量化观市：从历史上看，美联储降息落地后续市场走势

摘要 过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300指数、中证500指数、中证1000指数涨跌幅分别为0.44%、-0.55%、-2.85%和-3.44%。 过去一周，中国维持LPR利率不变，整体未有重要宏观数据公布。但在8月23日，中共中央政治局召开会议，审议 《进一步推动西部大开发形成新格局的若干政策措施》。其中表明要“要立足功能定位和产业基础，做强做大特色优势产业，着力提升科技创新能力，推动传统产业转型升级。”仍有政策仍在稳经济上持续发力。我们能够预期政策的落地能对西部地区相关基建与数字基建板块有所利好。 而海外方面，在美联储全球央行会议上，鲍威尔发言定调说，“现在是政策调整的时候了。前进的方向是明确的，降息的时机和步伐将取决于即将到来的数据、不断变化的前景以及风险的平衡。”这基本可以定调美联储9月份将会采取降息操作。另外其表明，“美国通胀率正沿着可持续的道路回到2%，且劳动力市场似乎不太可能在短期内成为通胀压力上升的根源。美联储不寻求或欢迎劳动力市场状况进一步降温。”这似乎说明美联储的目标开始从强关注通胀开始逐步切换到就业情况上来。若后续就业数据进一步恶化，大概率会加速美联储的降息节奏和幅度。但市场在鲍威尔演讲前已经基本消化掉演讲的预期，从联邦基金利率期货隐含降息概率来看，过去一周隐含降息概率整体波动不大，仅略有提升，从降息1.30次上升到1.35次。另外我们本篇周报统计了在近八次美联储首次降息落地前后50天标普 500和上证指数的走势。在多数情况下，开始降息后标普指数会迎来回调，仅在1995年和1987年能维持震荡上行的走势。而上证指数也呈现类似的情况，三次美联储开始降息后，2001年上证指数开始回调；2007年在降息后仍然维持上涨趋势；而2019年则是先下跌后企稳回升。从数据可以看出，美联储降息并不是绝对性的利好或者利空，更多与当下的经济环境有关。若经济韧性较强，后面则会企稳回升。但若是由于经济明显回落导致的降息，则可能引发一波大回调。 而对于后续时间，市场可能更关注下周三英伟达公布的财报财报是否能够符合预期以及下下周的非农就业数据。若英伟达财报能够符合或者超预期，美股市场或能继续延续低波上涨；但若英伟达财报不及预期，大概率引发美股市场的新一轮回调，而海外市场以及相关科技板块也有有所影响。所以在财报公布前，相关联国内AI科技板块建议暂时回避。但收益于美国降息预期的落地，我们预期非美地区流动性应该能有所宽松，从而利好国内市场的企稳回升。板块方面，我们推荐战术仓位可以配置于有政策利好的基建板块以及稳健度高且海外流动性利好的大盘成长。 流动性方面，本周央行通过7天逆回购投放11978亿元，到期15449亿元，整体通过公开市场操作净回笼3471亿元。短端1周SHIBOR和DR007，分别报1.825%和1.9248%，较上周分别上升1.4BP和5.92BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报1.819%和1.844%，较上周分别上升1BP和0.6BP。 结合经济面和流动性来看，对于未来一周，我们建议维持核心仓位在大盘红利进行配置，而战术性仓位可切换到政策利好基建板块以及稳健度高且海外流动性利好的大盘成长。 另外我们的短期价量行业配置模型，对未来一周给出行业配置建议为：石油石化、煤炭、有色金属、家电、银行及通信。回顾上周表现，上期推荐的六个行业的平均收益为-3.12%，略低于除综合金融外的29个行业的平均收益-2.38%，超额收益为-0.74%。 从中期来看，根据我们构建的宏观择时策略给出的信号，8月份的权益建议配置比例为20%，较7月下降5%。拆分来看，模型对8月份经济增长层面发出看空观点，信号强度为0%；模型对货币流动性层面信号强度为40%。择时策略2024年年初至今收益率为-1.50%，同期Wind全A收益率为-7.76%。 市场走势分化且维持缩量，市场资金维持较低的风险偏好，使得量价以及低波因子维持表现。随着微盘板块也跟随小盘进行下跌，市值因子在全股票池表现承压。而由于红利板块仍维持相对强势，使得价值因子表现良好。未来一周，量价类因子我们预期能继续表现良好，价值因子也值得持续关注。 风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 内容目录 一、市场概况4 1.1主要市场及行业指数表现4 1.2近期经济日历5 1.3市场宏观环境概况5 1.5中期权益配置视角7 二、行业配置视角8 2.1行业配置策略观点8 2.2有效择时指标跟踪8 2.3微盘股指数择时与轮动指标监控9 三、量化因子视角11 3.1选股因子11 3.2转债因子12 附录12 风险提示13 图表目录 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅4 图表2：主要市场指数上周净值走势图4 图表3：A股市场全部行业（中信）涨跌幅情况4 图表4：近期经济日历5 图表5：本周宏观数据概览5 图表6：各类利率走势(%)6 图表7：美联储首次降息前后标普500指数历史走势7 图表8：美联储首次降息前后上证指数历史走势7 图表9：宏观择时模型最新观点（截至7月31日）7 图表10：宏观择时模型净值表现8 图表11：宏观择时模型超额收益表现8 图表12：行业轮动策略组合净值8 图表13：行业轮动策略分年度收益率8 图表14：各指标在不同行业上的择时胜率（截至2024年8月23日）9 图表15：十年国债利率同比：-14.31%(截至8月16日)10 图表16：波动率拥挤度同比：0.6218(截至8月23日)10 图表17：微盘股/茅指数相对净值年均线10 图表18：微盘股指数和茅指数滚动20天斜率(%)10 图表19：M1同比(%)11 图表20：大类因子的IC均值与多空收益11 图表21：一致预期、市值、成长和反转因子多空净值（全部A股）12 图表22：质量、技术、价值和波动率因子多空净值（全部A股）12 图表23：可转债择券因子多空净值12 图表24：可转债择券因子IC均值与多空净值12 图表25：国金证券大类因子分类12 一、市场概况 1.1主要市场及行业指数表现 本周中信行业指数跌多涨少。家电和银行行业指数上涨靠前，其中家电行业指数涨幅最大，周涨幅达3.00%。 资金流向方面，上周A股市场整体呈现净流出，其中银行行业净流入资金最多，为112.84亿元。 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅图表2：主要市场指数上周净值走势图 3.0% 2.0% 1.0% 2.29% 1.10% 1.17% 0.42% 0.44% 1.010 净 值0.990 比 （ 12,000两 市10,000成 交 0.0% -1.0%-0.49% -1.10% -1.43% -1.0-61%.00% -0.55% 初0.970 1 值为 0.950 ） 额 8,000（ 亿 6,000元 -2.0% -3.0% -4.0% -0.73%-1.56% -2.23% -2.85% -3.44% 0.930 08/1608/1908/2008/2108/2208/23 ） 4,000 2024/8/22024/8/92024/8/162024/8/23 全部A股日总成交额上证50 上证50沪深300中证500中证1000沪深300中证500 中证1000 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 图表3：A股市场全部行业（中信）涨跌幅情况 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% 行金运石 及 金一 设服 机 饮 零化 者产 军制 牧 金属输化 公 融级 备装 料 售工 服 工造 渔 融 用 行 及 务 事 业 新 业 等 能 权 源 家银非有电行银色 交通石 通信油 电建汽 力筑车 综中电 合信力 纺计食 织算品 商机基 贸械础 钢电消房 铁子费地 国轻煤 防工炭 建综传医农 材合媒药林 来源：Wind，国金证券研究所 图表4：近期经济日历 1.2近期经济日历 我们汇总了过去一周和未来一周的重点事件，以辅助投资者对时间节点的把控。未来一周，中国方面，投资者可关注央行是否会调降MLF利率以及8月的中采制造业PMI数据；而美国方面，可关注美国二季度GDP数据以及7月PCE通胀数据的公布。 星期一 星期二 星期三 星期四 星期五 星期六 星期日 8/198/20 8/21 8/22 8/23 8/24 8/25 1年期LPR 美 8月亚特兰大联储主席博斯蒂克发表讲话 美 美联储公布货币政策会议纪要美国民主党举行全国代表大会 美 美联储主席鲍威尔发表讲话 过去一周 中 3.35%（3.35%）5年期LPR3.85%（3.85%） 8/268/278/288/298/30 8/31 9/01 中1年期MLF利率中1-7月工业企业利润 亚特兰大联储主席博斯蒂克发表 未来讲话 中8月中采制造业PMI 一周美美 7月核心PCE同比 来源：Wind，国金证券研究所 注1:其中过去一周展示的数值格式为：当期值(上一期值) 注2:中国金融数据和通胀数据为预估公布时间，可能有所误差 Q2GDP年化季环比亚特兰大联储主席博斯蒂克发 表讲话 图表5：本周宏观数据概览 1.3市场宏观环境概况 过去一周，中国维持LPR利率不变，整体未有重要宏观数据公布。但在8月23日，中共中央政治局召开会议，审议《进一步推动西部大开发形成新格局的若干政策措施》。其中表明要“要立足功能定位和产业基础，做强做大特色优势产业，着力提升科技创新能力，推动传统产业转型升级。”仍有政策仍在稳经济上持续发力。我们能够预期政策的落地能对西部地区相关基建与数字基建板块有所利好。 而海外方面，在美联储全球央行会议上，鲍威尔发言定调说，“现在是政策调整的时候了。前进的方向是明确的，降息的时机和步伐将取决于即将到来的数据、不断变化的前景以及风险的平衡。”这基本可以定调美联储9月份将会采取降息操作。另外其表明，“美国通胀率正沿着可持续的道路回到2%，且劳动力市场似乎不太可能在短期内成为通胀压力上升的根源。美联储不寻求或欢迎劳动力市场状况进一步降温。”这似乎说明美联储的目标开始从强关注通胀开始逐步切换到就业情况上来。若后续就业数据进一步恶化，大概率会加速美联储的降息节奏和幅度。但市场在鲍威尔演讲前已经基本消化掉演讲的预期，从联邦基金利率期货隐含降息概率来看，过去一周隐含降息概率整体波动不大，仅略有提升，从降息1.30次上升到1.35次。另外我们本篇周报统计了在近八次美联储首次降息落地前 后50天标普500和上证指数的走势。在多数情况下，开始降息后标普指数会迎来回调， 仅在1995年和1987年能维持震荡上行的走势。而上证指数也呈现类似的情况，三次美联储开始降息后，2001年上证指数开始回调；2007年在降息后仍然维持上涨趋势；而2019年则是先下跌后企稳回升。从数据可以看出，美联储降息并不是绝对性的利好或者利空，更多与当下的经济环境有关。若经济韧性较强，后面则会企稳回升。但若是由于经济明显回落导致的降息，则可能引发一波大回调。 而对于后续时间，市场可能更关注下周三英伟达公布的财报财报是否能够符合预期以及下下周的非农就业数据。若英伟达财报能够符合或者超预期，美股市场或能继续延续低波上涨；但若英伟达财报不及预期，大概率引发美股市场的新一轮回调，而海外市场以及相关科技板块也有有所影响。所以在财报公布前，相关联国内AI科技板块建议暂时回避。但收益于美国降息预期的落地，我们预期非美地区流动性应该能有所宽松，从而利好国内市场的企稳回升。板块方面，我们推荐战术仓位可以配置于有政策利好的基建板块以及稳健度高且海外流动性利好的大盘成长。 流动性方面，本周央行通过7天逆回购投放11978亿元，到期15449亿元，整体通过公开市场操作净回笼3471亿元。短端1周SHIBOR和DR007，分别报1.825%和1.9248%，较上周分别上升1.4B