能源周报：宏观因素引发需求担忧，本周油价大幅回调

动力煤：下游支撑不足，价格弱势运行。本周秦皇岛港动力煤（Q5500）市场均价985.0元/吨，较上周-0.4%；晋陕蒙坑口煤均价环比-0.9%。库存方面，本周北四港合计库存报1333万吨，环比增加15万吨；南方八省煤炭库存最新数据（20230926）报3617万吨，环比减少51万吨，库存可用天数最新报16.7天，环比-0.9天。供应端：市场供应水平依旧不高，下游行业上周囤货较多，节前采购基本完成，市场成交量不及前期，产地煤价涨跌互现； 需求端：电煤方面，天气转凉，电厂日耗难有大幅提升，电厂库存在长协保供下依旧充足，对外界煤采购需求较少。本周三峡出库水流量环比-16.1%，同比+48.1%。化工/建材用煤：化工、建材等行业前期囤货需求较大，后期库存储备已在合理区间，市场采购需求放缓，对动力煤价格支撑作用减弱。 双焦：焦企二轮提涨部分落地，双焦价格推涨。焦炭方面，本周末日照准一报价2350元/吨，环比+4.4%。焦炭首轮提涨落地执行后，焦企亏损情况并未有明显起色，原料煤宽幅上涨，导致焦企利润倒挂进而小幅限产的现象仍存，周内多数焦企联合进行第二轮提涨，并在短时间内陆续落地；焦煤方面，本周末山西主焦煤报价2002元/吨，环比持平。部分地区煤矿发生重大安全事故，涉事煤矿均已处于停产整顿状态，叠加环保检查严格，区域内供应较为紧张，节前下游积极备货，采购积极性较好，煤矿出货顺畅，厂内均维持低库存或零库存状态；下游钢企方面，本周末螺纹钢报价3790元/吨，环比-1.0%。节前备货需求较多，叠加自身日耗较高，对焦刚需不减，因此下游本轮对焦企提涨抵触情绪不强。 天然气：荷兰格罗宁根天然气田正式关闭，本周欧洲气价下跌。本周，荷兰格罗宁根天然气田的关闭计划经过长期酝酿和推迟，终于得以实施。1日，荷兰正式停止这一位于该国北部天然气田的开采活动。从10月份开始，格罗宁根气田将停止生产天然气。除非出现了异常的安全形势，比如医院缺乏供暖用的天然气，否则不会考虑再开采。该气田将于2024年彻底关闭，在那之前，政府将让这些设施处于“休眠状态”，并保留在极端情况下重启的可能性 。 截至10月8日 ， 欧盟天然气储气容量占比96.53%， 较上周增加1.25PCT，在当前高库存和低需求的驱动下，海外天然气价格或仍将维持相对疲软。本周，欧洲TTF天然气价格37.84欧元/兆瓦时，较上周下跌13.9%； 美国NYMEX天然气期货价格3.06美元/百万英热，较上周上涨9.7%；亚洲JKM天然气价格14.19美元/百万英热，较上周下跌3.6%；国内液化天然气出厂价为4439元/吨，较上周上涨2.6%。 原油：宏观因素引发需求担忧，本周油价大幅回调。七月中旬以来，美元指数持续走高，将压制以美元定价的大宗商品，由于供给端的持续收缩和需求的复苏，美元指数对油价的影响暂未表现。从目前来看，以沙特、俄罗斯为首的OPEC+组织在供给上暂无边际上的收缩意愿，需求上，上周美国的炼厂开工率跌至了近半年的最低值，汽油库存增加了648.1万桶，需求端压力有所显现，加之今年美联储可能还会有一次加息动作将强化当前的高利率环境，市场对未来需求的担忧加剧。综合来看，本周油价下跌是市场在一段时间内供给端没有边际收缩动作的基础上，注意力重新转向需求的结果，我们认为，展望四季度，全球原油供给紧张的局面难以缓解，取暖旺季的到来和我国需求的复苏对需求有所支撑，预计年内油价有望保持在高位。本周，Brent原油周度均价91.72美元/桶，环比下跌4.56%；WTI原油周度均价85.47美元/桶，环比下跌6.33%。 风险提示：能源价格波动加大、海外地缘冲突加剧、下游需求不及预期。 一、投资策略 动力煤：下游支撑不足，价格弱势运行。本周秦皇岛港动力煤（Q5500）市场均价985.0元/吨，较上周-0.4%；晋陕蒙坑口煤均价环比-0.9%。库存方面，本周北四港合计库存报1333万吨，环比增加15万吨；南方八省煤炭库存最新数据（20230926）报3617万吨，环比减少51万吨，库存可用天数最新报16.7天，环比-0.9天。供应端：市场供应水平依旧不高，下游行业上周囤货较多，节前采购基本完成，市场成交量不及前期，产地煤价涨跌互现；需求端：电煤方面，天气转凉，电厂日耗难有大幅提升，电厂库存在长协保供下依旧充足，对外界煤采购需求较少。本周三峡出库水流量环比-16.1%，同比+48.1%。化工/建材用煤：化工、建材等行业前期囤货需求较大，后期库存储备已在合理区间，市场采购需求放缓，对动力煤价格支撑作用减弱。 当前国内电煤扩产保供政策逐步深化落实，动力煤企业的产量和价格均受到政策端严格管控，周期性特征进一步弱化；与国内确定性相对的是，国际能源环境受地缘政治，气候变化等因素影响动荡不安，欧盟重启煤电以及持续性的高温天气不断加码国际动力煤需求，当前长协价位仍高于往年，看好煤企盈利水平稳中向好。欧盟新增煤炭需求落地，将间接影响国内煤炭进口格局，国内煤企盈利弹性继续提升。建议持续关注煤炭资源禀赋良好，一体化布局的动力煤生产企业中国神华、陕西煤业等，以及凭借新疆资源禀赋拥有极大产能弹性的广汇能源。 双焦：焦企二轮提涨部分落地，双焦价格推涨。焦炭方面，本周末日照准一报价2350元/吨，环比+4.4%。焦炭首轮提涨落地执行后，焦企亏损情况并未有明显起色，原料煤宽幅上涨，导致焦企利润倒挂进而小幅限产的现象仍存，周内多数焦企联合进行第二轮提涨，并在短时间内陆续落地；焦煤方面，本周末山西主焦煤报价2002元/吨，环比持平。部分地区煤矿发生重大安全事故，涉事煤矿均已处于停产整顿状态，叠加环保检查严格，区域内供应较为紧张，节前下游积极备货，采购积极性较好，煤矿出货顺畅，厂内均维持低库存或零库存状态；下游钢企方面，本周末螺纹钢报价3790元/吨，环比-1.0%。节前备货需求较多，叠加自身日耗较高，对焦刚需不减，因此下游本轮对焦企提涨抵触情绪不强。 资源端，我国低硫优质主焦煤资源有限，对外依存度较高；增量端，薄弱的资源基础加上环保、安全的高压检查，将极大限制焦煤有效供给增速；不同于动力煤，焦煤价格受到行政管制较少，焦煤企业可以充分享受到价格上涨带来的利润增量，当前主焦煤与普通炼焦煤之间的价差仍处高位，结构性稀缺明显，主焦煤资源禀赋有望加速进入超额兑现期，建议关注主焦煤占比较高，产业布局完善，获取资源能力较强的焦煤生产企业淮北矿业、平煤股份等。 天然气：用气需求减少叠加库存偏高，本周美国气价上涨。目前北半球供暖季已结束，天然气需求逐步放缓，欧洲及美国天然气库存已有回升累库趋势。欧洲已逐步进入5月至9月的需求淡季，供需矛盾的明显缓和也将反映在库存端，截至10月7日，欧盟天然气储气容量占比96.53%，较上周增加1.25PCT，在当前高库存和低需求的驱动下，海外天然气价格或仍将维持相对疲软。往后来看，海外气价走低或将进一步刺激用气需求，欧洲新一轮节气措施能否执行到位仍具有不确定性，而来自国内的需求复苏及亚洲天然气的整体高溢价或将加剧供应紧张局面，天然气价格仍具备弹性。本周，欧洲TTF天然气价格37.84欧元/兆瓦时，较上周下跌13.9%；美国NYMEX天然气期货价格3.06美元/百万英热，较上周上涨9.7%；亚洲JKM天然气价格14.19美元/百万英热，较上周下跌3.6%；国内液化天然气出厂价为4439元/吨，较上周上涨2.6%。 供应短缺或将延续至25年，亚洲国家降低进口税率或加大气源抢夺。天然气输出国论坛GECF领导人表示，由于俄乌冲突引发的全球能源危机，预计到2025年对天然气的需求将远超过供应。尽管对天然气生产的投资正在增加，但未来三年内将不会有新增的供应来源，市场的紧张状态可能持续到2025年或2026年，届时现在开发的新项目才能投产。目前韩国已将液化石油气关税由2%降为0，天然气关税将在2023年3月31日之前保持在零水平，以缓解冬季燃料需求高峰期的用气压力。 欧盟天然气价格上限协议达成，或加剧流动性紧张局面。欧盟宣布各成员国就天然气价格干预达成协议，决定将天然气价格上限设定为每兆瓦时180欧元。如果被视为欧洲天然气基准价格的荷兰所有权转让中心（TTF）天然气期货价格连续三个工作日超过每兆瓦时180欧元，且在这三个工作日TTF天然气价格高出液化天然气市场参考价35欧元，将自动触发价格干预，届时TTF高出液化天然气市场参考价35欧元的天然气期货交易将不被接受。这一机制虽然旨在预防价格的极端波动，但也有可能让欧盟遭受到供应不足和来自亚洲的激烈竞争影响，还可能因为刺激消费而加剧目前的短缺，降低本就紧张的市场流动性。在最坏的情况下，各国政府可能被迫对天然气实行定量供应。 原油：全球油气资本开支下行，供给短期难以恢复。自2015年《巴黎气候协定》签署以来，全球碳中和进程加速。过去十年间全球油气上游的资本开支自2015年以来下滑明显，2021年油气资本开支3510亿美元，较2014年高位减少近122%。从全球各主要能源巨头来看，其所面临的来自政策端的减碳压力以及自身转型的迫切性紧密交织，油价长期低位也使得全球石油巨头对资本开支十分谨慎，部分企业已开始逐步分离部分油气资产，并将重心转移至能源转型及新能源项目投资，未来各巨头企业的油气资本开支预计将持续缩减。油气供给是一个资本开支增加-产能扩张-产量提升-价格下行-缩减资本开支的过程，2015年起新旧能源博弈带来的长期油价下行制约了各厂商扩产及投资的意愿。目前美国原油及天然气活跃钻井数总体维持低位，库存量随经济复苏及出口恢复显著下行，而页岩油产量较钻机数量有约半年的滞后期，短期原油及天然气产能释放将有所减缓。同时，OPEC+维持增产政策不变，闲置产能已维持在较低水平，在既有产能投放节奏下，未来两年原油整体供给增量较为有限。 地缘冲突加剧原油供应担忧。疫情以来全球经济逐步复苏，推动原油需求大幅回升。而2022年以来的俄乌地缘冲突加剧全球能源供应担忧，欧盟36%的石油及40%的天然气进口自俄罗斯，22年3月至今欧盟已对俄罗斯施加八轮制裁，涉及石油、煤炭、天然气、金融等领域。欧盟计划在2022年年底前将从俄罗斯进口的石油削减90%，并同意俄罗斯部分的原油供给部分将由OPEC各个成员国承担，但除了沙特、阿联酋和伊拉克以外，OPEC其余成员国闲置产能有限，短期难以提高产量，无法按约定实现增产目标。 宏观因素引发需求担忧，本周油价大幅回调。七月中旬以来，美元指数持续走高，将压制以美元定价的大宗商品，由于供给端的持续收缩和需求的复苏，美元指数对油价的影响暂未表现。从目前来看，以沙特、俄罗斯为首的OPEC+组织在供给上暂无边际上的收缩意愿，需求上，上周美国的炼厂开工率跌至了近半年的最低值，汽油库存增加了648.1万桶，需求端压力有所显现，加之今年美联储可能还会有一次加息动作将强化当前的高利率环境，市场对未来需求的担忧加剧。综合来看，本周油价下跌是市场在一段时间内供给端没有边际收缩动作的基础上，注意力重新转向需求的结果，我们认为，展望四季度，全球原油供给紧张的局面难以缓解，取暖旺季的到来和我国需求的复苏对需求有所支撑，预计年内油价有望保持在高位。本周，Brent原油周度均价91.72美元/桶，环比下跌4.56%；WTI原油周度均价85.47美元/桶，环比下跌6.33%。建议关注受益于原油价格高企，资本开支增加驱动产量释放加速的中国海油；国内油气资源储产量第一并持续推进增储上产的中国石油；全球炼能第一并坚持延长产业链布局高附加值材料的中国石化。 风险提示：能源价格波动加大、海外地缘冲突加剧、下游需求不及预期。二、主要能源价格变化情况 本周华创化工行业指数116.60，环比-1.03%，同比-18.11%；行业价格百分位为过去8年的39.87%，环比-0.58pct；华创化工价差百分位为过去8年的26.38%，环比-1.17pct； 行业库存百分位为过去5年的68.79%，环比+2.00pct；行业开工率（加权平均）为68.29%，环比+0.39pct。 图表1本周华创化工行业指数