债市情绪面周报（2月第2周）：卖方看多债市情绪不减

卖方看多债市情绪不减 固定收益 固收周报 ——债市情绪面周报（2月第2周） 报告日期：2024-2-19 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com分析师：杨佩霖 执业证书号：S0010523070002 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 主要观点： 卖方情绪指数持平，9家机构观点偏多 近期10Y国债收益率在2.40%至2.45%小幅震荡，我们此前观点认为利率下行至2.40%时应当进行止盈，而当前利空因素也正在聚集：一方面，在春节假期，1月社融信贷与美国通胀超预期，配置盘力量或边际减弱；另一方面，外围权益市场上涨，节后股债蹊跷板效应或将进一步影响国内债市；此外，近期央行的货币政策表述提及仍将继续推进存款利率市场化推动利率下行，但再次提及市场利率围绕政策利率。因此，我们认为短期内债市在做多的惯性与利空的累积中相互博弈，若近期LPR利率调降，止盈情绪或将进一步回升，而下一个关键节点应为两会，在基本面数据暂处“真空期”间，债市方向暂不明确，10Y国债点位中枢或在2.45%。 从我们跟踪的卖方情绪指数来看，近期卖方仍然看多债市，本周跟踪加权指数录得0.28，与上周持平，当前9家偏多，8家中性，3家偏空，卖方情绪环比小幅回落，但继续看多债市。 9家机构观点偏多，关键词：宽货币预期升温，降息预期仍存，资金面宽松，资产荒延续； 8家机构观点中性，关键词：节后资金面均衡，配置盘力量可能不弱，政策及股市表现为关键，社融可持续性有待观察； 3家机构观点偏空，关键词：短端位置偏高，货币政策难以持续大幅宽松，降息交易较为充分，经济修复可期。 买方情绪有何变化？ 2月第2周市场交易活跃度下降，情绪指数下降，2月8日买方市场情绪指数录得0.68，较2月2日下降0.29。从换手率来看，国债换手率下降。2月8日换手率录得2.21%，较前一周五下降3.55pct，较周一上升1.93pct，周平均换手率降至6.20%；国开债换手率下降，2月8日换手率录得0.41%，较前一周五下降0.62pct，较周一下降1.31pct；利率债换手率下降，2月8日录得0.39%，较前一周五下降0.60pct，较周一上升0.34pct。 从资金面来看，近期杠杆率下降，截止2月8日，银行间债市杠杆率降至 108.12%。国债期货方面，本周T2403合约成交多空比下降，截止2月8日， T主力成交多空比为0.88。一级市场发行方面，2月4日至2月8日，理财 类共发行714只，到期531只。 风险提示： 流动性风险。 正文目录 1卖方市场5 1.1利率债：情绪指数持平，机构观点普遍偏多5 1.2信用债：本周主要关注城投拉久期，二永债行情6 1.3可转债：本周机构整体持中性偏多观点6 2买方市场7 2.1买方市场情绪指数下降7 2.2换手率7 2.3杠杆率：杠杆率下降9 2.4国债期货9 2.5一级市场发行11 3风险提示：12 图表目录 图表1卖方市场情绪指数与利率走势（%）5 图表2市场关注点与信用利差走势（BP）6 图表3市场情绪变化与中证转债指数6 图表4买方市场情绪指数与利率走势（%）7 图表530Y国债换手率（单位：%）8 图表610Y国开债换手率（单位：%）8 图表72022年12月以来利率债换手率（单位：%）9 图表8银行间债市杠杆率（单位：%，周）9 图表9T主力合约成交多空比10 图表10TS主力合约成交多空比10 图表11TF主力合约成交多空比10 图表12国债平均认购倍数11 图表13地方债平均认购倍数11 图表14债券型基金发行规模（单位：亿元）12 图表15理财类发行与到期数量（单位：只）12 1卖方市场 1.1利率债：情绪指数持平，机构观点普遍偏多 本周机构对利率债看法主要为偏多，卖方市场情绪跟踪加权指数录得0.28，较上周增加0.006；卖方市场情绪跟踪不加权指数录得0.26，与上周持平；信用债主要关注城投债拉久期、二永债行情；对转债态度偏多，卖方转债市场情绪跟踪指数录得0.43，较上周增加0.04。 市场观点：资金面变化、降息交易预期与股债跷跷板是影响债市的关键因素。 本周机构整体持偏多观点，9家偏多，8家中性，3家偏空。 45%的机构持偏多态度，关键词：宽货币预期升温，降息预期仍存，资金面宽松，资产荒延续； 40%的机构持中性态度，关键词：节后资金面均衡，配置盘力量可能不弱，政策及股市表现为关键，社融可持续性有待观察； 15%的机构持偏空态度，关键词：短端位置偏高，货币政策难以持续大幅宽松，降息交易较为充分，经济修复可期。 华安观点：债市方向暂不明确，10Y国债点位中枢或在2.45%。 近期10Y国债收益率在2.40%至2.45%小幅震荡，我们此前观点认为利率下行至2.40%时应当进行止盈，而当前利空因素正在聚集：一方面，在春节假期，1月社融信贷与美国通胀超预期，配置盘力量或边际减弱；另一方面，外围权益市场上涨，节后股债蹊跷板效应或将进一步影响国内债市；此外，近期央行的货币政策表述提及仍将继续推进存款利率市场化推动利率下行，但再次提及市场利率围绕政策利率。因此，我们认为短期内债市在做多的惯性与利空的累积中相互博弈，若近期LPR利率调降，止盈情绪或将进一步回升，而下一个关键节点应为两会，在基本面数据暂处“真空期”间，债市方向暂不明确，10Y国债点位中枢或在2.45%。 图表1卖方市场情绪指数与利率走势（%） 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 -0.4 -0.6 卖方市场情绪指数-不加权（左轴）中债国债到期收益率:10年 3.0 2.9 2.8 2.7 2.6 2.5 2.4 2.3 2.2 资料来源：Wind，华安证券研究所 1.2信用债：本周主要关注城投拉久期，二永债行情 市场热词：城投拉久期，二永债行情 #城投债拉久期：机构增配城投债，城投利差整体下行，重点省份利差下行幅度更大，化债进程持续推进； #二永债行情：关注二永债供给，银行二永债风险，关注城农商行二永债机会。 图表2市场关注点与信用利差走势（BP） 57久期策略占优、挖掘国央 55企产业债与二永债 53 51 信用利差(3YAA中票-3Y国开) 短久期城投债、资产荒持续 49 47 45 43 41 39 37 35 33 12/2 短久期城投债、银行二永 债 短久期债下沉、城投债资 产荒 资料来源：Wind，中国货币网，华安证券研究所注：2023年8月28日起中短期票据曲线合并调整 1.3可转债：本周机构整体持中性偏多观点 本周机构整体持中性偏多观点。6家偏多，9家中性，1家偏空。 38%机构均持偏多态度，关键词：权益市场承压，转债估值已经处于长周期中等偏下位置，左侧时点来临，转债已处于底部区间； 56%机构均持中性态度，关键词：估值接近底部区域，但是否触底仍有不确定性，债底保护明显； 6%的机构持偏空态度，关键词：转债估值难以快速回升。 图表3市场情绪变化与中证转债指数 420 415 410 405 400 395 390 385 卖方市场情绪指数（右）中证转债 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 资料来源：Wind，华安证券研究所 2买方市场 2.1买方市场情绪指数下降 截止2月8日，买方市场情绪指数录得0.68，较2月2日下降0.29。从换手率来看，国债换手率下降，国开债换手率下降。 图表4买方市场情绪指数与利率走势（%） 3.00 10Y中债国债到期收益率买方市场情绪指数（右轴） 2.50 2.90 2.80 2.00 2.701.50 2.60 2.50 1.00 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2.400.50 资料来源：Wind，华安证券研究所 2.2换手率 30Y国债换手率下降，周五换手率录得2.21%，较前一周五下降3.55pct，较周一上升1.93pct，周平均换手率降至6.20%；10Y国开债换手率较上周下降，2月8日换手率录得0.41%，较前一周五下降0.62pct，较周一下降1.31pct；利率债换手率录得0.39%，较前一周五下降0.60pct，较周一上升0.34pct。 图表530Y国债换手率（单位：%） 202420232022 10% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 0 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表610Y国开债换手率（单位：%） 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 202420232022 0 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表72022年12月以来利率债换手率（单位：%） 利率债换手率 1.8% 1.6% 1.4% 1.2% 1.0% 0.8% 0.6% 0.4% 0.2% 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 0.0% 资料来源：Wind，华安证券研究所 2.3杠杆率：杠杆率下降 从资金面来看，近期杠杆率下降。截止2月8日，银行间债市杠杆率降至108.12%， 质押式回购成交量为3.3万亿元，隔夜成交占比14.40%。 图表8银行间债市杠杆率（单位：%，周） 2024202320222021 111 109 107 105 0481216202428323640444852 资料来源：Wind，华安证券研究所 2.4国债期货 国债期货方面，本周T2403合约成交多空比下降。截止2月8日，T主力周五成交多空比为0.88；TS2403与TF2403合约多空比分别为1.06和0.87。 图表9T主力合约成交多空比 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1.0 0.9 0.8 0.7 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 24/01 24/02 0.6 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表10TS主力合约成交多空比 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1.0 0.9 0.8 0.7 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 24/01 24/02 0.6 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表11TF主力合约成交多空比 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 24/01 24/02 0.4 资料来源：Wind，华安证券研究所 2.5一级市场发行 一级市场发行方面，2月8日国债平均认购倍数为1.84，处于3.00%分位点；地方债平均认购倍数21.96，处于29.7%分位点；据Wind统计，2月2日至2月8日，理财类共发行714只，到期531只。 图表12国债平均认购倍数 6 5 4 3 2 1 2022-01 22-02 -03 4 0 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表13地方债平均认购倍数 45 40 35 30 25 20 15 10 5 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 202