汽车行业，属于国家战略性新兴产业重点鼓励发展产品。 胎圈钢丝业务是公司具有强竞争力的支柱业务板块。胎圈钢丝是一种用高碳钢制成且表面镀有青铜或黄铜的钢丝，是轮胎与轮辋紧密固定的生产要素。从产量角度观察，近四年公司胎圈钢丝产量复合增长率达8.3%，国内市场占有率增长6.76pct，至2022年公司胎圈钢丝总产量及市场占有率已分别达到 35.21万吨及39%，公司已成为国内胎圈钢丝行业的绝对龙头企业。公司胎圈钢丝产能利用率与产销率极高，近四年公司胎圈钢丝产能利用率及产销率均值分别达到105.4%及99.7%，显示了业务的强竞争力及强成长性。此外，该业务毛利水平有优化空间。2020-2022年阶段受原材料成本波动较大及公司产能持续扩张下试达产过程中产生的冲击成本影响，胎圈钢丝毛利率降至4.23%。考虑到公司产能在2024年已进入达产优化阶段，叠加原料成本及行业需求进入稳定及扩张阶段，我们预计该业务毛利水平有望出现持续性修复及优化，至2025年或增至12%。 钢帘线业务有望推动公司第二成长极显现。钢帘线是由Φ5.5mm盘条经处理拉拔捻制而成的细钢丝绳，是子午线轮胎的核心生产要素。公司钢帘线业务 已出现结构性扩张，2020-2022年完成盛通钢帘线收购后该业务产能由20万吨增长至46.5万吨，复合增长率达52.5%。从产量及产能利用率角度观察，公司钢帘线产量同期由18.76万吨增至34.72万吨（CAGR=36%），产能利用率却因胜通钢帘线重组导致有效产能未运转而由93.8%降至74.7%。鉴于2023年内钢帘线有效在产产能已恢复至常态化，预计公司钢帘线产量或将突破40 万吨。按2022年中国钢帘线总产量289.5万吨测算，公司钢帘线业务市占率或攀升至13.8%（该数据2020年为7.6%）。另一方面，公司20-22年钢帘线平均98.2%产销率意味着该业务具有极强的现金流创造能力，鉴于公司已系统性的进行统筹购销、产能恢复及工艺优化等工作，预计钢帘线业务利润状态将出现质变（如23H1公司钢帘线业务已实现盈利）。我们认为钢帘线业务 A股港股市场 指数名称 收盘价 涨跌% 上证指数 2,922.73 0.42 深证成指 8,905.96 0.04 创业板 1,746.18 -0.01 中小板 5,469.33 -0.32 沪深300 3,410.85 0.21 香港恒生 16,213.7 0.36 国企指数 5,508.11 0.42 名称价格行业发行日 A股新股日历（本周网上发行新股） 龙旗科技26.00电子20240221 *价格单位为元/股 A股新股日历（日内上市新股） 名称价格行业上市日 *价格单位为元/股 数据来源：恒生聚源,东兴证券研究所 东兴晨报 东兴证券股份有限公司 占公司主营收入比例的持续扩张（业务占比已升至49.3%），业务毛利水平的持续优化（至25年毛利率或增至10%以上）以及业务利润的持续贡献（预计至25年毛利贡献约4.09亿元），该业务的强成长性或有望推动公司第二成长极显现。 胶管钢丝业务持续稳定发展。胶管钢丝是表面镀有黄铜由高碳钢制成的钢丝，是橡胶软管的骨架材料。公司胶管钢丝业务营收及毛利维持稳定状态，至2022年营收占比及毛利率分别为7.52%及8.14%。鉴于胶管钢丝外销占比已经出现攀升，考虑到平均销售价格的上涨叠加公司胶管钢丝实际产量增长将受益于钢帘线产能扩张及产能利用率的攀升，预计该业务将有助推动公司效 益规模的显现。从市场需求角度观察，公司胶管钢丝产品同样维持极高产销率，2020-2022年间，该业务产销率分别为101.3%、100.1%及98.9%，至23H1产销水平增至101.7%，整体反映公司胶管钢丝业务仍具有稳定成长的特性。 公司从三方面维持成长优势。公司持续的成长性分别体现于产能及产销量提升、海外市场收入占比提升以及利润率或已进入优化周期。从产能角度观察，预计公司在2023-2025的产销规模有望达到83万吨、90万吨及100万吨，这意味着公司产销规模在2022-2025年间CAGR达到12.6%（2022年产销规模为70.03万吨）。从海外市场收入占比观察，公司海外地区业务收入占比由 2018年的15.94%增长至2022年的24.76%，考虑到公司超高强度(ST、SST)和特高强度(UT)钢帘线产品销售占比的持续攀升、自主研发缆型胎圈产品销量的增长，预计公司未来三年海外市场收入占比或升至40%以上。从公司利润角度观察，海外业务收入占比攀升所带来的产品毛利提升、规模效益显现及ESG执行下所带来的成本优化、融资结构的积极变化均有助提升公司综合毛利水平由2.08%提升至11.23%。 公司具有七大核心可比优势。公司具有金属骨架材料行业的技术研发及品牌优势，产品、规模及区域优势，产业链一体化优势，行业壁垒优势，业务模式优势，客户优势以及政策性优势。 公司所在行业处于景气扩张期。汽车胎圈钢丝市场处于快速发展阶段，LPInfor预测，2022年全球胎圈钢丝市场规模约12.06亿美元，预计到2029年市场规模会达到16.6亿美元，其中2023-2029年间CAGR为4.7%；钢帘线 市场规模同样具有持续增长空间，根据GIR调研预测，2021年全球钢帘线市场收入约51.9亿美元，预计到2028年将达到72.46亿美元，CAGR为4.9%。此外，公司下游主要需求领域为轮胎、汽车、机器人等行业的景气度均处于提升且快速发展阶段。 公司盈利预测及投资评级：考虑到公司产品特性、产能成长性及所处行业的扩张性，结合对公司各业务条线的产能、产能利用率、产销率及毛利率的预测，我们预测公司2023-2025年营收分别为57.98/73.98/81.90亿元，同比增长11.2%/27.6%/10.7%，综合毛利率分别为6.91%/9.72%/11.23%。实现归母净利润1.12/2.31/4.02亿元，同比增长扭亏/+105.8%/+73.8%，当前股价对应2023-2025年PE值分别为26.4X/12.8X/7.4X。首次覆盖，给予“推荐” 评级。 风险提示：原材料价格大幅波动，市场需求不及预期，产能释放不及预期，毛利率下降风险，技术创新风险，市场竞争风险，政策风险。 (分析师：张天丰执业编码：S1480520100001电话：021-25102914) 【东兴传媒】声网（API.NASDAQ）：领先的实时互动PaaS服务商，产业数字化&直播电商驱动重回增长（20240206） 公司开创实时互动PaaS服务模式。2014年公司正式成立，致力于为企业开发者提供可调用的实时互动SDK，实现在应用内构建实时音视频互动场景。据公司公布数据，2018.9-2021.3，接入使用声网技术服务的实时音视频分钟数从约90亿分钟/月增长至500亿分钟/月。截至2023年底，声网的实时互动技术服务已经赋能AIGC、元宇宙、社交直播、在线教育、IoT、数字化、出海等行业和领域，超过200多种场景。 由底层SD-RTN向PaaS产品矩阵进化。软件定义实时网（SD-RTN）是公司提供实时音视频PaaS服务的底层云原生平台。基于SD-RTN，公司向企业客户实时互动SDK产品。（1）2014年至今，公司陆续发布语音通话、视频通话、直播、即时通讯、信令与消息云服务等SDK，满足客户在应用内构建实时音视频互动场景和消息传递。（2）同时提供实时互动拓展功能和工具，目前公司实时互动扩展能力主要包括水晶球、互动白板、实时录制、AI降噪、3D空间音频、云市场等。（3）此外，公司SDK可根据客户开发人员所需功能进行定制，产品范围拓展至低代码应用平台，代表产品有灵动课堂aPaaS产品、灵隼物联网云平台。 声网RTC产品与技术具有领先优势。实时音视频PaaS服务具有较高的技术壁垒，行业集中度较高。2022年，根据CIC数据，声网全球实时互动云市场份额排名第一。根据IDC统计，声网蝉联中国音视频通信（RTC）赛道市场份额第一。声网公司专注于RTC相关技术研发和产品打磨，相比其他类型的玩家具有一定的先发优势。相比腾讯云音视频，声网领先优势主要有：1）在核心产品领域，声网领先腾讯云推出RTM产品。（RTM提供低延时、高并发、高可靠的信令与消息云服务）；2）声网推出低代码应用平台（灵动课堂、灵隼物联网云平台）；3）声网开展生态布局，推出提供云市场一站式SDK商店，支持入驻的合伙伙伴为客户提供一系列第三方解决方案和服务。 国内产业数字化&海外直播电商驱动重回增长。在场景应用方面，声网的RTC服务涵盖AIGC&元宇宙、社交娱乐、在线教育、智能硬件和数字化转型等多个行业；从商业潜力角度看，过去声网的增长主要受到社交娱乐和在线教育领域的推动。目前声网的增长动力有望来自产业数字化和直播电商：1）当前公司通过加强与云计算底层厂商，如华为等展开合作，共同为客户提供数字化工具。双方的合作有望推动声网在国内数字化领域的客户发展；2）近几年，海外传统电商平台、海外社交媒体平台、中国互联网出海企业陆续上线直播 电商功能，多家新兴直播电商平台获得一级市场融资。经过多年培育，2023年海外多家平台直播电商流量进入爆发期，显示北美、拉美、东南亚等地区用户已经养成直播购物习惯。海外直播电商兴起驱动公司海外RTCPaaS服务收入实现较快增长。 盈利预测与评级：实时互动场景持续扩大以及公司全球市场布局，2024年公司营收有望恢复增长。我们预计2023-2025年公司营收分别为1.42亿美元 （yoy-11.6%）、1.53亿美元（yoy+7.7%）、1.84亿美元（yoy+20.0%），归 母净利润分别为-90.11百万美元、-19.96百万美元和-9.37百万美元，Non-GAAP归母净利润分别为-29.96百万美元、8.10百万美元和20.01百万美元。前期覆盖报告营收预测未考虑教育行业“双减”政策影响，相较之前覆盖报告，本篇报告我们下调2023-2025年盈利预测，并将公司评级下调至“推荐”。 风险提示：国内RTCPaaS服务市场竞争加剧；数字化、直播电商、元宇宙等新场景落地不及预期；公司技术优势缩小；公司管理效率下降。。 (分析师：石伟晶执业编码：S1480518080001电话：021-25102907) 重要公司资讯 1.英伟达：英伟达、超微AI芯片供应不顺瓶颈逐步缓解，尤其最缺的英伟达AI芯片交货周期由先前的8到11个月，缩短为3至4个月。（资料来源：同花顺） 2.字节跳动：辟谣推出中文版Sora：还无法完善产品落地，距离国外模型有很大差距。（资料来源：同花顺） 3.远兴能源：阿拉善天然碱项目一期第三条生产线已基本达产。公司纯碱产品暂未有出口印度订单。另外还表示第四条生产线已投料。公司未开展纯碱期货相关业务。（资料来源：同花顺） 4.工商银行：该行董事会于2024年2月1日召开会议，选举廖林为董事长和董事会战略委员会主席。（资料来源：同花顺） 5.博济医药：公司与诺泰生物签订《技术服务(委托)合同》，合同总金额为1.08亿元(含税)，合同约定诺泰生物委托博济医药提供“司美格鲁肽注射液”临床研究服务。（资料来源：同花顺） 经济要闻 1.央行：2月一年期贷款